来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关键仍是(shì)通胀压力太大。

　　本次美(měi)联储(chǔ)声明较3月(yuè)有何变化？第一，重(zhòng)申经济(jì)依然稳健，表(biǎo)述修(xiū)改为(wèi)“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失(shī)业率(lǜ)在低(dī)位”。第二(èr)，重申美国银行稳健世界上女性最开放的是哪个国家(jiàn)，明确银(yín)行(xíng)风险导致家庭和企业信贷的收(shōu)紧(jǐn)。第三，重申通胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)，委(wěi)员会仍然(rán)高度关注通货膨(péng)胀风险”。第四，修改(gǎi)货币政策(cè)表述，重(zhòng)申“委员会评(píng)估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删(shān)除“委(wěi)员会预计(jì)一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表态？关于经济，认为经(jīng)济可能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影响还(hái)需要时间来(lái)体现；预计美国经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰退，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息(xī)，本次(cì)加息依然是共识；认为(wèi)原则上不需要利(lì)率提高(gāo)那么(me)高，正在(zài)评估(gū)是否(fǒu)达到限制性水平，认(rèn)为或已经达到(dào)（或已经接近达到(dào)）。关(guān)于降息(xī)，强调劳动力市场在(zài)走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓(huǎn)和(hé)，但依然高企，远高(gāo)于目标(biāo)，降低通胀仍需(xū)较长时间，当前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限(xiàn)，强(qiáng)调地(dì)区性银行发挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希(xī)望大型银行进行(xíng)大规模收购，银行业总体上有(y世界上女性最开放的是哪个国家ǒu)所改善，美国银行系统健康且具(jù)有弹(dàn)性。强(qiáng)调应(yīng)及(jí)时提高债务(wù)上限。

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　　如(rú)期加息25BP

　　如(rú)期(qī)加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加(jiā)息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至(zhì)2006年6月以来的高点。此(cǐ)外，上调(diào)准(zhǔn)备(bèi)金余额利率(lǜ)（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购利率(lǜ)（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主(zhǔ)要信贷利率至5.25％，上调(diào)隔(gé)夜(yè)回(huí)购利(lì)率至5.25％。

　　按计(jì)划缩表，美(měi)联储将继(jì)续(xù)减持美国国债、机构债务和机构抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券，上限为950亿美元（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我(wǒ)们认为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍在于通(tōng)胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且已经连续4个月处于高位；核心通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮加息是(shì)80年代以(yǐ)来最快的一次，10次(cì)便累计加息(xī)500BP。

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　　加息或(huò)将结束(shù)

　　从声明(míng)来看(kàn)，与2023年3月(yuè)相比(bǐ)有哪(nǎ)些变(biàn)化？

　　关(guān)于经济(jì)方(fāng)面(miàn)，重申(shēn)经济依然稳健。不过(guò)表述修改为“1季(jì)度经济(jì)活动以适度(dù)的速度(dù)增长，最近几个月就业(yè)增长强劲，失(shī)业(yè)率保(bǎo)持在低(dī)位”。

　　关于通(tōng)胀方(fāng)面，重申(shēn)通胀(zhàng)压力(lì)。“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很(hěn)高(gāo)”、“委员会仍然高(gāo)度关注通货膨胀风险”、“致力于恢复2％的通胀目(mù)标(biāo)”。

　　关于(yú)加息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会将评估(gū)货(huò)币政策的滞(zhì)后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在(zài)多大程度上适合于(yú)随(suí)着时(shí)间的推移将通货膨(péng)胀率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考(kǎo)虑货(huò)币政策的累积紧缩，货币(bì)政策(cè)影响经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济和金融发展”。重点是删除了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外的政策紧缩可能是适当的，以实现一种(zhǒng)货(huò)币政策立场(chǎng)”，表明美联储(chǔ)加(jiā)息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银(yín)行风险(xiǎn)，重申美(měi)国银行稳(wěn)健。“美国(guó)银(yín)行体系稳(wěn)健且富有(yǒu)弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了(le)家庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济(jì)、就业和通胀的影响存(cún)在不确定性，“家庭和企(qǐ)业信贷(dài)条件收(shōu)紧可能会拖累经济活动、就(jiù)业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威(wēi)尔有何表态？

　　关(guān)于经济，仍期待“软着陆(lù)”。美联储主(zhǔ)席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经(jīng)济可能面临来(lái)自紧缩(suō)信贷的阻(zǔ)力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需(xū)要(yào)时间来(lái)体现（尤其(qí)是住房和投资领(lǐng)域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温(wēn)和的(de)；强(qiáng)调(diào)，美国可能(néng)会出现(xiàn)轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会(huì)议时，就已(yǐ)经在(zài)讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍(bào)威尔指(zhǐ)出(chū)本(běn)次加息依然是共识，所有人全票通过(guò)，一些政策制定(dìng)者谈到停止加(jiā)息(xī)，但(dàn)不(bù)是(shì)本次会(huì)议。

　　对于未来利率终点的问(wèn)题，鲍威(wēi)尔(ěr)认(rèn)为原则上(shàng)不需要利率提高(gāo)那么高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平(píng)，认为或已经达到了(le)限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也(yě)就意味着也许(xǔ)可以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的关键仍是审视数据，尤其(qí)是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当(dāng)前并不(bù)合适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱(ruò)，但依然强(qiáng)劲，失业(yè)率仍在低位，薪(xīn)资水平(píng)仍高，高于(yú)2％的通胀水平。整体通胀有所缓(huǎn)和，但依(yī)然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较(jiào)长(zhǎng)时间(jiān)，当前(qián)降息并不合适。

　　关于(yú)银(yín)行风(fēng)险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥(huī)非常(cháng)重要的作用，不(bù)希(xī)望大型银行进(jìn)行(xíng)大规模收购(gòu)，银行业总体上有所改善，美(měi)国(guó)银行(xíng)系统健康且具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前(qián)尚不确定。

　　关于债务上限(xiàn)风(fēng)险，鲍威尔强调应及时提高(gāo)债务上限(xiàn)，如果没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度(dù)不确(què)定”。此前，美国财(cái)政部长耶(yé)伦也强调，如(rú)果(guǒ)国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美(měi)国可能最早于6月(yuè)1日出(chū)现(xiàn)债务违约。

　　由于(yú)美(měi)联(lián)邦政府触及31.4万(wàn)亿(yì)美元(yuán)的法定(dìng)举债上(shàng)限，美国财(cái)政部于今年(nián)1月宣布采取特别措施，避免联邦政府发生债务违(wéi)约。美(měi)国国(guó)会(huì)预算办公室5月(yuè)1日发布(bù)的最新报(bào)告显示，美国(guó)在6月初耗(hào)尽资(zī)金的风险较之前更高。

　　往前看，美国银(yín)行风(fēng)险演变成系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行(xíng)破产(chǎn)或(huò)依然会出现(xiàn)。目前(qián)市场依然预(yù)期(qī)美联(lián)储6-7月维(wéi)持利(lì)率(lǜ)水平世界上女性最开放的是哪个国家不变(biàn)，9月开(kāi)始(shǐ)降息（概(gài)率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但(dàn)依(yī)然有韧性；美国通胀压(yā)力仍大(dà)，年内降息(xī)概率或较低。

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