2023年前4个月，尽管美国通胀高企，美联储持续加息(xī)，但是美股(gǔ)指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月(yuè)31日-2023年4月30日标普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数(shù)上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上涨(zhǎng)5.62％。同(tóng)期，中国香港(gǎng)市场(chǎng)方(fāng)面(miàn)：恒生指数上涨(zhǎng)0.57％；恒生(shēng)科技指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方(fāng)面，来自香港投资基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金(jīn)（投向中国(guó)市(shì)场）2023年(nián)净值下跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地区(qū)股票基(jī)金净值上涨14.24％；北美地区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉(lā)长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票(piào)基金净值(zhí)上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含英国）股票基金净值(zhí)上涨27.80％；同期(qī)，北(běi)美(měi)股(gǔ)票基金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市(shì)场(chǎng)接(jiē)下来如何演绎？

　　日前，以(yǐ)下(xià)五大机构代(dài)表接受本报采访解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以(yǐ)帮助投资者(zhě)把脉今年(nián)剩余时间投资。他们是：

　　摩根资产(chǎn)管(guǎn)理常务董事、亚(yà)太(tài)区首席市场(chǎng)策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞银财(cái)富管理亚太区投资总监(jiān)及宏观经济主管胡一帆

　　博时(shí)基金（国际）有限公司 基金经理卢里

　　上述机构(gòu)人(rén)士(shì)认为，2023年剩余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大(dà)。中国(guó)经济复苏(sū)步(bù)入轨道(dào)，若后续房(fáng)地(dì)产等持续发力，中国(guó)经济持(chí)续快速(sù)复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后续人民币等其(qí)它非美货币可能(néng)会获得支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智(zhì)能，机构人士认为(wèi)人工(gōng)智能将(jiāng)为各个(gè)行(xíng实属和属实区别在哪，实属与属实的区别)业带(dài)来巨变，其中硬(yìng)件类公司可(kě)能获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间(jiān)全球(qiú)经(jīng)济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要(yào)么主动收紧(jǐn)信贷(dài)条件(jiàn)，要么(me)因(yīn)为存款(kuǎn)外流，被(bèi)动收紧信贷。这样一(yī)来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获得(dé)的贷款增长放(fàng)缓。虽然个人(rén)消费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能(néng)实现稳定增长，但不(bù)是快速增(zēng)长。日本方面内需跟服(fú)务(wù)业获诸多(duō)因素支(zhī)持。亚洲地区(qū)中国(guó)，日(rì)本过(guò)去几年受到疫情影响，2023年(nián)中、日从疫情当(dāng)中恢复(fù)过来(lái)。2023年，在摩根资产(chǎn)管理看来，日本的(de)经济表现不会太(tài)差，对中国持更加乐观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在全球起(qǐ)着引领(lǐng)作用。但是，如果(guǒ)要(yào)中国经济复苏(sū)更稳(wěn)固，更(gèng)全(quán)面，还需(xū)要企业投资(zī)、房(fáng)地(dì)产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第(dì)一季度超出预期的情况下，市场普遍认为今(jīn)年会(huì)实现5.5％以上(shàng)的(de)增长。但是对于欧美经(jīng)济(jì)的预期则(zé)有所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复(fù)苏的道路上。如果下(xià)半(bàn)年财政(zhèng)和地产方面有(yǒu)所表现，将会加快复苏进程。目前来看，经济(jì)复苏的压力主要来自外需减弱和(hé)内需恢复尚需时间(jiān)，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质(zhì)性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀(zhàng)环(huán)境下，高(gāo)利率几乎是美国和欧洲的唯(wéi)一选择，但(dàn)是高利(lì)率环境对经(jīng)济的压制作用(yòng)会(huì)降低欧美(měi)经济的预(yù)期。日本目前处于一个(gè)极端(duān)宽(kuān)松货币政策(cè)拐点，但是目前(qián)新任日本央行行长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币(bì)政策不变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡一帆(fān)：2023年美国(guó)GDP增(zēng)长会从2022年(nián)的2.1％降(jiàng)至0.8％，2024年(nián)将进一步降(jiàng)至0.3％。中国方面(miàn)，我(wǒ)们认为GDP将(jiāng)从去年的3％，升至2023年的5.7％，明年会(huì)保(bǎo)持在5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的(de)3.5％降(jiàng)至2023年的0.8％，到(dào)2024年小(xiǎo)幅反弹至1.0％。我(wǒ)们对(duì)日本(běn)GDP增(zēng)长的预期则是从去年的1.0％升至2023年的(de)1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美(měi)国商品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见顶(dǐng)，服务业通胀(zhàng)具韧性，但中期就业料将(jiāng)持续修(xiū)复，核心通胀(zhàng)中枢震荡下行。预计(jì)美国(guó)经济(jì)在2023年末或2024年(nián)初进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多重(zhòng)约束因素缓和、以及周期性因素作用下，经济(jì)本身(shēn)就(jiù)有趋势性的内生修复动力(lì)，并不需要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无论经济增长还是企(qǐ)业盈利的修复，目前都(dōu)处在(zài)一个中周(zhōu)期修复趋势(shì)的开端(duān)，远没有到讨论修复是(shì)否结束、以及修复力度最大的阶段已经(jīng)过(guò)去等(děng)问题。欧洲：受益于能源价(jià)格(gé)显著回落及冬季(jì)天气较预(yù)期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避(bì)开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情(qíng)况。日本：政策方面，日银新总裁植田和男维持宽松的政策立场，短期(qī)调整货币政策区(qū)间可能(néng)性不高，但2023年(nián)内仍有可(kě)能对(duì)曲线(xiàn)控制政策进行(xíng)调整。

　　王昕杰：我们认为未来一(yī)年美国(guó)有80％的(de)概率进入衰(shuāi)退。美国银行业的风波提升了衰退概率，劳(láo)工市场(chǎng)有潜在降温的(de)可能。随着(zhe)劳工参与率的提高，以及新增(zēng)就业的下降，未来(lái)失业率有抬升的(de)可能，这将会是导致美国经济名义上(shàng)进入衰(shuāi)退，最主要的推动力。

　　由于冬季异常温暖，欧(ōu)元区的(de)经济表现好于预期(qī)。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临的通(tōng)胀问(wèn)题比(bǐ)美国更为持久。因(yīn)此(cǐ)，我(wǒ)们预计欧洲央行(xíng)将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存款利(lì)率提高至3.5％，并(bìng)在今(jīn)年余下(xià)时间保持这一(yī)水平。中(zhōng)国(guó)经济的强势复苏，是全球经济增长“混沌”中的(de)“启明星”，3月宏观数据进一步(bù)好转，增(zēng)强了(le)投资者(zhě)对于国(guó)内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节奏(zòu)如何？

　　许长泰：5月美联储已经(jīng)最后一次加息了。虽然说通胀还(hái)没有(yǒu)回到(dào)美(měi)联(lián)储的政策目标。但是3月(yuè)份开(kāi)始(shǐ)，银行出现问题，这都是高利率(lǜ)环境带来冷却经济(jì)的副作用。在整体通胀数(shù)据(jù)逐(zhú)步(bù)往下走的环(huán)境之下，企(qǐ)业信心也(yě)开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结束。

　　美(měi)联储可能要到了明年上半年才会认真的去考虑降息。虽然说通胀见顶回落，但是回落的速(sù)度(dù)不够快，而(ér)且美联储主席鲍威尔在(zài)过(guò)去的半年(nián)12个(gè)月多(duō)次(cì)提(tí)到，他宁愿(yuàn)经济出(chū)现一个温(wēn)和的经济衰(shuāi)退。可见，他对于(yú)降低通胀的(de)决(jué)心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明显的，就(jiù)是他宁愿牺(xī)牲经济增长一部分来抑制通(tōng)胀。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场(chǎng)对美联储加息的(de)预(yù)期(qī)发生了较(jiào)大波动。目前市场预(yù)计，5月(yuè)份的加(jiā)息会是最后(hòu)一次，然(rán)后在第(dì)四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以实现利率的正常(cháng)化（即降息）。对资本(běn)市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息(xī)，因为高利(lì)率(lǜ)环(huán)境导致美(měi)元流动性下(xià)降和(hé)投资(zī)成(chéng)本(běn)急剧上(shàng)升，这已经(jīng)在(zài)全球资本市场(chǎng)上反映出来了(le)。不论是(shì)美国的(de)银行业(yè)还是高收(shōu)益债券(quàn)领域(yù)，都出现(xiàn)了(le)流(liú)动性(xìng)和短期成本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我(wǒ)们(men)认为(wèi)美(měi)联储最(zuì)近一次加(jiā)息后，进入观望(wàng)态势。现(xiàn)在市(shì)场普遍预(yù)期从(cóng)今年(nián)三季度(dù)开始，美国将进入一个技(jì)术性衰(shuāi)退，可能在年底(dǐ)会有一(yī)次减息。但是美联(lián)储现在论调(diào)还是比(bǐ)较的鹰派，至(zhì)少(shǎo)从美联(lián)储官员的(de)点阵(zhèn)图看，大(dà)部分美联(lián)储官员都认为在2024年前不会减息，与市场(chǎng)预期(qī)有一定的(de)差距(jù)。当(dāng)然，我们要(yào)动态地看(kàn)问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做出调整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联储(chǔ)将在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融(róng)风险(xiǎn)之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金(jīn)融体(tǐ)系风险(xiǎn)继续累(lèi)积并形成进一步的风险(xiǎn)事件，可(kě)能会推动(dòng)联储更早转向。美国经济衰(shuāi)退终局确定性(xìng)较(jiào)高，在此情景下，长(zhǎng)久(jiǔ)期的(de)利率(lǜ)债、高评级(jí)信(xìn)用(yòng)债会在大类资产(chǎn)中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储可(kě)能在下半年降息50个(gè)基点。虽然(rán)美(měi)联储(chǔ)结束加息周(zhōu)期及随后的宽(kuān)松政策可能利(lì)好股市，但是这仅在没有衰退接(jiē)踵而至时成立。多数情况(kuàng)下(xià)，只有经济状(zhuàng)况(kuàng)触(chù)底才会构成股市(shì)反弹(dàn)的充分条(tiáo)件。与股票不同，政(zhèng)府债收(shōu)益率的表现在美联储(chǔ)加(jiā)息接近尾声时通常(cháng)更容易预测。一直以来，10年期政府债收益(yì)率的高位几乎总是在最后(hòu)一次加息前后(hòu)出(chū)现(xiàn)，然后在(zài)接下来的12个月平(píng)均下跌70个基点，原因是增长放(fàng)缓及通胀下(xià)降(jiàng)压低了收(shōu)益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的时候(hòu)，做(zuò)工具的大概率(lǜ)能赚钱。工具率先(xiān)获得利(lì)好(hǎo)，这是比较自然的逻辑。其次，AI会给现有(yǒu)的公(gōng)司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需(xū)要(yào)思考的问题(tí)。例(lì)如广告(gào)公司，AI是否可(kě)以进一步提升它的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的不确定性是比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有(yǒu)庞大的市(shì)场，政府积(jī)极的在推动数字化的(de)进程，我们认为中国有非常大的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训(xùn)练环节和(hé)推理环(huán)节都需(xū)要(yào)消(xiāo)耗大量(liàng)的算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片(piàn)构成的服务器，以及配套(tào)的交换机、光模块；自去年(nián)年底(dǐ)以来(lái)，产业链已经陆(lù)续收到了上述硬件(jiàn)产品环节的订单上(shàng)修。

　　大模型(xíng)主要涉及两类产品，一类是公有(yǒu)云上部署的(de)大模型，包括模型的API接口调用、模型的分布式计算(suàn)部署、数据库等中间件，主(zhǔ)要(yào)面(miàn)向to-C类的(de)终端(duān)场(chǎng)景，主(zhǔ)要(yào)基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另(lìng)一类是部(bù)署到私有云上(shàng)的大模(mó)型，主要面向to-B类的终(zhōng)端场(chǎng)景，主要根据(jù)部署成本来收费(fèi)；应(yīng)用(yòng)场景落地较为多(duō)元，在搜索、文(wén)档处理、文(wén)学艺术创作、金融、电商、企业内部管理都有非常多可以探(tàn)索落地的案例，在未(wèi)来2-5年(nián)将会(huì)呈现出百(bǎi)花齐放的格(gé)局，投资机会主(zhǔ)要来源于(yú)下(xià)游潜(qián)在的目标用户群体规模较大、用户的(de)付费(fèi)意愿(yuàn)强或(huò)者用户的使用(yòng)时长(zhǎng)较长的场景(jǐng)。

　　胡一帆：ChatGPT一(yī)定会(huì)颠覆很多行业(yè)。与(yǔ)此同时，我们(men)看到，中国高度重视数字经(jīng)济(jì)，尤其是大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科(kē)技的发展，今(jīn)年成立了国(guó)家数(shù)据(jù)局，国务院重(zhòng)组科(kē)技部(bù)，三大(dà)运营商都(dōu)加大了在数据方(fāng)面的投入，中国(guó)的云企业(yè)也发展迅速。

　　我们尤(yóu)其看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发(fā)展。该板块(kuài)目前估值(zhí)处于历(lì)史低(dī)位(wèi)，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推进，半导体板块在今后的6-10个月会有(yǒu)所改善。拥(yōng)有众多(duō)半导体企业的韩国市场则(zé)将是亚(yà)洲上升(shēng)空间最大(dà)的市场(chǎng)。

　　此外，A股的精(jīng)选科技主题也将有不俗(sú)表现，因(yīn)为很多中国(guó)的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型（特别是机(jī)器学(xué)习与(yǔ)深度(dù)学习模型）的(de)发展(zhǎn)将带来以下方面的投资机(jī)会(huì)：AI芯片(piàn)，AI模型(xíng)的训练与推(tuī)理(lǐ)需要(yào)大量的算力，这将(jiāng)带动AI专用芯片的需求与发(fā)展。云计(jì)算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算资源进(jìn)行训练，这将推动公共云(yún)服务商的发展。数据服务(wù)，AI模型(xíng)需要海量数据进(jìn)行训练，数据采(cǎi)集、清(qīng)洗和标(biāo)注服务(wù)将大有可为。AI软(ruǎn)件与(yǔ)服务，在各行业内，AI模型将被广泛应用，企业将大举(jǔ)采购各类AI软件(jiàn)与(yǔ)服务(wù)，如机器视觉、自然语言处理、机器人(rén)等以满足(zú)自动化(huà)的需求。

　　埃(āi)隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业界高管呼吁暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此，你怎么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技(jì)术研(yán)发的(de)知情权以及行业自律是有其必要性的。一(yī)方面，知名人士的(de)呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控性(xìng)的高度(dù)重视，这(zhè)有助于(yú)提高公众对此的(de)认识，同时(shí)促进相关法(fǎ)规与标准的出台(tái)。暂(zàn)停开发更强大(dà)的(de)模(mó)型有助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与影响，为下一代模(mó)型的管控奠(diàn)定基础。OpenAI发布的GPT-4模型(xíng)已足够强(qiáng)大，需要一定时间观(guān)察其对社(shè)会产生的影响。但另一方(fāng)面，依靠(kào)公众(zhòng)人士(shì)发(fā)起的自律(lǜ)性暂停(tíng)可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能(néng)行业内竞(jìng)争激烈，暂(zàn)停进一步(bù)研究(jiū)难以形成广泛(fàn)共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发更强大的生成式(shì)AI 模型，并非技术(shù)发展(zhǎn)方向出现了偏差，而更(gèng)多(duō)是出(chū)于对监管缺失的担忧，因而(ér)呼吁(xū)社会思考在使用过(guò)程中产生的(de)法律规制(zhì)风(fēng)险以及科技(jì)伦理(lǐ)挑(tiāo)战。一方(fāng)面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部(bù)署(shǔ)在(zài)公(gōng)有(yǒu)云上(shàng)面，用户(hù)交互过程中的(de)数据可能(néng)涉及(jí)到用户隐私(sī)和(hé)企业(yè)机密(mì)，因(yīn)此现在越来越(yuè)多的企业客户开始(shǐ)转向规划私(sī)有部(bù)署(shǔ)大模型(xíng)。另一方(fāng)面(miàn)，不法分子也更有机会借助生(shēng)成(chéng)式 AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研发(fā)限制性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管层在立法(fǎ)进度(dù)上领先(xiān)于海外，2023年4月11日(rì)，国家互联网信息办(bàn)公室正式发布《生成式人工智(zhì)能服务管理办法（征求意见稿）》，提出生(shēng)成式人工智能服(fú)务提供(gōng)者应该承担(dān)信息安全主体责(zé)任(rèn)，做好个人信息保护、未(wèi)成年人保护、内容安全管理(lǐ)等工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生成式人工(gōng)智能领域的监(jiān)管(guǎn)会(huì)日益完善。

　　今年剩余时间投资(zī)策(cè)略如何调整？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月，全(quán)球市场资产类别方面，固定(dìng)收益或者(zhě)债券(quàn)为优先，低配股(gǔ)票。如果美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增长(zhǎng)速度持续放缓，衰退风险增强，那么目(mù)前(qián)美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的(de)预(yù)期是相对乐观了。

　　如果今年经济开始放缓，即便(biàn)美联储不降息(xī) ，那(nà)么10年期30年期(qī)的美国国(guó)债，它的利率还是要往(wǎng)下走，利率往下走代表这些债(zhài)券的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面(miàn)：股票的(de)部分摩根资产(chǎn)管(guǎn)理目前是偏向(xiàng)中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市(shì)场。

　　尽(jǐn)管截至(zhì)目前，标普500还是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如(rú)果(guǒ)中国的企业(yè)盈利增长比(bǐ)美国快，沪深300或(huò)MSCI中国通常能跑赢标普(pǔ)500。

　　债券(quàn)方面，摩根资产管理比较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加上一些投资(zī)等级(jí)的企业债(zhài)。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候(hòu)，一些(xiē)信(xìn)贷(dài)评级(jí)比(bǐ)较低的企业(yè)债，它的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承(chéng)压。货币方面：看跌美元。同时，若美元贬(biǎn)值，大部(bù)分(fēn)的亚洲货币(bì)都会得到支持。商品：对能源跟(gēn)工业金(jīn)属持(chí)相对中性态度，商品(pǐn)中比较(jiào)看好(hǎo)黄金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资(zī)产配(pèi)置策略现在时间节点看，大类资产相对配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商品。年末有降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减小。商品受全球(qiú)总需求下降(jiàng)和中国复苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大(dà)。

　　股票(piào)市场上(shàng)，考虑年初至(zhì)今的表现，之(zhī)后(hòu)可(kě)能会出现(xiàn)中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香港市场，在公(gōng)司(sī)业绩(jì)普遍(biàn)平(píng)稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下，受其他因(yīn)素影响(xiǎng)的估值因素(sù)带来的下跌调整(zhěng)幅度比(bǐ)较大。换句(jù)话说，目前(qián)的(de)港股表现有(yǒu)背离基本面的情(qíng)况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配置角度看，我们认为美国的(de)盈(yíng)利增长及(jí)通胀前景仍存在较(jiào)大的不确定性。如(rú)果通胀下降，股票表现会(huì)较出色，债券也会受益。如果经济出现严(yán)重衰退(tuì)，债(zhài)券表现(xiàn)一定优于(yú)股票。如果通胀卷土重来(lái)，将出现(xiàn)和(hé)去年一样(yàng)的(de)股债双杀(shā)，对(duì)成(chéng)长股则尤为不(bù)利(lì)。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股(gǔ)票投(tóu)资策略是(shì)分散配置。我们看(kàn)好(hǎo)新兴市场，特别是中国。

　　债券市(shì)场投资(zī)策略：整体(tǐ)而言(yán)，我(wǒ)们(men)认为(wèi)今实属和属实区别在哪，实属与属实的区别年债券的(de)表现(xiàn)会优(yōu)于股票的表现(xiàn)，特别是政府债(zhài)券和投(tóu)资(zī)级别(bié)的债券，能够提供不(bù)错的收(shōu)益(yì)率，而且即使在(zài)经济下(xià)行的时候也非(fēi)常具(jù)有韧性。商品市场投(tóu)资策略(lüè)：我们同时也看好黄(huáng)金和石油(yóu)价(jià)格的上涨。看好黄金(jīn)最主要是(shì)因(yīn)为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上(shàng)升。我们预测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年年3月(yuè)底(dǐ)之(zhī)前(qián)会达到2200美元/盎司。

　　我们认为(wèi)油(yóu)价(jià)会进一(yī)步(bù)上行，主要(yào)是由于供给(gěi)端的收缩。外汇市场(chǎng)投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于(yú)美联储停止加(jiā)息，美(měi)元的利(lì)差(chà)优(yōu)势收窄，因此我们(men)要为美元走软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景(jǐng)后，债券(quàn)和黄(huáng)金表现较(jiào)好，成长股(gǔ)有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高(gāo)评级债券、黄金等资产类别成长股受分母端改善主导，可能有阶段性行情；价值(zhí)股分子端承压，整(zhěng)体回(huí)落(luò)石油(yóu)等大宗(zōng)商品由于需求下(xià)降，整体回(huí)落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较(jiào)低位置，宏(hóng)观环境(jìng)有利(lì)于(yú)权益市场，风格上建议高配制造(zào)、科(kē)技，低(dī)配周期、金融地产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸(xī)引力相(xiāng)对高于沪深(shēn)300。行业层面(miàn)，电子、医药(yào)、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力(lì)稳(wěn)定(dìng)、高股(gǔ)息(xī)的优质(zhì)央国(guó)企；契合数(shù)字中国建设方(fāng)向(xiàng)，受益于复苏的互(hù)联网板(bǎn)块。我们(men)对美(měi)股(gǔ)偏谨慎，仍处(chù)于衰退前期，部分(fēn)资产(chǎn)（例如美股）对分(fēn)子端下行的定价不足。后续若进(jìn)入利率快速改善(shàn)期，成长风格可能阶段性跑赢(yíng)价(jià)值。

　　市(shì)场(chǎng)交易重(zhòng)心可(kě)能从衰退(tuì)转(zhuǎn)向(xiàng)复苏，美元也(yě)可能启动趋(qū)势性下(xià)行周(zhōu)期(qī)。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人民币汇率在美元反(fǎn)弹时点可能仍强于一篮子(zi)货币。日元可能(néng)扭转颓势，启动均值回(huí)归行情。欧洲(zhōu)经济衰退预期和欧洲能源供应短缺风(fēng)险持(chí)续，欧元(yuán)2023年仍然趋弱，但在美元强势周(zhōu)期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重新反弹可能。

　　王昕杰：在股票方面，我(wǒ)们继(jì)续看好亚洲（日本(běn)除外(wài)），并(bìng)在美(měi)国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御(yù)性行业立场。看好(hǎo)中国，因为即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市(shì)场股票估值仍然低(dī)廉，政策制定者继续(xù)支持经(jīng)济(jì)增(zēng)长，最近的银行存(cún)款准备金率下(xià)调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期应该会支持除日(rì)本以外的亚(yà)洲市场表现。

　　在债券方面，我(wǒ)们(men)增加(jiā)了(le)对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债券的(de)敞口，并减少了对(duì)高收益债(zhài)务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场投资(zī)级政府(fǔ)债券，较不青睐高收(shōu)益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期(qī)所体现(xiàn)出的特征一致，在美国，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益率的(de)下(xià)降（因(yīn)为市(shì)场对增长放缓(huǎn)和(hé)最终(zhōng)降息的定(dìng)价(jià)），而公(gōng)司债券收益率相对于美国(guó)政府债券的(de)溢价因(yīn)信贷(dài)质(zhì)量实属和属实区别在哪，实属与属实的区别恶化的预期(qī)而扩(kuò)大。

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