美国债务上限危(wēi)机暂时(shí)“告一段落(luò)”——美东时间5月(yuè)31日，美国国(guó)会(huì)众议院通过了一(yī)项关(guān)于联邦政(zhèng)府债务上限和预算的法案，隔日参(cān)议院通过，根(gēn)据法案(àn)政府开(kāi)支将(jiāng)受(shòu)到(dào)上限制约直至2024年结束，但可(kě)以避免发(fā)生(shēng)债务违约(yuē)。根据美国国会预算办公室(shì)数(shù)据，目前美(měi)国联邦(bāng)债务规模约为31.46万亿美元，占其国(guó)内生产总值(zhí)比(bǐ)例已超过120％，相当(dāng)于(yú)每(měi)个美国(guó)人负(fù)债9.4万美元(yuán)。

　　事实(shí)上，二战以(yǐ)来，美国已103次(cì)调整债务(wù)上限，尽(jǐn)管未曾出现过(guò)实质性债务(wù)违约，但债务上限危(wēi)机仍可从市场预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏(piān)好、借贷成本等机制作用(yòng)于全(quán)球金(jīn)融、实物资(zī)产。

　　多位业内人(rén)士对《中国基金报(bào)》记者表示，在目前美国(guó)债(zhài)务上限情(qíng)景下(xià)，中长期看美(měi)债上限违约风险难以忽(hū)视，亚洲等(děng)新(xīn)兴市(shì)场股票表现将更(gèng)具(jù)韧(rèn)性，而(ér)市场关注的(de)重点也(yě)将(jiāng)重(zhòng)新回到(dào)美联储的货币政策上来。

　　危机暂缓(huǎn)新兴(xīng)市场股票表(biǎo)现(xiàn)更具韧性(xìng)

　　除本(běn)次外，1976年(nián)以来美国政府债务共(gòng)有22次触及法定上限，每次债(zhài)务上限触及后均得到(dào)了上调或暂停，只是经历的(de)时间长短不同。

　　彭博(bó)数据显示，2011年债(zhài)务上限解决前后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而(ér)MSCI新兴市场(chǎng)指数下跌16.3％；在2013年(nián)债务上限解决(jué)前后，标(biāo)普500指数最大下调(diào)幅(fú)度(dù)为4.1％，MSCI新兴市(shì)场指数为3.4％。而在本次债务危(wēi)机谈(tán)判过程(chéng)中，亚洲市场反应参差，日经(jīng)225指数创1990年以来新高，香港恒(héng)生指数则跌至年内新低。

　　瑞银财(cái)富管理(lǐ)投(tóu)资总(zǒng)监办公室（CIO）对记者表示，尽(jǐn)管美国彻底违约(yuē)的可能(néng)性(xìng)非常(cháng)低(dī)，但此前因为市场担忧(yōu)发生发生违约，很多(duō)国家和行(xíng)业(yè)都遭到抛(pāo)售，但这次亚洲市场表现相对于美国和发(fā)达市(shì)场更具韧(rèn)性，得(dé)益于较佳的盈利(lì)增长前(qián)景和具(jù)吸引力的相(xiāng)对估值，尤(yóu)其看好中国、泰国和韩国(guó)。

　　具体就中国市场(chǎng)而言，瑞银CIO认为(wèi)，盈利才是关键催化剂。中(zhōng)国今年首季盈(yíng)利增(zēng)长较去年第四季(jì)有所改善，有助提振(zhèn)对中国资(zī)产的信心。与亚洲其他地区（日本除外）相比，中国股(gǔ)市(shì)的估值似乎被低估。

　　景(jǐng)顺亚(yà)太区(qū)（日本除外）全(quán)球市场策略(lüè)师(shī)赵耀庭也对记者表示，债(zhài)务协(xié)议的(de)顺利通过消除了美国乃至(zhì)全球面临的(de)一个不明朗因(yīn)素(sù)，进而短(duǎn)暂提振市场(chǎng)情(qíng)绪。中(zhōng)航信托宏观策(cè)略总监吴照银对记者(zhě)称，因投资者对(duì)两(liǎng)党达成一致有确定(dìng)的预期，所(suǒ)以近期(qī)美国以及全球资本(běn)市场并(bìng)没(méi)有对(duì)美国(guó)债务上限问题过(guò)度(dù)反应(yīng)，整体表现(xiàn)平稳。

　　中长期看美(měi)债(zhài)上限违约(yuē)风险难以忽视(shì)

　　目前来看，主流大类资产对于美债危(wēi)机的(de)叙事(shì)反应都较为平淡(dàn)，但野(yě)村东(dōng)方国际证券资(zī)产管理部总经理(lǐ)兼(jiān)投资总监肖(xiào)令君对记者表示，从(cóng)中长期的(de)资产配置(zhì)角度出(chū)发(fā)，诸如美债上限(xiàn)等(děng)类似的尾部风(fēng)险事件难以忽视。

　　“对冲投资组合的下行(xíng)风险，主要(yào)考虑两(liǎng)点(diǎn)：一是(shì)多(duō)元(yuán)化低相关性资产配置、二是(shì)支付保险费的另类策略(lüè)，为(wèi)组合(hé)提供下行保(bǎo)护。回顾美债(zhài)上限危机历史(shǐ)，看(kàn)到避险资产如(rú)美(měi)元、美债(zhài)、黄金在通常较风险资(zī)产呈现明(míng)显的超额收益，因(yīn)此组合配置(zhì)中保有一定比(bǐ)例的避(bì)险(xiǎn)资产有助(zhù)对冲投资组合波动。”肖(xiào)令(lìng)君(jūn)进一(yī)步(bù)阐述道。

　　长江(jiāng)证券在黄金(jīn)与美债(zhài)季度(dù)展望中也提到，黄(huáng)金(jīn)作为典(diǎn)型的避险资产，国际金价将(jiāng)有支撑，短期或继续(xù)走(zǒu)高，因为(wèi)美(měi)债利(lì)率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不确定性仍(réng)然较(jiào)高，同(tóng)时全球整体风险(xiǎn)因素在(zài)提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危机(jī)环境下，大(dà)类资产会呈现同涨同跌(diē)的特征，如2020年3月极度恐慌(huāng)时期，市场(chǎng)无(wú)差别抛售一切资产增持(chí)现金(jīn)，传统(tǒng)避险(xiǎn)资产随(suí)同(tóng)风(fēng)险资产一(yī)起下跌，因(yīn)此以期权保护组合下行(xíng)风险是另一(yī)种(zhǒng)方式。美(měi)债违约并非我们(men)的基(jī)准(zhǔn)假设，如果出现(xiàn)此类尾部(bù)风险，做多波动率(lǜ)、以及做空风险资产的衍生品(pǐn)策(cè)略将显著受益(yì)。

　　瑞银(yín)首席美国经济(jì)学(xué)家Jonathan Pingle则认为，全(quán)球信用市场的最佳非对(duì)称对(duì)冲策(cè)略(lüè)是做(zuò)空美(měi)国(guó)高评级(jí)银行（评级下调(diào)、对手方、杠杆担忧）、美国寿险企业(yè)（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷(bēng)）和美国REIT（出现更严重(zhòng)的(de)衰退时，CRE敏感性更高(gāo)）。

　　FXTM富(fù)拓特约分析师(shī)黄(huáng)俊则对记者表(biǎo)示(shì)，美债上限(xiàn)的提升(shēng)，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货(huò)币政(zhèng)策，对美股也(yě)是一大利好。他还认为，美国政府的(de)财(cái)政支出得到了保证，在(zài)两年内可(kě)以继续(xù)举债。最近两周的美债(zhài)谈判关键(jiàn)期，美(měi)国三大股指主(zhǔ)涨，“用脚(jiǎo)投票(piào)”的(de)市场报以乐观。可见随(suí)着美债上(shàng)限谈判的尘埃(āi)落定，美(měi)股仍有望进一步有良好表(biǎo)现。

　　市(shì)场重点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货(huò)币政策上

　　美国参(cān)议院(yuàn)已经投(tóu)票(piào)通(tōng)过债务(wù)上限法(fǎ)案，市(shì)场关注焦点再(zài)度回(huí)到美国(guó)未来(lái)的财政政策(cè)和货(huò)币政策上。肖令君认为，如(rú)果未出现黑天鹅事件，预计联(lián)储(chǔ)仍将贯彻数据(jù)依赖原则，联储(chǔ)可能(néng)会持(chí)续(xù)关注就业数(shù)据和工商业运(yùn)行情况，等(děng)待市场自(zì)然(rán)降(jiàng)温至浅(qiǎn)萧条后(hòu)再开启降息，年内降息的(de)乐观预期存在修(xiū)正可能(néng)。

　　肖(xiào)令君还称：“从经济数据(jù)上(shàng)看，美国经济韧性(xìng)好于(yú)预期，如果(guǒ)年核心PCE指标(biāo)继续(xù食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思)反弹走高，不排(pái)除联储还(hái)会继续加息的可(kě)能，但(dàn)加息周期已接近尾声，利(lì)率基本见顶的趋(qū)势(shì)不会改变，因(yīn)此预计加息对市(shì)场的(de)冲击(jī)趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通食邑五百户是什么意思，半年食邑是什么意思(tōng)过后，美国财政部(bù)预计(jì)将可于(yú)未来7个月(yuè)发行逾6000亿美元的国债。随着市场流动性收紧，这或将产生显著的吸力作用。债(zhài)券收(shōu)益率或(huò)将随着资本流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分析师黄俊则称，接下来美国财政部的工作重点(diǎn)是如何为美债找到买(mǎi)家，其(qí)中有三(sān)个重(zhòng)要看(kàn)点，即第一，美联储现在仍(réng)在缩表周期(qī)，接下来是否要(yào)调(diào)整货币政(zhèng)策(cè)停止缩表抛售美债；第二，以中国为代表(biǎo)的贸易顺差国(guó)是否购买(mǎi)美(měi)债；第(dì)三，美(měi)国国(guó)内普通家(jiā)庭可能成为购买美债异军突起的力(lì)量。

　　黄(huáng)俊进而分析(xī)称，美(měi)联(lián)储现在仍在缩表(biǎo)周期，接下来是否要调(diào)整货币政策停止缩表抛售美债(zhài)。如果美联储(chǔ)缩表卖出美债，美国财政部(bù)发行(xíng)美债（向市场卖出）这无(wú)疑会(huì)给美债市场(chǎng)造成(chéng)极大抛压。他总结道，美债的重新(xīn)发行，有可(kě)能促使美联储美联储停止加(jiā)息和缩表。在5月美联储(chǔ)FOMC申(shēn)明(míng)中删除了此前暗示未(wèi)来还会加息(xī)的措辞(cí)，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停(tíng)止(zhǐ)紧(jǐn)缩的态度。

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