4月美国就业报告大(dà)超(chāo)预(yù)期，新增就(jiù)业、失业率(lǜ)、工(gōng)资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节(jié)性(xìng)有关(guān)。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的(de)+18.5万人；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一致预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预(yù)期(qī)。非(fēi)农(nóng)就业数据与(yǔ)此前超预(yù)期的ADP一致，显示4月美国就业市(shì)场仍然维持(chí)稳健。但是需要指(zhǐ)出的是，2月(yuè)和3月新增(zēng)非农(nóng)就(jiù)业合(hé)计(jì)下修(xiū)14.9万，1季度新增(zēng)非农就业为(wèi)29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可(kě)能导(dǎo)致(zhì)企(qǐ)业(yè)囤积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以往年份(fèn)，或导致(zhì)非农(nóng)就(jiù)业数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较(jiào)大不确定。非(fēi)农发布后，截至(zhì)北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债分别(bié)上行(xíng)7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场(chǎng)隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美国非农数(shù)据点(diǎn)评

　　4月美国就业报告(gào)大超预期，新(xīn)增就业(yè)、失业率、工资表现(xiàn)亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其(qí)中(zhōng)，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一(yī)致预期的(de)+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小(xiǎo)时(shí)工(gōng)资环比增(zēng)速(sù)回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期的(de)0.3％；劳动参(cān)与率录得62.6％，符合(hé)彭博(bó)一致预期（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的(de)ADP一致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍(réng)然维持稳(wěn)健。但是需要指出的(de)是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农(nóng)就(jiù)业为29.5万/月，4月(yuè)新增非(fēi)农就业虽超预期，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业（labor ho嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思arding），推高(gāo)非(fēi)农就业；而4月季节(jié)因子要(yào)高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农就业(yè)数据偏高(gāo)，未(wèi)来持续(xù)性存(cún)在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债(zhài)分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐(yǐn)含(hán)的(de)联储23年底降息预期从84bp回(huí)落至78bp（图(tú)3）；美元指数基(jī)本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　非农(nóng)新增(zēng)就业整体(tǐ)回升，其中商品相(xiāng)关行业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非农就业3.3万人，占(zhàn)4月新增就业(yè)的13％，相对(duì)3月增(zēng)加(jiā)5万人。其中，制(zhì)造业、建筑业等新增就(jiù)业(yè)均(jūn)边际回升。商品(pǐn)相(xiāng)关(guān)行业就业边际改善，或反(fǎn)映制造业边际好转。例如(rú)，4月美国(guó)ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环(huán)比也边(biān)际回升。4月服(fú)务业相关行(xíng)业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现分化(huà)。其中，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业(yè)较多的休闲酒(jiǔ)店业(yè)4月新增就(jiù)业3.1万人，较3月(yuè)回(huí)落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需求可能(néng)仍在走弱。例如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医(yī)疗保健与零(líng)售业(yè)的(de)总空缺约(yuē)384万人，较22年12月的470万(wàn)人大幅(fú)下降，回(huí)落至21年5月的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及(jí)小时工资(zī)增速回(huí)升，显(xiǎn)示劳工市(shì)场(chǎng)韧性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性(xìng)冲击，4月失业率仍然下降(jiàng)0.1个百分(fēn)点至3.4％，位于历(lì)史低(dī)位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强，短期仍有(yǒu)望保持(chí)稳健。1季度(dù)小时(shí)工资增速低(dī)于其(qí)他工资指标，4月小(xiǎo)时工资(zī)增(zēng)速回(huí)升后，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示(shì)美(měi)国潜在的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图(tú)表6），仍显著高于(yú)联储合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能(néng)加(jiā)大(dà)美联储的紧缩(suō)压力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空缺(quē)数据(jù)显示(shì)，美(měi)国就业(yè)市(shì)场劳动力供应(yīng)紧张局(jú)势整体仍在(zài)小幅(fú)缓解。最能反(fǎn)映就(jiù)业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一(yī)的职位空缺与待业人数之(zhī)比(bǐ)连续三(sān)月下降，2023年3月录得164％，降至21年(nián)11月的水平（图表7）。根(gēn)据历史经(jīng)验，当前职位空缺(quē)和(hé)求(qiú)职人之比的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀(zhàng)时期，预(yù)计2023年4季度，美国(guó)就业市场才能更接近供需(xū)平(píng)衡（图(tú)表8）。

　　我们认为，超(chāo)预期的(de)非农就业(yè)数据(jù)将进一步(bù)削弱联储的降(jiàng)息意愿，但(dàn)实(shí)际(jì)经济动能或弱于(yú)非(fēi)农就(jiù)业数据(jù)所指示的水平，后续需要关注季节因子扰动(dòng)下降后就业数据(jù)的(de)走势。非农就业超预(yù)期叠加工资增速回(huí)升，预计联储(chǔ)将(jiāng)维持相(xiāng)对市场更加鹰派的(de)立场。若(ruò)就业数据出现(xiàn)明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加大。5月(yuè)以(yǐ)来，第一共和银行被(bèi)接管、西太平(píng)洋合众(zhòng)银(yín)行等区(qū)域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵（参见《美国第(dì)14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触发(fā)时点提前，前景存(cún)在较大不(bù)确(què)定(dìng)性（参(cān)见《美国债务上限提前触发会(huì)有(yǒu)何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵的(de)银行危机以及(jí)债务上(shàng)限风波，金融市(shì)场动荡(dàng)可能性加大，不排除金融风险以及(jí)实(shí)体经济的脆弱性倒(dào)逼联储(chǔ)下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国中小(xiǎo)银行再(zài)现(xiàn)挤兑风波；欧美陷入衰退概率增(zēng)加。

　　文章(zhāng)来源

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日发布的《非农(nóng)强于预期，但或许和季(jì)节性有(yǒu)关》

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