调油(yóu)逻(luó)辑提振(zhèn)成本价格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由(yóu)这个逻辑(jí)主导(dǎo)。然而，今(jīn)年与去年的步调(diào)明显不(bù)一(yī)。期货日报记者观察到，同为芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面(miàn)已连续(xù)出现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的(de)表现远(yuǎn)超市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约(yuē)收于(yú)5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘(pán)价(jià)下(xià)跌(diē)372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较4月17日收(shōu)盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因在于两方面(miàn)，一方面由于近期原油大(dà)跌，另(lìng)一方面近期成品油裂差下跌。”一德期货(huò)分析师郑邮飞表(biǎo)示，由于欧(ōu)美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需求(qiú)羸弱，市场对于衰退的(de)预期再起。而原油供应(yīng)端的(de)OPEC+减产还没(méi)有落地(dì)，原油近期回补前期缺口后继(jì)续下行，对(duì)于化工特别是与之相关(guān)性相对较(jiào)强的PTA形成成本(běn)塌陷。成(chéng)品油裂差(chà)方面，近期美国汽柴油(yóu)裂差出(chū)现下滑，同时美国(guó)汽油库存在4月份去库速(sù)率减(jiǎn)缓(huǎn)，使得市场对于(yú)美国调油(yóu)需求的(de)预期边(biān)际弱(ruò)化，对于芳烃的支(zhī)撑(chēng)走(zǒu)弱(ruò)。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于辛烷值(zhí)的需求支撑(chēng)起了芳烃调油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今年芳烃市场走势相对偏(piān)弱(乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思ruò)，且去年调油逻(luó)辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调油逻辑(jí)是在汽(qì)油(yóu)旺季到(dào)来之前。

　　物产中大(dà)期货(huò)能(néng)化(huà)组组长谢雯表示，发生(shēng)这一现象的原因更多(duō)是始于路径依赖，去(qù)年极端的(de)调油行情使得市场预期今年调油逻(luó)辑发(fā)生的概率仍较大，调油商提前准备(bèi)原料运往美(měi)国。

　　在她看来，去年调油逻辑是(shì)调油实实在在发生，反映在MX、PX美(měi)亚价差大幅拉升；今年的调(diào)油带来芳烃美亚价差处于(yú)往年(nián)同(tóng)期(qī)高位，但当前美湾(wān)芳烃(tīng)库(kù)存(cún)较(jiào)高，需求饱(bǎo)乾坤未定你我皆是黑马，把人比喻黑马是啥意思和，抑制芳烃美(měi)亚(yà)价(jià)差进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃(tīng)调油逻辑与(yǔ)去年(nián)在细节与节奏上又有差异(yì)，主要体(tǐ)现在去年5—6份的(de)行情是“脉冲式”的，当时市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值调油料(liào)的短缺没有提早(zǎo)预期，导致旺季(jì)来(lái)临(lín)后行情(qíng)一触即(jí)发，而经(jīng)历过去年的(de)大幅波动，随后调油商对(duì)于(yú)今年(nián)已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃(tīng)的美亚价差一直保持相对高位，给亚洲芳烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季度(dù)至今韩国(guó)出口美国芳烃(tīng)的数量保(bǎo)持相(xiāng)对高位可以一窥究(jiū)竟(jìng)。叠(dié)加(jiā)今年4—5月份亚洲芳(fāng)烃装置的(de)检修预(yù)期，今年(nián)市场的(de)调油逻(luó)辑(jí)在3月份就(jiù)启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估值打上去，PTA价(jià)格也(yě)在(zài)3月(yuè)中旬开始启动，这明显(xiǎn)早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到了PXN在3月(yuè)下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊的状态，意味(wèi)着调油逻(luó)辑已经在芳烃上提早兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期货(huò)分析师韩冰冰表(biǎo)示，今年和去年芳烃走势存在着(zhe)节奏的差(chà)异，去年5月(yuè)份是是炒作(zuò)调油需求的主要时期，而(ér)今(jīn)年市(shì)场提前到3月就开始炒作(zuò)。

　　据韩(hán)冰(bīng)冰(bīng)介绍，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲突(tū)影响(xiǎng)，欧美地区成品油供需(xū)突然变得紧张，油品裂解利润非常(cháng)好(hǎo)，调油逻辑兴(xīng)起。而(ér)今(jīn)年的问题(tí)是欧(ōu)美经济下行压力较(jiào)大，油品需求(qiú)面临走弱，从盘面也可以看到，3月(yuè)份市场(chǎng)因炒作调油(yóu)需(xū)求大幅拉涨(zhǎng)，但进入(rù)4月以后，油品利润却(què)回落(luò)，并拖累形成原(yuán)油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃调油主要(yào)是(shì)由于俄乌冲(chōng)突导致原油的出口受限以及(jí)疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅(fú)关停引起(qǐ)的辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而(ér)导(dǎo)致(zhì)了美亚(yà)套利窗(chuāng)口的打开(kāi)，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的(de)大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所(suǒ)准备(bèi)，整体缺(quē)量需(xū)求将不如(rú)去年。”马俊(jùn)逸称(chēng)。

　　在银(yín)河期货分析师隋斐看(kàn)来，二季度美(měi)国出行旺季下调(diào)油需求被赋(fù)予期(qī)待，然而有了去年(nián)二(èr)季度(dù)调油需(xū)求增加下亚美套利利润可观(guān)的(de)经验，部分工厂(chǎng)提前跟美国工厂签订了长约，今年的出口(kǒu)周期有所提前。

　　从今年(nián)韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出口(kǒu)量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量已达去年调油季出口总(zǒng)量(liàng)的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易(yì)商今(jīn)年与亚(yà)洲(zhōu)PX生产企(qǐ)业签订合同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在窗(chuāng)口打开后及时变更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年(nián)调油大(dà)概率仍将(jiāng)发生，但是整(zhěng)体(tǐ)对于芳烃价格的提振高度将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波(bō)动加剧，近期原(yuán)油库存低位回升，汽油裂(liè)解(jiě)价差回落(luò)，亚洲(zhōu)甲苯调油优势下降，在对(duì)未来需求的不确定和经济可能(néng)衰退(tuì)的背景下(xià)调(diào)油(yóu)需求出现了不(bù)稳(wěn)定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货(huò)源紧(jǐn)张的局(jú)面在恒力(lì)石化和嘉通能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万吨新装置(zhì)投产和下游消费走(zǒu)弱的影响下逐渐缓解，PTA供需(xū)边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯(xī)供应端在4月淄博俊辰(chén)50万吨新(xīn)装(zhuāng)置投产下北方低价货源冲击华(huá)东，下游硬胶(jiāo)产品利(lì)润不(bù)佳，成品库(kù)存偏高的(de)局面仍存(cún)，苯乙烯主港库存及上游纯(chún)苯港(gǎng)口库(kù)存(cún)攀升，二(èr)季度(dù)苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻(luó)辑边际弱(ruò)化，但是现在还(hái)没(méi)有真(zhēn)正进入美(měi)国(guó)汽油的(de)消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍(réng)将保持高位，但是在当前衰退预期以及美联储加息(xī)背景下，成品油消(xiāo)费的成色或较预期大打折扣，芳烃(tīng)前(qián)期相对原油的价差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅(fú)发酵的概率(lǜ)降低(dī)。”郑邮飞认为，后(hòu)期(qī)芳烃系(xì)产品PTA、苯乙(yǐ)烯或将回归自身的供(gōng)需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合约换(huàn)月，市场的交易重心转向了2309 合约(yuē)，在距(jù)离9月相对(duì)较长的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐表(biǎo)示，从基本(běn)面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累库，成(chéng)本(běn)端(duān)的扰动对 PTA 来说将更(gèng)加(jiā)敏(mǐn)感。就苯乙烯而(ér)言，目(mù)前(qián)国内纯苯(běn)下游品(pǐn)种中除了(le)苯胺盈利之(zhī)外其他下游(yóu)盈(yíng)利(lì)性不佳，纯苯港口库存去库力度减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成(chéng)品(pǐn)库存(cún)偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力，短期来看价格(gé)向上的驱动或较(jiào)乏力。

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