文：天风(fēng)宏观宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙永乐

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万(wàn)亿，同比(bǐ)多减4968亿(yì)元，这是居民存款在连续11千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升3个(gè)月(yuè)同比多(duō)增(zēng)后，首次回落(luò)。

　　在过去一年(nián)多时间里(lǐ)，居(jū)民(mín)部门积(jī)攒了一大笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判(pàn)断经济和资(zī)本市场走势至关(guān)重要。这(zhè)里(lǐ)我们(men)尝(cháng)试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同比多(duō)减是不(bù)是(shì)超(chāo)额(é)储蓄释(shì)放(fàng)的开始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上述(shù)问题的回(huí)答(dá)取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影响。一(yī)般影响(xiǎng)居(jū)民存款的(de)主要(yào)有这么(me)几种行为：可支配收入、消费支(zhī)出(chū)、金融(róng)资产相(xiāng)关收支和房地产相关收(shōu)支(zhī)。

　　收(shōu)入(rù)增长、消费(fèi)减(jiǎn)少、金(jīn)融资产赎(shú)回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认购金融资产、购房增加、提前还贷(dài)等则(zé)会带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年(nián)居民存(cún)款同比(bǐ)多增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化(huà)成(chéng)超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然(rán)居民收入(rù)增速放缓并提前还(hái)贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅(fú)度(dù)更大，所以存款同比大幅多(duō)增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均可(kě)支配收入同比增长(zhǎng)525元，理财存续规模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办理(lǐ)速(sù)度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相(xiāng)比于2022年有所回落(luò)，即居民提前还(hái)款对存款的拖累相比于去年末略有(yǒu)放缓。

　　但是(shì)，随着(zhe)居民(mín)消(xiāo)费和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱，一季度人均消(xiāo)费支出(chū)同比增加345元(yuán)（低(dī)于收入涨幅）、购(gòu)房支出同(tóng)比(bǐ)多增(zēng)1575亿元。但(dàn)因(yīn)为支(zhī)撑因素(sù)的(de)规(guī)模更大，所以存款继续回升(shēng)。

　　4月和一季(jì)度最核心的不同在(zài)于理财市(shì)场的变化。4月居民存款(kuǎn)下(xià)滑可(kě)能(néng)的原因一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二是提前还贷规模(mó)增加。因(yīn)为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂时(shí)无法判断消费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因(yīn)，4月理财存量规模环比(bǐ)增加1.26万(wàn)亿(yì)至25.5万亿，结束了自去年10月以来的(de)下行趋势，重回扩(kuò)张(zhāng)区(qū)间。

　　居民增配理财等资产是理(lǐ)财风险降低、收益回升(shēng)和存款(kuǎn)利(lì)率下滑共同作用的结果。受益于债券市场(chǎng)走强，今年理财(cái)市场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净率从2022年12月峰(fēng)值(zhí)的(de)29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑(huá)的存款利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱，而(ér)理财对(duì)居民(mín)的(de)吸引力则不断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上看，随着破净(jìng)率(lǜ)进一步回落(luò)，居民(mín)还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款(kuǎn)理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有(yǒu)望延(yán)续。

　　提前还贷规模扩大是(shì)存款下滑(huá)的又一(yī)个原因。4月早偿率月(yuè)均值相比于2月(yuè)低点上(shàng)行4.3个百(bǎi)分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提(tí)前(qián)还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下(xià)降，居民(mín)提前(qián)还贷以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍山(shān)等多(duō)地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究院数据显示百城首(shǒu)套主流房贷(dài)利(lì)率平(píng)均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落(luò)1个BP。二是(shì)政(zhèng)策(cè)放松(sōng)后，1、2月份部分积(jī)压的还(hái)贷业务(wù)在3、4月份办理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市(shì)场(chǎng)好转(zhuǎn)，此(cǐ)前因(yīn)居民少(shǎo)消费、少投(tóu)资(zī)、少买(mǎi)房等(děng)积攒(zǎn)下来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部分回(huí)流理财市场(chǎng)了(le)，且5月初这(zhè)一趋势还(hái)在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市(shì)场和提(tí)前还贷在后(hòu)续几(jǐ)个月里(lǐ)或继续(xù)成为超额存款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善或部分表明当下居民消(xiāo)费意(yì)愿依旧偏弱，考虑到(dào)超额储蓄(xù)的(de)持(chí)有分化且(qiě)并非主要来自(zì)消费，后续超(chāo)额储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏弱。（详见《超额储蓄能(néng)否转化(huà)成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积压的(de)购(gòu)房需求逐(zhú)渐释放(fàng)，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹(jì)象，地产(chǎn)短期或(huò)不会成为超储的主要流向。但是因为按揭利率(lǜ)存在明显(xiǎn)利差，居民(mín)提前还贷(dài)行为(wèi)或(huò)将延续。从(cóng)这个角度来看，主要(yào)因为少买房(fáng)、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来(lái)的储蓄，在理(lǐ)财市场(chǎng)环境好转和存款利率(lǜ)下滑的背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市(shì)场。

　　1 存款同(tóng)比(bǐ)增(zēng)速使用金融机构住户存(cún)款(kuǎn)余额+4月新增来进行估算

　　2早偿率是指在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷(dài)款中(zhōng)债务(wù)人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金余额的占比

　　风险提示

　　地产销售变动超预期(qī)，超额储(chǔ)蓄释放弱(r1千克水等于多少毫升水，一1升水等于多少毫升uò)于预期，理财市场波动(dòng)加(jiā)大(dà)

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