来源：高瑞东宏(hóng)观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(gu民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的ó)内经(jīng)济回暖主(zhǔ)要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为(wèi)生(shēng)产恢复推(tuī)动出口形势好转，出(chū)行需求释(shì)放催化(huà)下游消(xiāo)费回(huí)暖。从行业表现看，制造(zào)业从去年(nián)四季(jì)度的“量价齐跌(diē)”转向“量(liàng)升价跌(diē)”，企业或从主动去库(kù)转向被动(dòng)去库。从(cóng)景气度边际表(biǎo)现看，下(xià)游消费制造>；中游装备制造(zào)>；上游原材(cái)料(liào)加工(gōng)；服(fú)务业中(zhōng)，交通运输(shū)、住宿餐饮、房地产等线下(xià)活(huó)动回暖(nuǎn)，但距离疫情前仍有(yǒu)一定差距。

　　向前(qián)看，考虑到疫后经济脉冲式修复(fù)放(fàng)缓、海(hǎi)外总需求(qiú)回(huí)落(luò)预期逐步兑现，消费(fèi)回暖和产业升级将成为(wèi)推动下(xià)一阶段国(guó)内经济复苏的(de)主(zhǔ)线。

　　制造业、服务业是驱动一(yī)季(jì)度经济复苏的主因

　　从一季度(dù)GDP表现看(kàn)，制造(zào)业(yè)，交通运(yùn)输、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明显(xiǎn)提升，而建筑(zhù)业(yè)景气度回(huí)落，与年初出口数(shù)据(jù)好(hǎo)转、服务消(xiāo)费快速恢复、房(fáng)地(dì)产销售回暖(nuǎn)而投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月，制造业(yè)各行(xíng)业景(jǐng)气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏(sū)初期，供给端修(xiū)复好于需求端，行业整体(tǐ)去(qù)库进程尚未结(jié)束(shù)。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业景(jǐng)气度表现为高位放(fàng)缓。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出行(xíng)、地产后周(zhōu)期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装、文(wén)教娱、烟草、家具制造行(xíng)业景气度较高，部(bù)分(fēn)行业表现为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度(dù)居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电(diàn)子设(shè)备(bèi)。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改善幅度最弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行业仍然受到价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价跌(diē)”。从“量”维度看，有色金属(shǔ)>；；；黑色金(jīn)属、非金属矿物>；；；石油石化行业。

　　消(xiāo)费回暖和产业升(shēng)级或(huò)是推动下(xià)一阶段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季(jì)度(dù)，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后复苏红(hóng)利驱动。需求方面，出行类消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方面，国内复工复产加快(kuài)推进，生产(chǎn)端快速(sù)恢复，是推(tuī)动年初出口数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫后复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随着未(wèi)来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济(jì)增长的(de)线索，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修(xiū)复，消费倾向明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平(píng)，同时信贷数(shù)据指向(xiàng)居(jū)民“去杠杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步增强。预计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有(yǒu)望持(chí)续修复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出(chū)行(xíng)及(jí)地产后周期相关(guān)的可(kě)选(xuǎn)消费也有望(wàng)进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)，有望维持出口韧性；随着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二季(jì)度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有望向上修复(fù)，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主动(dòng)补(bǔ)库(kù)，设备投(tóu)资需求有(yǒu)望(wàng)改善(shàn)，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一、节后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动CPI涨幅明显回落(luò)

　　一(yī)、本周聚焦：疫后经(jīng)济复苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一季(jì)度经(jīng)济复苏(sū)的(de)主因

　　一季度(dù)我国GDP总量实现(xiàn)超预期增长，指向疫后复(fù)苏背(bèi)景下(xià)，国内经济企稳(wěn)回升。但(dàn)不同于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规(guī)律(lǜ)，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏(sū)发生在外(wài)需(xū)回(huí)落、国内经济(jì)转向(xiàng)高(gāo)质(zhì)量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因此驱动疫后经(jīng)济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡(héng)，行业分(fēn)化特征明显。因(yīn)此，我们重点(diǎn)从行(xíng)业层(céng)面，观测当(dāng)前各行业(yè)景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各行业表(biǎo)现来看，今年一季(jì)度制(zhì)造(zào)业(yè)、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升(shēng)，而(ér)建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售(shòu)回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况相(xiāng)一(yī)致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期计算(suàn)各(gè)年份(fèn)的(de)复(fù)合增速，观察各行业增加值变化。

　　今年一季度第一产业增(zēng)加值(zhí)增速(sù)为3.6％，低于去年四季(jì)度的4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年(nián)增(zēng)速，与(yǔ)近年来(lái)加(jiā)快建设农业强(qiáng)国，推进农(nóng)业农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的4.4％。其中，制造业迎(yíng)来较快复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全年增速，与去年下半年之后外需(xū)转弱(ruò)、居民(mín)商品消费恢复偏慢有关。而(ér)建筑(zhù)业(yè)景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主要受(shòu)房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去(qù)年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产(chǎn)出缺口。其中，受益于(yú)居民出行活(huó)动恢(huī)复(fù)，交通运输(shū)、仓储和(hé)邮政业增加值增速(sù)明显提(tí)升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年(nián)全年增速；住宿和餐饮业增(zēng)加值增速(sù)小幅回升，尽管高(gāo)于疫情三年(nián)来的平(píng)均增(zēng)速，但绝对水平(píng)不(bù)及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较(jiào)慢。而受益于新房和二手房(fáng)销售回(huí)暖，今年一季度房(fáng)地产业(yè)增加值增速回正(zhèng)至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏(sū)分化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的(de)观测，我们采(cǎi)用量（各行业(yè)工业增(zēng)加值增速）与(yǔ)价格（各行(xíng)业工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个(gè)主(zhǔ)要(yào)行业自2019年(nián)以来的月度数据，首先将(jiāng)各行(xíng)业(yè)增加(jiā)值增速调整为(wèi)以2019年为基期(qī)的(de)复合(hé)增(zēng)速(sù)，其次计算2019年(nián)-2023年3月，每月的(de)增加值增速和PPI增(zēng)速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年3月(yuè)的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制造业各(gè)行业景(jǐng)气(qì)度出现普(pǔ)遍回暖，多数从(cóng)去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升(shēng)价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业(yè)整体去库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气(qì)度呈现高位放缓情(qíng)况。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产后周期相关的行业(yè)景气度最高(gāo)，部(bù)分(fēn)行(xíng)业步入“量价齐升”阶(jiē)段。今年(nián)3月，与(yǔ)居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均处(chù)在高景气(qì)度(dù)区间，烟(yān)草、家具制(zhì)造行业也(yě)呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回落，农副加工行业表(biǎo)现(xiàn)为(wèi)“量价齐跌”，食品制造(zào)行业表现(xiàn)为“量升价(jià)跌(diē)”，二者(zhě)价格(gé)下(xià)跌主要与(yǔ)高库存水平有关，今年2月(yuè)，库(kù)存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分位数水平；而随(suí)着防疫需求的降温，医药制造业景(jǐng)气(qì)度有所回落，表现(xiàn)为“量跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备制造业行业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表(biǎo)现为“量升价(jià)跌”。一方面(miàn)与原(yuán)材料成(chéng)本下跌有关(guān)，另一方面，也与(yǔ)年初(chū)外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好于内需，部分行业(yè)仍在去库进程有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备(bèi)、运输设备(bèi)工业增加值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱(qū)动(dòng)；其(qí)次是(shì)汽(qì)车制(zhì)造、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强(qiáng)度较(jiào)弱、消费电子(zi)行业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上(shàng)游(yóu)原(yuán)材(cái)料(liào)加(jiā)工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度(dù)偏民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的弱，由(yóu)于行(xíng)业(yè)库存水平偏高，多数行业仍受制于价格下(xià)跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价(jià)跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行业生(shēng)产端(duān)改善幅度最(zuì)大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球(qiú)大宗商品下(xià)行周期影响，价格依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业(yè)施工回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金属(shǔ)制品(pǐn)景气度提升，但由于库存水(shuǐ)平偏高，价格仍处在下(xià)跌区(qū)间(jiān)，拖累整体盈利(lì)水平；石(shí)化链条行业生产水平普(pǔ)遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下的(de)景(jǐng)气度偏低区间，今(jīn)年由于能源危(wēi)机缓(huǎn)解(jiě)，产(chǎn)品价格相较去年同(tóng)期(qī)也出现(xiàn)普遍下跌(diē)。

　　煤炭开采景气度(dù)仍(réng)处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓，生产及(jí)价格水(shuǐ)平同步回落(luò)。这与去年以来(lái)行(xíng)业产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关(guān)，今(jīn)年2月，煤炭开(kāi)采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年(nián)以来(lái)94％分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业升级或是推动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方面(miàn)，消费场景(jǐng)恢复(fù)后，出行类(lèi)消费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求得(dé)以(yǐ)释放；另一(yī)方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年(nián)初(chū)出口数据好(hǎo)转的(de)重要原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓(huǎn)，指向疫后红利(lì)释放效果(guǒ)转弱，随着未来海外总需(xū)求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大(dà)概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿改善，未来(lái)消费回暖的(de)确定性进(jìn)一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱(yú)乐等服务消费，以及(jí)家(jiā)电(diàn)、家具、纺服等可选消费景(jǐng)气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一(yī)季度居民收入和消费数据看，居民(mín)收入增速提升，消费倾(qīng)向开(kāi)始(shǐ)回升，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年(nián)，但尚未修(xiū)复至(zhì)疫情前水平(píng)。以(yǐ)2019年为基(jī)期的复合增(zēng)速看(kàn)，今年一(yī)季度，全国(guó)居(jū)民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一季度(dù)居(jū)民平均消(xiāo)费倾向(xiàng)为62.0％，已经(jīng)高(gāo)于(yú)2020-2022年(nián)同期均(jūn)值60.9％，但(dàn)距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有一定差距。未(wèi)来随着服务业恢复持续向好(hǎo)，有望带动相关就业岗位(wèi)加快恢复，进一步提振居(jū)民消费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民(mín)存贷(dài)款数据看，居民储(chǔ)蓄(xù)意愿(yuàn)有所(suǒ)减弱(ruò)，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今年以来，居民储(chǔ)蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增存款同(tóng)比增量降(jiàng)至2051亿元，低(dī)于1-2月9375亿元的同比增(zēng)量(liàng)均值，也低于2022年6617亿元的月(yuè)均(jūn)同(tóng)比增量(liàng)。从贷款数据(jù)看(kàn)，3月(yuè)居(jū)民部门新增净(jìng)融资同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持(chí)同比(bǐ)扩张，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势(shì)头开(kāi)始放(fàng)缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更(gèng)多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别高于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样也指向居民(mín)储蓄(xù)意(yì)愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是，产业(yè)升级路径驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口(kǒu)优(yōu)势增强(qiáng)，以及(jí)相关(guān)行(xíng)业设备投资更(gèng)新，有望推动中游装备制造景气度维持高(gāo)位。

　　一(yī)方面，今(jīn)年一季度国内出(chū)口(kǒu)数据回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽车和(hé)“新三样”产品出口(kǒu)优(yōu)势增(zēng)强。今年(nián)在海外(wài)总需求回落(luò)背景下(xià)，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及新能源产品优势强(qiáng)化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑和库存高位，对制造业投资扩产(chǎn)造成一定压力(lì)。但(dàn)随(suí)着下游(yóu)消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造(zào)业企业(yè)盈(yíng)利有望(wàng)向(xiàng)上修复。目前看，电气机械(xiè)等装备制造业(yè)去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回(huí)暖(nuǎn)、盈利(lì)修(xiū)复(fù)，企业将从主动(dòng)去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)将随之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据(jù)：各国国(guó)债收益率多(duō)数(shù)上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日）美国(guó)10年期(qī)国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中(zhōng)通胀(zhàng)预期(qī)较上周下行(xíng)2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国(guó)债收益(yì)率较上(shàng)周末上行2BP至0.48％（截(jié)至4月20日），英国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率(lǜ)利差收窄(zhǎi)。本周美国10年(nián)期和2年期国债期限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整(zhěng)利差(chà)较上周(zhōu)末持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益(yì)债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格(gé)普跌(diē)

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英(yīng)国富(fù)时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌，标普500、道(dào)琼斯工业(yè)指数、纳斯达克指(zhǐ)数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股(gǔ)市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经225分别(bié)上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上证(zhèng)指数、恒生指(zhǐ)数分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大(dà)豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察：美欧加息步伐或将(jiāng)继续

　　4月19日，美(měi)联储褐(hè)皮书公布，显示(shì)近几周(zhōu)美国经济增(zēng)长陷入停(tíng)滞，通(tōng)胀和(hé)招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几乎没有变化，几个辖区(qū)指(zhǐ)出在不确定性增加和对(duì)流动性的担忧加剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期(qī)美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美(měi)联储官员表示为应对高通胀，加息步伐或将继续(xù)。4月(yuè)21日，美(měi)联(lián)储(chǔ)哈(hā)克称(chēng)，需要进一(yī)步收紧政策来应对高通胀，加息结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维持利率稳(wěn)定。同日(rì)美(měi)联储梅斯(sī)特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策将需要进一(yī)步(bù)进入(rù)限制性区域(yù)，终端利率(lǜ)或将高于5％，具体(tǐ)取决于经济和金融形势(shì)的(de)发(fā)展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要公布，绝大多数(shù)委员同(tóng)意(yì)将(jiāng)利率(lǜ)上(shàng)调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪(jì)要显示，货币政策在降低(dī)通胀方面仍有一段(duàn)路要走，一些委员认为(wèi)整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局势被视为经(jīng)济和通胀前景重大不确定性的(de)来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融(róng)市场(chǎng)的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太可能(néng)从根本上改变欧洲央行管理(lǐ)委员会(huì)对通胀前景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片(piàn)法案(àn)”落(luò)地；美(měi)财(cái)长耶伦强(qiáng)调美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧洲议会通过了一(yī)项临(lín)时政治协议(yì)，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一(yī)致。法案(àn)目标是到2030年，欧(ōu)盟拟动用430亿欧(ōu)元资金提振半导体行业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的份额从(cóng)10％提升至至少20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导(dǎo)体供应链，并与美国和亚洲同行竞(jìng)争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美(měi)国众议院(yuàn)议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表示，正在推出(chū)一(yī)份(fèn)债务上限相关立法(fǎ)措施。白(bái)宫(gōng)需(xū)要开始就债务上限进行谈(tán)判；众议院共(gòng)和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务上限相(xiāng)关立法措(cuò)施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用于日常(cháng)开支；法案将减少对国(guó)税局的拨款，并结束(shù)绿色产(chǎn)业补(bǔ)贴措施(shī)。

　　4月20日(rì)，美国(guó)财政部长耶(yé)伦(lún)就中美关系发表讲(jiǎng)话，表明(míng)美(měi)国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩(gōu)，但未来仍将(jiāng)强(qiáng)调(diào)“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的(de)努力都将是“灾(zāi)难(nán)性的(de)”，美国寻求与中国建立“建设(shè)性和公平的经济关系”。但“当美国利益受到(dào)威胁时(shí)”，美(měi)国将坚定地(dì)捍(hàn)卫国(guó)家安全，即(jí)使以牺(xī)牲中美(měi)关(guān)系为代(dài)价。在国际关系中(zhōng)，耶伦表示(shì)美中两(liǎng)国有必要(yào)“坦诚讨论(lùn)棘手问题”，比如帮(bāng)助面(miàn)临债务问题的新(xīn)兴市场和发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油(yóu)、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比(bǐ)上(shàng)涨(zhǎng)10.06％，环比(bǐ)由负(fù)转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本(běn)月的10.06％，最(zuì)新月度(dù)均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价格(gé)环比上涨7.14％，环比由负转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月(yuè)度均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜价、铝价环(huán)比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库(kù)存同比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环比(bǐ)上(shàng)涨0.86％，环比(bǐ)由(yóu)负(fù)转正(zhèng)，由上月的(de)-1.33％转正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩(kuò)大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上(shàng)升(shēng)，螺纹钢(gāng)价格(gé)环比下(xià)跌，库存同比下降

　　水泥价格指数(shù)环比上升。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比上(shàng)涨2.27％，增幅缩小0.92个(gè)百(bǎi)分点。华北、东北、华东、中南、西北以及西(xī)南各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环比下跌，库存同(tóng)比下降，钢坯(pī)库存同(tóng)比上涨。2023年4月以来，螺纹钢价格环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存(cún)同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月(yuè)缩窄3.26个百分(fēn)点。钢(gāng)坯库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下(xià)游：商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩(suō)窄(zhǎi)，猪价菜价(jià)下跌，水(shuǐ)民航三个敬畏是指什么 民航三个敬畏是什么时候提出的果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄。2023年4月以来(lái)，商(shāng)品房成交面(miàn)积上(shàng)涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线、二线、三(sān)线(xiàn)城市商品(pǐn)房成交(jiāo)面积同比分(fēn)别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比(bǐ)变动幅度分别(bié)为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。

　　土(tǔ)地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来，百城土地供应面积(jī)同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为(wèi)-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上月(yuè)上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水(shuǐ)果价格上涨。2023年4月以来，猪(zhū)肉价格环比下(xià)跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个(gè)百分(fēn)点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格(gé)环比上涨(zhǎng)0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小4.54个(gè)百分点。

　　乘用车日均零售销量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩大16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行

　　货(huò)币市场利率趋(qū)势分化，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债利率(lǜ)较上月末(mò)下行(xíng)8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利率较上(shàng)月末下(xià)行2bp至2.83％。一年(nián)期(qī)AAA+企业债(zhài)利率较(jiào)上月末下行3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委(wěi)强调提振(zhèn)消费持续回升的动力(lì)；国资委强调着力发展战(zhàn)略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改革委举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消(xiāo)费持续回升(shēng)的动力(lì)。接下来将重点做好四方(fāng)面(miàn)工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草(cǎo)关于(yú)恢复(fù)和扩大消费的(de)政策文件，围绕大宗(zōng)消费、服(fú)务消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大(dà)力气稳定(dìng)汽车消(xiāo)费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三(sān)是，会同有关方面优化就业、收(shōu)入分配(pèi)和消费(fèi)全(quán)链条(tiáo)良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是(shì)，研究制定关于营造放心消费环境的政策文件。

　　4月19日(rì)，国(guó)资委党委召开扩大会议，强调推动国资央企着(zhe)力发(fā)展实体经济特别是战略(lüè)性新(xīn)兴产业(yè)。会议认为，要更好推动国(guó)资(zī)央企在中国式(shì)现代化新征程中走(zǒu)在前列(liè)，着力提(tí)升(shēng)科技自立自强(qiáng)水平(píng)，提升自主创新能(néng)力(lì)；着(zhe)力发展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略(lüè)性新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推(tuī)进(jìn)现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好(hǎo)新一轮国企(qǐ)改(gǎi)革深(shēn)化提升行动组织实(shí)施，高水平参与共建“一(yī)带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日，工信部举办(bàn)发布会(huì)介绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和(hé)信(xìn)息化发(fā)展状况(kuàng)，表(biǎo)示下一步(bù)将制定实施(shī)重点行业稳增长的工作(zuò)方案。一是营造良好产业(yè)发展环(huán)境，落实落细稳增长政策举措，抓(zhuā)实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是(shì)推动(dòng)出口保(bǎo)稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业(yè)的(de)支(zhī)持力度，配合有关部(bù)门落实好稳外贸政策举措(cuò)；三是促进(jìn)内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质量(liàng)供给促(cù)进消费；四是持续增强发(fā)展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新(xīn)兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经(jīng)日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不(bù)及(jí)预(yù)期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

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