调油(yóu)逻(luó)辑提振(zhèn)成本价(jià)格，从而能够推升芳烃价格，去年(nián)二季度芳烃市场的热(rè)度(dù)之高也(yě)正(zhèng)是由(yóu)这个(gè)逻辑主导。然而，今年与去年的(de)步(bù)调明显(xiǎn)不一(yī)。期货(huò)日报记者(zhě)观察到(dào)，同为(wèi)芳烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯(xī)期货盘面已连续出现了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品种的表现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至4月28日，PTA2309主(zhǔ)力合约收于5620元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收于8251元/吨(dūn)，较4月17日收盘(pán)价下跌438元/吨，跌(diē)幅5.04％。

　　“近期芳(fāng)烃品种(zhǒng)PTA、苯乙(yǐ)烯持续阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一(yī)方(fāng)面(miàn)由于近期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品油裂差(chà)下跌。”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格局(jú)，以(yǐ)及美国的加息预(yù)期，需求(qiú)羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期再起。而(ér)原油供(gōng)应(yīng)端的(de)OPEC+减(jiǎn)产还没有(yǒu)落地(dì)，原油近期回补前(qián)期缺口后继续下行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本(běn)塌陷。成品油裂差方面，近(jìn)期美国汽柴油裂差出现下滑，同时美国汽油库存在4月份去库速(sù)率(lǜ)减缓，使(shǐ)得市场对(duì)于美国调油(yóu)需求的预期边际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采访中，记者了解到(dào)，美国夏油对于辛烷(wán)值的需求支撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调(diào)油(yóu)的逻辑。

　　但(dàn)与去年同期相(xiāng)比(bǐ)，今年芳烃市场(chǎng)走势相(xiāng)对偏弱，且去年调油(yóu)逻辑发生的时间在5月发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年调(diào)油逻辑是在汽油旺季到来(lái)之前。

　　物(wù)产中(zhōng)大(dà)期(qī)货能化(huà)组组长谢(xiè)雯表示，发生这一现象的(de)原因更多是(shì)始于路径依赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预期今年调油(yóu)逻辑发生的概率仍(réng)较大，调(diào)油商提前准(zhǔn)备原料(liào)运往美国。

　　在她看来，去(qù)年(nián)调油逻(luó)辑是调油实实(shí)在在发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调油带来芳烃美亚价差处于往年(nián)同期高(gāo)位(wèi)，但当前(qián)美湾芳(fāng)烃库存较高，需(xū)求饱和，抑制芳(fāng)烃美亚价差进一步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉(sù)记者，今年芳烃调油(yóu)逻辑与去年在细节(jié)与(yǔ)节奏上又有(yǒu)差异(yì)，主(zhǔ)要(yào)体现在去年5—6份(fèn)的行(xíng)情是(shì)“脉(mài)冲式”的(de)，当时市场(chǎng)对(duì)于(yú)美国(guó)高辛烷值调(diào)油料的短缺没有提(tí)早预(yù)期，导致(zhì)旺季来临后行情一(yī)触即发(fā)，而经历过(guò)去年的大幅波动，随后(hòu)调油商对于(yú)今年(nián)已经(jīng)提早(zǎo)有所(suǒ)准备。

　　“芳烃的美(měi)亚价差一直保持(chí)相对(duì)高(gāo)位，给(gěi)亚洲芳(fāng)烃流向美国创(chuàng)造套利空间，同时(shí)我们从去年四(sì)季度至今韩国出口美国芳烃(tīng)的数量(liàng)保(bǎo)持(chí)相对高位可以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年4—5月(yuè)份亚(yà)洲(zhōu)芳烃装置的检(jiǎn)修预期，今年市场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提(tí)早(zǎo)并迅(xùn)速将芳(fāng)烃估(gū)值打上去，PTA价格也在3月(yuè)中(zhōng)旬开始启动，这明显早于去年。但我们也看到了PXN在3月下旬后(hòu)就处于高位徘(pái)徊(huái)的状态(tài)，意味着调油逻(luó)辑已经(jīng)在芳烃上提(tí)早兑(duì)现。”郑(zhèng)邮飞(fēi)称(chēng)。

　　对此，华融融达期货分析师韩冰冰表示，今(jīn)年和去(qù)年芳烃(t1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元īng)走势存在着节奏的差异，去年5月(yuè)份是是炒(chǎo)作调油需求(qiú)的主要时期，而今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今(jīn)年调油(yóu)逻辑应该(gāi)不及(jí)去年(nián)。“去年受俄乌(wū)冲突影响(xiǎng)，欧美(měi)地区成品油供需突然变得(dé)紧张，油品裂解(jiě)利润(rùn)非常好，调油逻辑兴起。而今年的问题是欧美经济下行压力较大，油品需求面临走(zǒu)弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒(chǎo)作调油需求(qiú)大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却(què)回落，并(bìng)拖(tuō)累形成原油的下跌。”他说。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是(shì)由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影响(xiǎng)下美国炼厂(chǎng)大幅(fú)关停(tíng)引(yǐn)起的辛烷需(xū)求无(wú)法(fǎ)匹配，从而导致(zhì)了美亚套利窗口(kǒu)的(de)打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国，原料端紧(jǐn)缺助推PTA价(jià)格的(de)大(dà)幅走高(gāo)。今(jīn)年看工厂(chǎng)对(duì)于(yú)调油(yóu)行情有所准备，整体缺量需(xū)求将(jiāng)不如去年。”马俊(jùn)逸称。

　　在(zài)银河期(qī)货分析(xī)师隋斐看来，二季度美国出行旺季(jì)下调油需求被赋(fù)予期待，然而(ér)有了(le)去年(nián)二(èr)季度调油需求增加(jiā)下亚(yà)美套利利(lì)润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签(qiān)订了(le)长约，今年(nián)的出口周期有所(suǒ)提(tí)前。

　　从(cóng)今年韩国运往美国的(de)芳烃(tīng)出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达(dá)去年(nián)调油季出口总量的65％偏上。同时，据了解，贸易商今年与亚洲(zhōu)PX生产(chǎn)企(qǐ)业签(qiān)订合同多采用FOB模式，便于其在(zài)窗口打开后及时(shí)变更流向(xiàng)。

　　“从(cóng)辛(xīn)烷值观(guān)察今年调油(yóu)大(dà)概率仍将发(fā)生，但是整体对于芳烃价格的提振(zhèn)高度(dù)将极大可能(néng)不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价(jià)波动(dòng)加(jiā)剧，近期原油库(kù)存(cún)低位回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回(huí)落，亚洲甲苯调(diào)油优势下降，在(zài)对未来需(xū)求的(de)不(bù)确定和经济(jì)可能衰退的背(bèi)景下(xià)调(diào)油需求出现了(le)不稳定(dìng)的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的(de)基本面来(lái)看，实则呈现边际走(zǒu)弱的迹(jì)象。

　　据隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张的局面在恒力石化和嘉通(tōng)能源两套年产能共500万吨新(xīn)装置投(tóu)产和下游消(xiāo)费走弱的影响下(xià)逐渐缓(huǎn)解，PTA供需边(biān)际相对(duì)走弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)端(duān)在(zài)4月淄博俊(jùn)辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产下北方(fāng)低价货源冲击(jī)华东(dōng)，下游硬胶(jiāo)产品(pǐn)利润(rùn)不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍(réng)存(cún)，苯乙烯(xī)主港库存(cún)及上游纯苯港口库存攀升，二(èr)季(jì)度(dù)苯乙烯仍(réng)面临(lín)累(lèi)库压力。

　　“目前看(kàn)调油逻辑(jí)边际(jì)弱化，但是(shì)现在(zài)还没有(yǒu)真正进入美(měi)国汽油(yóu)的消(xiāo)费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃(tīng)估值(zhí)仍将(jiāng)保持高位，但是在当前衰退预期以及美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息背景下，成品(pǐn)油消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期相对原油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑再继1元等于多少伊朗币，1元人民币等于多少伊朗元(jì)续大幅发(fā)酵的概(gài)率降低(dī)。”郑邮(yóu)飞认为，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯(xī)或将回归自身的供需(xū)基(jī)本(běn)面。

　　“短期来看(kàn)，随着主力合(hé)约换月，市场的交易(yì)重心转向了2309 合约，在(zài)距离9月相对(duì)较长的时间下(xià)市场博弈增(zēng)大。”隋斐表示，从基本面上来(lái)看，短期 PTA 不至于大(dà)幅累(lèi)库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙(yǐ)烯而言，目(mù)前(qián)国内纯苯下游品种中除(chú)了苯胺盈(yíng)利之(zhī)外(wài)其他(tā)下游盈利(lì)性(xìng)不佳，纯苯港口库存去库力度(dù)减弱，苯(běn)乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润不佳的局面，二季度苯(běn)乙烯(xī)仍面(miàn)临累(lèi)库压力，短期来看价格向上(shàng)的驱(qū)动或(huò)较乏力。

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