2023年前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管美国通胀(zhàng)高企，美联储(chǔ)持(chí)续加息，但(dàn)是美(měi)股指数(shù)仍反(fǎn)弹。2022年12月31日(rì)-2023年4月30日标(biāo)普500指数上涨8.59％；道琼斯工(gōng)业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场(chǎng)方面(miàn)，欧(ōu)元区STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时100上(shàng)涨5.62％。同期，中(zhōng)国(guó)香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地方面，沪(hù)深300指数上(shàng)涨4.07％。

　　全球基金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资基金公会的数(shù)据显示，截至4月29日(rì)，于中国香港(gǎng)注册的基金中，中国股票(piào)基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不含英国）地区股票基金(jīn)净值上涨14.24％；北美地区(qū)股票基金净值上(shàng)涨7.23％。时间拉长(zhǎng)，过去(qù)6个月(yuè)以来，中国股(gǔ)票(piào)基(jī)金净(jìng)值上涨(zhǎng)21.71％；同期，欧洲地(dì)区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净(jìng)值上涨27.80％；同(tóng)期，北美(měi)股票基金净值(zhí)上(shàng)涨(zhǎng)6.56％。

　　来源(yuán)：香(xiāng)港(gǎng)投资基金公会网站(zhàn)

　　经(jīng)过前(qián)四个(gè)月跌(diē)宕起伏， 全(quán)球市场接下来如何演绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构(gòu)代表接受(shòu)本报采访(fǎng)解析他们对于市场动态的看法(fǎ)，以帮助(zhù)投资者(zhě)把脉今(jīn)年剩余时间投(tóu)资。他们(men)是：

　　摩根资产管(guǎn)理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市(shì)场策略师许长泰(tài)

　　南方东英CEO丁(dīng)晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚(yà)太(tài)区投(tóu)资总监及宏观经济主管胡一帆

　　博时基金（国际(jì)）有限公司 基金经理卢里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年(nián)剩(shèng)余时间美国陷入(rù)衰退几率较(jiào)大(dà)。中(zhōng)国经济复苏步(bù)入轨道，若(ruò)后续房地产等(děng)持续发力，中国经济持续快速复苏可期(qī)。随(suí)着美元走弱，后续人民币等其它非美货币可(kě)能会获得支撑。 谈及近(jìn)期“火”出圈(quān)的人(rén)工智能，机构人士认(rèn)为人工智(zhì)能将为各个行(xíng)业带来巨变，其中(zhōng)硬件类公(gōng)司可(kě)能获得较为确定的(de)机(jī)会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间(jiān)全球经济(jì)走势(shì)？

　　许长泰(tài)：目(mù)前，美国(guó)银(yín)行(xíng)要么(me)主(zhǔ)动收紧信贷条(tiáo)件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收紧(jǐn)信贷。这样一来，企(qǐ)业、家(jiā)庭部门能获(huò)得的贷(dài)款增长放缓。虽然个人消费相(xiāng)对稳定，但是(shì)到了下半年美国经济衰退的风险较为显(xiǎn)著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本可能实现(xiàn)稳(wěn)定增长，但不是快速增(zēng)长。日(rì)本方面内需跟服(fú)务业获诸(zhū)多因素支持。亚洲地区中国，日(rì)本过(guò)去几年(nián)受到疫(yì)情影(yǐng)响，2023年中(zhōng)、日从疫情当(dāng)中恢复过来。2023年，在(zài)摩根资产管理看来，日(rì)本的(de)经济表现不(bù)会(hu新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息ì)太差(chà)，对中国持更(gèng)加乐(lè)观态度。中国经(jīng)济(jì)复苏在(zài)全(quán)球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全(quán)面，还需要企业投资、房地产发力。

　　南方(fāng)东英(yīng)CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市场对中(zhōng)国经济在2023年的复苏抱有较高的期望，尤其是在第一(yī)季度(dù)超出(chū)预(yù)期的情况下，市(shì)场普(pǔ)遍(biàn)认为今(jīn)年会实现(xiàn)5.5％以上的(de)增长。但是对(duì)于欧美经济的预期(qī)则有(yǒu)所保留。我们(men)认为(wèi)中国仍在(zài)复苏(sū)的道路上(shàng)。如果下半年财(cái)政(zhèng)和(hé)地产方面有所表现，将会加快复苏(sū)进程。目前来看，经(jīng)济复苏(sū)的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时间，市场流动(dòng)性和信贷宽松程度没有实质性(xìng)压力(lì)。

　　在现(xiàn)有通胀环境下，高利率几乎是(shì)美国(guó)和欧(ōu)洲的唯一选择，但是高利率环境(jìng)对经济的压制作用会降低欧美经(jīng)济的预期。日本目前处(chù)于(yú)一个极(jí)端宽松货币政策拐点，但(dàn)是(shì)目前新任日(rì)本(běn)央(yāng)行行长(zhǎng)表现(xiàn)出(chū)会维(wéi)持货币政策(cè)不变(biàn)的(de)策(cè)略。

　　胡一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年将进一步降至0.3％。中国方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年(nián)的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年的5.7％，明年(nián)会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增长则将从去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹(dàn)至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预期则是(shì)从去年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通(tōng)胀压力已(yǐ)见(jiàn)顶，服务业通胀具韧性，但中期就业料将持续修复，核心通胀中枢震(zhèn)荡下行。预计美国经济在2023年末或2024年初进入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等多重约束因素缓和、以及周期性因(yīn)素作用下，经(jīng)济本身就有(yǒu)趋势性的内生(shēng)修(xiū)复动(dòng)力，并不需要太(tài)强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增(zēng)长还是企业(yè)盈利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修(xiū)复趋势的开端(duān)，远没有到(dào)讨论(lùn)修(xiū)复是否结束、以及修复力(lì)度最大的阶段(duàn)已经过(guò)去等问题。欧洲：受益于能源(yuán)价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等，欧洲经(jīng)济已避(bì)开(kāi)冬(dōng)季(jì)陷入(rù)严重衰(shuāi)退的最坏情况(kuàng)。日本：政策方面，日银新总(zǒng)裁(cái)植田和男(nán)维持宽松(sōng)的政策立场，短期调整(zhěng)货币(bì)政策(cè)区间(jiān)可能性不(bù)高，但2023年内仍有(yǒu)可能(néng)对曲线(xiàn)控制(zhì)政策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们认为未(wèi)来一年美国有80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国银行(xíng)业(yè)的风波提升了(le)衰退概(gài)率，劳工(gōng)市(shì)场有潜在降温的可能。随着劳工参与率的提高，以及新增就业的(de)下降，未来失业率有(yǒu)抬升的(de)可能(néng)，这(zhè)将(jiāng)会是导致美国经济名义上进入衰退，最主要的推动力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的(de)经(jīng)济表(biǎo)现好于预期。欧元(yuán)区(qū)未来12个月出现衰(shuāi)退的机会为60％。该地(dì)区(qū)面临的通(tōng)胀(zhàng)问题比(bǐ)美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧洲(zhōu)央行将再(zài)次(cì)加息50个基点，将存(cún)款利率提(tí)高至3.5％，并在(zài)今年余下时(shí)间保持这一(yī)水平。中国经济的(de)强势复苏(sū)，是全球经济(jì)增长“混沌(dùn)”中(zhōng)的“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一步好转，增强(qiáng)了投资者对于(yú)国(guó)内经济增(zēng)长(zhǎng)复苏的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏(zòu)如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月美联储已经最后一次加(jiā)息了。虽(suī)然说通胀还没有回(huí)到美(měi)联(lián)储(chǔ)的政策目标(biāo)。但是3月份开始(shǐ)，银行(xíng)出现问题，这都是高利(lì)率环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在(zài)整体通(tōng)胀数(shù)据(jù)逐步往(wǎng)下走的环境(jìng)之下(xià)，企业(yè)信心也开始是(shì)越走越弱。美(měi)联(lián)储今年(nián)加息或许已经结束(shù)。

　　美联(lián)储可能要(yào)到了明年上(shàng)半年(nián)才会(huì)认真(zhēn)的(de)去考虑(lǜ)降息。虽然说通胀(zhàng)见顶回落，但(dàn)是(shì)回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席(xí)鲍威尔在过去(qù)的(de)半(bàn)年12个(gè)月多次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一(yī)个温(wēn)和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非常明(míng)显的，就是他(tā)宁愿(yuàn)牺牲经(jīng)济增长(zhǎng)一部分(fēn)来抑制通胀。

　　丁晨：经过最近的(de)银行业问(wèn)题，市(shì)场对美联(lián)储(chǔ)加(jiā)息(xī)的预期(qī)发生了较大波动。目(mù)前市(shì)场预计，5月份的加息会是最(zuì)后一次(cì)，然后在(zài)第四季(jì)度开(kāi)始逐步(bù)调(diào)整利率水(shuǐ)平(píng)，以实现利率的正常化（即降息）。对(duì)资本市(shì)场来说，这是个好消息，因为高利率(lǜ)环境导致美元流动性下降和投资成本急(jí)剧上升(shēng)，这(zhè)已经在全球(qiú)资(zī)本市场上反映出(chū)来了(le)。不论是美国的银行业还是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都出(chū)现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美联储最近一次(cì)加(jiā)息后(hòu)，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预期从今年三季度开始，美国(guó)将进入(rù)一个(gè)技术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底会(huì)有一次减息。但是(shì)美联储现(xiàn)在论调还是比(bǐ)较的鹰派，至少从美联储官(guān)员的(de)点(diǎn)阵图看，大部分美联储官员都认为(wèi)在2024年前不会(huì)减息，与(yǔ)市场预期有一(yī)定的(de)差距。当新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息然(rán)，我们要动态地看问(wèn)题，应(yīng)根据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美国经(jīng)济的实际情况(kuàng)去做(zuò)出调整。

　　卢里：预计5月美(měi)联储加息(xī)后进(jìn)入了观察(chá)期。短(duǎn)期，联储将(jiāng)在控(kòng)通胀及防范(fàn)金融风(fēng)险(xiǎn)之(zhī)间争取(qǔ)平衡。后续如(rú)果美(měi)国金(jīn)融(róng)体系风(fēng)险继续累积并形成进一步的(de)风险事(shì)件(jiàn)，可能(néng)会(huì)推(tuī)动联储(chǔ)更早转向。美国(guó)经济(jì)衰退(tuì)终局确定(dìng)性较高，在此情景下，长久期的利率债、高评级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较(jiào)好表(biǎo)现。

　　王昕杰：目前(qián)来看，美联储可能(néng)在(zài)下半年降息50个基点(diǎn)。虽然美联(lián)储结束加息周(zhōu)期(qī)及(jí)随(suí)后(hòu)的宽松政策(cè)可能利好股(gǔ)市，但是(shì)这仅在没有衰退(tuì)接踵而至时成立。多数情况下，只(zhǐ)有(yǒu)经济状况(kuàng)触底(dǐ)才会构(gòu)成股市(shì)反弹的充(chōng)分条件。与股票不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美联储加息接近(jìn)尾(wěi)声时通常更容易(yì)预测。一直以(yǐ)来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率的高位几乎(hū)总(zǒng)是在最后一次加息前(qián)后出现，然后(hòu)在(zài)接下来的12个月(yuè)平均下跌(diē)70个基点(diǎn)，原因(yīn)是增(zēng)长放缓及通胀下降压低了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来(lái)的投资机会？

　　许长泰(tài)：首先，一(yī)季度，A股 AI相关的企业已经(jīng)录得一定的上涨。就(jiù)如“淘(táo)金(jīn)热”的时候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具率先获(huò)得(dé)利(lì)好，这(zhè)是比(bǐ)较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现(xiàn)有的公司带来哪(nǎ)些(xiē)变化，这是我们需要思考的(de)问(wèn)题。例如广告公司，AI是否可以(yǐ)进(jìn)一步提升它(tā)的投放精准(zhǔn)度。不(bù)过，考(kǎo)虑到部(bù)分国家叫(jiào)停(tíng)了Chat-GPT的使用(yòng)。这里的不确定性是比(bǐ)较高的(de)。第三，中国有庞大的市(shì)场，政府(fǔ)积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节都需要消耗大量的算力，涉及到的硬件领域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以及(jí)配套的交换机、光模块；自去年年底以来，产业链已经陆续收到了上述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模(mó)型主(zhǔ)要涉及两(liǎng)类产品，一类是公有云上部署的大模(mó)型，包括模(mó)型的API接口调(diào)用、模型的分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的(de)终端场景，主要基于生成的(de)字段数（token）来(lái)收费；另一(yī)类是(shì)部署到私有云上的大(dà)模型，主要面(miàn)向to-B类(lèi)的终端(duān)场景，主要根据部署成本来(lái)收(shōu)费；应用(yòng)场景落地较为(wèi)多元，在搜(sōu)索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融、电商、企(qǐ)业内部(bù)管理(lǐ)都有(yǒu)非常多(duō)可以(yǐ)探索(suǒ)落地的案(àn)例，在未(wèi)来(lái)2-5年将(jiāng)会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来(lái)源(yuán)于下游潜(qián)在的(de)目标用户(hù)群体规(guī)模较(jiào)大、用户(hù)的(de)付(fù)费意愿强或者用户的使用时长较长的场景。

　　胡一帆(fān)：ChatGPT一定会(huì)颠覆很(hěn)多(duō)行业(yè)。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视(shì)数字经济，尤(yóu)其是(shì)大数据、硬(yìng)科(kē)技和软科技的发展，今年成立了(le)国(guó)家数据局，国务院(yuàn)重组科技部，三大运营商(shāng)都加大了在数(shù)据方(fāng)面的投入，中国的云企(qǐ)业也发展迅速。

　　我们尤其看好(hǎo)亚洲半导体的发展。该板块目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着(zhe)去库存的稳(wěn)步(bù)推进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月会有所改善(shàn)。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是亚(yà)洲(zhōu)上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科(kē)技主题也(yě)将有(yǒu)不俗表现，因为很(hěn)多中国的(de)科技(jì)企(qǐ)业在(zài)后疫情时代，会(huì)更关注利润和现金流，从而产生一些(xiē)可以跑赢(yíng)大盘的机(jī)会。

　　卢里：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型）的发展将带来以下(xià)方(fāng)面(miàn)的投资机(jī)会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推(tuī)理需要大(dà)量的算力(lì)，这将带动AI专用(yòng)芯片的(de)需求(qiú)与发展。云计算服务(wù)，AI模(mó)型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进行训练，这将(jiāng)推动公共云(yún)服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据服务(wù)，AI模(mó)型(xíng)需要海量数据进(jìn)行(xíng)训(xùn)练，数据采集、清(qīng)洗和标注服(fú)务(wù新冠疫苗接种后多久更新健康码，新冠疫苗接种后多久更新健康码信息)将大(dà)有可为。AI软件与服务，在各行业内，AI模型将被(bèi)广泛应(yīng)用(yòng)，企业将(jiāng)大(dà)举采购各类AI软(ruǎn)件与服务，如(rú)机(jī)器视觉、自然语(yǔ)言(yán)处理、机器(qì)人等以满足自动(dòng)化的需求。

　　埃(āi)隆·马(mǎ)斯克（Elon Musk）和一群人工智能专家及业(yè)界高(gāo)管呼吁暂停开发比OpenAI新发布(bù)的(de)GPT-4更强大的系(xì)统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增加公众对AI技术研发的知情权以及行业自(zì)律是(shì)有其必(bì)要性的(de)。一方面，知名(míng)人士(shì)的呼(hū)吁显示出行业内对人工智能安全与可控性的高度重视，这有助(zhù)于提高公众对此的(de)认识(shí)，同(tóng)时促进相关(guān)法规与标(biāo)准(zhǔn)的出台。暂(zàn)停开发更强大的模(mó)型有(yǒu)助于行业理解现有模(mó)型的(de)风险(xiǎn)与(yǔ)影响，为下一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面(miàn)，依靠(kào)公众人士发起的自律性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工(gōng)智(zhì)能行业(yè)内竞争激烈，暂停(tíng)进一步(bù)研究难以形成(chéng)广泛共识(shí)，领(lǐng)先(xiān)机构会继(jì)续推进研(yán)究(jiū)旨在保持(chí)竞争(zhēng)优势。

　　丁晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模型，并非(fēi)技(jì)术发展方向出现了偏差，而(ér)更多是出于对监管缺(quē)失的担忧，因而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使(shǐ)用过程中产生的法律规制风(fēng)险以(yǐ)及科技伦理挑战。一(yī)方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模型(xíng)部署(shǔ)在(zài)公有云(yún)上面，用户交(jiāo)互(hù)过程中(zhōng)的(de)数据可能涉及到用户隐私和企业机密(mì)，因此现在(zài)越来(lái)越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划私有部署(shǔ)大模(mó)型。另一(yī)方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也更有(yǒu)机(jī)会借助生成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效(xiào)率、研发限制性产品的效率等(děng)。

　　目前，中国(guó)监管层在立(lì)法进度(dù)上领先于海外，2023年4月11日，国家互联(lián)网信(xìn)息办公(gōng)室(shì)正式发布(bù)《生成式人工智(zhì)能(néng)服务管理(lǐ)办法(fǎ)（征求意见稿）》，提(tí)出生成式人工智能服务提供者应该承担信(xìn)息安全主体责任，做好个人信息(xī)保护、未成(chéng)年人保护、内容安(ān)全管理等(děng)工(gōng)作，我们相(xiāng)信在生成式人工智能领域的监(jiān)管会日(rì)益完善。

　　今年(nián)剩余时间投资策略如何(hé)调整？

　　许长泰：未(wèi)来(lái)3个月(yuè)就(jiù)6个月，全球市场(chǎng)资产类别方面(miàn)，固定收益或者债券为优先，低配股票。如(rú)果美国(guó)经(jīng)济进入下半年，经济增长速度持续放缓，衰(shuāi)退风险增强，那么(me)目前(qián)美(měi)国股票(piào)的估值(zhí)相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期(qī)是相对乐(lè)观了。

　　如果(guǒ)今年(nián)经济开始(shǐ)放缓，即便美(měi)联储(chǔ)不降息 ，那么(me)10年期30年期的美国国(guó)债，它的利率还是要往下走，利率往下走代表这些债券的价格往上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目(mù)前(qián)是(shì)偏向中国及(jí)广(guǎng)泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目前，标普500还是跑赢沪深(shēn)300，但是经验告诉我们(men)，如果(guǒ)中国的(de)企业(yè)盈利(lì)增长比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪(hù)深300或(huò)MSCI中国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债券方(fāng)面，摩根资产管(guǎn)理比(bǐ)较青睐欧美的(de)政府债券，再(zài)加上一些投资等级的企业债。不看好(hǎo)高收益债的原因在(zài)于：当经济(jì)表现越来越(yuè)差的时候，一些信(xìn)贷评(píng)级比较(jiào)低的(de)企(qǐ)业债，它的信用(yòng)差会拉(lā)宽，相(xiāng)应债券价(jià)格承压。货币方面：看跌美元(yuán)。同时，若美(měi)元贬(biǎn)值，大部分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商(shāng)品：对能源跟(gēn)工业金属持相对中性态度，商品中比较看好(hǎo)黄金。

　　丁晨：资产配置策略(lüè)现在时(shí)间节(jié)点看，大类资产相(xiāng)对(duì)配置(zhì)上，我们认为股票优(yōu)于债券，优于商(shāng)品。年末有降(jiàng)息预(yù)期的条件下，股票估(gū)值压力会减小。商品(pǐn)受全球总(zǒng)需求下降和中国复(fù)苏缓慢的影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初(chū)至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍平稳(wěn)转(zhuǎn)好的基本面(miàn)条(tiáo)件下，受其他因素(sù)影响的估值(zhí)因素带(dài)来的(de)下跌调整幅度比较大。换(huàn)句话说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背离基本面的(de)情况。

　　胡一帆：站(zhàn)在资产配(pèi)置角度看(kàn)，我(wǒ)们认为美国的盈利增(zēng)长(zhǎng)及通(tōng)胀(zhàng)前景仍存在较大的不(bù)确定性。如果通胀下降，股票(piào)表现(xiàn)会较出(chū)色，债券也(yě)会受(shòu)益(yì)。如果经济出现严重衰退(tuì)，债券表现一定优于股票。如果通(tōng)胀卷(juǎn)土重(zhòng)来(lái)，将出现(xiàn)和去年一(yī)样的(de)股债双杀，对成(chéng)长股则尤为不利(lì)。股票(piào)市场投资策略：股票方面(miàn)，我们(men)不看好美股(gǔ)和(hé)成长股。我(wǒ)们的股票(piào)投资策略是分散(sàn)配置。我们(men)看好(hǎo)新兴(xīng)市场(chǎng)，特别是中国。

　　债券市场投资策(cè)略：整体而言，我们认(rèn)为今年债券(quàn)的表现会优于股票的(de)表现，特别是(shì)政府(fǔ)债券和投(tóu)资级别的债券，能够提供不错(cuò)的收益率，而且即使(shǐ)在经济下行的时候(hòu)也非常具有韧性。商(shāng)品(pǐn)市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价(jià)格的(de)上(shàng)涨。看(kàn)好黄金(jīn)最主(zhǔ)要是因为避险情绪的上升。我们(men)预(yù)测到2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底(dǐ)之前会达到2200美元/盎司。

　　我们认(rèn)为油价会进一步上行，主(zhǔ)要是(shì)由(yóu)于(yú)供(gōng)给(gěi)端的(de)收缩(suō)。外汇市(shì)场投资策(cè)略：由于美(měi)联储停(tíng)止加息(xī)，美元的利(lì)差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们(men)要(yào)为(wèi)美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历(lì)史走势上看，衰退情景后，债券和(hé)黄(huáng)金(jīn)表现(xiàn)较好，成长股有(yǒu)阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制(zhì)约改(gǎi)善，利好利(lì)率债及高评级(jí)债(zhài)券、黄金等资产类(lèi)别成长股受分(fēn)母端改善主导(dǎo)，可能(néng)有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值股(gǔ)分子端承压，整(zhěng)体(tǐ)回(huí)落石油(yóu)等大宗(zōng)商品(pǐn)由于需(xū)求下(xià)降，整体回(huí)落。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估值均处于较低位置，宏观(guān)环境有利于权益市场，风格(gé)上建议(yì)高配制造(zào)、科技，低(dī)配周期(qī)、金融(róng)地(dì)产(chǎn)，标配消费和医药；创业(yè)板指(zhǐ)的吸(xī)引力相对高于沪深300。行业层面，电子、医药、军工、食品(pǐn)饮(yǐn)料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行(xíng)业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构(gòu)上看好：盈(yíng)利能力稳定、高股息的(de)优质央国企；契合数(shù)字中国(guó)建设方向(xiàng)，受益于复苏的(de)互联网(wǎng)板块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍(réng)处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资产（例如美(měi)股）对分子端下(xià)行的定价不足。后(hòu)续若(ruò)进入(rù)利(lì)率快(kuài)速改善期，成长风格可(kě)能阶段(duàn)性跑(pǎo)赢价值。

　　市场交易重心(xīn)可能从衰退转向(xiàng)复苏，美(měi)元也可能启动趋(qū)势(shì)性下行周期。

　　货币方面：人民币汇(huì)率在美元反弹(dàn)时点可能仍(réng)强(qiáng)于一篮(lán)子货币。日元可能扭(niǔ)转颓势，启动均值(zhí)回归行情。欧洲经(jīng)济衰退预期(qī)和欧洲能(néng)源供应(yīng)短缺风(fēng)险持续，欧(ōu)元2023年(nián)仍然(rán)趋弱，但在(zài)美元强势(shì)周期逆转后(hòu)，欧元存(cún)在(zài)一定重新反(fǎn)弹(dàn)可能。

　　王昕杰：在股票(piào)方面，我们继续看好亚洲(zhōu)（日本除(chú)外(wài)），并在美国和欧洲采取防御性行业(yè)立场。看好中(zhōng)国，因为(wèi)即使在2022年10月的反弹之后(hòu)，目(mù)前中国市场股票估值仍然(rán)低廉，政策(cè)制定者继续(xù)支持经济(jì)增长，最近(jìn)的银行存(cún)款准备金率下调就是明证。我们对美元(yuán)进(jìn)一步走(zǒu)弱(ruò)的预期应(yīng)该会支持(chí)除日(rì)本(běn)以外的亚洲市场表现(xiàn)。

　　在债券(quàn)方面，我(wǒ)们增加了对(duì)高质(zhì)量(liàng)政府债券的敞口，并减(jiǎn)少(shǎo)了对高收益(yì)债务(wù)的敞口。

　　我(wǒ)们更青(qīng)睐发达(dá)市场投资级(jí)政府债券，较不青睐(lài)高收益债券。这与美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美国，政(zhèng)府(fǔ)债券通常受(shòu)益于债券(quàn)收益率的下降（因为市场对增长放(fàng)缓和(hé)最终降(jiàng)息的定(dìng)价），而公司债券收益(yì)率(lǜ)相对于美(měi)国政府债券的(de)溢(yì)价因信贷质量(liàng)恶(è)化的(de)预期而扩大。

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