来源(yuán)：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦：

　　一季度(dù)，国内(nèi)经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生(shēng)产恢(huī)复推动出(chū)口(kǒu)形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年四季(jì)度的“量价齐跌”转(zhuǎn)向“量升(shēng)价跌”，企业(yè)或(huò)从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游(yóu)消费(fèi)制造>；中游装备制造(zào)>；上(shàng)游原材料加工；服务业(yè)中，交通运输(shū)、住宿餐饮(yǐn)、房地(dì)产等线下活动(dòng)回暖(nuǎn)，但距离疫(yì)情前仍有一(yī)定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复放缓、海外(wài)总(zǒng)需求回落(luò)预期逐步兑现，消费回(huí)暖和产(chǎn)业升级将(jiāng)成(chéng)为推动下一阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造业(yè)、服务业是驱动一季(jì)度(dù)经济复苏(sū)的主因

　　从一季度GDP表现看，制造(zào)业，交通运(yùn)输、房地(dì)产等行业景(jǐng)气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年(nián)初出口数(shù)据好转、服(fú)务消费快速恢复(fù)、房地产(chǎn)销售回暖而投资疲弱的(de)特点相一致(zhì)。

　　从制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业(yè)各行业(yè)景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供(gōng)给(gěi)端修复好于需求端，行业整体去(qù)库进程尚未结束。从(cóng)行业景(jǐng)气度边(biān)际(jì)改(gǎi)善情况来看(kàn)，下游消(xiāo)费制造>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤(méi)炭(tàn)行(xíng)业景气度(dù)表现(xiàn)为高位放缓。

　　下游消费制造(zào)行业(yè)中，与(yǔ)出行、地产后(hòu)周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱、烟(yān)草、家具(jù)制造行(xíng)业(yè)景气度较高(gāo)，部分行(xíng)业(yè)表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居中，表现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看(kàn)，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车(chē)制造、金(jīn)属制品>；；；通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备。

　　上游(yóu)原材(cái)料加(jiā)工行业景气度(dù)改(gǎi)善幅度最(zuì)弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受益于疫后(hòu)复(fù)苏(sū)红利(lì)驱动。需求方(fāng)面，出行类消费(fèi)快速复(fù)苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购房、服(fú)务消费需求得以释放(fàng)；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生(shēng)产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出口数(shù)据好(hǎo)转的(de)重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预期逐(zhú)步兑(duì)现，后续驱动国内经济增长的线索，大概率来自于消(xiāo)费回暖和(hé)产业升级(jí)两(liǎng)条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一(yī)季度(dù)居民收入向上修复，消费倾向明显(xiǎn)回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数据指向居民(mín)“去(qù)杠杆(gān)”势(shì)头缓和，未(wèi)来消费回暖(nuǎn)的确定性进一(yī)步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费有望持(chí)续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行(xíng)及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进一(yī)步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强(qiáng)，有望(wàng)维持出口韧性；随着下游消费稳步修复、二季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制(zhì)造业企(qǐ)业盈利有望向上修复，企(qǐ)业将从主动去库(kù)逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补库(kù)，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维持(chí)高位。

　　风险提示：国内经济(jì)恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落。

　　一、节(jié)后消费(fèi)降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显回落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后经济(jì)复苏有(yǒu)哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务(wù)业(yè)是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏(sū)的主因(y公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员īn)

　　一(yī)季度我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内经济(jì)企稳回升。但(dàn)不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内疫后复(fù)苏发生在外需回落、国内经(jīng)济转向高质量发展(zhǎn)、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力量并不均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重(zhòng)点从行(xíng)业层面，观测当(dāng)前各行(xíng)业(yè)景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变(biàn)价(jià)观(guān)测(cè)各行业表(biǎo)现(xiàn)来看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气度明显提升，而建筑业景(jǐng)气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回(huí)暖而投资(zī)疲弱的情况相一致(zhì)。

　　我们以(yǐ)2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复(fù)合增速，观(guān)察各行业增加值变化(huà)。

　　今年一季度第一产业增加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农业强国，推进农(nóng)业农村现代(dài)化的目标有关(guān)。

　　今年一季度第(dì)二产业增加值增速升(shēng)至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎(yíng)来较快复苏，增加(jiā)值增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年(nián)四季度的(de)4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢(huī)复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显回落(luò)，增加(jiā)值增速回落至1.9％，低于去(qù)年(nián)四季度的3.1％，主要受房地产新开工(gōng)拖(tuō)累。

　　今年一季度第三产业增加值增速小(xiǎo)幅(fú)升至4.7％，略高(gāo)于(yú)去年四季度的4.6％，但相较(jiào)疫情前仍(réng)存在(zài)产(chǎn)出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益(yì)于居民出行活动恢(huī)复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增加值增速明显提升，自去年四季度的(de)3.4％升(shēng)至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增速；住宿(sù)和餐饮(yǐn)业增加值增(zēng)速小幅(fú)回升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年来的(de)平(píng)均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向(xiàng)供(gōng)给水平恢复较慢。而受(shòu)益于新(xīn)房和二手(shǒu)房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年一(yī)季度房地产业(yè)增加(jiā)值增(zēng)速回(huí)正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领(lǐng)域复(fù)苏分化，中(zhōng)下(xià)游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于(yú)行业景气度的观测，我们(men)采用量（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业(yè)工业品价格增速(sù)）分别作为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自(zì)2019年以来的月度数(shù)据，首先(xiān)将各(gè)行业增(zēng)加值增(zēng)速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增加值(zhí)增速和PPI增速(sù)的分(fēn)位(wèi)数水平，通过对比(bǐ)2022年(nián)12月和(hé)2023年3月(yuè)的(de)分位数水平，捕(bǔ)捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复(fù)好于(yú)需求端，行业整体去库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业(yè)景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下游(yóu)消费制造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后(hòu)周期(qī)相关(guān)的行业景气度最高(gāo)，部分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消(xiāo)费(fèi)相关的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服(fú)装(zhuāng)、文教娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在高景气(qì)度区间，烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农(nóng)副加工(gōng)行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食(shí)品制(zhì)造行(xíng)业表现为“量升(shēng)价跌(diē)”，二者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存同(tóng)比均(jūn)处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医药制造业景气度有(yǒu)所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价平(píng)”。

　　中游装备制造业行业景气(qì)度(dù)居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与(yǔ)原材料成(chéng)本(běn)下(xià)跌有关(guān)，另一方面(miàn)，也与年初外需表现好于内需，部分(fēn)行业仍在去库进程有关。其中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设(shè)备工业增(zēng)加(jiā)值增速改善幅度最大(dà)，受益(yì)于(yú)国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱的是通用设备、电(diàn)子设备，与房地产新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度(dù)改善幅度(dù)偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍受(shòu)制于价格(gé)下跌的(de)困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属(shǔ)行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于(yú)2019年以来70％分位数(shù)水(shuǐ)平(píng)，但(dàn)受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回(huí)暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由于(yú)库存水平(píng)偏高，价格仍(réng)处在下跌区(qū)间，拖累整体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但(dàn)分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能源危机缓解，产品价(jià)格相较去年同期(qī)也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤炭开采(cǎi)景气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及价格水平同步回落(luò)。这与去年以(yǐ)来行业(yè)产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张有关，今年2月，煤炭开(kāi)采产成品(pǐn)库存同比(bǐ)处在2016年以来94％分位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济复苏(sū)的主线

　　一(yī)季(jì)度，国(guó)内(nèi)经济复(fù)苏主要受益于疫(yì)后复苏红利。一方面，消(xiāo)费场景恢复后(hòu)，出(chū)行类消(xiāo)费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务性需求得以释(shì)放(fàng)；另一方面，国内复工复产加快推(tuī)进，保证供给端(duān)的快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复(fù)苏节奏(zòu)有(yǒu)所放(fàng)缓(huǎn)，指向疫后红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求(qiú)回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来自于消费回暖和产业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是(shì)，随(suí)着(zhe)居民收入提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺(fǎng)服等可选消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度居民(mín)收入和消费数据(jù)看，居民(mín)收入增(zēng)速提升(shēng)，消费倾向开始回升，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年，但(dàn)尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前(qián)水平。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复合增速看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居民人均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去(qù)年四季度的5.6％，居民(mín)人均消费支(zhī)出增速提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于(yú)去年(nián)四季度的(de)3.0％。一(yī)季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均值(zhí)60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距(jù)。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务业(yè)恢复持(chí)续向好(hǎo)，有望带动相(xiāng)关就业岗位(wèi)加(jiā)快恢复(fù)，进一步(bù)提振居民(mín)消费(fèi)意愿。

　　从居民(mín)存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意愿有所(suǒ)减弱，消费和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储蓄意愿有所减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据(jù)看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于(yú)1-2月(yuè)9375亿元的(de)同比增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量(liàng)。从贷款数据看，3月居民部门新增净融资(zī)同比(bǐ)多(duō)增4859亿元，其中，短(duǎn)期(qī)信贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净(jìng)融资连续2个月维(wéi)持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居(jū)民预期可(kě)能正(zhèng)在筑底，“去杠杆(gān)”势头开(kāi)始(shǐ)放(fàng)缓。今(jīn)年第一(yī)季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果(guǒ)显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于(yú)“更多储蓄”的(de)居民占58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点；倾向(xiàng)于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿降低、消费和投公务员职级并行后,正处几年可以晋升副厅级，公务员职级并行副处几年可以一级调研员(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增强，以及(jí)相关行业设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方(fāng)面，今年(nián)一季(jì)度国内出口数据回暖(nuǎn)，除(chú)与欧美供需(xū)缺口短(duǎn)期走阔、国内复工复产加快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和“新三样”产品(pǐn)出口优势增强。今年(nián)在(zài)海(hǎi)外(wài)总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新(xīn)能源产品优势强化，有(yǒu)望维(wéi)持装备制造领域出口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和库(kù)存高位(wèi)，对(duì)制造业投资扩产造成一定压力。但随着下游(yóu)消费(fèi)稳步(bù)修(xiū)复、二(èr)季(jì)度PPI同比触底回升，制造业企业盈利有望向上修复。目前看(kàn)，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去(qù)库(kù)进程已(yǐ)进入(rù)下(xià)半场，今年1-2月专用设(shè)备、通(tōng)用设备产成品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反(fǎn)弹。随着需求回暖、盈(yíng)利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设(shè)备投资需求将随之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债收益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收(shōu)益率上(shàng)行。本周(zhōu)（截至(zhì)4月21日）美国(guó)10年期(qī)国债收益率3.57％，较上(shàng)周末上行5BP，其中通胀预期(qī)较上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升(shēng)7BP。法国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周(zhōu)末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年期国债收益率较上周(zhōu)末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年(nián)期(qī)国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行(xíng)2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美(měi)国10y-2y国债收(shōu)益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国(guó)债期(qī)限利差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整利差较上周末持平为0.55％，美(měi)国高(gāo)收益债期权调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市(shì)场：全(quán)球股市(shì)涨跌分化，大(dà)宗商品价(jià)格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时(shí)100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指数、纳(nà)斯达克指(zhǐ)数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日(rì)经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其(qí)余大宗商品价格普跌(diē)。COMEX黄(huáng)金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽(qì)油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加(jiā)息步伐或(huò)将继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联(lián)储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周美(měi)国经济(jì)增(zēng)长(zhǎng)陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀和招聘活动放(fàng)缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮书称，最(zuì)近几周美国总体经济活动几乎没有变化(huà)，几个辖区指出在不(bù)确定性(xìng)增加和(hé)对流(liú)动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行收紧了贷(dài)款标准(zhǔn)。近期(qī)美国总(zǒng)体(tǐ)物价(jià)水平温和上升(shēng)，但价格上(shàng)涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联储官员表示(shì)为应(yīng)对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)步伐或将继(jì)续。4月21日，美联储哈(hā)克称，需要(yào)进一步收紧(jǐn)政策来应对高通(tōng)胀，加(jiā)息(xī)结束(shù)后美联储将需要(yào)在一段时(shí)间内维持利率(lǜ)稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表(biǎo)示，预(yù)计今年货币政策将(jiāng)需要进一步进(jìn)入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于5％，具体取决(jué)于经济和金(jīn)融形势的发展(zhǎn)。

　　欧(ōu)洲央行货(huò)币政策(cè)会议纪要(yào)公布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些委员(yuán)认为整体而言通胀风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为经(jīng)济和通(tōng)胀前(qián)景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势(shì)显著恶化，否则金融市场(chǎng)的紧张局(jú)势不太(tài)可能从根本上改(gǎi)变欧洲央行(xíng)管理委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲(zhōu)议会通(tōng)过了一项临时(shí)政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致(zhì)。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用430亿欧元资金提振半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半(bàn)导(dǎo)体(tǐ)制(zhì)造(zào)市(shì)场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制(zhì)造(zào)工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应(yīng)链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行竞(jìng)争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限(xiàn)相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共(gòng)和党希望提高债务上限(xiàn)并(bìng)削(xuē)减(jiǎn)支(zhī)出；正在推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施；债(zhài)务法案将设法收(shōu)回未使用的防(fáng)疫资金用于日常开支；法案将减少(shǎo)对国税(shuì)局(jú)的拨款，并结束(shù)绿色产业(yè)补贴措施(shī)。

　　4月20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话(huà)，表明美国(guó)无意与中国脱钩，但未来(lái)仍(réng)将(jiāng)强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与(yǔ)中国脱钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国寻(xún)求与中国建(jiàn)立“建(jiàn)设性和公平(píng)的经(jīng)济关系”。但“当美(měi)国(guó)利(lì)益受到威(wēi)胁时”，美国将坚(jiān)定地(dì)捍卫国家(jiā)安全(quán)，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为(wèi)代价。在国际关系(xì)中，耶伦表示美(měi)中两(liǎng)国有(yǒu)必要“坦(tǎn)诚讨论棘手(shǒu)问题”，比如帮助(zhù)面临(lín)债(zhài)务问题的(de)新兴(xīng)市场和发展中国(guó)家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价(jià)格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上(shàng)月的-4.54％转正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美(měi)元/桶。布伦特原(yuán)油价格环(huán)比上涨7.14％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存(cún)同比下降。2023年4月以来，铜(tóng)价环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.86％，环比由负转正(zhèng)，由上月的-1.33％转正(zhèng)为本月(yuè)的0.86％，库存同(tóng)比下降51.71％，降幅相对上月(yuè)扩(kuò)大(dà)44.13个百(bǎi)分(fēn)点。铝价环(huán)比(bǐ)上涨(zhǎng)2.25％，环(huán)比由负转正，由上月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数(shù)环比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥(ní)价(jià)格指数环比上升。4月以来，全国水泥(ní)价格指(zhǐ)数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西南(nán)各(gè)区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降，钢(gāng)坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比由正转(zhuǎn)负(fù)，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比下降15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄(zhǎi)3.26个百分点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商品房成交面积(jī)增(zēng)幅(fú)缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品(pǐn)房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百分点。其中，一线、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点(diǎn)。

　　土地成交面积跌幅收窄。2023年4月以来(lái)，百城土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同比(bǐ)增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价(jià)格(gé)上涨。2023年(nián)4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环比下(xià)跌8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用车日(rì)均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均零售销量同(tóng)比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分(fēn)点。批发(fā)销量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流动性：货(huò)币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普遍(biàn)下行

　　货(huò)币市场利(lì)率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月(yuè)末下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行12bp至2.27％。一年期国债利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国(guó)债利率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提振(zhèn)消费(fèi)持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发展战略性新兴产业

　　4月19日，国家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力(lì)。接下来将(jiāng)重点做(zuò)好四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于恢复和扩大消费的(de)政(zhèng)策文(wén)件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消费、农村(cūn)消费等重点领(lǐng)域；二(èr)是(shì)，下大(dà)力气稳定汽(qì)车消费，大力推动新能源汽车下(xià)乡；三是，会同(tóng)有关方面优(yōu)化就业、收入分(fēn)配和消费(fèi)全链条良性循(xún)环促进机制；四是(shì)，研究(jiū)制定关于营造放心消费环(huán)境的政策文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资委党(dǎng)委召开扩大会议，强调(diào)推动国资央企着(zhe)力发展实(shí)体(tǐ)经济特别(bié)是战略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议(yì)认(rèn)为，要(yào)更好推动国资央(yāng)企在中国式现代化(huà)新(xīn)征程中走在前列，着力(lì)提升科(kē)技自立自强水平，提升自(zì)主(zhǔ)创新(xīn)能力(lì)；着力(lì)发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新兴产业，加快推进现(xiàn)代化产业体(tǐ)系建设；抓好新一轮国企改革(gé)深化提升(shēng)行动(dòng)组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一(yī)路”。

　　4月(yuè)20日，工信部举办发布会介绍一(yī)季度工业(yè)和信息化发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是(shì)营造(zào)良好产业(yè)发展环境，落(luò)实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加(jiā)大对制(zhì)造业外贸企业的支持(chí)力度，配合有关部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快(kuài)恢复，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消费；四是持续增强发展动能，加(jiā)快战略性新兴产业(yè)的创新发展。

　　四、财经(jīng)日历(lì)

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢(huī)复力度不(bù)及预期；海外需求超预期回落。

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