来源：海通宏观

　　· 概 要(yào)·

　　中共(gòng)中央政治局(jú)4月28日召开会议，分析研究当前经济(jì)形(xíng)势和经济工作。今年以来，经济增(zēng)长好于预期。不过当前经济恢复性好转，内生动力(lì)还不强，需求仍然不足。所以，稳增长基调延(yán)续，短期政策(cè)不太可能(néng)转向(xiàng)收紧，但是(shì)面对高质量发展要求，也没增量刺激政(zhèng)策。未来扩大需求(qiú)主要(yào)依靠(kào)自发修复消费(fèi)，主动(dòng)稳定投资。此外(wài)，产(chǎn)业(yè)政策方面(miàn)强调(diào)“实体经济(jì)”支撑(chēng)，防风(fēng)险仍然是重(zhòng)点任务(wù)。整体看，二(èr)季度经济修(xiū)复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策(cè)不转向

　　本次会议(yì)首(shǒu)先强调了今年的成(chéng)绩，即“经济增(zēng)长(zhǎng)好于预(yù)期”，“市场需求逐步恢(huī)复，经济(jì)发展呈现回升向好态势(shì)”。从(cóng)一(yī)季度公布的数据(jù)看，确实(shí)好(hǎo)于去年四季度时的预期。但随后(hòu)会(huì)议也提到“经济(jì)运(yùn)行好转主要是恢(huī)复(fù)性(xìng)的，内生(shēng)动(dòng)力还不强，需求仍然(rán)不足”。这也使得经(jīng)济转(zhuǎn)型升(shēng)级面临新的阻力，推动高质(zhì)量发展仍需要克服不(bù)少困难(nán)挑战。

　　我们的理解是，一(yī)季(jì)度GDP同比(bǐ)增速(sù)为4.5％，相(xiāng)比去年(nián)四季度(dù)有明显改善(shàn)，但距(jù)离疫情之前2019年(nián)的6％附(fù)近的增速，还(hái)有(yǒu)较大的差距。所以，经济仍(rén加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国g)需(xū)政(zhèng)策呵护。尤其是(shì)一季度(dù)降准后(hòu)，就(jiù)业压力仍(réng)然存(cún)在(zài)，我们认为政策短期(qī)不(bù)会转向(xiàng)收紧。“恢复和扩大(dà)需求”是当前经济持续回(huí)升向好(hǎo)的关键所在。

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　　稳增长：也没增(zēng)量刺(cì)激

　　面(miàn)对高质量的(de)发(fā)展要求，会议强调经济(jì)要实(shí)现(xiàn)“质(zhì)的(de)有效提升”和“量的合理(lǐ)增(zēng)长”。这一点和去(qù)年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增(zēng)长(zhǎng)不(bù)会通(tōng)过(guò)强刺激的方式，而(ér)是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生(shēng)动力持(chí)续增强”、“社(shè)会预期持(chí)续改善”、“风(fēng)险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增(zēng)长的方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发经营主体活力结合起来(lái)”。我们的理(lǐ)解是，下一(yī)阶(jiē)段更多通过激发市场(chǎng)化的力量去推动(dòng)经(jīng)济修复，通过改革开放(fàng)的方式(shì)激发高质量(liàng)的增长(zhǎng)。所以会议指(zhǐ)出，要(yào)坚持“两个毫不动摇(yáo)”，破(pò)除影响各类所(suǒ)有制企业(yè)公平(píng)竞争、共(gòng)同发展的法律法(fǎ)规障碍和(hé)隐性壁(bì)垒。各类企(qǐ)业都(dōu)要依法(fǎ)合规经营。要(yào)下决心(xīn)从根(gēn)本上解决企业(yè)账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体而(ér)言，政(zhèng)策刺激空间(jiān)有(yǒu)限，主要还(hái)是以提振(zhèn)信心(xīn)和预期、激发活力为主要(yào)手段(duàn)，让经济(jì)自发的(de)内生修复。

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　　扩需求：自发修复消费，主动稳定投资

　　会议提出，积极的(de)财(cái)政政策(cè)要“加(jiā)力提效”，稳健(jiàn)的(de)货币政策要(yào)“精准(zhǔn)有力(lì)”，延(yán)续了去年(nián)12月会议的表述。对于政策的(de)要求，本次会议强调“形成(chéng)扩(kuò)大(dà)需求的合力”，而去年12月会议的相关表述(shù)是“加强(qiáng)各类政策协(xié)调配合”，这说明扩大需求是未来的政策(cè)重(zhòng)心。

　　一方面，自(zì)发修复消费。“要多渠道增加城乡居(jū)民收入，改(gǎi)善(shàn)消费环(huán)境，促进(jìn)文化旅游等服务消费(fèi)”。提(tí)高消费，主要还(hái)是(shì)靠居民(mín)劳动收入的自(zì)然(rán)修复(fù)。另一方面，主动(dòng)稳定投资。尤其是基建投资，是政府主动稳增长的(de)重点(diǎn)。会议提到，在超大特(tè)大(dà)城市(shì)积极稳步推进城中村改造(zào)和“平急两用”公共基础设施建设。

　　此 外， 会(huì)议强调，要把吸引外(wài)商投资放在更加重要的(de)位置(zhì)，稳(wěn)住外贸外资基本盘(pán)。要(yào)支持有条件的(de)自(zì)贸试验区和(hé)自(zì)由贸易港对接(jiē)国际高标准(zhǔn)经(jīng)贸规则，开(kāi)展改革开放先行先试。

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　　产业发(fā)展：看重实体经济

　　会议强调，加快建设(shè)现代化产业体系要以“实体经(jīng)济”为支撑。我们(men)的(de)理解是，产业政策的(de)重点是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整(zhěng)个GDP，而是(shì)和“虚拟经济”相对应的。

　　会议明确“要夯实科技自(zì)立(lì)自(zì)强(qiáng)根基，培育(yù)壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源汽车发(fā)展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进充电桩(zhuāng)、储能等设施建设(shè)和配套电(diàn)网改造”。会议指出“要重视(s加滕鹰是谁 加滕鹰是哪国hì)通用人工智(zhì)能发展，营(yíng)造创新(xīn)生(shēng)态”，也提到了“重视(shì)防范风险”。我们认为，人工(gōng)智能发展到一(yī)定程度(dù)，监管(guǎn)措施也必(bì)然会(huì)跟(gēn)上。此外，在(zài)互联网领(lǐng)域(yù)，要推动平台企业规范健康发(fā)展，鼓励头部平(píng)台企业探索(suǒ)创新。

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　　防(fáng)风险也(yě)是重点

　　会议提出，“统筹做好中(zhōng)小银(yín)行、保险和信(xìn)托(tuō)机构(gòu)改革化(huà)险(xiǎn)工作”；再次(cì)强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民(mín)生、保稳定工作”；“要(yào)加强地方政府债务管理，严(yán)控新增隐性债务”。我们认为，房地(dì)产(chǎn)产业链(liàn)、中小金融(róng)机(jī)构的风险出清，仍(réng)是大势所(suǒ)趋，地方债务的风险也需要化解。所以今年和去年最大的不同是疫情影响减(jiǎn)弱(ruò)，其他方面的经济问题依然是存在的。

　　整(zhěng)体(tǐ)看，二季度(dù)经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克制。

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