来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖主要缘(yuán)于疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动，表现(xiàn)为(wèi)生产恢复推动出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主动去库(kù)转向被动去库。从景气度(dù)边际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游装备制(zhì)造(zào)>；上游原材料加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等(děng)线下活动回暖，但距离疫(yì)情前(qián)仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫(yì)后经济脉冲(chōng)式修复放缓、海外总需求回落预期逐(zhú)步(bù)兑现，消费回(huí)暖和(hé)产业升级将成为推动下一阶段国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服(fú)务(wù)业是驱(qū)动(dòng)一季度经济复苏的主因(yīn)

　　从一季(jì)度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今(jīn)年(nián)3月，制(zhì)造业(yè)各行业(yè)景气度(dù)普遍回(huí)暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌(diē)”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端(duān)修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行业景气度边际改善(shàn)情(qíng)况来看，下(xià)游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料(liào)加工，煤(méi)炭行(xíng)业景气度表现为高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的(de)酒饮(yǐn)料茶、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具制(zhì)造行业景气(qì)度较高，部(bù)分行业表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游装备制造(zào)业行业景气度居(jū)中，表现为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输(shū)设备>；；；汽车制造、金属(shǔ)制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上(shàng)游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气(qì)度(dù)改(gǎi)善幅度最弱，由于行(xíng)业库(kù)存水平偏高，多数行(xíng)业仍然受到价格(gé)下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表(biǎo)现为(wèi)“量升(shēng)价(jià)跌”。从“量(liàng)”维度看，有(yǒu)色(sè)金(jīn)属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿物(wù)>；；；石油(yóu)石化行业(yè)。

　　消(xiāo)费回暖和产业升级或(huò)是(shì)推动下一阶段经(jīng)济复苏的(de)主线(xiàn)

　　一季度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫(yì)后复苏(sū)红利驱动(dòng)。需求方面，出(chū)行类消费快速复苏，前期(qī)积压的(de)购房、服务消费需(xū)求(qiú)得以释放(fàng)；供给方面(miàn)，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所(suǒ)放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)边际转(zhuǎn)弱，随着未来(lái)海外(wài)总需求回落(luò)的预期逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的(de)线(xiàn)索，大(dà)概(gài)率来自于消(xiāo)费回(huí)暖和产业(yè)升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已(yǐ)经高于2020-2022年疫情期间(jiān)水平，同时信贷数据(jù)指向(xiàng)居民“去(qù)杠杆”势头缓和，未来消费回(huí)暖的确(què)定性进(jìn)一步增强。预(yù)计交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消(xiāo)费有望持(chí)续修复，家电、家具、纺服等与出行及地产(chǎn)后(hòu)周期相关的可选消费也(yě)有望进一步(bù)回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径(jìng)驱动下(xià)，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强，有望维(wéi)持(chí)出口韧(rèn)性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制(zhì)造业(yè)企业(yè)盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库(kù)逐步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资需求有望改善，推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨(zhǎng)幅明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一、本(běn)周聚焦：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业(yè)、服务(wù)业(yè)是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量(liàng)实现(xiàn)超预期(qī)增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经(jīng)济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于(yú)海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律(lǜ)，本轮(lún)国内疫后复(fù)苏发(fā)生在外需回落、国内经济转向高质量发(fā)展(zhǎn)、居民前期(qī)“去(qù)杠杆”的(de)过程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后(hòu)经济复苏的(de)力量并不(bù)均衡，行业分化特征明显。因(yīn)此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测(cè)当前各行业景气度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测(cè)各行业(yè)表现(xiàn)来看(kàn)，今年(nián)一(yī)季度制造业、交通(tōng)运(yùn)输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度回落(luò)，与年初出口数(shù)据好转、服务消费(fèi)快速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱(ruò)的(de)情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算(suàn)各年份的复合(hé)增速，观察各(gè)行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧加值(zhí)增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来加快建设农(nóng)业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今(jīn)年(nián)一季度第(dì)二产业(yè)增加值增(zēng)速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年(nián)增速，与去年下半年之(zhī)后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业(yè)景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增速回落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三产(chǎn)业增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高于去年(nián)四季度的4.6％，但(dàn)相较疫情前仍(réng)存在产(chǎn)出(chū)缺(quē)口。其中，受益于居民出行活动恢复，交通(tōng)运(yùn)输、仓储和邮政业增加值增速(sù)明显提升，自(zì)去(qù)年四季度的3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全(quán)年增速(sù)；住(zhù)宿和(hé)餐(cān)饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高于疫情三年来的平均(jūn)增速，但(dàn)绝对水平不(bù)及(jí)2019年(nián)，指向(xiàng)供给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受益于新房和二(èr)手房(fáng)销(xiāo)售回暖，今年(nián)一季度房地(dì)产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业领域(yù)复苏分(fēn)化，中下游改善(shàn)幅(fú)度好(hǎo)于上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气度的观测，我(wǒ)们(men)采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增加值(zhí)增速）与价格（各行(xíng)业工业(yè)品价格增(zēng)速）分别(bié)作为供(gōng)需的衡(héng)量指标。主要(yào)选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的月度数据，首先将各(gè)行业(yè)增加值增速调整(zhěng)为(wèi)以2019年为基期(qī)的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增加值增速和(hé)PPI增速的分位数(shù)水(shuǐ)平，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年3月，制造业各(gè)行(xíng)业景气度出(chū)现普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复(fù)苏初期，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度边(biān)际改善情况来看(kàn)，下游消费(fèi)制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材(cái)料加工，煤炭行业景气(qì)度呈(chéng)现高位放缓(huǎn)情(qíng)况。

　　下游消费制造行业中，与出行、地产后周(zhōu)期相(xiāng)关(guān)的行业(yè)景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量(liàng)价齐升”阶(jiē)段。今年3月，与(yǔ)居民(mín)外出(chū)消费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶、纺织服(fú)装、文教娱乐的(de)量价(jià)分位数水平均处在高景气(qì)度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量价齐升”的特征；食品制造(zào)景气度有所回(huí)落，农副(fù)加工行业表现为“量(liàng)价齐跌(diē)”，食品(pǐn)制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下跌主要(yào)与高库存水平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以上分位数水平(píng)；而(ér)随着(zhe)防疫需求(qiú)的(de)降(jiàng)温，医药制造(zào)业景(jǐng)气度有(yǒu)所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价(jià)跌(diē)”。一方(fāng)面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与年初外(wài)需表现好于(yú)内需(xū)，部分行业仍在(zài)去库进程有(yǒu)关。其中，电(diàn)气机械(xiè)、专用设备(bèi)、运输设备工(gōng)业增加(jiā)值增速改(gǎi)善幅度最大，受益于国(guó)内产业(yè)升级、出口(kǒu)优(yōu)势带来的韧性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的是通用设备、电子设备，与房(fáng)地产新开工强(qiáng)度(dù)较弱、消费电子(zi)行业周期性走(zǒu)弱有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行(xíng)业景气度(dù)改善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数(shù)行业仍(réng)受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰(rǎo)，表(biǎo)现为“量升(shēng)价(jià)跌”。其中(zhōng)，有色金属行业生产(chǎn)端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增(zēng)速位于2019年(nián)以来70％分位(wèi)数(shù)水平(píng)，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年(nián)初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由(yóu)于库存水(shuǐ)平偏高，价(jià)格仍处在下(xià)跌区(qū)间，拖累整体(tǐ)盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回(huí)暖，但(dàn)分(fēn)位数水平(píng)仍处在50％以下的景气(qì)度(dù)偏低区间，今(jīn)年由于能源危机缓解，产品价格相(xiāng)较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开采景气(qì)度仍(réng)处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生产及价格(gé)水平(píng)同步回(huí)落。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能(néng)持续扩张有关，今年2月(yuè)，煤(méi)炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在2016年以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级或是推(tuī)动下(xià)一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线(xiàn)

　　一季(jì)度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益(yì)于疫后复(fù)苏红利。一方面，消费场景恢复后，出(chū)行类(lèi)消费快速复苏，前期(qī)积压(yā)的购房、服务性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证供给端的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好转(zhuǎn)的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指向疫(yì)后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随(suí)着未来海外总需求回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消(xiāo)费回暖(nuǎn)和(hé)产业升级两条主线(xiàn)。

　　一是，随着居民收入(rù)提(tí)升和消费意愿改善，未(wèi)来(lái)消费(fèi)回暖的确定(dìng)性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提(tí)升。

　　从一季(jì)度(dù)居民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复至疫(yì)情(qíng)前水平。以2019年为基(jī)期的复合增速看，今年(nián)一季(jì)度，全国(guó)居民(mín)人均可(kě)支配(pèi)收入增速提升至6.4％，高于去年(nián)四季度的5.6％，居民人均消费(fèi)支出增速提升(shēng)至5.0％，高于(yú)去年四季度的3.0％。一季度(dù)居民平均(jūn)消费倾向为62.0％，已(yǐ)经(jīng)高(gāo)于2020-2022年同期(qī)均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有(yǒu)一(yī)定(dìng)差距。未来随着服(fú)务(wù)业恢复持续向好，有望带动相关就业岗位加(jiā)快恢复，进(jìn)一步提(tí)振居民消费意愿。

　　从居民存贷款(kuǎn)数据看，居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和(hé)投资信(xìn)心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱(ruò)，“去杠杆”势头(tóu)缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居(jū)民新增存款(kuǎn)同比增量降至2051亿元，低(dī)于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元的月均(jūn)同比增量。从贷(dài)款数据看(kàn)，3月居(jū)民部门新增净融(róng)资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比(bǐ)多增2613亿元。居民部门新增(zēng)净融资连续(xù)2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示(shì)，倾(qīng)向(xiàng)于“更(gèng)多储蓄(xù)”的居民占58.0％，比上季度(dù)减少3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的居民分(fēn)别(bié)占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季度(dù)的22.8％、15.5％，同(tóng)样也(yě)指向居民储蓄意愿降低(dī)、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级(jí)路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优(yōu)势(shì)增(zēng)强，以(yǐ)及相关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备制造(zào)景(jǐng)气度维持高位。

　　一方(fāng)面，今年一季(jì)度国内出口数据回暖，除与欧美供需缺(quē)口短(duǎn)期(qī)走阔(kuò)、国(guó)内(nèi)复工复产加快(kuài)推进外，也受益于(yú)RCEP政策(cè)红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品出口优势(shì)增(zēng)强。今年(nián)在海(hǎi)外总需求回(huí)落背(bèi)景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持(chí)装备(bèi)制造领域出(chū)口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑和库(kù)存高位，对制造业投(tóu)资(zī)扩产造成(chéng)一定压力。但(dàn)随着(zhe)下游消费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有(yǒu)望向上修复。目(mù怎样跟情人要钱才不尴尬，怎么问情人要钱的技巧)前看(kàn)，电(diàn)气机械等(děng)装备(bèi)制造业去库进(jìn)程(chéng)已进入(rù)下半场(chǎng)，今年(nián)1-2月专用设备、通用设备产成(chéng)品库存(cún)增速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动去(qù)库逐(zhú)步转向被动去库、主动(dòng)补库(kù)，设(shè)备投(tóu)资需求(qiú)将随之提升。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数(shù)据：各(gè)国(guó)国债(zhài)收(shōu)益率多(duō)数上行(xíng)

　　美(měi)国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预(yù)期较(jiào)上周下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上(shàng)周(zhōu)末上(shàng)升7BP。法国10年期国(guó)债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末上行(xíng)2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上(shàng)周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利(lì)差收窄。本周美国(guó)10年期和(hé)2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调整利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收(shōu)益债期权调整(zhěng)利(lì)差较(jiào)上(shàng)周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英(yīng)国富时100、德(dé)国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯(sī)达克指数分别下(xià)跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩国(guó)综合(hé)指数、上证指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)。其中，LME铝上(shàng)涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行(xíng)观(guān)察：美欧(ōu)加(jiā)息步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显示(shì)近几周美国经(jīng)济增长陷入停滞，通(tōng)胀和招聘(pìn)活动放缓(huǎn)，信贷渠道变窄。褐皮书(shū)称(chēng)，最近几周美(měi)国总体经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷(dài)款(kuǎn)标准。近期美国总体物价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)速度或有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对高通胀，加息步伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储哈克称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀，加息结束(shù)后美联(lián)储将需要在一段时间内维持利(lì)率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今年货币政策将(jiāng)需要进一(yī)步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调(diào)50个基点。4月20日公布的欧洲央(yāng)行会(huì)议纪要显示，货币(bì)政策在降低通胀方面仍有(yǒu)一(yī)段路要走，一些(xiē)委员认(rèn)为整体(tǐ)而言通胀风险倾(qīng)向于上(shàng)行。金融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视(shì)为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显(xiǎn)著恶(è)化，否(fǒu)则金融市场的紧张局(jú)势(shì)不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委(wěi)员会(huì)对通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶(yé)伦(lún)强(qiáng)调美国“国家安(ān)全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治协议，就涉及(jí)430亿(yì)欧(ōu)元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一(yī)致。法(fǎ)案目(mù)标是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧(ōu)元资金提振半导(dǎo)体行业，以将欧(ōu)盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份额从10％提升至至(zhì)少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供应链，并与美国和亚(yà)洲同行(xíng)竞争(zhēng)。

　　4月(yuè)20日，美国众(zhòng)议院议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表(biǎo)示，正在推出(chū)一(yī)份债务上限相(xiāng)关立法措施。白宫需要开(kāi)始(shǐ)就债(zhài)务上限进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高(gāo)债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在推(tuī)出一份债务上限(xiàn)相关立法措施；债(zhài)务法案将(jiāng)设(shè)法收回未(wèi)使用的防疫(yì)资(zī)金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税(shuì)局的拨款，并(bìng)结束绿(lǜ)色产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国(guó)财政部(bù)长耶伦就中(zhōng)美关系发表讲(jiǎng)话，表明美(měi)国无(wú)意与中国脱钩，但未来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求(qiú)与中国(guó)建立“建设性和公平的经济关系”。但“当(dāng)美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安全，即使以牺牲中(zhōng)美关系为代价。在(zài)国(guó)际关系中，耶伦表(biǎo)示美中两国(guó)有(yǒu)必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展(zhǎn)中(zhōng)国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月(yuè)以来(lái)，WTI原(yuán)油价格环比上涨10.06％，环比由负转正，由上月的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的10.06％，最新月(yuè)度均(jūn)价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原油价格(gé)环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-5.18％转正为(wèi)本(běn)月(yuè)的7.14％，最(zuì)新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上(shàng)涨，铜、铝库存(cún)同比(bǐ)下降(jiàng)。2023年4月以来(lái)，铜(tóng)价环比上涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价(jià)环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负(fù)转正，由上(shàng)月的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月(yuè)的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升(shēng)，螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格(gé)指(zhǐ)数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区价格(gé)指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由(yóu)上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢(gāng)库存(cún)同比下降15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢坯库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄，猪价(jià)菜价下(xià)跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上涨(zhǎng)

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年4月(yuè)以来，商品(pǐn)房成交面积上涨(zhǎng)64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线(xiàn)、二线、三线城市商(shāng)品房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别为(wèi)36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地(dì)供应面积同(tóng)比增速为5.80％，上(shàng)月(yuè)为-12.02％；土地(dì)成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜(cài)价格(gé)下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个(gè)百(bǎi)分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分(fēn)点。

　　乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量增幅(fú)扩大(dà)。4月以(yǐ)来，乘用(yòng)车日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销量(liàng)同比增加15.64％，增幅扩(kuò)大8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动性(xìng)：货币市场利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率(lǜ)普(pǔ)遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债(zhài)利(lì)率普遍下行。2023年4月(yuè)以来(lái)，R001较上月末下(xià)行(xíng)36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较(jiào)上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下(xià)行3bp至2.7％。十年期AAA+企(qǐ)业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振消费持续回(huí)升(shēng)的动力(lì)；国(guó)资委强调着力发展(zhǎn)战略(lüè)性(xìng)新兴产业

　　4月(yuè)19日(rì)，国家发展(zhǎn)改革委举行4月份(fèn)新闻发布会，强调要提振消费持续回升的动(dòng)力。接下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面(miàn)工作：一是，研(yán)究起草关于恢复和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务消(xiāo)费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下(xià)大力气稳定汽车消费，大力推动新能源汽车下乡(xiāng)；三(sān)是，会同有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分(fēn)配和消费全链条(tiáo)良(liáng)性循(xún)环促进(jìn)机制(zhì)；四是，研(yán)究制定关于营造放心消费环境(jìng)的政策文件(jiàn)。

　　4月19日(rì)，国资(zī)委党委召开扩大会(huì)议(yì)，强(qiáng)调推(tuī)动国资央企(qǐ)着力发展实体经济特别是战略性新(xīn)兴产业。会议(yì)认为，要更好推动国资(zī)央企在中(zhōng)国式现代化新征程中走在前列，着力(lì)提升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业，加(jiā)快推(tuī)进现代(dài)化产业体系(xì)建(jiàn)设；抓好新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革(gé)深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参与共(gòng)建“一带(dài)一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业(yè)和信息化发展状况，表示下一步将(jiāng)制(zhì)定实施重点(diǎn)行业稳增(zēng)长的工(gōng)作方案。一是营(yíng)造良好产业(yè)发展环境，落实落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部省协作、部门(mén)协同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出口保稳提质，加(jiā)大对(duì)制造业(yè)外贸企业的支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举(jǔ)措(cuò)；三是促(cù)进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量供给促进消费；四是持(chí)续增(zēng)强发展动(dòng)能(néng)，加快(kuài)战略(lüè)性(xìng)新兴产业的(de)创(chuàng)新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复(fù)力度不及预(yù)期；海外(wài)需求超预期(qī)回落。

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