文：天(tiān)风(fēng)宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连续(xù)175寸电视长宽是多少3个(gè)月(yuè)同比多增后(hòu)，首次回落。

　　在(zài)过去一(yī)年多时间里，居民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一(yī)大笔超额储(chǔ)蓄。今年这笔超额储蓄能否顺(shùn)利释(shì)放对判断经济和资本市场(chǎng)走势至关重要。这(zhè)里我们尝试回答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月居民存(cún)款(kuǎn)同比多(duō)减是不是超(chāo)额储蓄释放(fàng)的开始？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答取决于存款会受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主(zhǔ)要有(yǒu)这(zhè)么几(jǐ)种行为：可支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房(fáng)地产相关收支。

　　收入增长、消费(fèi)减少、金融资(zī)产赎(shú)回、购(gòu)房减少会推(tuī)动(dòng)存款增加(jiā)；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产(chǎn)、购房增加、提前还(hái)贷等则(zé)会带(dài)动存款回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿(yì)是居(jū)民少消费、少(shǎo)投资(zī)、少购(gòu)房(fáng)的结果（详见《超(chāo)额(é)储蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然居(jū)民收入(rù)增速(sù)放缓并提前还贷，但(dàn)因为投(tóu)资(zī)、购房(fáng)等下(xià)滑(huá)幅(fú)度(dù)更大(dà)，所以存(cún)款同(tóng)比(bǐ)大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民存款同比多增2.1万(wàn)亿则是(shì)收入修复和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均(jūn)可支配收入同比增长525元(yuán)，理财(cái)存续规模相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银(yín)行办(bàn)理速(sù)度放缓等(děng)因(yīn)素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支持证券）条(tiáo)件早偿率指数 2 相(xiāng)比于2022年有所(suǒ)回落(luò)，即(jí)居民提(tí)前(qián)还款对存(cún)款的(de)拖累相(xiāng)比于去年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是，随着居民消费(fèi)和(hé)购房行(xíng)为修复，其对存款的支撑力度减(jiǎn)弱，一季度(dù)人(rén)均消(xiāo)费支出同比增加345元（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购(gòu)房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以(yǐ)存款继(jì)续回(huí)升。

　　4月和一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于(yú)理财市场(chǎng)的变化(huà)。4月居民存款下滑可(kě)能(néng)的原因(yīn)一是居民存(cún)款理(lǐ)财化；二(èr)是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法判断消(xiāo)费和收入在4月对(duì)存款(kuǎn)的(de)影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规(guī)模环比增加(jiā)1.26万亿至(zhì)25.5万亿，结束(shù)了自(zì)去年10月以来(lái)的(de)下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居民增(zēng)配(pèi)理财等资产是理财风(fēng)险降低、收(shōu)益回升75寸电视长宽是多少和存款利率(lǜ)下(xià)滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受益于(yú)债券市场走强(qiáng)，今(jīn)年(nián)理财(cái)市(shì)场表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一(yī)时期下滑的存款利(lì)率，存(cún)款对(duì)居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居(jū)民的吸(xī)引力(lì)则不断增强(qiáng)。

　　从5月(yuè)理财规模(mó)上(shàng)看，随着破净率进一步回落(luò)，居(jū)民还在继(jì)续增配理财产品，存款理(lǐ)财(cái)化趋势(shì)有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规模扩大是存款下滑的又一(yī)个(gè)原因。4月早(zǎo)偿率(lǜ)月(yuè)均值相比于2月低点上行4.3个(gè)百分点(diǎn)，相(xiāng)比(bǐ)于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居(jū)民加大提前(qián)还贷(dài)力度一是因(yīn)为首套房利率还在下降(jiàng)，居民提(tí)前还贷(dài)以降低成本，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多地继续(xù)降低(dī)首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究院数据显示百城首套(tào)主流(liú)房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续(xù)回落(luò)1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积压(yā)的(de)还贷业(yè)务(wù)在3、4月份(fèn)办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还(hái)贷规模走高。

　　总(zǒng)的(de)来(lái)说，随着理财市场好转，此前因(yīn)居民(mín)少消费、少投资、少买房等(děng)积攒(zǎn)下(xià)来的超额(é)储蓄(xù)已经开始部分回流理财市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一趋势(shì)还(hái)在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看(kàn)，理财(cái)市场和提前还(hái)贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五(wǔ)一旅游人均(jūn)消费(fèi)水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善或(huò)部分表明(míng)当(dāng)下居民(mín)消费意(yì)愿(yuàn)依(yī)旧偏弱，考虑到(dào)超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有(yǒu)分化且并(bìng)非主要(yào)来自(zì)消费，后续超(chāo)额储(chǔ)蓄对(duì)消费的支(zhī)撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期积(jī)压的购房需求逐渐释(shì)放(fàng)，房地产(chǎn)销售目(mù)前已(yǐ)经有(yǒu)走弱(ruò)迹象，地产(chǎn)短期或不会成为超(chāo)储的主(zhǔ)要流向。但是因为按(àn)揭利率存在明显利差，居(jū)民提前还贷(dài)行为或将延(yán)续。从这(zhè)个角度来看，主要因为少买(mǎi)房(fáng)、少投资而(ér)积攒(zǎn)下(xià)来的(de)储蓄，在理财(cái)市场环境好转和存(cún)款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将(jiāng)继(jì)续回流到(dào)理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构(gòu)住户存款(kuǎn)余(yú)额+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率是指(zhǐ)在个人住(zhù)房抵押贷款中债(zhài)务(wù)人提前偿付的金额在资产池未偿(cháng)本(běn)金余额(é)的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产(chǎn)销售变动超预(yù)期，超额储蓄释放弱于预75寸电视长宽是多少期，理(lǐ)财(cái)市场波动加大

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