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　　5月(yuè)11日，统计局公(gōng)布4月(yuè)物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值(zhí)0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前(qián)值降2.5％。

　　CPI低位并(bìng)非(fēi)通缩，内部结(jié)构分化、与终端需求相关的服(fú)务业延续涨价(jià)

　　物价作为经济表现的滞(zhì)后指标，在(zài)经济复苏早期多表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传(chuán)统周(zhōu)期(qī)下(xià)，经济的周期性波动，主要由(yóu)需(xū)求端驱动，物价作为(wèi)经济的(de)滞后指标(biāo)，表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势(shì)大(dà)体类似，一般滞后(hòu)经济表现2个季度左右；经济(jì)复苏早期，CPI同比表(biǎo)现一度相对(duì)低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下(xià)的低(dī)位徘徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端(duān)影响和外(wài)需拖累部分商(shāng)品价格(gé)回落等(děng)。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回(huí)落至4月的0.1％，拖累主要(yào)来(lái)自(zì)于食品和非食品中的商品、不完(wán)全由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜(cài)供给(gěi)充(chōng)足，价格回落(luò)成(chéng)为拖(tuō)累食品同(tóng)比自年初的6.2％回落(luò)至4月的(de)0.4％；非食(shí)品(pǐn)中(zhōng)，原油等国际定(dìng)价的(de)大宗(zōng)商品价格回落，带(dài)动交(jiāo)通(tōng)工具(jù)用燃(rán)料等分项环(huán)比(bǐ)延续(xù)低(dī)于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也(yě)有拖累(lèi)、与相关原材料成本压力(lì)缓(huǎn)解(jiě)等有关。

　　需求修复较(jiào)早的领域、线下消费相(xiāng)关的(de)商(shāng)品和服(fú)务，在价格上已有连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，CPI服务(wù)同比、CPI其他(tā)商品服(fú)务同比(bǐ)自年初以来明显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终(zhōng)端(duān)需(xū)求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中(zhōng)亦(yì)有体现，例(lì)如，文教(jiào)娱制造业价格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点(diǎn)：CPI或(huò)已见底，后续(xù)或逐步回升。线下(xià)消费(fèi)活动持续改善等或带动(dòng)内(nèi)生动能逐步增(zēng)强，对价格的支撑仍在逐步(bù)显现。叠加(jiā)基数贡献(xiàn)、及部分商(shāng)品价(jià)格回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月见底(dǐ)回(huí)升。

　　常规(guī)跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资(zī)料拖累(lèi)PPI低预期、原油(yóu)链等拖累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖(tuō)累明显(xiǎn)。4月(yuè)，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中，翘尾因素较(jiào)上月回落0.4个百分点至0.4％；环比降(jiàng)幅收窄0.2个百分点至(zhì)-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平(píng)于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)至-1％，非食(shí)品环比由平转涨(zhǎng)至(zhì)0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄(zhǎi)，文教娱(yú)等(děng)服务(wù)项涨价延续。食品(pǐn)环比中，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量(liàng)上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能充足(zú)，叠加消费淡(dàn)季影响，猪(zhū)肉(ròu)价格(gé)下降(jiàng)3.8％、降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个百(b初一有几门课程 都学什么科目，初二有几门课程ǎi)分点。非(fēi)食品环比中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项(xiàng)环比延续低位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商品服(fú)务环比明显上涨，分别较上(shàng)月(yuè)变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落(luò)主因生产资料(liào)拖累，生(shēng)活资料(liào)韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降(jiàng)至-0.5％。大类环(huán)比中，生(shēng)产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累明显(xiǎn)、原材料和加工(gōng)工(gōng)业(yè)亦有(yǒu)走弱(ruò)；生活资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环比延续回落(luò)外，衣着、一般日用(yòng)品环比由负转正，耐用消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与线下(xià)消(xiāo)费相关的中下游行业价格回升。4月，多数行业环比价格回落、上游原材料(liào)链(liàn)条尤其(qí)明(míng)显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环(huán)比延续回(huí)落、降幅(fú)均在1.9个百分点(diǎn)以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游(yóu)制造业价格(gé)有所回落，但(dàn)文教娱制品(pǐn)等靠近终端制造(zào)业价格有所回升、环比上涨0.9％。

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　　1、猪价大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反复。

　　证券(quàn)研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发布(bù)时间：2023年05月11日

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金证(zhèng)券股份有限公司

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