事件(jiàn)

　　5月11日，统计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下(xià)降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并非通缩，内部结构(gòu)分化(huà)、与终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在经(jīng)济复苏早期多(duō)表现相(xiāng)对低迷、实属常态。传(chuán)统(tǒng)周(zhōu)期下(xià)，经济的周期性波动，主要由(yóu)需求端驱(qū)动，物价作为经(jīng)济的滞(zhì)后(hòu)指(zhǐ)标，表现(xiàn)出(chū)明显(xiǎn)的周期性波动。经验显示，CP世界上性功能最强的国家是哪个国家I等(děng)物价(jià)指标，与经济走势大(dà)体(tǐ)类似，一般滞后经济(jì)表现2个季度左右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比(bǐ)表(biǎo)现一(yī)度相对低迷，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在1％以(yǐ)下的(de)低(dī)位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低位、主要缘于供给端(duān)影(yǐng)响和外需拖累部分商品价(jià)格回落(luò)等(děng)。年初以来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自于食品和(hé)非食品中的商品、不完全由需(xū)求主导。其中(zhōng)，猪(zhū)肉、鲜(xiān)菜供给充足，价(jià)格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年初的6.2％回落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际定(dìng)价的大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等(děng)分项(xiàng)环比延续低于世界上性功能最强的国家是哪个国家(yú)季节性(xìng)，部分(fēn)耐用(yòng)品价格(gé)回落也(yě)有拖累、与相关原材料成(chéng)本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消费(fèi)相关的(de)商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中(zhōng)，CPI服务同比、CPI其(qí)他(tā)商品服务同比(bǐ)自(zì)年(nián)初(chū)以(yǐ)来明显回升、分(fēn)别(bié)至4月(yuè)的3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行业涨价，在PPI中亦有体现，例如，文教娱制造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续或(huò)逐步回升。线下消费活动持续(xù)改善(shàn)等(děng)或带动内生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在(zài)逐步显(xiǎn)现(xiàn)。叠加(jiā)基数(shù)贡(gòng)献、及部(bù)分商品价格回(huí)落拖累(lèi)逐步放缓(huǎn)等，CPI或(huò)于4月(yuè)见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪(zōng)：CPI涨幅回(huí)落，生产资料拖累(lèi)PPI低预期、原(yuán)油链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回(huí)落(luò)、主因基数拖(tuō)累明(míng)显(xiǎn)。4月，CPI同比涨幅回(huí)落0.6个(gè)百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上(shàng)月回(huí)落0.4个百分(fēn)点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同比持(chí)平于0.7％。分项(xiàng)环比(bǐ)中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食品(pǐn)环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜(xiān)菜环比拖累明(míng)显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费(fèi)淡(dàn)季影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交(jiāo)通通信项环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱(yú)、其他商品服务(wù)环比明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料(liào)拖累，生活资(zī)料韧性延续。4月(yuè)，PPI同(tóng)比(bǐ)降(jiàng)幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘(jué)拖累明显(xiǎn)、原材料和(hé)加工(gōng)工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食品外(wài)环比(bǐ)延(yán)续回落外，衣着、一般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用消费品(pǐn)降(jiàng)幅收窄。

　　分(fēn)行业来看(kàn)，原油等上游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消(xiāo)费相关的中(zhōng)下游行业价格(gé)回升。4月，多数行业环比(bǐ)价(jià)格回落、上游(yóu)原材料链条尤其明显。煤炭开(kāi)采(cǎi)、石(shí)油加(jiā)工、燃气供应环(huán)比延续回落、降幅(fú)均(jūn)在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但(dàn)文教娱制(zhì)品等(děng)靠近终端制造业价格有所回(huí)升(shēng)、环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示(shì)

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券(quàn)研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间：2023年05月11日

　　报告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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