金融界5月27日(rì)消息 近日因(yīn)为昆明国资委(wěi)的(de)一(yī)封声明，让城投债成为关(guān)注(zhù)的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规(guī)模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已(yǐ)经越(yuè)来(lái)越被重视。如何如何(hé)处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首(shǒu)席经济学家(jiā)李迅雷发文称，地方债(zhài)包括地方(fāng)一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括(kuò)城投债(zhài)在(zài)内(nèi)的各种隐形债，其规(guī)模究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增(zēng)长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在(zài)内的机构投资(zī)者(zhě)是(shì)地方债的主(zhǔ)要持(chí)有者，他们普遍担(dān)心的(de)还是城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形债风(fēng)险。例如(rú)，近期(qī)贵州省政(zhèng)府发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依靠自身(shēn)能(néng)力已无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背景下，地(dì)方政府(fǔ)的财权(quán)与事权不匹配(pèi)问题又(yòu)凸显出来。在我(wǒ)国政(zhèng)府杠杆(gān)率水平并不算高的前提下(xià)，我国地方政府的杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央(yāng)和地(dì)方之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应加(jiā)大中央政府的发(fā)债(zhài)规模，为地方(fāng)经济减(jiǎn)负。”他(tā)明(míng)确指(zhǐ)出(chū)。

　　李迅(xùn)雷认(rèn)为，在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政(zhèng)府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融风(fēng)险显(xiǎn)得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公司还没有与政(zhèng)府部(bù)门(mén)完全“脱钩”之前，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持(chí)。

　　李迅(xùn)雷建议给予困(kùn)难省份(fèn)一定的“托底”支持(chí)，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投公司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长债务期限（非债券类债务展期，如(rú)遵义道桥(qiáo)实践银行贷款(kuǎn)展期），通过政策性银行或商业银(yín)行的低息(xī)资金来降(jiàng)低债(zhài)务成(chéng)本，让(ràng)债务更加容(róng)易(yì)滚续。

　　李(lǐ)迅雷(léi)还建议(yì)，中央政策(cè)上(shàng)支持地方政府通过出(chū)让国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台(tái)化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团(tuán)两次(cì)公告无(wú)偿划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份（合计占(zhàn)贵州茅台(tái)总股本(běn)8％，按当时市(shì)价计(jì)量市值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　以下(xià)文字来源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年末全(quán)国城投(tóu)有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开(kāi)发行的公司债券(quàn)和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出(chū)台(tái)明(míng)确城(chéng)投债与地方政府信用脱钩，城投公司(sī)定位由地方政(zhèng)府投融资机构(gòu)转变为市(shì)场化运营主(zhǔ)体，地方政府(fǔ)不(bù)再对城投债兜(dōu)底。但(dàn)实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城(chéng)投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的(de)高信用等级债券。

　　因此城投公(gōng)司通(tōng)常都是地方政(zhèng)府下设的投(tóu)融(róng)资机(jī)构，很难完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的(de)企业。城投的债(zhài)务主要包(bāo)括向银行(xíng)借款和(hé)发行债券融资这两(liǎng)种方(fāng)式，以(yǐ)前一种方式为主(zhǔ)，但后一种债权融(róng)资的规(guī)模也(yě)不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元以上(shàng)。

　　总体看(kàn)，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每(měi)年增速均(jūn)保持在10％以上，到(dào)2022年(nián)末(mò)，全国(guó)城投有息债(zhài)务(wù)为54.1万亿元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城(chéng)投平台发(fā)债余额的增长

图片(piàn)来(lái)源：Wind， 中泰证券研究所(suǒ)

　　因此，城(chéng)投平台实际(jì)上已(yǐ)经(jīng)成为地方债务的主(zhǔ)要体现形式(shì)，规模明显(xiǎn)超过地方政府的一般债和专项债之和。城投平台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无(wú)违(wéi)约案例(lì)，说(shuō)明城(chéng)投债仍属于(yú)地(dì)方政府背书的高等级信用债。但是(shì)，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还(hái)贷(dài)方(fāng)式的(de)也比较多。

　　地(dì)方政府应确保(bǎo)城(chéng)投债按时(shí)兑付，不能轻易违(wéi)约

　　当前市场对地方政(zhèng)府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长(zhǎng)的现象普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱的东北、中西部省份，城投债的收益率(lǜ)普遍高于东部发达省市。2022年13个省(shěng)土地出让金对政府债务利息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有(yǒu)5个(gè)），扣除(chú)城投拿地之后(hòu)，捉襟见肘的(de)情况(kuàng)更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永(yǒng)煤(méi)债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的信用债市场都(dōu)造(zào)成负面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏(piān)弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例(lì)如青(qīng)海、云南和(hé)天(tiān)津等近几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本大幅(fú)上(shàng)升，虽然(rán)2020年以来融资成(chéng)本(běn)有所下降，但整体降幅相较全国更小(xiǎo)。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票(piào)面利率降幅(fú)也(yě)明(míng)显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经(jīng)济(jì)复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资(zī)者的风险(xiǎn)偏好明显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保城(chéng)投债的按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能解(jiě)决债务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从(cóng)未来(lái)区(qū)域经济(jì)发展的角(jiǎo)度看，政府(fǔ)部门(mén)仍需要(yào)持续举债来实(shí)现经(jīng)济平(píng)稳(wěn)增(zēng)长，需要保(bǎo)持政府信用，不能(néng)轻易违约。

　　建议中央大(dà)力度支(zhī)持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前迫切需(xū)要增(zēng)强城投债权(quán)人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确保城投债(zhài)不违约，这就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁家的(de)孩(hái)子谁家抱(bào)”，意(yì)味着(zhe)对地方债不(迪奥丝绒和哑光有什么区别，迪奥丝绒和哑光哪种好看bù)兜底，但建议给(gěi)予困(kùn)难省(shěng)份一定的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策上大(dà)力度支(zhī)持地方政(zhèng)府“化债”，如帮助地方政府(fǔ)（如城投(tóu)公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期(qī)限（非债券(quàn)类债(zhài)务(wù)展期(qī)，如遵义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此(cǐ)外，对于地方政府可否通过出(chū)让国有资(zī)产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日，国资委(wěi)在(zài)对政(zhèng)协十三届全国委员会第五次会议第00503号(hào)提案的答复中表示(shì)，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权益份额规范化退出的有效方式和(hé)途径，充分发挥有限(xiàn)合(hé)伙(huǒ)企业的优(yōu)势，助力国有企业(yè)创新发(fā)展。

　　通(tōng)过出(chū)让国有企业股权获得收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团两次公告无偿划转上市公司共计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅台总(zǒng)股(gǔ)本8％，按(àn)当时市(shì)价计量市值约(yuē)为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当(dāng)前中国经济(jì)转型的关键阶(jiē)段，维(wéi)护地方政府的信用，防范(fàn)区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤为重要(yào)，故在城投(tóu)公(gōng)司(sī)还没有与(yǔ)政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

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