金融界5月27日消(xiāo)息 近日因(yīn)为昆明更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思国资委的一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力(lì)已经越(yuè)来(lái)越被(bèi)重视。如何如何(hé)处置地(dì)方债务？

　　中(zhōng)泰(tài)证券首席经济学(xué)家李迅雷(léi)发文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐形(xíng)债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有争议(yì)，但(dàn)增长迅猛(měng)。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等在(zài)内的机构投资者是(shì)地方债(zhài)的主要持有者，他们普(pǔ)遍担心的还是(shì)城投(tóu)债务、非(fēi)标等地方政(zhèng)府隐形债风(fēng)险。例如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工(gōng)作推进异常(cháng)艰(jiān)难，仅依靠自(zì)身(shēn)能力已无法得到(dào)有(yǒu)效解决。”

　　在李(lǐ)迅雷看来(lái)，在土地(dì)财政缩水的(de)背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事权不匹配问题又凸显出来。在我国政府杠杆率水平(píng)并不算高的前提下，我国地方政府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够(gòu)高了。需要调整中央和地方之间债务(wù)余额(é)的比例(lì)关系(xì)。“今后应加大中央(yāng)政府的发债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中国经济转(zhuǎn)型的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性(xìng)金(jīn)融风险(xiǎn)显得尤为(wèi)重要，故在城投公(gōng)司(sī)还没(méi)有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰(yǎng)”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在(zài)政策上大力(lì)度支持地方政府“化债”。如帮助地方政(zhèng)府(fǔ)（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展(zhǎn)期(qī)，如遵义道(dào)桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银(yín)行或商业银行(xíng)的低息资金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易滚续。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方政(zhèng)府通过(guò)出让国有资产来偿(cháng)债(zhài)。他表示(shì)这类(lèi)典型案例(lì)为(wèi)“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公告(gào)无(wú)偿划转上市公司共计1亿(yì)股股(gǔ)份(fèn)（合计占贵州茅(máo)台(tái)总股本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字来源(yuán)李迅雷(léi)金(jīn)融与(yǔ)投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置(zhì)地方(fāng)债务的辨证思(sī)考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息(xī)债(zhài)务54.1万亿元(yuán)更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思

　　城投平(píng)台(tái)成为(wèi)地方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司(sī)债券和中期票据(jù)。按照新预算法、“43号文”出(chū)台明确城投债(zhài)与地方(fāng)政府信用脱钩，城投公司定(dìng)位由地方(fāng)政府投融资机构转变为市场化运营主体(tǐ)，地(dì)方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际(jì)上市场仍然把城投(tóu)债看作由地方(fāng)政府背书的(de)高信用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司通(tōng)常都是地方政府下设的投融(róng)资(zī)机构，很难完(wán)全独立(lì)成为(wèi)与政府无关的纯市场化(huà)的企业。城投的债(zhài)务主(zhǔ)要包(bāo)括(kuò)向银(yín)行借款和发行债券(quàn)融(róng)资(zī)这(zhè)两种方(fāng)式(shì)，以前(qián)一种方式为主，但(dàn)后一(yī)种债权融(róng)资(zī)的(de)规模(mó)也(yě)不小，到2022年(nián)末，余额估计(jì)在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有息债务快速(sù)扩张，每年增速均保(bǎo)持(chí)在10％以上，到2022年末，全国城(chéng)投有(yǒu)息(xī)债务为54.1万亿元，相较2011年的(de)6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增长

图片来源：Wind， 中泰(tài)证券研究(jiū)所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超(chāo)过地方政府的(de)一般债和专项(xiàng)债之和。城投平台(tái)中，如今，城(chéng)投(tóu)平(píng)台(tái)的(de)债券余额大约(yuē)为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例(lì)，说明城投债仍(réng)属于地方政(zhèng)府背(bèi)书(shū)的高等(děng)级信(xìn)用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时有发生，银行(xíng)贷款展期、调整还贷方式的也(yě)比(bǐ)较多。

　　地方政(zhèng)府(fǔ)应确保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府债务增长和(hé)财政收(shōu)入增(zēng)速(sù)下降甚(shèn)至负增长的(de)现象普(pǔ)遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中西部省(shěng)份(fèn)，城投债(zhài)的(de)收(shōu)益率普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出(chū)让金对政(zhèng)府债(zhài)务利息覆盖程(chéng)度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债违约之后，对(duì)河南省(shěng)乃至全国(guó)的信用债市场都造成负面冲击，信用分(fēn)层(céng)现象更岁交子是什么意思，古代交子是什么意思加剧，部(bù)分(fēn)经济偏弱区域(yù)被(bèi)边缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江(jiāng)、贵(guì)州2017-2019年融资成本大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资成本有(yǒu)所下降，但整体降幅相较(jiào)全国更(gèng)小。辽宁、广西、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和(hé)甘肃(sù)2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前在经(jīng)济复苏不(bù)及(jí)预(yù)期的(de)背景下(xià)，投资者的(de)风险偏(piān)好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城(chéng)投债的(de)按(àn)时兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债(zhài)务问题(tí)，反而会恶化区域信用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融(róng)资(zī)贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府部门仍需要持续举债来实现(xiàn)经济平稳增(zēng)长(zhǎng)，需要(yào)保持(chí)政府信用，不(bù)能轻易(yì)违约(yuē)。

　　建议中央大力度支持地方政(zhèng)府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增强城投债权人的持有信心，首先要(yào)确保城投(tóu)债不违约(yuē)，这就意味着城(chéng)投公司能够具备低成本(běn)的借新还(hái)旧能(néng)力。

　　中(zhōng)央(yāng)提出“谁家的孩子(zi)谁(shuí)家(jiā)抱(bào)”，意(yì)味着对(duì)地(dì)方债不兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省份一(yī)定的“托底”支持，即在(zài)政策(cè)上大力度支(zhī)持地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务(wù)成本、拉长债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通(tōng)过政策性银行(xíng)或(huò)商业银行(xíng)的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政府可否通过(guò)出让国(guó)有资产来偿债方面，也希(xī)望中(zhōng)央给(gěi)予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委在(zài)对政协十三届全国委员(yuán)会第(dì)五次会议第(dì)00503号(hào)提案的答复中表(biǎo)示，将适时出台(tái)制度规(guī)定及操作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出的有效方式(shì)和途(tú)径，充分发挥有限合伙企业的(de)优势，助力国有(yǒu)企业创(chuàng)新发展(zhǎn)。

　　通过出(chū)让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务(wù)，典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次公告无(wú)偿(cháng)划转上市(shì)公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合(hé)计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计量市(shì)值约为1600亿元）至贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键阶段，维(wéi)护(hù)地方(fāng)政府的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融(róng)风险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

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