5月13日(rì)，年(nián)内首只央企主题ETF——华泰柏瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告(gào)称(chēng)，其累计有效认购申请份额总额超过20亿份发行上限，将启动(dòng)比例配售。这则小公告(gào)体现出市场对(duì)这一(yī)“中(zhōng)特估”主题(tí)的追捧力度(dù)。

　　实际上，近期(qī)围绕(rào)着(zhe)“中特估”的行情(qíng)，市场关注(zhù)度非常高，5月15日首批3只(zhǐ)央企回报ETF发(fā)行，更成为这一波“中特估”行(xíng)情的催化(huà)剂。实际(jì)上，早在(zài)去年底及今年一季(jì)度，一些(xiē)基金经(jīng)理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目前“中特估”资金面、情绪面、估值(zhí)方式等问题成(chéng)为市场关注(zhù)焦(jiāo)点(diǎn)，中国基(jī)金报采访(fǎng)多位(wèi)投研人士，解(jiě)析“中特估”这些焦点问题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密(mì)集上(shàng)报发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂(jì)？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极(jí)追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕(hǎn)见(jiàn)出现启动“比(bǐ)例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央企、国企(qǐ)ETF合(hé)计“吸金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多(duō)只国央企主题基(jī)金发行，市场对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只央企回(huí)报ETF，后(hòu)续跟(gēn)踪央企(qǐ)科(kē)技(jì)引领、央企(qǐ)现代能源等(děng)ETF也(yě)将获批发行，更有扎堆上报的(de)央(yāng)国企基金在排队入(rù)市。

　　这些(xiē)或成为这一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。

　　融通(tōng)红利机会(huì)基金经(jīng)理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行在情绪(xù)上是构(gòu)成(chéng)催化因素的，近期银行股大涨(zhǎng)的一个(gè)催化(huà)因素就是(shì)积极推(tuī)介相关央(yāng)企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我认为确实会成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂，基本面、资金面、政策(cè)面都在向(xiàng)好(hǎo)，下半(bàn)年，中(zhōng)特估有可能独领风骚。”万(wàn)家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金指数(shù)与量化投资(zī)部基(jī)金经理杨振建就表(biǎo)示，近(jìn)期密集申报的国(guó)央企(qǐ)主题基金主要涉及“股东回报”、“科技引领(lǐng)”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局(jú)可以(yǐ)更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重(zhòng)塑。

　　“央企ETF的(de)发行将成(chéng)为(wèi)行(xíng)情进一步(bù)上涨的催化剂。去年以来公募基金发行(xíng)整体(tǐ)平淡，近期多只国央企主题(tí)基金申报和发行(xíng)，行(xí索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的ng)情火热(rè)下将(jiāng)为市场带来增量资金，有望推(tuī)动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进一步表(biǎo)示。

　　此外(wài)，银华基金ETF业(yè)务总监王帅(shuài)认为，公(gōng)募基金积极布局央国企主题基(jī)金(jīn)，一方(fāng)面是因为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中(zhōng)特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸(tū)显，该(gāi)主题的基金将为(wèi)投资者(zhě)提供更(gèng)丰(fēng)富的(de)工具以参(cān)与到央国企投资。另一方(fāng)面(miàn)是落实公募基金行业(yè)高质量发(fā)展的要求，引导更多资金参与央国(guó)企(qǐ)改(gǎi)革，更好发挥公募基金服(fú)务资(zī)本市场改革、服务实体经(jīng)济和国家战(zhàn)略的(de)作用。

　　王帅表示，未(wèi)来央企ETF的发(fā)行将(jiāng)为(wèi)央企相关标(biāo)的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金，提(tí)升交(jiāo)易(yì)活跃(yuè)度(dù)，有(yǒu)望成为(wèi)中特(tè)估(gū)行情的催(cuī)化剂。

　　存量(liàng)市场中变赛道

　　积极调(diào)仓(cāng)换(huàn)股？

　　2023年以来，市场结(jié)构性(xìng)行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为(wèi)两大明显(xiǎn)的主(zhǔ)线，而新能源等前(qián)期热门赛道股冷却(què)，在此(cǐ)背景(jǐng)下，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　万家基金基金(jīn)经理章恒直(zhí)言，自(zì)己目前(qián)重点关注三大(dà)行业，火电、券商、军工，这三大(dà)行(xíng)业主要是(shì)央企或地方国资所(suǒ)在的行业，民营企业占比(bǐ)较(jiào)少(shǎo)。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身(shēn)基(jī)本面(miàn)在今年会有重大的向上变化的机(jī)会(huì)，比如(rú)火电，会受益于煤炭价格(gé)的下跌，扭亏为盈；券商，会受(shòu)益于今年市(shì)场(chǎng)成交量的(de)放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的(de)推(tuī)进(jìn)，大概率这(zhè)些企业会进入一个提质(zhì)增效、释放(fàng)业绩的(de)过程。”章恒表示，中特估(gū)是过去5年10年改革的成(chéng)果，是非(fēi)常基本面的，和(hé)他过去1至2年(nián)研究投资思路也非常吻(wěn)合，为在下半年抓住这波中特(tè)估的投(tóu)资机(jī)会做(zuò)好了(le)准备。

　　“去(qù)年年底已开始(shǐ)重视中特(tè)估的投资机会，判断中特(tè)估的机会(huì)未来(lái)三年(nián)分两个阶段。”融通红利机会基金(jīn)经理何龙表示，第一阶段(duàn)也(yě)就是今年以(yǐ)数(shù)字经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的(de)品(pǐn)种，将会迎(yíng)来(lái)普涨(zhǎng)性的机(jī)会(huì)。第二阶段是(shì)未来两年，在(zài)主(zhǔ)题性(xìng)机(jī)会消散以后，基(jī)于顶层(céng)设计对国央(yāng)经营管理(lǐ)价值导向(xiàng)变(biàn)化，我们判(pàn)断(duàn)经营成果随(suí)之改变是(shì)一个(gè)慢变量，会在未(wèi)来两年(nián)体现在每一个央国企(qǐ)的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经营层面可能发生显(xiǎn)著正向变(biàn)化(huà)的个(gè)股提前(qián)进行布局，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报(bào)已经显露(lù)出不(bù)少基金在行动(dòng)。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示，偏股主动型(xíng)基金2022年年报前(qián)十(shí)大重(zhòng)仓股股票池中，“中特(tè)估”概念占偏(piān)股主(zhǔ)动(dòng)型基金持(chí)有股票市值比例仅有1.18％。而2023年一季报披(pī)露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股(gǔ)票市(shì)值(zhí)比(bǐ)例提高(gāo)到(dào)4.19％。

　　“中特估(gū)”概(gài)念(niàn)股在(zài)偏(piān)股(gǔ)主(zhǔ)动型基金的持仓(cāng)中，占(zhàn)比明(míng)显提(tí)高。上述数据显示，根据偏(piān)股主动型基金2022年报及(jí)2023年一季报十(shí)大(dà)重仓股的数(shù)据，剔(tī)除(chú)个股涨跌影(yǐng)响(xiǎng)，估计了各基金(jīn)主动加仓“中特估(gū)”概念(niàn)股的(de)市值占2022年末股票总(zǒng)市值比(bǐ)例，一季度超过30％的(de)偏股主动型基(jī)金主(zhǔ)动加仓了“中特估”概念股，198只(zhǐ)基金(jīn)在2022年末不持有“中特估”概念股，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数(shù)据统(tǒng)计也显示，一季度主(zhǔ)动(dòng)偏股型公募基金对(duì)港股央(yāng)国企的持股市(shì)值比重达(dá)到(dào)2019年以来的新高，港(gǎng)股央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股(gǔ)持股总(zǒng)市(shì)值(zhí)的比重由2022年四季度的(de)25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高(gāo)于2020年低点(diǎn)时(shí)的7.5％。

　　投研上(shàng)加大(dà)力量？

　　构建国(guó)央企专(zhuān)门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特(tè)色估值体系，正深刻影响基金公司的投研，落实到日常的投研流程和实践之中，不(bù)少基金公司在加大投(tóu)研力量，更有专门构建国央企股票库。

　　融(róng)通红利机会基金经理何龙就介绍(shào)，一方(fāng)面，从顶层(céng)设计改变研(yán)究员过去(qù)对国(guó)央企的固定思维(wéi)，需要实地考察国央企，并且(qiě)需要利用当前国央企愿意交(jiāo)流的契机，多花精力去进行(xíng)跟踪发现变化。

　　另(lìng)一方面，融通基金在行动上(shàng)，要(yào)求研(yán)究员将自己所覆盖(gài)行(xíng)业的(de)所(suǒ)有国(guó)央企构建专(zhuān)门的股票库，并进行长期(qī)跟踪，包(bāo)括考察(chá)其实(shí)地调研的(de)的(de)成果，了解国(guó)央企(qǐ)经营思路(lù)和财务导向的变(biàn)化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地，发现(xiàn)预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银(yín)华(huá)基金ETF业务总监王(wáng)帅也谈到“认识”上的重视。他表示，通过(guò)深(shēn)入学习，对“中(zhōng)特估”有了更深刻的认识：首(shǒu)先要(yào)认识(shí)市场体制机制、行业(yè)产业结(jié)构、主(zhǔ)体(tǐ)持续(xù)发展能力(lì)等(děng)方面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶(jiē)段特征，“中特估”应该(gāi)是在此基础上构建的具有时代特征和中(zhōng)国特色、符(fú)合国家战略导(dǎo)向的估值体(tǐ)系，而不是(shì)简单套(tào)用(yòng)国外的(de)传统估值模型(xíng)。

　　“中特估是一种新的提法(fǎ)，但是这个概念所涉及到的行(xíng)业和公司，一直在发生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒(héng)表示(shì)，万家基金一直非常关(guān)注传统产业的(de)变化，诸(zhū)如煤炭、金融、建筑等(děng)多个领域，因此也是一(yī)定能够抓住中特估(gū)这波行(xíng)情的机(jī)会的。同时(shí)，随着时(shí)局的变化，也在增加相关行(xíng)业的(de)研(yán)究力量。

　　此外，创(chuàng)金(jīn)合信基金首席经济(jì)学(xué)家魏(wèi)凤春表示，积极践行中国特色(sè)的估值(zhí)体系(xì)是(shì)资本市(shì)场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领会并(bìng)针对原有的估值体(tǐ)系进行改(gǎi)造，以适(shì)应(yīng)现实(shí)的需要。明确该体系的框架是第一位(wèi)的(de)工作，合理设置(zhì)指标也非(fēi)常重要(yào)，投资者(zhě)的认可和实施是最终(zhōng)该体系(xì)能否具备长期价值的基础。不过，他(tā)也(yě)提醒，人为的拔估值是很大(dà)的认知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判。

　　体现社会价值(zhí)与国家战(zhàn)略价值

　　新(xīn)估值方式(shì)？

　　央(yāng)国(guó)企是国民经济的(de)支(zhī)柱，国企央企(qǐ)发展要符合国家战略发(fā)展发向(xiàng)，更需要承担(dān)社(shè)会公共责任等。而这些(xiē)都(dōu)应(yīng)该考虑进估值体系之中，也(yě)引发市场关注。

　　多数受访(fǎng)的基金经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企(qǐ)业的(de)社会(huì)价值与国家战(zhàn)略(lüè)价(jià)值，目前已经形成了(le)初步的企业社会价值评价(jià)体系。

　　“如何(hé)定(dìng)价国有(yǒu)企业(yè)承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首(shǒu)要任务(wù)就构建中国(guó)特色的价值评(píng)价体系(xì)，改变从以私人(rén)股东权益出发，现金流折现为主要方(fāng)法的单一价值估值(zhí)体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价(jià)值(zhí)观念、纳入中国特色(sè)的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分(fēn)体现(xiàn)企业的社会价值与国家战(zhàn)略价值(zhí)。”博(bó)时基金(jīn)指数与量化投资部基金经理杨振建表示。

　　杨(yáng)振建也直言，近年来国(guó)资(zī)委索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的指导国(guó)内团队对于(yú)中国(guó)特色ESG披露与评(píng)价体系不(bù)断探索，结合国际通用规则，目前已经形成(chéng)了(le)初步的企业(yè)社会价值评价体(tǐ)系(xì)，其中包括《企业ESG披露指南》、《中央(yāng)企业(yè)上市公(gōng)司环境、社(shè)会及(jí)治理（ESG）蓝(lán)皮(pí)书（2022）》等。

　　银华基金ETF业务总(zǒng)监、基金(jīn)经理王帅也认为(wèi)，“中特估”应(yīng)该是注(zhù)重(zhòng)企(qǐ)业价值(zhí)的可持续估值，要(yào)重视(shì)股东、员工(gōng)和社会责任等要素对企业(yè)稳健(jiàn)成长的重大(dà)意(yì)义，重(zhòng)视稳定的现金流、持续(xù)增(zēng)长的盈利(lì)、科技创(chuàng)新对提升企业内(nèi)在价值的积(jī)极作用，这样有(yǒu)利于(yú)提高估索尼是哪个国家的品牌，索尼是哪个公司的值定价模型的科(kē)学性和有效性(xìng)。

　　“在指数编制、策(cè)略构建等实(shí)务工作中，都有(yǒu)成熟的量化指标可以使用，包括净资产(chǎn)收益率、营业现金比(bǐ)率、资产负债(zhài)率、研(yán)发经费投(tóu)入强度等等(děng)。”王帅也表示(shì)。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经(jīng)理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值思维(wéi)、估值结(jié)论、估值判断上有变化，尤其是估(gū)值的(de)方(fāng)法(fǎ)和(hé)指(zhǐ)标上(shàng)，他认(rèn)为其包括产(chǎn)业(yè)链上下(xià)游(yóu)的衡量(liàng)、全要素成本等，以(yǐ)及在纵(zòng)向和横向(xiàng)上的(de)研究，强(qiáng)调政策优(yōu)惠、产业发(fā)展、市场竞争力和可持续发展等(děng)各种因素与企业价值的关系(xì)。这(zhè)些因素在对估(gū)值结论和(hé)判(pàn)断的(de)影响上(shàng)，也使得(dé)中国特色的估值体系(xì)与传统的估值体系有(yǒu)所(suǒ)不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有(yǒu)估值结论和估值判断的变化(huà)，都是为了更好(hǎo)地适应(yīng)中国(guó)的市场和经(jīng)济特点，提供(gōng)更精(jīng)准、更(gèng)合理的(de)企业估(gū)值信息。”李(lǐ)欣(xīn)表示。

　　不过，创(chuàng)金合信基金首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要(yào)在实践中进行探索，目前尚没有公认的指标可以使用(yòng)。

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