文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋雪涛/联系人孙永乐(lè)

　　4月(yuè)居民(mín)新增存(cún)款(kuǎn)-1.2万亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增后，首次(cì)回落。

　　在(zài)过去一年多时间里，居民部门积攒了(le)一大笔超额储蓄。今年这笔超额(é)储蓄能否顺利释(shì)放对判断经(jīng)济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月(yuè)居(jū)民存(cún)款同比多减(jiǎn)是不是超额储蓄释放的(de)开始？二是这一趋势能否延续(xù)？

　　对(duì)上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于(yú)存(cún)款会受到(dào)哪些因素的影响。一般(bān)影响(xiǎng)居民存款的主(zhǔ)要(yào)有穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼这(zhè)么几种(zhǒng)行为：可支配收入(rù)、消费支出、金融资(zī)产相关收支和(hé)房地产(chǎn)相关收支。

　　收入(rù)增长(zhǎng)、消费减少、金融资(zī)产(chǎn)赎回、购房(fáng)减(jiǎn)少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减(jiǎn)少、消费增加、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还(hái)贷等则会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增7.9万(wàn)亿是居民少(shǎo)消费、少(shǎo)投资、少购(gòu)房的结果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额(é)消(xiāo)费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽然居民收入增速(sù)放(fàng)缓(huǎn)并(bìng)提(tí)前(qián)还贷(dài)，但(dàn)因为投资、购房(fáng)等下滑幅度(dù)更(gèng)大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一(yī)季度(dù)居(jū)民存款(kuǎn)同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理(lǐ)财存款(kuǎn)化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入同比增(zēng)长525元，理财存续(xù)规(guī)模相(xiāng)比于2022年(nián)末(mò)下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押(yā)贷款(kuǎn)支持证券）条(tiáo)件(jiàn)早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款对存款的拖累(lèi)相(xiāng)比于去年(nián)末略有(yǒu)放(fàng)缓(huǎn)。

　　但(dàn)是(shì)，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修(xiū)复，其对存款的支撑力度(dù)减弱，一季度人(rén)均消费支出同比(bǐ)增(zēng)加345元（低(dī)于收(shōu)入涨幅）、购房支(zhī)出同比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素的规模更大，所以存(cún)款继续(xù)回升(shēng)。

　　4月和(hé)一季度最核心的不(bù)同(tóng)在(zài)于(yú)理财市场(chǎng)的变(biàn)化。4月(yuè)居(jū)民(mín)存(cún)款下滑(huá)可能的原因(yīn)一是(shì)居民(mín)存款理财化；二是提(tí)前还贷规(guī)模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和(hé)消费数据不足，暂(zàn)时(shí)无法判断消费和收(shōu)入在4月对存款的(de)影响。

　　存(cún)款回流理财是(shì)4月存款回(huí)落的(de)核心原(yuán)因，4月理财存(cún)量(liàng)规(guī)模(mó)环比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下(xià)行(xíng)趋势，重回扩张区间。

　　居(jū)民(mín)增配理财等资产是理(lǐ)财风险(xiǎn)降低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作用的(de)结果。受益于债券市场走强，今(jīn)年理(lǐ)财市场表(biǎo)现(xiàn)逐步好转，理财产品单位(wèi)破净率从(cóng)2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月12日的(de)4.7％，叠加这(zhè)一时期下(xià)滑(huá)的存款(kuǎn)利率，存(cún)款(kuǎn)对居民的吸(xī)引力逐渐减弱，而理财对居民(mín)的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随(suí)着(zhe)破净率进一步回落，居民还在(zài)继续(xù)增配理财产品(pǐn)，存款理(lǐ)财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前(qián)还贷规(guī)模扩大是存(cún)款下滑的又(yòu)一个原因。4月早偿率月均值(zhí)相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点(diǎn)，相比于3月上行1.9个百穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼分点。

　　居民加大提前还贷力(lì)度一是因(yīn)为(wèi)首套房(fáng)利率还在下降，居民提前还贷(dài)以降(jiàng)低成(chéng)本，4月沈阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利(lì)率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据显示百(bǎi)城首套(tào)主流房贷(dài)利率平均为4.01％，环比3月继续回落1个BP。二是政策放松后，1、2月份部分积(jī)压的还贷业务(wù)在3、4月份(fèn)办理，这会推动提(tí)前(qián)还贷规模走高。

　　总的来说(shuō)，随着(zhe)理财市场好转，此前(qián)因居民(mín)少消(xiāo)费、少投资(zī)、少(shǎo)买(mǎi)房等积攒下来的超额储蓄已经开始部(bù)分回(huí)流理财(cái)市(shì)场了，且(qiě)5月初这(zhè)一趋势还在延续。

　　往后(hòu)来(lái)看，理财(cái)市场和(hé)提前(qián)还贷在后续几(jǐ)个月里或(huò)继续成为(wèi)超额存(cún)款(kuǎn)的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人均消费水平未见明显改善(shàn)或部分表明(míng)当下居民消费意愿依旧偏弱，考(kǎo)虑到超额(é)储(chǔ)蓄(xù)的持(chí)有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消(xiāo)费，后续超额(é)储蓄对(duì)消费的支(zhī)撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱(ruò)。（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着(zhe)前期积压(yā)的(de)购房需求逐(zhú)渐释(shì)放，房地产销售目前已(yǐ)经有走弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的(de)主要流向。但是因为按(àn)揭利率(lǜ)存在明显利差，居民提前还贷行为或将延续。从这个角度来看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投(tóu)资而积攒下来的(de)储蓄，在理财市(shì)场环境好转和存款利率下滑的背景下或将继续(xù)回(huí)流到理财市场。

　　1 存(cún)款同比增速使用金(jīn)融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算

　　2早偿(cháng)率是(shì)指在个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款中债务(wù)人提前偿(cháng)付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿(cháng)本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示穿着高跟鞋的女奥特曼，穿红色高跟鞋的奥特曼g>

　　地产销售变(biàn)动超预期，超(chāo)额储蓄(xù)释(shì)放弱于(yú)预期，理财市场波(bō)动加大