4月(yuè)美(měi)国就业报告大超预期，新增就业(yè)、失业率(lǜ)、工资(zī)表(biǎo)现(xiàn)亮(liàng)眼，但(dàn)或与季节性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致(zhì)预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭(péng)博一(yī)致预(yù)期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得62.6％，符合彭(péng)博一致预期。非农(nóng)就(jiù)业数(shù)据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市(shì)场仍然维持稳(wěn)健(jiàn)。但是需要(yào)指出的(de)是，2月和3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增非(fēi)农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新(xīn)增非农就(jiù)业(yè)虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年份，或导致非农就(jiù)业数据偏(piān)高，未来(lái)持续(xù)性存在较大不确定。非农发(fā)布后(hòu)，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别(bié)上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美国(guó)非农(nóng)数据(jù)点评(píng)

　　4月(yuè)美(měi)国就业报(bào)告大超预期，新增就业、失业率(lǜ)、工资(zī)表现亮(liàng)眼，但或与季节性有(yǒu)关(guān)。其中，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高(gāo)于(yú)彭博一(yī)致预期的(de)0.3％；劳动参与率录得(dé)62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与(yǔ)此前超预期的ADP一致，显示4月美(měi)国就(jiù)业市场仍然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月(yuè)和3月(yuè)新增非(fēi)农就业合计下修14.9万(wàn)，1季(jì)度新增非(fēi)农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增(zēng)非农就业虽超预(yù)期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就(jiù)业；而4月季(jì)节因子要高于以(yǐ)往(wǎng)年份（图2），或导致非农(nóng)就业数据偏高，未(wèi)来(lái)持(chí)续性存在较大不确定。非农发布(bù)后，截至北京时间晚(wǎn)上(shàng)9：30,2年期和10年期美债(zhài)分别上(shàng在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联(lián)储(chǔ)23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp（图3）；美元指数基本持平于101.5；美(měi)国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非(fēi)农新增就业整体(tǐ)回升，其中商品相关行(xíng)业(yè)回(huí)升明(míng)显(xiǎn)。4月商品相关行业(yè)新增非(fēi)农(nóng)就(jiù)业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业的13％，相对3月增加5万人。其(qí)中，制造业、建筑业在沙特打工一年挣多少钱，到沙特打工工资高吗等新增就(jiù)业均(jūn)边际回(huí)升。商品相(xiāng)关行业就业边(biān)际改善，或反映(yìng)制造业边际好转(zhuǎn)。例如(rú)，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际回升。4月服务业相关行(xíng)业新增(zēng)就业从3月的18.2万(wàn)上升至22万(wàn)，但内(nèi)部出现分(fēn)化。其中，医疗保健和商业服务(wù)新增就业分别为6.4万(wàn)和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万和2.0万(wàn)；但此前(qián)吸(xī)纳就业(yè)较多的休闲酒店业4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其(qí)他需求指标指示，服务业需求可(kě)能仍(réng)在走弱(ruò)。例如3月美(měi)国休闲餐(cān)饮(yǐn)、医疗(liáo)保健与零售业(yè)的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业(yè)率(lǜ)创新低以及(jí)小(xiǎo)时工(gōng)资(zī)增(zēng)速回升，显示(shì)劳工(gōng)市场韧性较强。尽管(guǎn)遭(zāo)遇(yù)硅谷银行风波的(de)不确定性冲(chōng)击，4月失业率仍(réng)然下降0.1个百分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位(wèi)，反映就业(yè)市(shì)场(chǎng)韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度小时(shí)工资增速低于(yú)其他工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增速(sù)回升后(hòu)，与其(qí)他工资(zī)指标的差(chà)距收(shōu)窄，指示美国(guó)潜在(zài)的(de)工资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合(hé)意水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可能加大美(měi)联(lián)储的紧(jǐn)缩压力(lì)。3月岗(gǎng)位空缺(quē)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国就业市场劳动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场(chǎng)紧(jǐn)张程(chéng)度之(zhī)一的(de)职(zhí)位(wèi)空缺(quē)与待(dài)业人数之比(bǐ)连续三(sān)月(yuè)下降，2023年3月录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表7）。根(gēn)据历史经验(yàn)，当(dāng)前职位(wèi)空缺和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接(jiē)近1973年的高通胀时期(qī)，预(yù)计2023年4季度，美(měi)国就业市场(chǎng)才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的(de)非农就业数据(jù)将进一步削弱联(lián)储的(de)降息意(yì)愿，但实际(jì)经济动能或弱(ruò)于非农就业数据所(suǒ)指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季(jì)节因子(zi)扰动下降后就业数据的走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加工资增速回升，预计联储将维持相对市场(chǎng)更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数据(jù)出现明显恶化(huà)，联储转向的可能性将加大(dà)。5月以来，第(dì)一共和(hé)银行(xíng)被接管、西太平洋合众(zhòng)银行等区域银(yín)行股(gǔ)价(jià)大幅下挫，中(zhōng)小(xiǎo)银行风险仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭(zhāo)示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务(wù)上限(xiàn)触发时点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不确定性(xìng)（参(cān)见《美国(guó)债务上限(xiàn)提前触(chù)发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利率叠加不断(duàn)发(fā)酵的(de)银行危机以及(jí)债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融(róng)市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆弱性倒逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险提示：美(měi)国中小银行再现(xiàn)挤兑(duì)风(fēng)波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源

　　本文摘自：2023年5月6日发(fā)布的《非农强于预期(qī)，但(dàn)或许和(hé)季节(jié)性(xìng)有关(guān)》

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