2023年前4个(gè)月(yuè)，尽管美国通胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道琼(qióng)斯工业指(zhǐ)数上涨(zhǎng)2.87％。欧(ōu)洲市场方面，欧(ōu)元区(qū)STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期(qī)，中国香港市场(chǎng)方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金(jīn)方面，来(lái)自香港投资(zī)基金公会(huì)的(de)数据(jù)显示，截至4月(yuè)29日，于中国香港注(zhù)册(cè)的基金中，中国股票基金（投(tóu)向中国(guó)市场）2023年净值(zhí)下跌(diē)2.97％，同期欧洲（不(bù)含英国）地(dì)区股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)14.24％；北美地区股票基金(jīn)净值上涨7.23％。时间拉长，过去(qù)6个月以来，中国股(gǔ)票基金净(jìng)值上涨21.71％；同期(qī)，欧洲(zhōu)地区（不(bù)含英(yīng)国(guó)）股票(piào)基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基金净值上涨6.56％。

　　来源：香港投资基金公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起(qǐ)伏， 全球市场接下来如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代表接受(shòu)本(běn)报采访解(jiě)析(xī)他(tā)们对于市场动态的(de)看法(fǎ)，以帮助投资者把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管(guǎn)理常(cháng)务董事、亚太区首(shǒu)席市(shì)场(chǎng)策略师(shī)许长泰

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁晨(chén)

　　瑞银财富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时(shí)基金（国际(jì)）有限公(gōng)司 基(jī)金(jīn)经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入轨道(dào)，若后续房地产(chǎn)等持续发(fā)力，中国经济持续快速复(fù)苏可期。随着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非(fēi)美货币可能(néng)会(huì)获得支(zhī)撑。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人(rén)工智能，机构人士(shì)认为人(rén)工智(zhì)能将(jiāng)为各个(gè)行业(yè)带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司可能获得较为确定的机会。

　　如何看待(dài)今年(nián)剩余时间全球(qiú)经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行(xíng)要么主动收紧信贷(dài)条(tiáo)件，要么因(yīn)为存款外流，被动收紧信贷(dài)。这样一来，企业、家庭部门能获得(dé)的贷款增长放缓。虽然个(gè)人消费相(xiāng)对稳定，但是到了下半年(nián)美(měi)国经济衰(shuāi)退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美(měi)国之(zhī)外(wài)，2023年欧洲跟日(rì)本(běn)可能实(shí)现稳定增长，但不是快速增长。日(rì)本方面(miàn)内需(xū)跟服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫情影(yǐng)响，2023年中、日从疫情当中恢复过来。2023年，在摩根资产管(guǎn)理(lǐ)看(kàn)来，日本的经济表(biǎo)现不(bù)会(huì)太差，对中国(guó)持更加(jiā)乐观态度。中国(guó)经(jīng)济复(fù)苏在(zài)全球起着引领作用(yòng)。但是，如果要(yào)中国经济复苏更稳固，更全面，还需(xū)要企业投资(zī)、房地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目(mù)前市场对中国经济在(zài)2023年的复苏(sū)抱有较高的(de)期望(wàng)，尤其是在(zài)第一季度超(chāo)出预期的(de)情况下，市场普(pǔ)遍认(rèn)为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的(de)预(yù)期则有所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财政和地产方面有(yǒu)所表现，将会(huì)加(jiā)快复苏进程。目前来看，经济复苏的压力(lì)主要(yào)来自外需(xū)减弱和内需恢复尚需时间(jiān)，市(shì)场(chǎng)流(liú)动性和信(xìn)贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通胀(zhàng)环境下(xià)，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的唯一选择，但是高利率环(huán)境对经济的压制作用会(huì)降低欧美(měi)经济的预期。日本目前处(chù)于一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但是目(mù)前新任日本央行行长表现(xiàn)出会维持货币政策不(bù)变(biàn)的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增(zēng)长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去年的3％，升至2023年(nián)的5.7％，明年会(huì)保持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对日(rì)本GDP增长(zhǎng)的(de)预期则(zé)是从去年的(de)1.0％升至(zhì)2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商品(pǐn)通胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务(wù)业通胀(zhàng)具韧性，但中期(qī)就业(yè)料将持(chí)续修复，核(hé)心(xīn)通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国经济在2023年末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中(zhōng)国(guó)：在疫情和地产等多重约(yuē)束(shù)因素(sù)缓和、以及周期性因素作用下，经济本身就有趋(qū)势(shì)性的(de)内生(shēng)修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策(cè)刺激，从趋势(shì)上看无(wú)论经济增长还是企业盈利的修复，目前都处在一个中周期修复趋势的开端(duān)，远没有到讨(tǎo)论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及(jí)修复力度最大的阶段已经(jīng)过去(qù)等(děng)问(wèn)题。欧洲：受益于能源(yuán)价(jià)格显(xiǎn)著回落及冬季天气较(jiào)预期(qī)温(wēn)和等(děng)，欧洲经济已避开冬季(jì)陷入严重衰退的最坏情况。日本：政策(cè)方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男维持宽松的(de)政策(cè)立场(chǎng)，短(duǎn)期调整货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年(nián)内仍有可能对曲线控制(zhì)政策进(jìn)行调整(zhěng)。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来一年(nián)美国有80％的概(gài)率(lǜ)进(jìn)入衰(shuāi)退(tuì)。美国银行业的风波提(tí)升了衰退概率，劳工市场有(yǒu)潜在(zài)降温的可能(néng)。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的提高，以及新增就(jiù)业的下降，未来失业率有抬升的(de)可(kě)能(néng)，这将会是(shì)导致美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主(zhǔ)要的推动力。

　　由于冬季异常温(wēn)暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预(yù)期。欧元区未来(lái)12个月出现衰(shuāi)退的(de)机会为(wèi)60％。该地区(qū)面临的通胀问(wèn)题(tí)比美国更为(wèi)持久。因此(cǐ)，我们预(yù)计欧洲央(yāng)行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在今(jīn)年余下时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中(zhōng)国经济的强势复苏(sū)，是全球经(jīng)济增长“混沌”中的“启明星”，3月(yuè)宏观(guān)数据进(jìn)一步好转，增(zēng)强了投(tóu)资者对(duì)于(yú)国内(nèi)经(jīng)济增长复苏(sū)的信心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经(jīng)最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回(huí)到(dào)美(měi)联储的政策目标(biāo)。但(dàn)是3月份开始(shǐ)，银(yín)行(xíng)出现问题，这(zhè)都是高利率环境带(dài)来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通胀(zhàng)数据逐步往下走的环境之下，企业(yè)信心也开(kāi)始(shǐ)是越走越弱(ruò)。美联储今年(nián)加息或(huò)许已经结(jié)束。

　　美联储可(kě)能(néng)要到了明年上半(bàn)年才会认真的去考(kǎo)虑降(jiàng)息。虽然说通(tōng)胀见顶回落，但是回落的速度不够(gòu)快，而(ér)且(qiě)美联储主(zhǔ)席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他(tā)宁愿(yuàn)经济出现一(yī)个温和的经济衰退。可见(jiàn)，他(tā)对于(yú)降低(dī)通胀的决心还是非常明显的，就是他宁(níng)愿牺牲经济增长一部分来抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最近(jìn)的银行业问题，市场对美联储(chǔ)加息的(de)预期(qī)发(fā)生了(le)较大波动。目前市场(chǎng)预计，5月份的加息(xī)会(huì)是最后一次，然(rán)后(hòu)在第四季度(dù)开始逐步调整利率水平，以实(shí)现(xiàn)利(lì)率的正常化（即降息(xī)）。对资本(běn)市场来说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升，这已经在全球资本市场上(shàng)反映出来了。不(bù)论是美国的银行(xíng)业还(hái)是高收益债(zhài)券领(lǐng)域，都出(chū)现了流(liú)动(dòng)性和短期成本上升(shēng)带(dài)来的冲击。

　　胡(hú)一帆:我们认为(wèi)美联储最(zuì)近(jìn)一(yī)次(cì)加息(xī)后(hòu)，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今年(nián)三季度开始，美国(guó)将进入一(yī)个技术性(xìng)衰退(tuì)，可能在年底会有一次减息(xī)。但是美联储(chǔ)现在(zài)论调(diào)还是比较的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵(zhèn)图看，大部分美(měi)联储(chǔ)官员都认为在2024年前不会减息，与市场预期有(yǒu)一(yī)定的差距。当然，我们要动态地看问题(tí)，应根据未来几个月(yuè)美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入(rù)了观(guān)察期。短期，联储(chǔ)将在控通胀(zhàng)及防范金(jīn)融风险之间争取(qǔ)平衡(héng)。后续如果美(měi)国金融体系风险继(jì)续累积(jī)并形成进(jìn)一步的风险事件，可(kě)能会推动联储更(gèng)早(zǎo)转向。美国经济(jì)衰退(tuì)终(zhōng)局确定(dìng)性较高，在此(cǐ)情景(jǐng)下，长(zhǎng)久期的利率债、高评级信用债会在(zài)大类资产中(zhōng)取得相(xiāng)对(duì)较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来(lái)看，美联储(chǔ)可能在下(xià)半(bàn)年降(jiàng)息50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束(shù)加(jiā)息周(zhōu)期(qī)及随后的(de)宽松政策可能利好(hǎo)股市，但(dàn)是这仅在没有衰退接踵而至时成(chéng)立。多数情况下(xià)，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触底才(cái)会构成股(gǔ)市反弹的(de)充分条件(jiàn)。与(yǔ)股(gǔ)票不(bù)同(tóng)，政府债收益率的表现在美联储加息接近尾声(shēng)时(shí)通常更容(róng)易预测。一直以来，10年(nián)期政府(fǔ)债(zhài)收益率的(de)高位几乎总是在最(zuì)后(hòu)一次加(jiā)息前后出现，然后在(zài)接下(xià)来的12个月平均下(xià)跌70个基点，原因是增长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来(lái)的投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录(lù)得一定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工(gōng)具的大(dà)概率能赚钱。工具率先(xiān)获(huò)得利好，这是比(bǐ)较自然的逻辑。其(qí)次，AI会给现有的公(gōng)司带来哪些变(biàn)化，这是我们需要思考的问题。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可以进(jìn)一步提升它的投放精准(zhǔn)度(dù)。不过，考虑(lǜ)到(dào)部(bù)分国家叫停了Chat-GPT的使用(yòng)。这(zhè)里的不(bù)确定性是比较高的。第三，中国(guó)有庞(páng)大的(de)市(shì)场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认(rèn)为(wèi)中国有非常大(dà)的潜力。中元节一般过几天，鬼节不能吃什么东西>

　　丁(dīng)晨：大模型在训(xùn)练(liàn)环(huán)节(jié)和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力(lì)，涉及到的硬(yìng)件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片(piàn)、存储(chǔ)芯(xīn)片构成(chéng)的(de)服务器，以(yǐ)及(jí)配套的交换机、光(guāng)模块；自(zì)去年年(nián)底以来(lái)，产业链(liàn)已经陆续收到了上述硬件产(chǎn)品环节的(de)订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两类(lèi)产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署(shǔ)的大模(mó)型，包括(kuò)模型(xíng)的(de)API接(jiē)口调用(yòng)、模型的(de)分布式计算部署(shǔ)、数据库等中间(jiān)件，主(zhǔ)要面向to-C类的(de)终端(duān)场景，主要基于(yú)生成的字段数（token）来收费；另一(yī)类是部署到(dào)私有云(yún)上的大模型，主要面(miàn)向to-B类的(de)终端场景，主要根据(jù)部(bù)署成本来收费；应用(yòng)场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术创作、金(jīn)融、电商、企业内部管理都(dōu)有非常多可以(yǐ)探索(suǒ)落地(dì)的(de)案(àn)例，在(zài)未来2-5年将(jiāng)会呈现出百花齐(qí)放的格局，投(tóu)资机(jī)会(huì)主要来源(yuán)于下游(yóu)潜在(zài)的目标(biāo)用户群(qún)体(tǐ)规模(mó)较(jiào)大(dà)、用户(hù)的付(fù)费意(yì)愿强(qiáng)或者用户的使用(yòng)时(shí)长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一定会颠覆很多行业。与(yǔ)此同时，我们看(kàn)到，中(zhōng)国高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技的发展，今(jīn)年成(chéng)立了国家(jiā)数据局，国(guó)务院重组科技部(bù)，三大运营商都加(jiā)大了(le)在数据方面的投入，中国的云企业也发(fā)展迅(xùn)速。

　　我们尤(yóu)其(qí)看(kàn)好(hǎo)亚洲(zhōu)半导体的发(fā)展。该板(bǎn)块目(mù)前估值处于历史(shǐ)低位，随着去库存的稳步(bù)推(tuī)进(jìn)，半导(dǎo)体板块在今后的(de)6-10个月会(huì)有所(suǒ)改善。拥有(yǒu)众多半导体企业(yè)的韩国市场(chǎng)则将是亚(yà)洲上升空间最大的(de)市场(chǎng)。

　　此外，A股(gǔ)的精(jīng)选科技主题也将有不俗表现，因为很多(duō)中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时(shí)代，会更关注利润和现(xiàn)金流，从(cóng)而产生一些(xiē)可(kě)以跑赢大盘的机会(huì)。

　　卢里：AI大模(mó)型(xíng)（特(tè)别是机器学习与深(shēn)度学习(xí)模型）的发展将(jiāng)带来以(yǐ)下(xià)方面的投(tóu)资机会(huì)：AI芯片，AI模(mó)型的(de)训(xùn)练(liàn)与推理需要大量(liàng)的算(suàn)力，这将带动AI专用芯(xīn)片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模(mó)型需(xū)要(yào)庞大的数据(jù)集(jí)和计算(suàn)资(zī)源进行训练，这将推动公共云服务(wù)商的发展。数据(jù)服务，AI模型(xíng)需(xū)要(yào)海量数据进行(xíng)训练，数据(jù)采集、清洗和标注服务将大(dà)有可(kě)为。AI软件(jiàn)与服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业(yè)将大举(jǔ)采购各类AI软件与服务(wù)，如机(jī)器视觉、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃隆(lóng)·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及业界高管呼吁(xū)暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系统。对此(cǐ)，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆：在一定程度上增加(jiā)公众对AI技术研(yán)发(fā)的知情权以及行业自律是有其必要性的。一方面(miàn)，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人(rén)工智能(néng)安全与(yǔ)可控性的高(gāo)度重视，这有助于提高公众对此的认识，同时促进相关法规与标准的(de)出台。暂停开发更强(qiáng)大的模型有助于行业(yè)理解现有模(mó)型(xíng)的风(fēng)险与影(yǐng)响，为下一代模型的管控奠(diàn)定(dìng)基础(chǔ)。OpenAI发布的(de)GPT-4模(mó)型已足够强大，需要一定时间观(guān)察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一方面(miàn)，依靠(kào)公(gōng)众人士发(fā)起的自律(lǜ)性暂停可能(néng)难(nán)以有效(xiào)执(zhí)行(xíng)。人工智能行(xíng)业(yè)内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究难以形(xíng)成(chéng)广泛共识，领先机构会继续推(tuī)进研(yán)究旨(zhǐ)在保持竞争优势。

　　丁晨：业界(jiè)呼吁(xū)暂(zàn)停开(kāi)发更强(qiáng)大的生(shēng)成式AI 模型(xíng)，并非技术(shù)发(fā)展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的担忧，因而呼(hū)吁(xū)社会思考(kǎo)在使用过程中产生(shēng)的法律规制(zhì)风险以(yǐ)及科(kē)技(jì)伦理挑(tiāo)战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过(guò)程中的(de)数据可能涉及到(dào)用户(hù)隐私和企业机密(mì)，因此(cǐ)现在越来越(yuè)多(duō)的企业(yè)客(kè)户开始(shǐ)转(zhuǎn)向规(guī)划私有(yǒu)部署大模(mó)型。另一方面，不法(fǎ)分子也更(gèng)有机会借(jiè)助(zhù)生成式(shì) AI 提高电信诈骗的效率、研发限制(zhì)性(xìng)产品的效率(lǜ)等。

　　目前，中(zhōng)国(guó)监管层在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家互(hù)联网信(xìn)息(xī)办公室正(zhèng)式发布《生(shēng)成式人工(gōng)智能(néng)服务管理办法（征(zhēng)求意见稿）》，提出生成式人工智能(néng)服务提供者应(yīng)该(gāi)承担信息安(ān)全主体责任，做(zuò)好(hǎo)个人信息保护(hù)、未成年人保护(hù)、内容安全(quán)管理(lǐ)等工(gōng)作，我们相信在生成(chéng)式(shì)人工智能领域的(de)监管会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未来3个月就6个月，全(quán)球市(shì)场资产类别方面(miàn)，固定收(shōu)益或者债券(quàn)为优(yōu)先，低配股票(piào)。如(rú)果(guǒ)美国经济(jì)进(jìn)入下半年，经济增(zēng)长速度持续(xù)放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前美国股票的估值相对于企业盈利的(de)预期是相对(duì)乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即(jí)便美(měi)联储(chǔ)不(bù)降(jiàng)息 ，那么10年(nián)期30年期(qī)的(de)美国(guó)国债，它的利率(lǜ)还(hái)是要往下走，利率往下(xià)走代(dài)表这些债券(quàn)的(de)价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市(shì)场方面：股(gǔ)票的(de)部分摩根资产(chǎn)管理目前(qián)是偏向(xiàng)中国及广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽(jǐn)管截至目前，标普500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是经验(yàn)告诉我们，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美国快，沪深(shēn)300或MSCI中国通常能跑赢标普500。

　　债券方面，摩根资(zī)产管理(lǐ)比(bǐ)较(jiào)青睐欧美的(de)政府债券(quàn)，再(zài)加(jiā)上一些投资等级的企业债。不看(kàn)好高收益债的原因在于：当经(jīng)济表(biǎo)现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级(jí)比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用差会拉宽，相应债券价(jià)格承压(yā)。货(huò)币(bì)方面(miàn)：看跌(diē)美元。同时，若美元贬值，大部分的亚(yà)洲(zhōu)货币都会得到支持。商品：对能源跟工(gōng)业金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资产配置策(cè)略现在时间节点看，大类资产相对(duì)配(pèi)置(zhì)上，我们(men)认为(wèi)股(gǔ)票优于(yú)债券(quàn)，优于商品。年末有降息预期的(de)条(tiáo)件下，股(gǔ)票估值压力会减(jiǎn)小。商品(pǐn)受全球(qiú)总需求下降和中国(guó)复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下(xià)半年(nián)反转的机会不大。

　　股票市场(chǎng)上，考(kǎo)虑年初至今(jīn)的(de)表现，之后可能会(huì)出现中(zhōng)国优于欧美股市的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在(zài)公司业(yè)绩(jì)普遍平(píng)稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他(tā)因素影响的(de)估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较大。换句(jù)话说，目前的港(gǎng)股表现有背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站在资产配置角度看，我们(men)认(rèn)为美(měi)国(guó)的盈利增长(zhǎng)及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如(rú)果通胀下降，股票(piào)表(biǎo)现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现严重(zhòng)衰退(tuì)，债券表现(xiàn)一定(dìng)优于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来，将(jiāng)出(chū)现和去年一样的股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场投(tóu)资策(cè)略：股票(piào)方(fāng)面，我们不看(kàn)好美股(gǔ)和成长股。我们(men)的股票投资(zī)策略是分散配置。我(wǒ)们看好(hǎo)新兴(xīng)市(shì)场，特(tè)别(bié)是中国。

　　债(zhài)券市场(chǎng)投资策略(lüè)：整体而言，我们认为今年债券的表现会优于股票(piào)的表现，特别是政府债券和投资级别的债券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即使在经济下(xià)行的(de)时候也(yě)非常具(jù)有韧性(xìng)。商品市场投(tóu)资策略：我们同时也看好黄金和石油价(jià)格(gé)的上涨。看好黄(huáng)金最主要(yào)是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上(shàng)升。我们(men)预测到(dào)2023年底(dǐ)，黄金价格会达到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司(sī)。

　　我们(men)认为(wèi)油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由(yóu)于(yú)供给端(duān)的收(shōu)缩(suō)。外(wài)汇市场投资策(cè)略：由于美联储停止加息，美元的利(lì)差优势(shì)收窄，因此我们要为美(měi)元(yuán)走软做好准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券和黄金表现较(jiào)好，成长股有阶段性行情衰退情景(jǐng)下(xià)，利(lì)率带来的分(fēn)母端制约改(gǎi)善，利好利(lì)率债(zhài)及高(gāo)评级债券(quàn)、黄金等资(zī)产类别成长股受分母端改(gǎi)善主(zhǔ)导，可能有阶段性(xìng)行情；价值股分子(zi)端承压(yā)，整体回(huí)落石油等(děng)大宗商品由于需(xū)求下降，整体(tǐ)回落。

　　A股(gǔ)市场相对和绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境有利于权益市(shì)场，风格上建议(yì)高配制造、科技，低配(pèi)周期、金融地产，标配(pèi)消费和医药；创(chuàng)业板指的吸引力(lì)相对高于(yú)沪深300。行业(yè)层面，电子(zi)、医药、军(jūn)工、食(shí)品饮料、建(jiàn)筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港股市场结构上(shàng)看(kàn)好：盈利能力(lì)稳定(dìng)、高(gāo)股(gǔ)息的优质央国企；契合数字(zì)中国(guó)建设方向，受益于(yú)复苏(sū)的(de)互联网板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于衰退(tuì)前期，部(bù)分资产(chǎn)（例如美股）对分子端下行(xíng)的(de)定价(jià)不足。后续若进(jìn)入利率快(kuài)速改善(shàn)期(qī)，成长风格可能阶段(duàn)性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退转(zhuǎn)向复苏，美元也可能(néng)启动(dòng)趋势性(xìng)下行(xíng)周期。

　　货币方面：人民(mín)币汇率在美元反(fǎn)弹(dàn)时点可能仍强于一(yī)篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归行情(qíng)。欧洲经济衰退(tuì)预期和欧洲能源供应短缺(quē)风险持续，欧元2023年仍然趋弱，但在美元强势周期逆转(zhuǎn)后，欧(ōu)元存在(zài)一定重新反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股票方面，我(wǒ)们(men)继续看好(hǎo)亚洲（日本除外），并在美(měi)国和欧洲采取防御性行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即使(shǐ)在2022年10月的反弹之后，目(mù)前(qián)中国市场股票估值仍然低廉，政策制定(dìng)者继续支持(chí)经济增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是明证。我们对美元进一步走(zǒu)弱的预(yù)期应该会支持(chí)除日本以(yǐ)外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面，我们(men)增加了对高质量政(zhèng)府(fǔ)债(zhài)券的敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务的敞口。

　　我们更青睐(lài)发达市场投资级政(zhèng)府债(zhài)券，较不(bù)青睐高收(shōu)益(yì)债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一(yī)致(zhì)，在(zài)美国，政府债券(quàn)通(tōng)常受(shòu)益于(yú)债(zhài)券(quàn)收益率的下降（因为市(shì)场对增(zēng)长(zhǎng)放缓(huǎn)和最终降息的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相(xiāng)对于美国政府债券的溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶(è)化(huà)的预(yù)期(qī)而扩大。

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