金融(róng)界4月21日消息 自(zì)国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份物价数据(jù)后，近日关于所谓“通缩”的(de)话(huà)题就不绝(jué)于耳。摩根斯(sī)坦(tǎn)利中国首席经(jīng)济学家邢自强今天在CMF演(yǎn)讲称，现阶段低(dī)通胀可能是(shì)我们的(de)优(yōu)势，至少给决策层(céng)提(tí)供了充足(zú)的政策空间(jiān)，无需担(dān)忧(yōu)通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀(zhàng)形势可(kě)能是一种(zhǒng)优势

　　而我(wǒ)们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采取(qǔ)强刺激，更多靠内生动(dòng)力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢(huī)复略快(kuài)于需求端，通胀暂时起不来，有利(lì)于物(wù)价相(xiāng)对温和(hé)的(de)水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫情之(zhī)后货币(bì)政策(cè)强刺激，带(dài)来高通胀后果不得不进(jìn)行加(jiā)息(xī)，而矫枉过正的加(jiā)息过(guò)程又带来银(yín)行(xíng)业震荡(dàng)。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的优势，至少给决策层提供了(le)充足的政策(cè)空间，无需担(dān)忧(yōu)通胀(zhàng)掣肘。

　　他认为，对于近(jìn)期中国通胀水平(píng)较低可以(yǐ)看得更乐(lè)观一些(xiē)，不必(bì)担心中国(guó)会陷入长期(qī)的需切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天求低迷。

　　关于就业(yè)，邢自(zì)强也(yě)指出，这也是一(yī)个滞后指标，不会率(lǜ)先好转，需要经济环(huán)境有明显改善、企业(yè)感到(dào)盈利、订单(dān)有比较强的(de)转机(jī)，才(cái)会慢慢扩张、扩产(chǎn)和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为什么也没(méi)有特别明(míng)显改善？邢(xíng)自强指出，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年(nián)份服务业能创造800万(wàn)个就业(yè)岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗位，两年加起来少创造了约1300万个岗(gǎng)位。“这(zhè)是一种隐形的失业(yè)，现在(zài)服务(wù)业仅仅是(shì)恢复(fù)到2019年的水平，要恢复(fù)到原来(lái)的轨(guǐ)迹上需要(yào)时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低(dī)迷是有原(yuán)因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补(bǔ)上去年(nián)底的坑，还没有回(huí)到潜在增速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步消化之(zhī)前(qián)积(jī)压的潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业(yè)可能要逐季恢复，大概在今年底回(huí)到(dào)疫情前的增长轨迹。

　　统计局、央行纷纷(fēn)强调没有通(tōng)缩(suō)

　　4月11日国家统计局公布3月物价数(shù)据显示，3月CPI（居民消费价格(gé)指数）同(tóng)比增长0.7％，比(bǐ)上(shàng)月回落0.3个百(bǎi)分(fēn)点，PPI（工业生产者出厂(chǎng)价格指数）同比下降2.5％，同比降幅比上月扩大1.1个百分点。CPI和PPI同(tóng)比增速双双回落，一季度新(xīn)增贷款却(què)创纪录，引发了关(guān)于通缩的讨论。

　　央(yāng)行(xíng)：金融数据领先于经济数据，反(fǎn)映(yìng)出供(gōng)需(xū)恢复不(bù)匹配现(xiàn)状(zhuàng)

　　4月20日(rì)下午，央行举行2023年一季度金融统计数据有关(guān)情况新闻发布(bù)会。央行货币政策司司长邹澜(lán)回应称，我国不存在长(zhǎng)期(qī)通缩(suō)或(huò)通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待(dài)，通缩一般具有物价水平(píng)持续负增长、货币供(gōng)应(yīng)量持续下降的(de)特(tè)征，且常(cháng)伴(bàn)随经(jīng)济衰退(tuì)。当前我国(guó)物价仍在温和(hé)上涨，M2（广(guǎng)义货币(bì)供应(yīng)量）和(hé)社融增(zēng)长相对较快(kuài)，经济运行持(chí)续(xù)好转，与通缩有明显区别。

　　近期的物价回落是(shì)因为经济基本(běn)面和高基(jī)数(shù)等因素。邹澜(lán)进一步解(jiě)释，一方(fāng)面，供给能力较强。在稳经济一揽子政策有力支持下，国内生产持续加快恢复，物流畅通(tōng)保障到(dào)位(wèi)，特别是“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供给充足。另一方面，需(xū)求恢复(fù)较慢(màn)。疫情伤痕(hén)效应(yīng)尚未消退，消费意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费(fèi)需求回升需要(yào)时间。

　　此(cǐ)外(wài)，基数效应也有所影响(xiǎng)。邹澜(lán)进一步指出(chū)，去年3月国际油(yóu)价(jià)暴涨和国内鲜菜(cài)价格(gé)反季节上涨，也带来高基数(shù)扰动。货币信贷(dài)较快(kuài)增长与(yǔ)物价回落并(bìng)存，本质上受时滞影响。稳健货币政(zhèng)策注重从供给侧发力，去年(nián)以来(lái)支持稳(wěn)增长(zh切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天ǎng)力度持续加大，供给端见效较快(kuài)。但实体经济生产、分配、流通、消(xiāo)费等环节(jié)的效应传导有一(yī)个过程，疫情(qíng)反复(fù)扰动也使企业和居民(mín)信心偏弱，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领先于经济数据(jù)，实际上反映出供需恢复不匹配的(de)现状。

　　统计局：当前(qián)中国经济(jì)没有出(chū)现通缩(suō)，下阶(jiē)段也(yě)不会(huì)出现通缩

　　4月18日(rì)一季度经(jīng)济数(shù)据发(fā)布会(huì)上，国家统计(jì)发言人付(fù)凌晖就近期市场热议的中(zhōng)国经济(jì)是否(fǒu)会陷(xiàn)入(rù)通缩进(jìn)行了回应。他表示，总的来(lái)看，当前中国经济没有出现通缩，下阶段(duàn)也(yě)不会出现通(tōng)缩。从(cóng)下阶段来看，物价会(huì)稳步恢复(fù)，价格(gé)带(dài)动会逐步增(zēng)强。

　　付凌晖(huī)称(chēng)，从(cóng)价(jià)格表现来看(kàn)，由(yóu)于去年基(jī)数(shù)较高，国(guó)际大(dà)宗商(shāng)品价格涨幅较高，再(zài)加上国内受疫(yì)情影响供(gōng)给偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都比较(jiào)高(gāo)，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨幅可(kě)能保持低位(wèi)，但(dàn)这不说(shuō)明通货紧缩。随(suí)着(zhe)下半年影响(xiǎng)因(yīn)素(sù)逐步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直(zhí)言，当(dāng)前数据(jù)呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点并不(bù)成立(lì)，预计下半年(nián)基数效应消退后，CPI同比增速将开始(shǐ)回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看(kàn)到的是(shì)回(huí)暖，而非(fēi)通缩”，当(dāng)前物价下降(jiàng)既(jì)不全面亦难持(chí)续，货币供应创新高，经(jīng)济已步入复苏。

　　华(huá)泰(tài)宏观也指出，CPI可能低估了(le)服(fú)务业和其他不可贸易品的(de)通(tōng)胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最大(dà)的“不(bù)可贸易品”，地价和房价“再通胀”是更广义的通胀走势最重(zhòng)要(yào)的风向(xiàng)标之一。华泰宏观认为，不论是从居民收入、居民消费倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居民消费(fèi)能(néng)力和购房意愿在防疫政策优化(huà)后都在修复，而非恶化。

　　招商证券提到，一季度CPI走势并不满足央行对(duì)通缩的(de)切开的南瓜可以放冰箱吗，南瓜切了一半放冰箱能留几天认定，其主要反映局部性(xìng)、外生性与阶段性现象，货币(bì)供应（M2）高增长与(yǔ)CPI持续走弱(ruò)看(kàn)似反常，实则(zé)反映疫后复苏结构性特点。

　　粤开宏(hóng)观提(tí)到，当前的物价下行(xíng)不是(shì)通(tōng)缩，而是与基数效(xiào)应(yīng)、前期(qī)非经(jīng)济政(zhèng)策对企业家信心(xīn)的冲(chōng)击以及疫情后居民风险偏(piān)好下降有关(guān)。当前中国经济仍在持续恢复进(jìn)程中，PMI、社(shè)融等(děng)指标反(fǎn)映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需(xū)恢复好于(yú)外需的特点。

　　国(guó)民(mín)经济研(yán)究所副所(suǒ)长(zhǎng)王小鲁称，在货币(bì)增长大(dà)幅度超过经济增(zēng)长的情(qíng)况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走(zǒu)高，价格(gé)走低，这(zhè)不是通缩，是产能(néng)过剩和消(xiāo)费需求(qiú)不(bù)足抑(yì)制(zhì)了(le)价格上涨(zhǎng)。这(zhè)种情况下货(huò)币(bì)扩张对促(cù)进增长、扩(kuò)大需求不仅于事无补，反(fǎn)而推高不良债(zhài)务(wù)，加剧(jù)产能过(guò)剩(shèng)。

　　国君宏观(guān)则认为(wèi)，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是(shì)货币与有效需求(qiú)或供给(gěi)的不匹配(pèi)，背后是居民与企业支出谨慎(shèn)、地(dì)产角色变(biàn)化、海外市场(chǎng)转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历一轮上修(xiū)与(yǔ)下修后，当前宏观预期波(bō)动率再次抬升，国军宏观认为(wèi)会持(chí)续至(zhì)5月之后，当宏(hóng)观预期波动率下降后，“类通缩”复苏(sū)环境延续，长端利率依然有(yǒu)小(xiǎo)幅下(xià)行空间(jiān)，权(quán)益成(chéng)长风格会相(xiāng)对占优。

　　国海策略也指出，通缩环境下景气行(xíng)业的(de)稀缺是促成成长牛的重(zhòng)要外部因素(sù)，物价水平的回落多与(yǔ)有(yǒu)效需求(qiú)不足(zú)相关(guān)，在(zài)传统周期行业景气低迷的环境下，产业周期(qī)上行(xíng)的成长行业优势凸显。

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