公募基金交(jiāo)易结算模式(shì)再现创新突(tū)破！

　　继过往较(jiào)为常见(jiàn)的托管人结算(suàn)模式和券商(shāng)结算(suàn)模式(shì)之(zhī)后，一种(zhǒng)创新模式——“类QFII结算模式”正在基金行业悄(qiāo)然流(liú)行。

　　据中国基(jī)金(jīn)报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年(nián)持有(yǒu)期混合是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金(jīn)由(yóu)博道基(jī)金、广发证(zhèng)券、兴业银行三方(fāng)合(hé)作推出(chū)。目前(qián)正在(zài)发行的易方达(dá)中证软件服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述(shù)ETF将由易(yì)方达与(yǔ)广发证券、兴业银行合作发行(xíng)。

　　“类QFII结算模式”的推(tuī)出也吸引了行业(yè)各方(fāng)目光(guāng)，据业内人(rén)士(shì)透露，除(chú)了广发证券有落地的基金产(chǎn)品之外，其(qí)他券商、基金公司也在关(guān)注(zhù)研究这一新(xīn)的(de)模式，也在(zài)摩拳擦掌。

　　在多位业内人士看来(lái)，目前基金结算模式迎来新时代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算三类模式各有优劣(liè)，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况，选择不同的结(jié)算模式，最大限度(dù)的调动(dòng)各方资源，为持有人(rén)提(tí)供更好的服务(wù)。

　　“类QFII结算模式”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中，托管人结算模式是最早出现也是最(zuì)为成熟的(de)基金结(jié)算(suàn)模式。到了2017年，券商(shāng)结算模式启动试点，成为基(jī)金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的有(yǒu)力抓(zhuā)手(shǒu)，之(zhī)后由试点(diǎn)转(zhuǎn)常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新的(de)交(jiāo)易结算模式——“类QFII结算模(mó)式”正(zhèng)在行业各方探(tàn)索中落地。

　　据中国基金报记者了解，2022年3月8日成(chéng)立的(de)博道盛兴一年(nián)持有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”的基金。而目前正(zhèng)在(zài)发行的易方(fāng)达中证软件服(fú)务ETF也(yě)将采用“类QFII结算(suàn)模式”，上述两只基金分(fēn)别由(yóu)博道(dào)、易方达两家基金公司与广(guǎng)发证(zhèng)券、兴业银(yín)行合作发(fā)行(xíng)。

　　“在(zài)证券(quàn)公司中，广发(fā)证券是率(lǜ)先有(yǒu)落(luò)地基金(jīn)产品的券商，据了解，其他券(quàn)商也在积(jī)极研究(jiū)这一(yī)新的业务。”一位业内(nèi)人士透露。

　　据(jù)博道基金介绍，所(suǒ)谓的“类QFII结算模(mó)式”是指，公募基(jī)金参照QFII模(mó)式，通过证(zhèng)券公(gōng)司(sī)进行交易申报，由托管银行(xíng)进行(xíng)结(jié)算，在(zài)这种模式下，资金存(cún)放在(zài)托(tuō)管银(yín)行的(de)托管账(zhàng)户，无须银证(zhèng)转账到证券公司。这也成为类QFII模式的与一(yī)般券结模式(shì)的(de)最大(dà)不同点。

　　具(jù)体(tǐ)来看，类QFII模式中产(chǎn)品资(zī)金集中存放在托(tuō)管(guǎn)银行，在券商开(kāi)立的(de)资(zī)金账户无需实际上(shàng)的(de)银证转账存入资金，每(měi)个交易(yì)日基(jī)金公(gōng)司采用(yòng)申(shēn)报交易额度，使用虚头寸资金的方式进行场内交易，券商根据已申报的(de)交易额度每日滚动计算产品(pǐn)资金账户虚头(tóu)寸资(zī)金余额，以实现(xiàn)对产品场内交易(yì)额度的(de)前(qián)端验资(zī)控制。

　　类QFII模式下基金(jīn)场(chǎng)内(nèi)交易通过经纪券商完成，仍然保留了原先券(quàn)商交易结(jié)算模(mó)式的交易前端控制、验(yàn)资验券(quàn)的优点，同时资(zī)金结(jié)算由托管(guǎn)行完(wán)成(chéng)，解决了(le)部(bù)分(fēn)托管行比较(jiào)关注的(de)托管资金归属保管问题(tí)，一定程度上调动了托(tuō)管行的积极性。

　　在博(bó)时基(jī)金(jīn)券(quàn)商(shāng)业(yè)务部副总经(jīng)理王鹤锟看来，类QFII结算模式，丰富了公募(mù)基金与证券公司结算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满(mǎn)足各(gè)方差异化的需求，也印证了(le)券商财富管理转型已经进(jìn)入更加成(chéng)熟和高速(sù)发(fā)展阶段 ，多样的结算模式备选可以有助于(yú)降低运营风险 、提升效率，促进公(gōng)募基金、券商(shāng)渠道、基金投资人共赢发展。

　　“尤其是对于ETF产品，类(lèi)QFII结算模式可以保证较好运营效率带来的优质交易体(tǐ)验(yàn)的同时，兼顾券商(shāng)与基金公司(sī)的商业利益深度捆(kǔn)绑。随着“买(mǎi)方投顾业(yè)务，产品工具化配置(zhì)”的趋势逐渐形成，该模式将进一步促(cù)进，金融机构为广大(dà)投资人提供更(gèng)多的交(jiāo)易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结(jié)算资金的三(sān)方存管(guǎn)框架(jià)，谈及这类模式(shì)的创新点(diǎn)，平安基金总结为三大方(fāng)面(miàn)：“一是虚(xū)头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金(jīn)无(wú)需三方存管(guǎn)；二是交易交收分离：证券公司对产品场(chǎng)内(nèi)交(jiāo)易进行前端验(yàn)资(zī)验券；三是日(rì)终资(zī)金对账：实现(xiàn)证券公司与托(tuō)管人系统(tǒng)对接(jiē)对账。”

　　加强(qiáng)交(jiāo)易前端验资验券功能

　　兼顾与(yǔ)券商渠道的商业模式创新

　　作为一种新的交易结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金采用类(lèi)QFII结算模式有哪些优劣(liè)势？也是(shì)投(tóu)资者(zhě)关注的(de)问题。

　　博道基金站在ETF的角度分析指出，从销售(shòu)端(duān)上看，ETF的募(mù)集和日常(cháng)申(shēn)购赎回都通过券(quàn)商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资端业务也是通过券(quàn)商完(wán)成，可以全方(fāng)位的跟(gēn)券(quàn)商合(hé)作。

　　“类(lèi)38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少QFII的优点是证券公司对产(chǎn)品场内交易(yì)进(jìn)行前端(duān)验资验券，可有效防控异常交易和超买风险。”博道基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公募(mù)类QFII结(jié)算模式(shì)，较传统托管银(yín)行结算模(mó)式，有两方面好处(chù)：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资(zī)验券功能(néng)，优化交易监(jiān)控和(hé)头寸透(tòu)支(zhī)风险(xiǎn)管理；二是(shì)，兼顾了与券商渠道商业模式的创新(xīn)，类似与券商(shāng)结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了商业(yè)利(lì)益，有(yǒu)利(lì)于券商(shāng)代买市占率的提升。博(bó)时基金券商业务部(bù)副总经理王鹤锟也(yě)谈了(le)自己的看法。

　　他进一步分析称，“相较(jiào)券商结(jié)算(suàn)模式，公募类(lèi)QFII结(jié)算模式，也有两方面好(hǎo)处：一(yī)是，无(wú)需银证转账即可(kě)调整场内外资(zī)金分(fēn)布，效率(lǜ)有(yǒu)所(suǒ)提升；二是(shì)，简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免(miǎn)去了三(sān)方(fāng)存管登记(jì)确认(rèn)。”

　　此外(wài)，还有(yǒu)基(jī)金人(rén)士(shì)认为，对(duì)于基金管理人而言，ETF采用类QFII结算模式(shì)，可(kě)以(yǐ)兼顾资金使用效(xiào)率(lǜ)与风险控(kòng)制两方面(miàn)的(de)需求，相？过往的结(jié)算(suàn)模(mó)式体现出(chū)了？定(dìng)优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下无需银(yín)证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所提升，同时也简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了三？存管登(dēng)记确认；而相比托(tuō)管人结算模式，类QFII结算模式下加强了交易(yì)前端验资验券(quàn)功能，可优(yōu)化交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用(yòng)类QFII结算模式的主(zhǔ)要优势(shì)归结为(wèi)以下几点：

　　一是(shì)，类QFII结算(suàn)模式(shì)下(xià)，产品(pǐn)资(zī)金不是集中(zhōng)于原来的证券公司资金账户，38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少仍然存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的(de)方式是需要(yào)将托管行和券(quàn)商打通。通过“虚头寸”将托管(guǎn)行和券商打通(tōng)，免去银证转账的步(bù)骤，解决了普通券结模式下(xià)资金分(fēn)散管理，资(zī)金划拨时间(jiān)受银证转账时间范围限制(zhì)的痛点。日常投资运(yùn)作过(guò)程，减少银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如(rú)，定期费用支付、新股新债缴款(kuǎn)与(yǔ)银行间账(zhàng)户之间划拨等(děng)；

　　二是(shì)，对比(bǐ)券(quàn)商结算(suàn)模式，一(yī)定(dìng)量减(jiǎn)少了证(zhèng)券资金(jīn)账户(hù)开户(hù)与(yǔ)银证关(guān)联挂钩环节工(gōng)作；

　　三(sān)是(shì)，更有(yǒu)利于(yú)明确各(gè)方(fāng)职(zhí)责所在(zài)，以及完善业(yè)务风险管理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司前端(duān)验资验券(quàn)可(kě)有效防控(kòng)异常交(jiāo)易和(hé)超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金对账实现证券公(gōng)司与托管人系统对(duì)接对(duì)账(zhàng)，可(kě)防范(fàn)资金结算风(fēng)险(xiǎn)。

　　平(píng)安基(jī)金同时也谈到(dào)了ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式的(de)几点不足之(zhī)处：一方面，类似托管人结算模式，该(gāi)模式与托管人结算模式(shì)一致(zhì)，对投资(zī)组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付金与保(bǎo)证机制；另一方面(miàn)，虚(xū)头(tóu)寸机制下(xià)，管理人、托管人与券商三方(fāng)需每(měi)日确立场内(nèi)/外资金分配(pèi)比例。取决(jué)于(yú)投资组合交易特征，将(jiāng)增加日常投资运(yùn)营管(guǎn)理工(gōng)作(zuò)。

　　起步阶段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现(xiàn)基金(jīn)、券(quàn)商(shāng)、银行(xíng)三(sān)方(fāng)共赢

　　从业内观察看，不少基金公司对类QFII结算模式的关注度(dù)较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不过，参与这(zhè)类业务还(hái)涉及系统改造，以(yǐ)及固收、QDII等复杂型公募产(chǎn)品的(de)限制(zhì)仍有(yǒu)待解决等问题，初期(qī)或更多是头(tóu)部基金公司参与。

　　“近(jìn)期(qī)也在公司(sī)内部对这一业(yè)务(wù)进行了探讨，业务操(cāo)作上的障(zhàng)碍并不大。”一(yī)家(jiā)基金公(gōng)司人士表示(shì)，这类业务具备一定吸引力，相比较托(tuō)管行结(jié)算模式和券商结(jié)算模式，这一模式可以同时激发银行、券商双方的销(xiāo)售(shòu)力度，同时在此(cǐ)类模式刚刚起(qǐ)步(bù)阶段阶段参与，存在明显的先发优势。

　　博(bó)时券商(shāng)业务部(bù)副总经理王鹤锟也表(biǎo)示，关于(yú)类QFII结算模式仍处(chù)于发(fā)展初期，该模式特(tè)点鲜明。但是，对于固收、QDII等复杂型公募(mù)产(chǎn)品的限制仍(réng)有待解(jiě)决(jué)，成为主流(liú)结算(suàn)模(mó)式仍不具(jù)备条件。展望未(wèi)来，预计相关金融机构对该模式(shì)会保持高度关注，会成为选(xuǎn)择之一(yī)。

　　平安基金相关人士更有信(xìn)心(xīn)，认为这是(shì)一个基金、券商(shāng)、银(yín)行三方(fāng)共赢(yíng)的模(mó)式，有望成为新的行业发(fā)展趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算模式较传(chuán)统券结模式、托(tuō)管人结算模式均(jūn)有比较(jiào)优(yōu)势(shì)；对托管人而言，产品资金全额留存在托管(guǎn)账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高(gāo)服务机(jī)构客户的(de)能力，也加强了公司品牌影响力。

　　不过，基(jī)金公司开启类QFII结算模式(shì)，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤其是托管行(xíng)和券商。博道基(jī)金就(jiù)表示(shì)，对基金公司来(lái)说，总体保留(liú)沿(yán)用券商结算模式下(xià)的场内交易前端验资验券相关流(liú)程和业(yè)务(wù)系(xì)统，个别如清算(suàn)模(mó)块涉及一些小改动。但(dàn)券商和托管(guǎn)行的系统改动较(jiào)大，如在系统直连(lián)、账户管(guǎn)理、场内清(qīng)算、场(chǎng)外清算等(děng)多个环节需要进行升级改造(zào)。

　　目前已经实现的模式来看，主要是广发证券(quàn)、兴业银行、基金公司三方参与。而记者从业内了(le)解到，也有一些银行、券(quàn)商对(duì)此也抱有积极态度，愿(yuàn)意布局(jú)此(cǐ)类(lèi)业务(wù)。

　　从单一模式走(zǒu)向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年(nián)以来，结算模(mó)式发生了重要变化，从单一模(mó)式(shì)走向券商结(jié)算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式三(sān)类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金诞生起(qǐ)，采取的就是银行托管(guǎn)人结算(suàn)模(mó)式，到(dào)目前(qián)已(yǐ)25年了(le)，仍(réng)然是目(mù)前公(gōng)募(mù)基金结算的(de)主流模式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席(xí)位直连(lián)报盘交易(yì)所，托管人作为特殊(shū)结算(suàn)参与人(rén)与中(zhōng)国结算进(jìn)行资金和证(zhèng)券的(de)清算交收。

　　券商结算(suàn)模式在2017年(nián)启动试点，并于2019年初由试点转(zhuǎn)常规，至今已历时5年有(yǒu)余。随着运作机制渐稳、结算(suàn)效率改善及券商财富管(guǎn)理业务(wù)高速发展，券(quàn)结模式(shì)自2021年(nián)迎(yíng)来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基金采用了(le)券结模(mó)式(shì)。根(gēn)据中金公司统计，截(jié)至2023年2月24日，券结基金数量与规模(mó)分别为616只(zhǐ)和5709亿元，占据全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公募(mù)基金2022年开启类QFII交易结算模式，基金结算(suàn)模式也正式进入了(le)新时代。

　　博道基金相关人士就表示，券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式(shì)，每(měi)种结算(suàn)模式(shì)各有(yǒu)优(yōu)劣，基金管(guǎn)理人(rén)可以根据不(bù)同情(qíng)况，选择不(bù)同的结(jié)算模式，最大限度的调动各方资源，为(wèi)持有(yǒu)人提供(gōng)更好的服务(wù)。

　　“随着券(quàn)结模式的持续(xù)推行，尤其是类QFII结算模式的(de)创新发展，伴随(suí)着权益市场行情修复及(jí)券商(shāng)财富管理业(yè)务高速发展，在主(zhǔ)动权(quán)益(yì)基金、ETF在内(nèi)的指数型基(jī)金等产品类型上(shàng)，券结模式将有较大发展空间。”上述平安基(jī)金相关人士表示。

　　不少人(rén)士(shì)也看好券结模式的发展。据(jù)一位(wèi)业内人士表示，现(xiàn)阶段(duàn)券商结算模式在中小基(jī)金公司中更加普遍(biàn)。中小基金(jīn)相对来(lái)说获得银行(xíng)渠(qú)道(dào)的营销(xiāo)支(zhī)持难度较(jiào)大，券(quàn)结模式能有效(xiào)推动券商(shāng)和基金公(gōng)司的合作关系，有助于(yú)中小基金新产品开拓市场(chǎng)。

　　不过，上(shàng)述(shù)人士也(yě)表示，券结模式(shì)保有(yǒu)量会更稳定一些，对于托管行(xíng)有一个制衡的作用。以前是(shì)小公司为主，现在(zài)也有一些大公司陆续开始试水，以后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券商业务部副总经理王(wáng)鹤锟也表示，券(quàn)商结(jié)算模式(shì)的发(fā)展，已(yǐ)经从(cóng)“拼(pīn)数(shù)量”时(shí)代进入“拼质(zhì)量”时代：发展的边际(jì)制(zhì)约因素，也(yě)从“投(tóu)入成本较大(dà)、技术系统探索(suǒ)较困难(nán)”转变(biàn)为“产品策略与市(shì)场环境及需(xū)求的匹配度、业绩表现与客户体验的(de)舒(shū)适度、销(xiāo)售服务与渠(qú)道(dào)陪(péi)伴的契合度(dù)”。券(quàn)商结算(suàn)模式，将基金公(gōng)司(sī)、基金(jīn)产(chǎn)品(pǐn)与券商渠(qú)道的中长期利益深度(dù)绑定；在此模式(shì)下，竞争格局(jú)会发生分化，回归(guī)“买方(fāng)投顾(gù)陪伴模式”的服务本质，”持续提(tí)供“好产品(pǐn)、好(hǎo)服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公(gōng)司(sī)会受益于这一发展变化(huà)。

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