文|招商宏观张静静(jìng)团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国(guó)家统计局发布4月(yuè)全(quán)国规模以上工业(yè)企(qǐ)业绩效(xiào)数据。4月份，规模以上工业(yè)企(qǐ)业营(yíng)业收入累计同比增长(zhǎng)0.5％；规模以上工业企业(yè)利润(rùn)累计同比增速(sù)为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份(fèn)，营业利润累计同(tóng)比增速降幅(fú)小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底爬坡过程中。从决定企业利润(rùn)的量、价、成本三因素框架(jià)看，我(wǒ)们认(rèn)为，此轮工业企业(yè)利润增速(sù)由正转负的(de)原(yuán)因主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工业企业(yè)利润累(lèi)计增速的下探幅度之(zhī)深和持续(xù)时(shí)间之长是PPI下行和其他多种(zhǒng)因素叠加导致的(de)：（1）PPI下行加速工业(yè)企(qǐ)业利润由正(zhèng)转负；（2）主动去(qù)库存时(shí)间偏长以(yǐ)及费(fèi)用率偏高(gāo)严重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据看(kàn)：1）与(yǔ)去年同期(qī)相(xiāng)比，工(gōng)业企业经营(yíng)绩效的增长(zhǎng)压力依然较(jiào)大(dà)，与3月份相比，产成品存货周转天数和应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收期(qī)进一步增(zēng)加。2）分所有制类型(xíng)来(lái)看，外商(shāng)及港澳(ào)台商和私营(yíng)企业利润(rùn)累(lèi)计同比降幅出(chū)现收窄，国有工业企业和(hé)股份制企(qǐ)业利润累计(jì)同比降幅进一步扩大(dà)。3）上(shàng)游采(cǎi)选业中非金属矿采选、有色金属矿采选(xuǎn)的(de)利润增速表(biǎo)现(xiàn)较好，石油(yóu)和天然气开采(cǎi)等其他行业的利(lì)润增速降幅依(yī)然较大；中(zhōng)游(yóu)原材(cái)料加工业和装备制(zhì)造业(yè)的利润增速出现明显分化(huà)，中游原(yuán)材(cái)料加工业的利润增速(sù)均为(wèi)负，是整体工业(yè)企业(yè)利润增速的主(zhǔ)要拖累，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业利润增速(sù)回升幅(fú)度较(jiào)大，成为整体(tǐ)工业企业(yè)利润增速的(de)主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏力(lì) 。

　　总体(tǐ)而言(yán)，与(yǔ)上个月(yuè)相比，4月份公(gōng)布的(de)工业企业(yè)利润数据已表现出(chū)明显的探底爬坡信号：一，营(yíng)业(yè)利润累计增(zēng)速爬(pá)升的行业进(jìn)一步增(zēng)多；二，营业(yè)收(shōu)入增速由负转正，营业利(lì)润增速(sù)降幅收窄(zhǎi)。

　　往(wǎng)后看(kàn)，中(zhōng)游装(zhuāng)备制造业有望继续(xù)成(chéng)为拉(lā)动工业(yè)企业利润(rùn)增速回升的主(zhǔ)要拉动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份(fèn)表现较好(hǎo)的行业主要有：汽车制造、 铁路、船(chuán)舶、航空航天和其他运(yùn)输设(shè)备制造(zào)业 、通用设备制造(zào)业、电气机械及器材制(zhì)造业、仪器(qì)仪表制造(zào)业、文教、工美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料(liào)制品(pǐn)业、电力、热(rè)力(lì)、燃(rán)气及水(shuǐ)的生产和供应业电力 。

　　正文

　　核心观点：

　　总(zǒng)体来看：

　　4月份，营业利润累计同比(bǐ)增速(sù)降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于探底(dǐ)爬坡过(guò)程中。从决定企业利润(rùn)的(de)量、价、成(chéng)本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认(rèn)为，此(cǐ)轮工业企业利润增速(sù)由正转负(fù)的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮(lún)工业企业利润累计增(zēng)速的(de)下探幅(fú)度之深和持续时间之长是PPI下行和(hé)其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业利润由正转负；（2）主动去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严(yán)重(zhòng)制约(yuē)工业企(qǐ)业利润爬坡速(sù)度(dù)。

　　与上个月相比，39个主要细(xì)分行业中，有26个(gè)行业的(de)营业利润累计增(zēng)速(sù)出现回升(shēng)，其他(tā)13个行业的营业利润累计增速(sù)均出现回(huí)落，其(qí)中(zhōng)回落幅度较大(dà)的行(xíng)业主要是(shì)农副食品加工(gōng)、煤炭开采和洗选、有色金属矿采(cǎi)选三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹、造(zào)纸及纸制(zhì)品、 纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、服饰等行(xíng)业(yè)，回升幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要是机械和(hé)设备修理、汽车制造、通(tōng)用设备(bèi)制造、橡(xiàng)胶(jiāo)和塑料制品等(děng)行业(yè)。

　　具体来看：

　　与去年同期相比，工业企业经(jīng)营(yíng)绩效的增长压力依(yī)然较大，与3月份相(xiāng)比(bǐ)，产成品存货周(zhōu)转天数(shù)和(hé)应收账(zhàng)款(kuǎn)平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业(yè)累计每百元营业收入中的(de)成本为85.18元（3月为(wèi)85.04元），同比增(zēng)加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月为20.60天），同比增加1.80天（环比增加(jiā)0.14天）；应收账款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增加8.60天（环比(bǐ)增加0.20天）。

　　分所有制类型来看，外商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有工(gōng)业企业和股份(fèn)制企业利润累(lèi)计同比降幅进一步(bù)扩大。

　　其(qí)中4月国有工业(yè)企业利润累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月-16.9％，去年同期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同(tóng)比增(zēng)长-16.2％（3月-24.9％，去年同期(qī)-16.2％），私营企业和股份(fèn)制企业同(tóng)比(bǐ)增(zēng)长分别(bié)为-22.5％（3月-23％，去(qù)年同期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上游采选业中非金属(shǔ)矿采选、有色(sè)金属矿采选的利(lì)润增速表现较好，石(shí)油和天然气开采等其他行业的利润(rùn)增速降幅依然较大(dà)。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，非金属矿采选、有色金(jīn)属矿采选的增(zēng)速依然(rán)为正，分别收(shōu)录10.8％（3月4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和(hé)天然气(qì)开(kāi)采(cǎi)、煤炭开采和洗选、黑色金属矿采选业、废(fèi)物资源综(zōng)合(hé)利(lì)用的(de)增速为负，分别收(shōu)录(lù)-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月(yuè)-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材(cái)料加(jiā)工业和装(zhuāng)备制造业的利润增速(sù)出现(xiàn)明(míng)显(xiǎn)分化。中游原材料加工业的利(lì)润增速均为负(fù)，尽管与(yǔ)上个月相比，利(lì)润增速(sù)跌幅(fú)普遍收窄，但依然是整体工业企业利润增(zēng)速的主(zhǔ)要(yào)拖(tuō)累。中游(yóu)装备制(zhì)造业(yè)利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业企业(yè)利润(rùn)增速的主要拉动项(xiàng)。其中通(tōng)用设备制(zhì)造、铁(tiě)路(lù)船舶航空航(háng)天、电(diàn)气机械及器(qì)材(cái)制造、仪器仪表(biǎo)制造(zào)增幅延(yán)续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得益于国内汽车销售量的提升和(hé)汽车产业(yè)链出口(kǒu)强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降(jiàng)幅由负转正，此外叠加去年同(tóng)期基数较低，汽(qì)车制(zhì)造业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显示，化(huà)学原料(liào)化学制品(pǐn)跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼加工(gōng)、专用设备制造(zào)、石油煤炭及燃(rán)料(liào)加工、非(fēi)金属矿物制品、黑色金属冶炼加工、化学纤维制造、金属(shǔ)制(zhì)品、计算(suàn)机通(tōng)信和电子(zi)设备跌(diē)幅收窄(zhǎi)，分别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和(hé)-53.2％（3月-57.5％）；仪器仪表制造(zào)、通用设(shè)备制造、铁路船(chuán)舶航空航天、电(diàn)气机械及器材制造(zào)增幅依旧为正，并且(qiě)增(zēng)速出(chū)现明显(xiǎn)回升，分(fēn)别录(lù)得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月(yuè)7.4％）、47.2％（3月39.0％）和(hé)30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的是，汽车制造增幅(fú)由(yóu)负(fù)转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月(yuè)-24.2％）。

　　在价格水平(píng)、内部需求、外部需求(qiú)同时走弱的情况下，下游行业内部的利润增速反(fǎn)弹乏(fá)力，文(wén)教工美体育娱乐用(yòng)品、食品(pǐn)制造、纺织业、家具制造等多个行业的利润增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品加工、纺织服(fú)装、服饰等(děng)多(duō)个行(xíng)业的利(lì)润(rùn)跌幅继续(xù)扩(kuò)大。往后看，价(jià)格水平(píng)、内部需求、外(wài)部需(xū)求转(zhuǎn)好(hǎo)速度较慢，这也意味着下游行业的利润增速三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹向上爬坡的节(jié)奏大概率偏缓(huǎn)。

　　数(shù)据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加工、纺(fǎng)织服装、服(fú)饰、皮毛羽和制鞋、造纸及纸制品和医药制造跌幅扩大，分别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐(lè)用品(pǐn)三眼蟹为什么没人吃，世界上最恐怖的螃蟹、食品制(zhì)造、纺织业、家(jiā)具制造和印刷和(hé)记录媒(méi)介(jiè)利润降幅放(fàng)缓，但持续维持低位(wèi)，分别录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月(yuè)-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡(xiàng)胶(jiāo)和(hé)塑料制品增速由负转正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速略有回(huí)落，4月录得6.7％（3月9.0％）；酒饮(yǐn)料和(hé)茶制造利润增速(sù)保持高位，4月为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事(shì)业(yè)中的机械和设备(bèi)修理、电力(lì)热力(lì)利润(rùn)增(zēng)速相(xiāng)对较高，燃气生产(chǎn)和(hé)供应利润增速降幅收窄。其中机械和设备修(xiū)理利润累(lèi)计增(zēng)速上升幅度较(jiào)大(dà)，4月收录235.7％（前值为79.6％），电力热力利润累计同(tóng)比增速收窄(zhǎi)，但仍然(rán)保(bǎo)持高速(sù)增(zēng)长，4月(yuè)收录(lù)47.2％（前值为47.9％），水(shuǐ)生(shēng)产和(hé)供应增幅略有(yǒu)上升，收录(lù)5.8％（前值(zhí)为0.0％），燃气生(shēng)产(chǎn)和供应降幅(fú)收窄(zhǎi)，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总体而言，与上个月相比，4月份(fèn)公(gōng)布(bù)的工业企(qǐ)业利润数据已(yǐ)表现(xiàn)出明显(xiǎn)的探底爬(pá)坡(pō)信号：一，营业(yè)利润累计(jì)增(zēng)速(sù)爬升的行业(yè)进一步增多(duō)；二(èr)，营(yíng)业收入(rù)增速由负转正，营业利(lì)润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为拉动工(gōng)业企业利(lì)润增速回(huí)升的(de)主要(yào)拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁(tiě)路、船舶、航空(kōng)航天和其他运输设(shè)备制造业 、通用设备制(zhì)造业、电气机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪表制(zhì)造业(yè)、文教(jiào)、工(gōng)美、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品业、电力、热力(lì)、燃气及水的(de)生(shēng)产和供应业 。

　　正如我们在(zài)《今年工(gōng)业企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所言，当前(qián)正处于(yú)第(dì)6次工业(yè)企(qǐ)业利润探底阶段（从2000年开始计(jì)算），如果按(àn)最近两次探底历(lì)史来演绎(yì)的话，至(zhì)少还(hái)要在(zài)负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预计工业企(qǐ)业(yè)利润增速转正(zhèng)最早也需等(děng)到四季度。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和外需疲(pí)弱(ruò)的“弱复(fù)苏”阶段(duàn)，这直接导致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持(chí)续下滑(huá)。此外，叠加(jiā)营业成本高居(jū)不下(xià)导致(zhì)的内部(bù)压力，本(běn)轮工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度大概(gài)率(lǜ)较为缓慢。

　　风险提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以上(shàng)内容来自(zì)于(yú)2023年5月(yuè)27日的(de)《中(zhōng)游装备制(zhì)造业利润增(zēng)速明显回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析(xī)》报告，报告作者张静静、张(zhāng)一(yī)平，联系人罗(luó)丹

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