来源：梁(liáng)中华宏观研究

　　·概(gài) 要 ·

　　美联储如期加息(xī)25BP，并按计划(huà)缩表。坚持(chí)加息的关键仍(réng)是(shì)通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声明较3月(yuè)有(yǒu)何变化？第(dì)一，重申经(jīng)济依然(rán)稳(wěn)健，表述(shù)修改(gǎi)为“一季度经(jīng)济(jì)温和增长，就业强劲，失业率在(zài)低位”。第(dì)二，重申美国银行稳健，明确银行风险导致家庭和(hé)企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧。第三，重申(shēn)通胀(zhàng)压力，“通货膨胀(zhàng)仍然很(hěn)高(gāo)，委员会(huì)仍然(rán)高度关注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委(wěi)员会(huì)评估货币政策(cè)的滞后(hòu)影响”，删除“委员(yuán)会预(yù)计一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的”。

　　鲍威尔有何(hé)表(biǎo)态？关于(yú)经济，认为(wèi)经(jīng)济可(kě)能面临来(lái)自紧缩信贷(dài)的阻(zǔ)力，其影响还(hái)需要时(shí)间来体现；预计(jì)美国(guó)经济温和增长(zhǎng)，有可能避免衰(shuāi)退，或者是(shì)温(wēn)和衰退。关于加息，本次加(jiā)息(xī)依然是共识；认(rèn)为原则上(shàng)不需要利(lì)率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或已经(jīng)接近达(dá)到(dào)）。关于降息，强调劳动力市场在走弱，但依然强劲，薪资水(shuǐ)平(píng)仍高；通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但依然高企(qǐ)，远高于(yú)目标，降低(dī)通胀仍需较长(zhǎng)时间，当前降息(xī)并(bìng)不合适(shì)。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行发挥非常(cháng)重要的(de)作用，不希(xī)望大(dà)型银行进行大(dà)规模收(shōu)购(gòu)，银行(xíng)业总体(tǐ)上有所改(gǎi)善，美国银行系统健康且具有弹性(xìng)。强调应(yīng)及时提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限。

　　如期加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(chǔ)5月(yuè)FOMC会议决(j闯关东三个儿子的结局，闯关东三个媳妇的结局ué)定加息25BP，上(shàng)调联邦基金利(lì)率(lǜ)区(qū)间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以来(lái)的高(gāo)点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余(yú)额利率（IORB）至5.15％，上调(diào)隔夜(yè)逆回(huí)购(gòu)利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主要(yào)信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表，美(měi)联储将继续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务(wù)和(hé)机构(gòu)抵(dǐ)押贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿(yì)美元国债和(hé)350亿美元MBS）。

　　我们认为，美联储(chǔ)坚持加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调(diào)环比(bǐ)仍(réng)在0.4％的(de)高位，且已经连续4个(gè)月处于高位(wèi)；核心通(tōng)胀年化(huà)同比也仍在4.9％，边际上(shàng)并没有(yǒu)明显降温(wēn)。本轮加息是80年(nián)代(dài)以来(lái)最快的一次，10次便累计(jì)加息500BP。

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　　加息或将结束

　　从声明来看，与2023年3月相比有(yǒu)哪些变(biàn)化(huà)？

　　关于(yú)经济方面，重(zhòng)申经济依(yī)然稳健。不(bù)过表述修改为“1季度经济活动以适(shì)度的速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就业增长强(qiáng)劲，失业率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通(tōng)胀方面，重(zhòng)申通胀压力。“通货膨(péng)胀(zhàng)仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货(huò)膨胀风险”、“致力于(yú)恢复2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加(jiā)息(xī)方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确(què)定额外的政(zhèng)策紧缩在多大程(chéng)度上适合于随着时(shí)间的推移将通货膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员(yuán)会将考虑(lǜ)货币政策(cè)的(de)累积紧缩，货币政策影(yǐng)响(xiǎng)经(jīng)济活动(dòng)和通货膨胀的滞后，以及经济(jì)和(hé)金融发展”。重(zhòng)点是(shì)删除(chú)了“委员会(huì)预计，一些额(é)外(wài)的(de)政策(cè)紧缩可(kě)能是适(shì)当(dāng)的，以实现(xiàn)一种货(huò)币政(zhèng)策立(lì)场”，表明美联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于银行(xíng)风险，重申(shēn)美国(guó)银行稳(wěn)健(jiàn)。“美国(guó)银(yín)行体系(xì)稳(wěn)健且富有弹性”；明(míng)确银行风(fēng)险导致了(le)家(jiā)庭和(hé)企业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上一(yī)次表述为“可(kě)能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确(què)定性，“家(jiā)庭和企业信(xìn)贷条件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度(dù)仍不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有何表(biǎo)态？

　　关于经济，仍期(qī)待“软着陆”。美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔认(rèn)为，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力(lì)，其影响还需(xū)要(yào)时(shí)间(jiān)来体现（尤其(qí)是住房和(hé)投资领域）。不过明确(què)指(zhǐ)出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是(shì)温和的；强调，美国可能会出(chū)现轻微的经济衰退。

　　关于加息，或已经达到限制(zhì)性水(shuǐ)平(píng)。美联(lián)储在3月议息(xī)会议时，就(jiù)已经在讨论(lùn)停止加息的问题；不过，鲍威尔指出(chū)本次(cì)加息(xī)依然(rán)是(shì)共识，所(suǒ)有人全票通过，一些政(zhèng)策(cè)制定者谈到停止(zhǐ)加息，但不是(shì)本次会议。

　　对(duì)于未来(lái)利率终(zhōng)点的(de)问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达到限制性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已(yǐ)经接近达到），也就意(yì)味着也(yě)许可(kě)以(yǐ)暂(zàn)停加息了。后续政策(cè)变化的关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降(jiàng)息，当前并不(bù)合适(shì)。鲍威尔强调，美国劳动力(lì)市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强(qiáng)劲，失业率仍在低位(wèi)，薪资(zī)水平仍高，高于2％的通胀水平。整(zhěng)体(tǐ)通胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依(yī)然高(gāo)企，远高(gāo)于目(mù)标水(shuǐ)平，降低通胀仍需较长时间，当前降息(xī)并不(bù)合适(shì)。

　　关于银行风险，鲍威尔强调地(dì)区性(xìng)银行(xíng)发挥非常(cháng)重要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购，银行(xíng)业(yè)总体上(shàng)有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有弹性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限风险，鲍威尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没(méi)有达(dá)成债务协(xié)议，经(jīng)济后(hòu)果“高度(dù)不确定”。此前，美(měi)国财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调，如果国(guó)会不尽早采取行动提(tí)高债(zhài)务上限，美国可能最早于(yú)6月1日出(chū)现债务(wù)违(wéi)约。

　　由于美联(lián)邦政(zhèng)府触及31.4万亿(yì)美元(yuán)的法定举债上限(xiàn)，美国财政部于今年1月宣布采取特别措施，避免联邦(bāng)政(zhèng)府(fǔ)发生债务(wù)违约(yuē)。美国国会预算办公室5月1日(rì)发布的最新报告显示，美(měi)国在6月初耗(hào)尽资金的(de)风险较(jiào)之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变成(chéng)系统(tǒng)性风险(xiǎn)的概率或有(yǒu)限，但中小银行破产或依然会出现。目(mù)前市(shì)场依(yī)然预期美联储(chǔ)6-7月(yuè)维持利(lì)率水平(píng)不(bù)变(biàn)，9月开始降息（概率达70％），年内(nèi)至(zhì)少降息50BP（概率达90％）。我们认为，美(měi)国(guó)经济虽在下滑，但(dàn)依然有韧性；美国通(tōng)胀压力仍大，年内降息概率或(huò)较(jiào)低。

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