文：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联(lián)系人孙(sūn)永乐

　　4月居民新增(zēng)存(cún)款-1.2万亿(yì)，同比多(duō)减4968亿元，这是居民存款在连(lián)续13个月同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大(dà)笔超额(é)储(chǔ)蓄。今年这(zhè)笔超额储蓄能(néng)否(fǒu)顺(shùn)利释放对判(pàn)断经济和(hé)资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这(zhè)里我(wǒ)们尝试(shì)回答两个问(wèn)题(tí)。一是4月居(jū)民(mín)存(cún)款同(tóng)比(bǐ)多减是不是超额储蓄(xù)释(shì)放的开(kāi)始？二是这一趋势能否延续？

　　对(duì)上述问(wèn)题的回答取决于存款会受(shòu)到哪(nǎ)些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有(yǒu)这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收(shōu)入、消费支出、金融资(zī)产相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消(xiāo)费减少、金融资产(chǎn)赎(shú)回、购(gòu)房减少会(huì)推动存款增加；反之(zhī)，收入减少(shǎo)、消费增加、认购(gòu)金融资产、购房增加、提前还贷等则(zé)会带动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存(cún)款同(tóng)比多增7.9万亿(yì)是居民少消费、少投资、少购房的(de)结(jié)果（详见《超额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居(jū)民收入增速放缓并(bìng)提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅度更大，所以存款(kuǎn)同比大幅多(duō)增(zēng)。

　　2023年一季度居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复和理(lǐ)财存款化的结果。

　　一季度(dù)居民(mín)人均可支(zhī)配收入同比增(zēng)长525元，理(lǐ)财存(cún)续(xù)规模(mó)相(xiāng)比于2022年末下滑(huá)2.6万(wàn)亿至24.2万亿。另(lìng)外，受(shòu)银行办(bàn)理速度放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房(fáng)抵押(yā)贷款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款对存(cún)款(kuǎn)的(de)拖累相比(bǐ)于去年末略(lüè)有(yǒu)放缓。

　　但(dàn)是(shì)，随着居民消费和购房(fáng)行为修(xiū)复，其对存款的支(zhī)撑力度(dù)减弱(ruò)，一(yī)季度人均消费支出同比增加345元（低于(yú)收入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增1575亿(yì)元。但因为支撑因素的(de)规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同(tóng)在于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存(cún)款下滑可能的原(yuán)因一是居民存款理(lǐ)财化；二是(shì)提前还贷规模(mó)增(zēng)加。因为居民(mín)收入和(hé)消(xiāo)费数据(jù)不足，暂时无法判断消费和收(shōu)入在4月(yuè)对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财(cái)是4月存款回(huí)落的(de)核心原因，4月理(lǐ)财(cái)存量规模(mó)环比增加1.26万亿至25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等资产是(shì)理财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下(xià)滑共同作用(yòng)的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年理财市(shì)场表(biǎo)现逐步好转，理财产品单位破净(jìng)率(lǜ)从2022年12月峰值的29.2％持(chí)续下滑至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠(dié)加这一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款利率，存款对居民的(de)吸引力逐渐(jiàn)减(jiǎn)弱，而理财对(duì)居民的吸(xī)引力则(zé)不断增强。

　　从5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一步回落，居(jū)民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势有望延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款(kuǎn)下(xià)滑的又(yòu)一个原因。4月(yuè)早偿率月(yuè)均值相比(bǐ)于2月低(dī)点上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前(qián)还贷力(lì)度一是因(yīn)为首套房利率还在下降，居民(mín)提前还(hái)贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百城首套主流房贷利率(lǜ)平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续回落1个BP。二是政(zhèng)策放松后，1、2月份(fèn)部(bù)分(fēn)积压的还贷业务在(zài)3、4月份办理，这会推动(dòng)提前还(hái)贷规模走高(gāo)。

　　总的(de)来说(shuō)，随着理(lǐ)财(cái)市场好转，此前因(yīn)居民少消(xiāo)费、少投(tóu)资、少(shǎo)买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来的超额储(chǔ)蓄(xù)已经开始部分(fēn)回流理财市(shì)场了，且5月初这一趋(qū)势还在延续。

　　往后来(lái)看，理财市(shì)场和提前还贷在后(hòu)续几个(gè)月里或继续成为超额存款的主要(yào)流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明(míng)显改善或部分表明当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额储蓄的持有(yǒu)分(fēn)化且并(bìng)非主(zhǔ)要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄(xù)能否(fǒu)转(zhuǎn)化成超(chāo)额(é)消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积(jī)压的购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产(chǎn)销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地产短期或不会成(chéng)为超储的主要流向。但是因为按揭利率存在明显利差(chà)，居民提前还(hái)贷行为或将延续。从这(zhè)个角度来看，主(zhǔ)要因(yīn)为少(shǎo)买房、少投(tóu)资而积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继(jì)续回流到理(lǐ)财(cái)市(shì)场(chǎng)。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提(tí)前偿付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余额(é)的占比

　　风险提(tí)示

　　地(dì)产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于预期，理财市场波动加prepare的名词形式是什么，prepare的名词形式可数吗大

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