调油(yóu)逻辑提(tí)振成(chéng)本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热(rè)度之(zhī)高(gāo)也正是由这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而(ér)，今年与去年的步(bù)调明显不一。期货(huò)日报(bào)记(jì)者观察到，同为(wèi)芳烃品(pǐn)种，4月(yuè)18日以来，PTA和(hé)苯乙烯期货(huò)盘面已(yǐ)连(lián)续出现(xiàn)了9连(lián)跌，从(cóng)走势上来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌(diē)幅(fú)6.2％，EB2306主力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于(yú)两(liǎng)方面，一方面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期(qī)成(chéng)品油裂(liè)差(chà)下(xià)跌(diē)。”一德期货分析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局，以及美(měi)国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对(duì)于衰退(tuì)的预期再起(qǐ)。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产(chǎn)还(hái)没(méi)有落地(dì)，原(yuán)油近(jìn)期回补(bǔ)前期缺口(kǒu)后继续下行，对(duì)于化工特(tè)别是与(yǔ)之相关性(xìng)相(xiāng)对较强(qiáng)的PTA形成成(chéng)本塌陷。成(chéng)品油裂差方面，近期(qī)美国(guó)汽柴油裂差出(chū)现下滑，同(tóng)时美(měi)国(guó)汽油库存在4月份去库速(sù)率减缓，使得市场对于美国调(diào)油(yóu)需求的预期边际(jì)弱化，对于芳烃(tīng)的支撑走弱(ruò)。

　　采访中，记者了(le)解到，美国夏油对于辛烷值的需求支撑起了(le)芳烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去年(nián)同期相比，今年(nián)芳烃市(shì)场走势相(xiāng)对偏弱(ruò)，且去(qù)年调油逻辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调(diào)油逻(luó)辑是在汽(qì)油(yóu)旺季到来(lái)之前。

　　物产中大期货(huò)能化(huà)组组长(zhǎng)谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这(zhè)一现(xiàn)象(xiàng)的(de)原因更多是始于(yú)路径依(yī)赖，去(qù)年极端的调(diào)油行情(qíng)使得市场预(yù)期今(jīn)年(nián)调油逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍较大，调(diào)油商提前(qián)准备原料运往美国。

　　在她(tā)看来，去年(nián)调油逻(luó)辑是调(diào)油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来(lái)芳烃美亚价差(chà)处于往年同期(qī)高位，但当前美湾芳烃库存较高，需求饱和，抑制芳烃(tīng)美亚(yà)价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告(gào)诉记者，今年芳烃调(diào)油逻辑与去(qù)年(nián)在细节与节奏上又有(yǒu)差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国(guó)高(gāo)辛烷值(zhí)调油料的短缺没(méi)有提早预期，导致旺季来临后(hòu)行情(qíng)一触即发，而经历过去年(nián)的大幅(fú)波(bō)动，随后调油商对于今年(nián)已经提早有所(suǒ)准(zhǔn)备。

　　“芳烃的美亚(yà)价差(chà)一直保持(chí)相对高(gāo)位，给亚洲(zhōu)芳(fāng)烃流向美国创造套利空间(jiān)，同时(shí)我们从(cóng)去(qù)年四季度至今韩国出口美国芳烃的数(shù)量(liàng)保持相对(duì)高位可以一(yī)窥究竟。叠加今年(nián)4—5月份亚洲芳烃(tīng)装置(zhì)的检修(xiū)预期，今年市场(chǎng)的(de)调油(yóu)逻辑(jí)在3月份就(jiù)启动(dòng)，提早并(bìng)迅速将芳烃估值打上去，PTA价格(gé)也(yě)在3月(yuè)中旬开(kāi)始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但我们也看到了(le)PXN在3月下旬后就处(chù)于高位徘徊的状态，意味着调油逻辑已经(jīng)在芳烃上提早兑(duì)现(xiàn)。”郑邮飞称。

　　对此，华(huá)融融(róng)达期货分析师韩冰冰表示，今年和去年芳烃走势存(cún)在着节奏(zòu)的差异，去年(nián)5月(yuè)份是是(shì)炒作调油需求(qiú)的(de)主要时期，而(ér)今年市场(chǎng)提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩冰冰介绍，今年(nián)调油(yóu)逻辑(jí)应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年受(shòu)俄(é)乌冲(chōng)突影响，欧美地区(qū)成(chéng)品(pǐn)油供需突(tū)然变得紧张，油品裂解利润非常好，调(diào)油逻辑兴(xīng)起相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示。而(ér)今(jīn)年(nián)的(de)问题(tí)是欧美经济下行压(yā)力较大，油品需求面临走弱(ruò)，从盘面也可(kě)以看到，3月份市场因炒作调油需(xū)求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以(yǐ)后，油品利润却(què)回(相亲对象不回消息算拒绝吗，相亲女拒绝你一般有三种暗示huí)落，并拖累形成原油的下跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主(zhǔ)要是由于(yú)俄(é)乌冲突导致原油(yóu)的出(chū)口受(shòu)限以(yǐ)及(jí)疫(yì)情影响下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的(de)辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口的打开，亚(yà)洲芳(fāng)烃(tīng)运往美国，原料端(duān)紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的大(dà)幅走高。今年看工厂对于调(diào)油(yóu)行情有所准备，整体(tǐ)缺量需求将不如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在(zài)银河(hé)期货(huò)分析师隋斐看来，二季度美(měi)国出行旺季下调油需求被赋予期待，然而有了(le)去年二季度调油(yóu)需求增加下亚(yà)美套利利润可(kě)观的经验，部分(fēn)工(gōng)厂提前跟美国工(gōng)厂签订(dìng)了长约，今(jīn)年的(de)出(chū)口周期有所(suǒ)提前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃(tīng)出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出(chū)口量已达去年(nián)调油季出口总量的65％偏(piān)上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲PX生产企(qǐ)业签订(dìng)合同多采(cǎi)用FOB模(mó)式，便(biàn)于(yú)其在窗口(kǒu)打开(kāi)后(hòu)及时(shí)变更流向。

　　“从辛烷值观察今(jīn)年调(diào)油(yóu)大概率(lǜ)仍将发生，但是整体对于芳(fāng)烃价格的提振高度将极大可能不如去年(nián)。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际(jì)油(yóu)价波动(dòng)加剧(jù)，近期原油库存低位(wèi)回升，汽(qì)油裂解价差回落，亚洲甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求(qiú)的不确定和经济(jì)可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调油需(xū)求出(chū)现了不稳定的因素。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期(qī)流通货(huò)源紧张的局面(miàn)在恒力石化和(hé)嘉通能源两(liǎng)套年产能共500万(wàn)吨新(xīn)装(zhuāng)置(zhì)投产和下游消费走弱的(de)影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边际相对(duì)走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯供应(yīng)端在4月(yuè)淄博(bó)俊辰50万吨新装置(zhì)投产(chǎn)下北方低价货源冲击华(huá)东，下(xià)游硬胶(jiāo)产品利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯(chún)苯港口库(kù)存攀升，二(èr)季度苯乙烯(xī)仍(réng)面(miàn)临(lín)累(lèi)库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑(jí)边际弱(ruò)化，但(dàn)是(shì)现在还没有真(zhēn)正进入(rù)美(měi)国汽油的(de)消费(fèi)旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将(jiāng)保(bǎo)持高位，但是在当(dāng)前衰退预(yù)期以及美联储(chǔ)加息背(bèi)景下(xià)，成(chéng)品油消费的成色或较预期大(dà)打(dǎ)折扣，芳烃前期相对原油的价差(chà)高点已(yǐ)经看到(dào)，调油逻辑再继续大幅发酵的概率降低。”郑(zhèng)邮飞认为(wèi)，后期芳烃(tīng)系产(chǎn)品PTA、苯乙烯或将(jiāng)回归自身的供需基(jī)本面。

　　“短期来看，随着主(zhǔ)力(lì)合(hé)约(yuē)换月(yuè)，市场的(de)交(jiāo)易重心转向(xiàng)了2309 合(hé)约(yuē)，在距离9月(yuè)相对较长的时间下(xià)市场(chǎng)博(bó)弈增大。”隋斐表示，从(cóng)基本面(miàn)上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端的(de)扰动对 PTA 来说将更(gèng)加敏感。就苯(běn)乙烯(xī)而(ér)言(yán)，目前国内(nèi)纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游(yóu)盈利性不佳，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样(yàng)面临成品库存偏高和(hé)利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍(réng)面临累库压(yā)力，短期来看价格向上(shàng)的驱动(dòng)或较(jiào)乏力(lì)。

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