来源：梁中华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按(àn)计(jì)划缩(suō)表。坚持加息的关键仍是通胀压(yā)力太(tài)大。

each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数　　本次美联(lián)储声明较3月有何(hé)变化？第(dì)一，重申经济依(yī)然(rán)稳健，表(biǎo)述修改为“一(yī)季(jì)度经(jīng)济温和增(zēng)长，就业强劲(jìn)，失业率(lǜ)在(zài)低位”。第(dì)二，重申美(měi)国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企业信贷(dài)的(de)收紧。第三(sān)，重(zhòng)申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高(gāo)，委员(yuán)会仍然(rán)高度(dù)关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”。第四，修改货币政策表(biǎo)述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估(gū)货币(bì)政策的(de)滞后影(yǐng)响”，删除“委(wěi)员(yuán)会预(yù)计一些额外的政策紧缩可(kě)能(néng)是适当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何表态(tài)？关于经济，认为经济可能面临(lín)来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现；预计美国经(jīng)济温(wēn)和增长，有可能(néng)避(bì)免衰退，或者是温和(hé)衰退(tuì)。关于加息(xī)，本次加息(xī)依(yī)然是共识；认为(wèi)原则上不需(xū)要利率提高(gāo)那么高(gāo)，正在评估是否达到限制性水平，认为或已经达(dá)到（或已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)达到）。关(guān)于降息，强调(diào)劳(láo)动(dòng)力市场在走弱，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍(réng)高；通胀有所缓和，但依然高企，远高(gāo)于(yú)目标，降低(dī)通(tōng)胀仍需较长时间，当前降息并不合适。关于银行(xíng)和(hé)债务上限，强调地(dì)区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规(guī)模收购(gòu)，银行业(yè)总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行系(xì)统健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。强调应及时提高(gāo)债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　<each of后面加单数还是复数谓语，each of 后跟单数还是复数strong>如期加(jiā)息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日，美联储5月FOMC会议决定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率(lǜ)回升至2006年6月以(yǐ)来的高点(diǎn)。此外，上(shàng)调准备金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调主(zhǔ)要信贷利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至5.25％。

　　按计划缩表(biǎo)，美联(lián)储将继续减持美(měi)国国债、机构债(zhài)务和机构抵(dǐ)押贷款支持证券，上限为950亿(yì)美元（600亿美元国债(zhài)和350亿美(měi)元MBS）。

　　我们认(rèn)为，美联储坚(jiān)持加息的关键仍(réng)在于通胀压力较大(dà)。例如，3月(yuè)美国核心通胀季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位，且已经连续4个月(yuè)处于高位；核心通(tōng)胀年化同比(bǐ)也仍在4.9％，边际上并(bìng)没(méi)有明显(xiǎn)降温。本轮加息是80年代以来(lái)最快的一次，10次便累计加息500BP。

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　　加息或(huò)将结(jié)束

　　从声明来看，与2023年3月相比有哪些变化？

　　关于(yú)经济方面(miàn)，重申经济依然稳健(jiàn)。不过表述修改为“1季度经(jīng)济活动以(yǐ)适度的速度增(zēng)长，最近几个月(yuè)就(jiù)业增(zēng)长强(qiáng)劲，失(shī)业率保持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通胀压力(lì)。“通货(huò)膨胀仍然很高(gāo)”、“委员会仍然高度关注通(tōng)货(huò)膨胀风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目标”。

　　关于(yú)加息方面，或将停(tíng)止加息(xī)。重申委员会将评估货币政策的滞后影响，“在确定额外的政策(cè)紧缩(suō)在(zài)多大程度上适合于随(suí)着时间的推移将(jiāng)通货膨胀率恢复到(dào)2％时，委员会将考虑货(huò)币政策的(de)累(lèi)积紧缩，货币政策(cè)影响经济(jì)活(huó)动和(hé)通货(huò)膨胀的(de)滞(zhì)后，以及经(jīng)济(jì)和金(jīn)融发展”。重点是删除了(le)“委员会(huì)预(yù)计，一些额外的政(zhèng)策紧缩可能是适当的，以实(shí)现一种货(huò)币政策立场”，表(biǎo)明美(měi)联储(chǔ)加息或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风(fēng)险，重申(shēn)美国银行稳健。“美国银行体系稳健且富(fù)有(yǒu)弹性”；明确银行风险导致了家(jiā)庭和企(qǐ)业信贷的(de)收紧（上一次表述为“可能”），重申这(zhè)对经济、就业(yè)和(hé)通(tōng)胀(zhàng)的(de)影响存(cún)在(zài)不确定性，“家庭和企业信贷(dài)条件收紧可能(néng)会拖累经济活(huó)动(dòng)、就业(yè)和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表态？

　　关于经济，仍(réng)期待“软着陆”。美(měi)联(lián)储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔认为，经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还(hái)需要时间来体现（尤其是住房和投资(zī)领域(yù)）。不过明确指出，如果美(měi)国出现(xiàn)经济衰(shuāi)退(tuì)，希望(wàng)是(shì)温和的(de)；强调，美国可能会出(chū)现轻(qīng)微的经济衰退。

　　关(guān)于加息，或已(yǐ)经达(dá)到(dào)限(xiàn)制性水平(píng)。美(měi)联储在3月议息会(huì)议时，就已经在讨论(lùn)停(tíng)止(zhǐ)加息的问题(tí)；不过，鲍威尔指出(chū)本次加息依然是共识，所有(yǒu)人全票通过，一些(xiē)政策制定(dìng)者谈到停止加息，但不是本(běn)次(cì)会议。

　　对于未来(lái)利(lì)率终点的(de)问题，鲍威(wēi)尔认为原则(zé)上不需要利(lì)率提高那么(me)高(gāo)，正在(zài)评估是否达到限制性水平，认为(wèi)或已(yǐ)经达到了限制性水(shuǐ)平（或已经接(jiē)近达到），也就意味(wèi)着也(yě)许可以暂停加(jiā)息了。后续(xù)政策变化(huà)的(de)关键仍是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息(xī)，当前(qián)并(bìng)不(bù)合适(shì)。鲍威尔(ěr)强(qiáng)调，美国劳动力(lì)市场在走(zǒu)弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资(zī)水平仍高，高(gāo)于(yú)2％的(de)通胀水平(píng)。整体通胀有所缓和，但(dàn)依然高企(qǐ)，远高(gāo)于目(mù)标水平，降低(dī)通胀仍(réng)需较长时间，当前降息并不(bù)合适(shì)。

　　关(guān)于银(yín)行(xíng)风险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重要的(de)作用，不希(xī)望大型银行(xíng)进行大规模收购(gòu)，银行业(yè)总体上有所(suǒ)改善，美国银(yín)行系统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。银行危机的(de)影响程度目前尚不(bù)确定。

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　　关(guān)于债务上限风险(xiǎn)，鲍威尔强调应及时提高债务(wù)上限(xiàn)，如(rú)果(guǒ)没有(yǒu)达成(chéng)债务协议，经济后果“高度不确定”。此前，美国(guó)财(cái)政部长耶伦也(yě)强调，如(rú)果国会(huì)不尽早(zǎo)采取行(xíng)动提(tí)高债务上限，美国可能最早于6月1日(rì)出现(xiàn)债务违约。

　　由(yóu)于美联(lián)邦政府触及31.4万亿美元的(de)法定(dìng)举债上限，美国财政部于今年1月宣布采取(qǔ)特别(bié)措(cuò)施，避免联邦政府发生债(zhài)务违约。美国国会(huì)预算(suàn)办公室5月(yuè)1日发布的(de)最新(xīn)报告显示，美国在6月初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高。

　　往(wǎng)前看，美国(guó)银(yín)行风(fēng)险演变成(chéng)系统性风(fēng)险的概率或有(yǒu)限，但(dàn)中小(xiǎo)银行破产(chǎn)或依然(rán)会(huì)出现。目前市场依然预期美联储6-7月维(wéi)持利率水平不变，9月开始(shǐ)降息(xī)（概率达70％），年内至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我(wǒ)们认(rèn)为，美国经济虽在下滑(huá)，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压力(lì)仍大，年内降息概(gài)率(lǜ)或较低。

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