文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存(cún)款在(zài)连续(xù)13个(gè)月(yuè)同比多(duō)增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里，居民部(bù)门积攒了一大笔超额(é)储蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能否顺(shùn)利释放(fàng)对判断经济和(hé)资本市场走势至关重要。这里我们尝(cháng)试回答两个问(wèn)题。一是4月(yuè)居民存款同比(bǐ)多减是不是超额储蓄释放的(de)开始(shǐ)？二是这(zhè)一(yī)趋(qū)势能否延(yán)续？

　　对上(shàng)述问题(tí)的(de)回答取决于存款(kuǎn)会(huì)受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一般影响居(jū)民存款的主要有这么几种(zhǒng)行为(wèi)：可支配收入、消费支出(chū)、金融(róng)资(zī)产相(xiāng)关收支(zhī)和(hé)房地产相(xiāng)关收支。

　　收入增长(zhǎng)、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加；反(fǎn)之，收入减少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗会(huì)带动存款回落(luò)。

　　2022年居(jū)民(mín)存款(kuǎn)同比多(duō)增7.9万亿是居民少消(xiāo)费、少投资、少购房的结果（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民收入增速放(fàng)缓并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗所以(yǐ)存款同比大幅(fú)多增(zēng)。

　　2023年一季度居民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修(xiū)复(fù)和理财存款化的结果。

　　一(yī)季度居民人均可(kě)支配收(shōu)入同比增长525元(yuán)，理财存续规模(mó)相比于2022年末(mò)下滑2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理(lǐ)速度放缓等因(yīn)素(sù)影响(xiǎng)，RMBS（个人住房(fáng)抵押贷款支持证券）条件早偿率指(zhǐ)数(shù) 2 相比(bǐ)于2022年有所回(huí)落(luò)，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相(xiāng)比于(yú)去(qù)年末(mò)略有放缓。

　　但(dàn)是，随着居民消费和购房行为修复(fù)，其(qí)健康码可以扫出个人信息吗，健康码可以扫出个人信息吗对存款的支撑力度减弱，一季度人均消费支(zhī)出同比增加345元(yuán)（低于收入涨幅(fú)）、购(gòu)房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的(de)规模更大，所以存款继续回升。

　　4月(yuè)和一季度最核心的不(bù)同在(zài)于理(lǐ)财市场的变(biàn)化。4月居民存(cún)款(kuǎn)下滑可能(néng)的原因一(yī)是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是(shì)提前(qián)还贷规(guī)模增(zēng)加。因为居民收入和消费(fèi)数据不足，暂(zàn)时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月(yuè)存款回落的核(hé)心原因(yīn)，4月理(lǐ)财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万(wàn)亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自(zì)去年10月以(yǐ)来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增(zēng)配理财等资产是理财风险(xiǎn)降低、收益回升和存款利率下滑(huá)共(gòng)同(tóng)作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市(shì)场表现(xiàn)逐步(bù)好转(zhuǎn)，理财产品单(dān)位(wèi)破净率从2022年12月峰值的29.2％持续(xù)下滑(huá)至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率，存(cún)款对居民(mín)的吸引力逐(zhú)渐减弱，而(ér)理财对居民的吸(xī)引力(lì)则(zé)不断增强。

　　从5月理财规模(mó)上看，随着破净率进(jìn)一(yī)步(bù)回落，居(jū)民还在继(jì)续(xù)增(zēng)配理(lǐ)财产品，存(cún)款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续(xù)。

　　提前还贷(dài)规模扩大是(shì)存款下滑的(de)又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值相比于2月(yuè)低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点，相(xiāng)比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)。

　　居民加大提前(qián)还贷(dài)力(lì)度(dù)一是因为首套(tào)房利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降低(dī)成本，4月沈阳、马(mǎ)鞍(ān)山等多地继续(xù)降(jiàng)低(dī)首(shǒu)套房利率，贝壳研究(jiū)院数据(jù)显示百城(chéng)首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比3月继续回(huí)落1个BP。二是政策放松后，1、2月份(fèn)部分积压的还贷业务在3、4月(yuè)份办理(lǐ)，这会推动提前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因居民少(shǎo)消(xiāo)费、少(shǎo)投资、少买房等积攒下来的超(chāo)额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月初这一(yī)趋(qū)势还在延续(xù)。

　　往后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月(yuè)里或继续成为超额存(cún)款的主要流(liú)向。

　　五(wǔ)一旅(lǚ)游人均消(xiāo)费水平未见明显(xiǎn)改善或部(bù)分表明当下居民消费意(yì)愿(yuàn)依旧(jiù)偏(piān)弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有(yǒu)分化且并非主(zhǔ)要来自消费(fèi)，后续超额(é)储蓄对消费的(de)支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储(chǔ)蓄(xù)能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前期(qī)积压(yā)的购房需求(qiú)逐渐(jiàn)释放(fàng)，房地产销售(shòu)目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或(huò)不会成(chéng)为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因(yīn)为按揭利率存(cún)在明显利(lì)差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从这个角度来看，主要因(yīn)为少(shǎo)买(mǎi)房、少投资而积攒下来的储蓄(xù)，在理财市场环境好转和(hé)存(cún)款利(lì)率下滑的(de)背景(jǐng)下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新(xīn)增来进行估算(suàn)

　　2早偿率是(shì)指在个(gè)人住房抵押贷款中(zhōng)债务人(rén)提前偿付的金额在资产池未偿本金余额的占比(bǐ)

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示

　　地(dì)产销售变(biàn)动超预期，超额储蓄释放弱于预(yù)期(qī)，理财市(shì)场波动加大

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