金融界5月16日消(xiāo)息 国新办今日上(shàng)午举行4月(yuè)份国(guó)民经(jīng)济运行情况新闻发布会(huì)。现场有记(jì)者提(tí)问，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧，请问原(yuán)因有哪些？国家统计局如何看待(dài)未来的走势？

　　国家统计局新闻发(fā)言人、国(guó)民经(jīng)济综(zōng)合统计司司(sī)长付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是(shì)阶段(duàn)性的，当前中国经济不存在通(tōng)缩，总的来看，下阶(jiē)段也不会出现通缩(suō)。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同比涨(zhǎng)幅总体(tǐ)上是回落的，4月份同(tóng)比上(shàng)涨0.1％，涨(zhǎng)幅比上个月(yuè)回落了0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)，CPI走(zǒu)低(dī)主要是(shì)一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一(yī)是食品(pǐn)价格的回(huí)落。随着气温的转暖，鲜(xiān)菜、鲜果供应增加，市场(chǎng)价格(gé)有所回落。同时，生猪(zhū)市场供应总体是充足的。进入(rù)4月份以(yǐ)后，猪肉消(xiāo)费(fèi)进入淡季，猪(zhū)肉价格下行，也(yě)带动了食(shí)品价(jià)格的回落(luò)。4月份，食品价格同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨幅比上月(yuè)回落2个百分点。

　　二是(shì)能源价格降幅扩大。今年以来(lái)，受到世界经济复(fù)苏乏力(lì)、全球能源价格总体(tǐ)上(shàng)趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格(gé)输出型影响显现，4月份(fèn)CPI中，能源价格(gé)同比下降5.4％，比(bǐ)上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分(fēn)耐用消费品降(jiàng)价促销。今年以来，受到汽(qì)车优惠补贴政策去年(nián)底到(dào)期影响，国六(liù)B的排放(fàng)标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动(dòng)了(le)价格(gé)的下行。我(wǒ)们看到，4月(yuè)份燃油小汽车价格环比(bǐ)还在下降。

　　四是上年同期对(duì)比基数走高。上年同(tóng)期受到疫(yì)情冲击，猪肉价(jià)格进入到上涨周期等(děng)因素(sù)的影响，食品价格涨幅扩大。同(tóng)时，由于国际地(dì)缘政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情影响，去年国际油价高(gāo)涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升。在(zài)这(zhè)些(xiē)因素共同影响下，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩(kuò)大0.6个百分点。

　　付凌晖指(zhǐ)出，在(zài)价(jià)格中食品和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大，看价(jià)格总(zǒng)体的状况，更(gèng)重(zhòng)要的(de)还(hái)要(yào)看核(hé)心CPI。从核心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上(shàng)涨0.7％，涨(zhǎng)幅和(hé)上月相同，总体保持(chí日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思 24px;'>日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思)基(jī)本稳定。从核心CPI目前(qián)的情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，目前0.7％的涨(zhǎng)幅(fú)和(hé)疫情前相(xiāng)比还(hái)是偏低的(de)，很重要的原因是服务需求仍(réng)在恢复中，相关价格涨幅跟过(guò)去相(xiāng)比偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化(huà)运行(xíng)，服(fú)务需求稳步扩大，旅游、交通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回升，带动服务价格涨幅有(yǒu)所(suǒ)扩大(dà)。4月(yuè)份(fèn)，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨幅比上(shàng)月扩大0.2个百分点(diǎn)，连(lián)续两个月回(huí)升。未(wèi)来随着服务(wù)消费(fèi)需(xū)求带动增强，价(jià)格(gé)回升也会(huì)推动核心CPI涨幅回归到(dào)合理(lǐ)的水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出，从(cóng)PPI情(qíng)况来看，今年(nián)以来受到国内外多重因素(sù)影响(xiǎng)，PPI同比(bǐ)降幅(fú)连(lián)续扩大，4月份同(tóng)比下降3.6％，主(zhǔ)要影响因素有以下(xià)几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因素(sù)影响。我国部分大宗商(shāng)品价格(gé)与国际市(shì)场(chǎng)联(lián)系比(bǐ)较(jiào)紧密，今年以来受到(dào)世界经济(jì)恢复乏力(lì)影响，国际大宗商品价格走低、国(guó)内(nèi)石(shí)油、有色价格出现(xiàn)下(xià)降，4月份石油和(hé)天然气开采业价格(gé)下(xià)降16.3％，化(huà)学(xué)原(yuán)料和化学制品业价格下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼和(hé)压延加工业价格下降8.6％。

　　二是部分行业(yè)市场需求不足。经济恢(huī)复(fù)常态化运行以后，部分行(xíng)业产能供给(gěi)充裕，但市场需求(qiú)相(xiāng)对不足(zú)，价格(gé)有所下降。比如(rú)煤炭(tàn)产能继续释放，进口持(chí)续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季(jì)，价格降幅(fú)有(yǒu)所扩(kuò)大(dà)，4月(yuè)份煤炭(tàn)开采和洗(xǐ)选业价格下(xià)降9.3％。我国(guó)钢材(cái)产(chǎn)能比较(jiào)充足，而市场需(xū)求还在(zài)恢复中，价格出现下降(jiàng)，4月份黑色金属冶炼和压(yā)延加工业价格下(xià)降13.6％。

　　三(sān)是(shì)上年价格变动翘尾下拉影响加(jiā)大。4月份(fèn)上年价格翘尾影(yǐng)响是负2.6个百分点，比3月(yuè)份(fèn)下(xià)拉(lā)影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情(qíng)况(kuàng)来看(kàn)，国际(jì)输(shū)入性影响还(hái)会持续(xù)，国内(nèi)市场需求仍在恢复中，部分工业品价(jià)格短期下行情况(kuàng)还会延续。但是随着国内经济(jì)恢复，市场需求回暖，总的判断，下半年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行报告：当(dāng)前我国经济没有出现(xiàn)通缩(suō)

　　值(zhí)得注意的是，昨天央(yāng)行发(fā)布(bù)的一(yī)季度货(huò)币政策报告(gào)也提及(jí)通(tōng)缩。报(bào)告提到，我国通胀水(shuǐ)平处于温和(hé)区(qū)间。过去一年(nián)、五(wǔ)年和(hé)十年，CPI年均涨幅(fú)都在2％左右。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅阶(jiē)段性回(huí)落，主要与供(gōng)需(xū)恢复时间差和基数效应有(yǒu)关。我国经济运行开局良好，同(tóng)时通胀保持温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月(yuè)涨幅(fú)降(jiàng)至0.1％，PPI近几(jǐ)个(gè)月运行在(zài)负(fù)值区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经济保持正常增长态势，CPI阶段性回落的影(yǐng)响(xiǎng)不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价回落客(kè)观上有以下因素(sù)：

　　一是供给能力较强。在稳(wěn)经济一揽子政策有力支持下，国内(nèi)生产(chǎn)持(chí)续加快恢复(fù)，PMI生产分项保持(chí)在较(jiào)高景气区间；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物(wù)流渠道畅通(tōng)，也保证了(le)居民“菜(cài)篮子”“米袋子(zi)”供应充足。

　　二是需求(qiú)复苏偏慢。实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环(huán)节(jié)本身(shēn)有个过(guò)程，加之疫情的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民超额(é)储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分(fēn)配分化、收入预期不稳(wěn)等制约，特(tè)别(bié)是汽车(chē)、家装等大宗消费(fèi)需(xū)求(qiú)偏(piān)弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象(xiàng)，也一定程度影响当(dāng)期(qī)消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显(xiǎn)。去年国际油价一度逼近(jìn)140美元大(dà)关，今年以来(lái)已回落(luò)至80美(měi)元附近(jìn)，带动CPI交通(tōng)工具燃料(liào)和居住(zhù)水电燃料的同比增速走低；疫情(qíng)扰动使(shǐ)得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节上涨，对今年也存在高基数(shù)影(yǐng)响。GDP等宏观(guān)经(jīng)济数据同样存在明显(xiǎn)基数效应，去年二季度(dù)受(shòu)疫情冲击GDP同比降至0.4％，低(dī)基(jī)数作(zuò)用下今年二季度GDP增速可能(néng)明显回升。

　　未来几个月受高基数等(děng)影(yǐng)响，CPI将(jiāng)低位窄幅(fú)波动。今年5-7月CPI还(hái)将阶段性保持低(dī)位，主要受(shòu)去(qù)年同(tóng)期CPI涨(zhǎng)幅(fú)基本在2.5％左右(yòu)的(de)高基数影响。但要看到，随着基数(shù)降低，特别(bié)是政策效应将进一步显现(xiàn)，市场机制发挥(huī)充分作用(yòng)，经济内(nèi)生动(dòng)力也在增强(qiáng)，供(gōng)需缺(quē)口有望趋于弥合，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年(nián)末可(kě)能回升(shēng)至近年均值水(shuǐ)平附近。

　　报告表示，当前我国经(jīng)济(jì)没有出现通缩。通缩主要指价格持续负(fù)增长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经济(jì)衰退。我国物价(jià)仍在(zài)温和上(shàng)涨，特别(bié)是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社(shè)融增(zēng)长相对较快，经济(jì)运行持(chí)续好转(zhuǎn)，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国经济总供求基本平衡，货币条件(jiàn)合理适度(dù)，居(jū)民预期稳(wěn)定，不(bù)存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通缩讨(tǎo)论，可以休(xiū)矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论？通缩(suō)是(shì)个伪(wěi)命题，担忧大可不必

　　物价是经济短周期波(bō)动的滞后指标，不能仅以物价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济的周期性(xìng)波动主要由需求(qiú)驱动，物价跟随需求变化(huà)而变化，使(shǐ)得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右(yòu)；经济(jì)复(fù)苏初期，需求才刚刚开始修(xiū)复，对价(jià)格的提振(zhèn)尚不明(míng)显，使得物价指标低位徘徊(huái)，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均(jūn)在(zài)1％以下。

　　领先指标持续修复，显示经济处于复苏初期。以(yǐ)企业中长期资(zī)金来源刻画的(de)有效社融增(zēng)速，去年9月以来持续回升，由(yóu)去年8月的8.7％回升(shēng)2.8个百(bǎi)分(fēn)点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变化领先经(jīng)济2个季度左右的经验(yàn)规律，本(běn)轮(lún)信用扩张会带动经济在2023年初见(jiàn)底回升，1季度(dù)经济指标(biāo)已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初(chū)以来物价的(de)回落(luò)，受基数、供给(gěi)和外需等影(yǐng)响较大；伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数(shù)较高外(wài)，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落等，对(duì)CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相关服务(wù)、衣着等价格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减弱(ruò)、需(xū)求(qiú)支(zhī)撑增(zēng)强(qiáng)，CPI即将(jiāng)底(dǐ)部回升、PPI在年中(zhōng)前(qián)后开始(shǐ)抬升(shēng)。

　　二问：资金空转(zhuǎn)加剧，政策托底无用？周(zhōu)期启(qǐ)动(dòng)，渐入佳(jiā)境(jìng)

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经验显(xiǎn)示(shì)，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显(xiǎn)宽松阶段，部(bù)分资金(jīn)滞(zhì)留在金融体系，使(shǐ)得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩大，去(qù)年(nián)底(dǐ)以来(lái)也有类似特征；有(yǒu)所不同的是，当前(qián)资(zī)金多滞留(liú)在银行体系、而不是非(fēi)银金融机构(gòu)，与居民理财回(huí)表、购房(fáng)偏弱带来的居民(mín)与企业之间信(xìn)用(yòng)派生偏少等紧密(mì)相关。

　　稳增长思路不同，使得信用(yòng)派生驱动和表(biǎo)征不同过往，企业有效信(xìn)用派生自(zì)去年(nián)9月以来(lái)持续改善，而房地产相关融资拖累(lèi)总体(tǐ)信用(yòng)派生。传(chuán)统(tǒng)周期(qī)下(xià)，信(xìn)用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增(zēng)长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮(lún)信用修复主要靠(kào)企业融资扩(kuò)张，有效社融从去年9月开始持续回升(shēng)，而居民信(xìn)贷一度拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用派生带来的经济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对企业行(xíng)为的支持(chí)已(yǐ)开始显现。去年3季(jì)度以来，资(zī)金(jīn)加速流(liú)向制造业，而房地产(chǎn)相关融(róng)资显著弱于以往，使(shǐ)得制造业(yè)投资表现显著(zhù)强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度有所(suǒ)扩大。但房地产(chǎn)“缺位(wèi)”，压低了(le)信用(yòng)派(pài)生和经济(jì)增长的弹性。

　　三问：中观数(shù)据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫情“后遗症(zhèng)”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹(dàn)后走弱，主(zhǔ)要缘于场景(jǐng)恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲观情(qíng)绪。疫情政策调整，放大了(le)“春节效应”带来的经济波(bō)动(dòng)，部(bù)分(fēn)高频指标报复性反(fǎn)弹(dàn)后出现走弱的(de)迹象。其中，偏(piān)消费端的(de)活动多在2月底(dǐ)之(zhī)后(hòu)走(zǒu)弱，偏生(shēng)产端(duān)略晚(wǎn)一点，导致宏(hóng)观数据(jù)屡超预期的(de)同时日落胭脂红完整的诗句带拼音，日落胭脂红完整的诗句的意思(shí)，市场信心(xīn)反其道而行之。

　　内生动能的修复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费动能或被低估，前半程靠居民(mín)出行和(hé)企业消费，后半(bàn)程(chéng)靠居民消费能力(lì)的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业经营活动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜(yí)低估(gū)；批发零售、住宿餐饮等(děng)服(fú)务业，及稳增长相关行业(yè)招工需求(qiú)在逐步(bù)修复，有助于推动收入与消费的正(zhèng)循环(huán)。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积极”信(xìn)号也在累积。地(dì)产大周期向(xiàng)下已是(shì)共识，地产链条修(xiū)复会弱于传统周期；但(dàn)小周期(qī)超调(diào)后的修复出现一些“积极”信号(hào)。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量改善，利于(yú)需求释放、形成(chéng)供(gōng)需“正向(xiàng)循环”；2）中西部(bù)地区棚(péng)改(gǎi)加(jiā)码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收(shōu)入修复等(děng)，有利于稳定低能级城市需求。

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