4月中国宏(hóng)观数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但低(dī)基数(shù)效应(yīng)提振(zhèn)4月工业生产同(tóng)比增速从3月(yuè)的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会消费品零售总额同比(bǐ)增速从学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c3月的10.6％大幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提振，预计当月总投资(zī)同比小幅(fú)上行至(zhì)6.8％。分(fēn)部门看，4月(yuè)基建投资可能(néng)高位(wèi)上(shàng)行至11％左右，制造业(yè)投资回(huí)升至9％，房地产投资降幅(fú)略有(yǒu)收(shōu)窄(zhǎi)至4％左右。

　　4）通胀(zhàng)：食品价格持续(xù)回落但核心CPI仍有韧性，预计(jì)4月CPI小幅回落至0.6％， 而受(shòu)去(qù)年(nián)高基数及(jí)海外(wài)经济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下(xià)行至-3％左右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口(kǒu)增速可能录得(dé)10％、较3月小(xiǎo)幅(fú)回落(luò)，而进口降幅扩张至3％，贸易顺差(chà)可(kě)能(néng)录(lù)得880亿美元左右(yòu)。出(chū)口(kǒu)价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但(dàn)低(dī)基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可(kě)能支撑(chēng)出口增速维持(chí)高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增(zēng)贷款(kuǎn)1.37万(wàn)亿元、社(shè)融约(yuē)2.1万亿。此(cǐ)外，M2预计保持较高(gāo)增(zēng)速，M1增(zēng)长有(yǒu)望继续回升(shēng)——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览

　　工业：工业生产及物流景气度环(huán)比有所回落，但(dàn)低(dī)基数效(xiào)应提振4月工业生产同比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开(kāi)工率环比上行3个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)、高(gāo)炉开(kāi)工率环比回(huí)升2个百(bǎi)分(fēn)点。但(dàn)4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩区间(jiān)，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环比有所(suǒ)下滑、较21年同期跌幅有(yǒu)所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流指数较3月均值环比下(xià)行(xíng)7％，较(jiào)21年同期降幅亦从3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公共物流园(yuán)区吞吐(tǔ)指数环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张(zhāng)至(zhì)28.1％。总体来看，工(gōng)业(yè)生产景气度环比有所下(xià)行(xíng)，但受(shòu)去年同期低(dī)基数(shù)提振同比有所(suǒ)上行，尤其是汽车、电(diàn)子、机械电(diàn)子等受疫情影响较大的工(gōng)业生(shēng)产(chǎn)可能上行较为明(míng)显(xiǎn)。

　　社(shè)零：预计4月社会(huì)消费品(pǐn)零售总额(é)同比增速(sù)从3月的(de)10.6％大幅上行(xíng)至19％左右，主要(yào)受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居民(mín)出行及(jí)消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月(yuè) 18 城(chéng)地铁客运(yùn)量较(jiào) 2021 年同期上行(xíng) 10％，对(duì)比3月均值+6.8％；4月，全国电(diàn)影票房较3月均值环比上行21.6％，但(dàn)仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降(jiàng)价政策(cè)及(jí)车(chē)展等线(xiàn)下(xià)活动拉动，4 月 1-22 日乘用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比(bǐ)3月(yuè)全(quán)月的8.8％小幅扩(kuò)张。今年五(wǔ)一假期居(jū)民此前(qián)受抑制的(de)旅游需求得到(dào)集中释(shì)放，国内旅游出行人数及(jí)总收(shōu)入均超过(guò)2021及(jí)2019年水平(píng)，人均旅游消费恢复至(zhì)2019年的85％，显示(shì)“伤疤效应”下居民消费倾(qīng)向尚(shàng)未修复至疫情前水平（参考2023年5月4日发表(biǎo)的(de)《快评：五(wǔ)一假期消费(fèi)数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样(yàng)受低(dī)基数提振，预计当月总投资同(tóng)比(bǐ)小幅上行至6.8％。分部门(mén)看(kàn)，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业投资回升至9％，房地产投资降幅略有收(shōu)窄至4％左右。高(gāo)频数据显示4月以(yǐ)来地产需求较3月有(yǒu)所走弱，房(fáng)建(jiàn)开工节奏(zòu)也(yě)有所放缓。4月(yuè)30大(dà)中城市销售面积较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城二手房销(xiāo)售面积较2021年同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交方(fāng)面，4月百城土地(dì)成交面积较(jiào)2022年同期(qī)同比回落(luò)17.6％。建筑开工节奏(zòu)有所放缓，玻璃(lí)库存持(chí)续下行，截至4月(yuè)28日玻璃库存较3月同期下行(xíng)24.2％，同时水泥开(kāi)工(gōng)率(lǜ)/建筑(zhù)钢材(cái)成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情(qíng)况(kuàng)能(néng)否回暖，地(dì)产新开工能否回升；2）地产销售动能能否再度上行。基建端，4月地方新增专(zhuān)项债净发(fā)行3351亿(yì)元，对比3月的(de)4039亿(yì)元小幅下行但仍高于(yú)2022年同期的1368亿元，可能支撑低基(jī)数下(xià)基(jī)建投资继续上行。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落(luò)但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或将下(xià)行至-3％左右。内需环比回落拖累食品价格下行：4月农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日下行(xíng)3.9％，猪(zhū)肉/玉(yù)米/小麦(mài)批发价分别下(xià)降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品价格小幅上行，核(hé)心CPI仍(réng)有韧性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较(jiào)3月上行0.2％，其中服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋(xié)类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速可能继续下(xià)行：一(yī)方面，2022年4月PPI同比基数总体较高；另一方(fāng)面，海外经济动能继续减弱(ruò)且(qiě)内需仍(réng)待恢复，工(gōng)业品(pǐn)价格(gé)同(tóng)比继续回落：受OPEC减产(chǎn)提振(zhèn)，4月原油价格(gé)较3月环比上行6.3％；中国(guó)大宗商品价格(gé)总指数(shù)环比上(shàng)行0.4％，但矿产及(jí)金属(shǔ)价(jià)格走弱（矿产价格指数(shù)-3.6％、钢铁价格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低基(jī)数下、预计4月名义(yì)出(chū)口增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回落，而进(jìn)口降幅扩张至3％，贸易顺差可能录(lù)得880亿美(měi)元左右。出(chū)口价格指数或有所下行，但(dàn)低基数及外贸需求回暖可能支(zhī)撑出口增速(sù)维(wéi)持高位：4月1-30日，华(huá)泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落2.3个(gè)百分点，鉴于(yú)3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出(chū)口额增(zēng)长有望保持(chí)高速（参见2023年5月(yuè)4日发表的《4月出口或保持(chí)较高增(zēng)长(zhǎng)》）。此(cǐ)外(wài)，我国(guó)和亚太、非洲、甚至拉美的一体化产业链、需求链的格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性可(kě)能超(chāo)预期(qī)（参(cān)见《中国出口(kǒu)产业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增(zēng)贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预计保持较高增速，M1增长有望继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新增(zēng)人(rén)民币贷款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中(zhōng)长(zhǎng)期贷款延续年初至今的较强(qiáng)势(shì)头、购房需求回(huí)升(shēng)背景下房贷/居(jū)民贷款需(xū)求(qiú)有望(wàng)继续企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续带动基建投资和企业中长(zhǎng)期贷款增长(zhǎng)，信贷周期或继续(xù)保持(chí)强(qiáng)势。信贷推动下，社融同比增速(sù)或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及(jí)政府债融资较去年同期(qī)略有走弱。财政方面，去年(nián)留抵退税低基数下(xià)，财政收入增长(zhǎng)有望回升；财政(zhèng)支出、尤其民生(shēng)和基建相关支出(chū)有望保持较快增长——预计政策性银行金融工具仍(réng)是(shì)近期准财政(zhèng)的主要发力渠道(dào)。

　　风险提示：消费(fèi)复苏不(bù)及预期、稳地产政(zhèng)策不及(jí)预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自2023年(nián)5月(yuè)5日发(fā)表的《增长动(dòng)能环比走弱、低基(jī)数效应凸(tū)显(xiǎn)》学生党如何自W，14没有工具怎么自w到高c>

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