2023年(nián)前4个月(yuè)，尽管美国通胀高企，美联(lián)储持续加息，但是美股指数(shù)仍(réng)反弹。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指(zhǐ)数上涨2.87％。欧洲市(shì)场方(fāng)面，欧元区STOXX50同期上涨(zhǎng)14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中国香港市场(chǎng)方(fāng)面：恒生指数上涨0.57％；恒生(shēng)科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中国内地(dì)方面，沪深300指数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球(qiú)基金(jīn)方面(miàn)，来自香港投(tóu)资(zī)基金公会的数据显示，截至4月29日，于中国(guó)香港注册的基金中，中国股票基(jī)金(jīn)（投向中国(guó)市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲（不(bù)含英(yīng)国(guó)）地区股票基金净值上涨(zhǎng)14.24％；北(běi)美地(dì)区股票基金净值上涨(zhǎng)7.23％。时间(jiān)拉长，过去6个月以来，中国股票基金净值(zhí)上涨21.71％；同期(qī)，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来源：香(xiāng)港投资基金(jīn)公会网站

　　经过前四个月(yuè)跌宕起伏， 全球法西斯国家有哪几个(qiú)市场接下(xià)来如何演绎？

　　日前，以下五大机(jī)构(gòu)代表接受本(běn)报(bào)采访解(jiě)析(xī)他们对(duì)于市场动态的(de)看法，以帮助投资者把脉(mài)今年剩(shèng)余时间投资(zī)。他们是：

　　摩根资(zī)产管理常务董事、亚太(tài)区首席市场策略师许长泰

　　南方东英(yīng)CEO丁晨

　　瑞银财富管(guǎn)理(lǐ)亚(yà)太区(qū)投(tóu)资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管(guǎn)胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国(guó)际）有(yǒu)限法西斯国家有哪几个公司 基金经理卢(lú)里

　　上述(shù)机构人士认为，2023年(nián)剩余时间(jiān)美(měi)国(guó)陷入衰退几率(lǜ)较大。中国经济复苏步入轨道，若后续房地产等持续发力，中(zhōng)国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着(zhe)美元走弱(ruò)，后(hòu)续(xù)人(rén)民币等其它(tā)非(fēi)美(měi)货币可(kě)能(néng)会获得支撑。 谈及近(jìn)期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智(zhì)能(néng)，机构(gòu)人士认为人工智能(néng)将(jiāng)为(wèi)各个行(xíng)业带来巨变，其中硬(yìng)件类公(gōng)司可能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今(jīn)年剩余时间全球经济(jì)走势(shì)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：目前，美国(guó)银行要么主动收紧信贷条件(jiàn)，要么因(yīn)为存款外(wài)流，被动收紧信贷。这样一来，企业(yè)、家庭(tíng)部(bù)门能获(huò)得的贷款增长(zhǎng)放(fàng)缓。虽然个人消费相(xiāng)对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到了下半(bàn)年美(měi)国经(jīng)济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显(xiǎn)著。

　　美国(guó)之(zhī)外，2023年欧洲跟日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速(sù)增(zēng)长。日本(běn)方面内需跟服(fú)务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中(zhōng)国，日(rì)本(běn)过去几年受到疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)，2023年中(zhōng)、日从疫情当中恢(huī)复(fù)过来。2023年(nián)，在摩根资产(chǎn)管理(lǐ)看来，日本的(de)经济(jì)表(biǎo)现不会太差，对中国持更加乐观态度。中国经济复苏在全球起着引领作用(yòng)。但是(shì)，如果要中国经济(jì)复苏更稳固，更(gèng)全面，还(hái)需要企业投资、房(fáng)地产发力(lì)。

　　南方东英CEO丁晨：目前(qián)市场对中国经济在2023年的(de)复苏抱(bào)有较高的期望，尤其(qí)是在第一季度超出预(yù)期的情况下，市场普(pǔ)遍(biàn)认为今年会实(shí)现(xiàn)5.5％以上的增长。但是对于欧美经济(jì)的预期则有(yǒu)所保留。我(wǒ)们认为中(zhōng)国仍在复苏的(de)道路(lù)上。如果下半年(nián)财(cái)政和地产(chǎn)方面有所(suǒ)表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目(mù)前(qián)来看，经济复苏(sū)的压(yā)力(lì)主(zhǔ)要来自(zì)外需减弱和内需恢复尚需时间，市场(chǎng)流动(dòng)性和信(xìn)贷(dài)宽(kuān)松程度没有实质性(xìng)压力。

　　在现有通胀环境下(xià)，高利率几乎是美国和欧(ōu)洲的唯一选择，但(dàn)是高利(lì)率环(huán)境对经(jīng)济的(de)压制作用(yòng)会降低欧美经济(jì)的预(yù)期(qī)。日本目前处于一个极(jí)端宽松货币(bì)政策(cè)拐点(diǎn)，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行长表现出会维持货(huò)币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长(zhǎng)会从(cóng)2022年(nián)的2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进(jìn)一步降至0.3％。中(zhōng)国方面，我们认为GDP将从去年(nián)的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区(qū)的GDP增长则将(jiāng)从去年的(de)3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至(zhì)1.0％。我们对日本(běn)GDP增长的预期则(zé)是从(cóng)去年的1.0％升至2023年的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢(lú)里：美国商(shāng)品通胀(zhàng)压(yā)力(lì)已见(jiàn)顶(dǐng)，服(fú)务(wù)业通胀具韧性，但中期就(jiù)业料将持续修复，核心通胀中枢震荡下(xià)行。预计美国(guó)经济在2023年末或2024年初进(jìn)入(rù)温和衰退(tuì)。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束(shù)因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济本(běn)身就有趋势性的内(nèi)生修复(fù)动力(lì)，并不需要太强的政策刺(cì)激，从(cóng)趋势上看无论经(jīng)济增长还是企业盈利的修复，目前都处在(zài)一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远(yuǎn)没有到讨论修复是否结(jié)束、以及修复力度最(zuì)大的阶段(duàn)已(yǐ)经过(guò)去(qù)等问题(tí)。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落及冬季天(tiān)气较预期温和(hé)等，欧洲经济已(yǐ)避开冬季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退(tuì)的最(zuì)坏(huài)情况。日本：政策方面，日银(yín)新总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽松(sōng)的(de)政策立场，短期调整货币政策区间可能性不高，但2023年内仍(réng)有可能对曲线控(kòng)制政(zhèng)策进行调整。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：我们(men)认(rèn)为未来一年美国(guó)有80％的概率进(jìn)入衰退(tuì)。美国银行(xíng)业的风波提升了衰退概率，劳工市(shì)场有潜在(zài)降(jiàng)温的可能。随着劳工参与(yǔ)率的提高，以及(jí)新增就业的(de)下降，未来失(shī)业(yè)率有抬升的(de)可能，这将会是导致(zhì)美国经济名(míng)义上(shàng)进入衰退，最主要(yào)的推动力。

　　由(yóu)于(yú)冬季异常温暖，欧元区(qū)的(de)经济(jì)表现好(hǎo)于预(yù)期。欧(ōu)元(yuán)区未来12个月(yuè)出现衰退的机(jī)会为60％。该地区面临的通胀问题比美国更为(wèi)持久。因此，我(wǒ)们预计欧(ōu)洲央行将再次加息(xī)50个基点，将存款利率提高至3.5％，并在(zài)今(jīn)年余下(xià)时(shí)间保持这一水(shuǐ)平。中国经济(jì)的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的(de)“启明星”，3月宏(hóng)观数据进一(yī)步(bù)好转，增强了投资者(zhě)对于国内经济增长复苏的信心。

　　后续美联储加息节奏如(rú)何(hé)？

　　许长泰：5月美(měi)联(lián)储(chǔ)已经(jīng)最后(hòu)一次加息了。虽然说通(tōng)胀还没(méi)有回到(dào)美联储的政策目标。但是3月份开始，银行出现问题，这都是高利率环境带(dài)来冷却经(jīng)济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往(wǎng)下走的(de)环境之下，企业信心也开始是越走越弱。美联储今年加息(xī)或许已经结束(shù)。

　　美联储可能要到了明年(nián)上半(bàn)年才会认真的去考虑降息(xī)。虽然说通胀(zhàng)见(jiàn)顶回(huí)落，但是回落的速度不够快，而且美联(lián)储主席鲍威(wēi)尔在过去的半年12个月(yuè)多次提到，他宁愿(yuàn)经济(jì)出现一个温和(hé)的经济衰退。可见(jiàn)，他对于降低通胀的决(jué)心(xīn)还是非常明显的，就(jiù)是(shì)他宁(níng)愿牺牲(shēng)经(jīng)济增长一部分来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨：经过最近的银行业问题，市场对美联储加息的预期发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的加息(xī)会是最后(hòu)一次，然后在第四季度开始逐(zhú)步调整(zhěng)利率水(shuǐ)平(píng)，以实(shí)现利率(lǜ)的(de)正常(cháng)化（即(jí)降息）。对资(zī)本(běn)市场(chǎng)来说，这是个好消(xiāo)息，因为(wèi)高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投(tóu)资成(chéng)本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上(shàng)反映(yìng)出来(lái)了。不论是美国的银行业还(hái)是高收益(yì)债券领(lǐng)域，都(dōu)出现了(le)流动性和短(duǎn)期成本上升带(dài)来(lái)的(de)冲击。

　　胡(hú)一帆(fān):我们认(rèn)为(wèi)美联(lián)储最近一次加息后，进入观望态势。现在市场普遍预期(qī)从今(jīn)年三季度(dù)开始，美国将进入一(yī)个技术性衰退，可能在(zài)年底会(huì)有一(yī)次(cì)减息。但是美联储现在论调还是(shì)比较的(de)鹰派，至少从美(měi)联储官员的点(diǎn)阵图(tú)看，大部分美联储(chǔ)官员(yuán)都认为在2024年前不会减息，与市场预期有一定的差距。当然，我们要动态地(dì)看(kàn)问题，应(yīng)根据(jù)未来几个月美国经济的实际情(qíng)况去(qù)做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预计5月美联储(chǔ)加息后进(jìn)入(rù)了(le)观察期。短期，联储将在控通胀及防(fáng)范金融(róng)风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美(měi)国(guó)金(jīn)融体系风险继续累积并形成进一步的(de)风(fēng)险(xiǎn)事件，可能会推动(dòng)联储更早转向。美国经(jīng)济衰退终局确定(dìng)性较(jiào)高，在此情(qíng)景(jǐng)下，长久期的利率债、高(gāo)评(píng)级信用(yòng)债会(huì)在(zài)大类资(zī)产中取(qǔ)得相(xiāng)对较好表现。

　　王(wáng)昕(xīn)杰：目前(qián)来看，美联储(chǔ)可(kě)能在下(xià)半年降(jiàng)息(xī)50个(gè)基点(diǎn)。虽然美联储结束加息周期及(jí)随后的宽松(sōng)政策可能利(lì)好股市，但是(shì)这仅在没有衰退接(jiē)踵而至(zhì)时成立。多(duō)数(shù)情(qíng)况下，只有(yǒu)经济状况触底才(cái)会构成股市反(fǎn)弹的充分条(tiáo)件。与股(gǔ)票不同，政府债收(shōu)益率(lǜ)的表现在美(měi)联储加息接近尾(wěi)声时通常(cháng)更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来(lái)，10年期政(zhèng)府债收益率(lǜ)的高位几乎总(zǒng)是在最后(hòu)一次加息前后出现，然后在(zài)接下来的(de)12个月平均下跌70个基点，原因是增长放缓及通(tōng)胀下降压低了收(shōu)益率。

　　怎么(me)看AI带来的(de)投资机(jī)会？

　　许长泰：首先，一季度(dù)，A股 AI相关的企(qǐ)业已经(jīng)录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的(de)时候(hòu)，做工(gōng)具的大概率能赚(zhuàn)钱。工具(jù)率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司带来哪些变化(huà)，这是我们需要思考的问题。例(lì)如(rú)广(guǎng)告公司，AI是否可以进一步提升它的投(tóu)放精准度。不过，考虑(lǜ)到(dào)部分国家叫停(tíng)了Chat-GPT的使(shǐ)用。这里(lǐ)的(de)不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第三，中(zhōng)国有庞(páng)大的(de)市场，政府积极的在(zài)推动数(shù)字(zì)化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨(chén)：大模(mó)型在(zài)训练环节(jié)和推理环(huán)节都需(xū)要消耗大量的(de)算力，涉及到的硬件领域包括由CPU、GPU或ASIC芯(xīn)片、存储芯片构成的(de)服务器，以及配套的交换机、光模块；自(zì)去年(nián)年底以(yǐ)来，产业链已经陆续收到(dào)了上(shàng)述硬件产品环节的订单上修(xiū)。

　　大模型主要涉及(jí)两类产品(pǐn)，一类(lèi)是公有云上部署的(de)大模(mó)型(xíng)，包(bāo)括模型(xíng)的API接口调(diào)用、模型的分布式计算部署、数据库等(děng)中间件，主(zhǔ)要(yào)面向(xiàng)to-C类的终(zhōng)端(duān)场景(jǐng)，主要基(jī)于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到私(sī)有云(yún)上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部(bù)署成本(běn)来(lái)收费；应用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺术创作、金融(róng)、电商(shāng)、企(qǐ)业内部管(guǎn)理都有非常(cháng)多可(kě)以探(tàn)索落(luò)地的案例，在(zài)未来(lái)2-5年(nián)将会呈现(xiàn)出百花齐放的格局，投资机会主(zhǔ)要(yào)来源于下游潜在的目标用户群体规模较(jiào)大(dà)、用户的付费意愿强或者用户的使(shǐ)用时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很多行(xíng)业。与此同时，我(wǒ)们看(kàn)到，中国高度重(zhòng)视数字经济(jì)，尤其(qí)是大数据(jù)、硬(yìng)科技和(hé)软科技(jì)的(de)发展，今年(nián)成(chéng)立了国家数据(jù)局(jú)，国务院重组(zǔ)科技(jì)部，三大运营商(shāng)都(dōu)加大了(le)在数据方面的投入(rù)，中(zhōng)国的(de)云企业也发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲半导(dǎo)体的发(fā)展(zhǎn)。该板块目前估值处于历史低位，随着(zhe)去库存(cún)的(de)稳步推进，半导体(tǐ)板块在今后的6-10个月会(huì)有(yǒu)所改善。拥有众多半导体企业(yè)的韩国市场则将是(shì)亚洲上升(shēng)空间(jiān)最(zuì)大的市(shì)场。

　　此外(wài)，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗(sú)表(biǎo)现，因为很多中(zhōng)国的科技企业在后疫情时(shí)代，会更关(guān)注利(lì)润和现金流，从而产生一些可(kě)以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大模型(xíng)（特别是机器学习与深度(dù)学习模型）的发展将(jiāng)带来(lái)以下方面的投资机会：AI芯片，AI模型的训练(liàn)与推理需要大量的算力(lì)，这将带动AI专(zhuān)用芯片(piàn)的(de)需求与发(fā)展。云计算服(fú)务，AI模型需(xū)要庞大的数(shù)据(jù)集和(hé)计算资源进行训练，这(zhè)将推动公共云(yún)服务(wù)商的发展。数(shù)据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训(xùn)练，数据采集、清洗和标注服务将大有(yǒu)可为。AI软(ruǎn)件(jiàn)与服务，在各(gè)行业(yè)内(nèi)，AI模型将(jiāng)被广泛应用，企业(yè)将大举采购各类AI软件与(yǔ)服(fú)务，如机器(qì)视觉(jué)、自然语言处理、机(jī)器人等以满足自动化(huà)的需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一(yī)群人工智能专家(jiā)及业界高(gāo)管呼(hū)吁暂停开发比OpenAI新发(fā)布的GPT-4更强大的(de)系统。对此，你怎么看？

　　胡一(yī)帆(fān)：在(zài)一定程(chéng)度上增(zēng)加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发(fā)的(de)知情权(quán)以及行业自(zì)律(lǜ)是有其必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业内对人工智能安全与可控(kòng)性(xìng)的高(gāo)度重视，这(zhè)有助于提高(gāo)公众对此的认识(shí)，同(tóng)时促进相关法规与标(biāo)准的出台。暂停开发更强大的(de)模型有(yǒu)助于行业理解(jiě)现(xiàn)有模型的风险与(yǔ)影(yǐng)响，为下(xià)一代模(mó)型的管(guǎn)控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大(dà)，需(xū)要一定时(shí)间(jiān)观察其对社会产生的影响。但另一方面，依靠公众(zhòng)人(rén)士(shì)发起的自律性暂停可能(néng)难以有效执行(xíng)。人工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一步研究(jiū)难(nán)以形成广泛(fàn)共(gòng)识，领先机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优(yōu)势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼(hū)吁暂停开发更(gèng)强大的生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出(chū)现了偏差，而(ér)更多是出于对监管(guǎn)缺(quē)失的担忧，因(yīn)而呼吁社会思(sī)考(kǎo)在(zài)使用过程中产生的法律规制风险以及科技伦理(lǐ)挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在(zài)公有云上面，用(yòng)户(hù)交互过程中的数据可能涉(shè)及(jí)到(dào)用户隐(yǐn)私和企业机(jī)密(mì)，因此(cǐ)现在越来越多的企业客户开(kāi)始转向规划私有部署大模型。另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，不(bù)法分子也更有机会借(jiè)助(zhù)生成(chéng)式 AI 提(tí)高电信诈骗的效(xiào)率(lǜ)、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前，中国(guó)监管(guǎn)层(céng)在立法进度上领先于海外，2023年4月11日，国(guó)家(jiā)互联网信息办公室正式(shì)发布(bù)《生成式人工(gōng)智能服(fú)务管理办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服(fú)务提(tí)供(gōng)者应(yīng)该(gāi)承担信(xìn)息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个人信息保护、未成(chéng)年人保(bǎo)护、内容(róng)安全管理等工作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工(gōng)智能领域(yù)的(de)监管会(huì)日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投(tóu)资(zī)策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许长泰：未来3个月就(jiù)6个月(yuè)，全(quán)球市场资产(法西斯国家有哪几个chǎn)类别方面，固(gù)定收(shōu)益(yì)或者债(zhài)券为优先(xiān)，低配股(gǔ)票。如果美国经济(jì)进入下半(bàn)年(nián)，经济增长速(sù)度(dù)持续放缓，衰退(tuì)风险增强，那么目前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈(yíng)利(lì)的预期是相(xiāng)对乐(lè)观了。

　　如(rú)果(guǒ)今年(nián)经(jīng)济(jì)开始放(fàng)缓，即便美(měi)联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美(měi)国国债，它的(de)利率还是要往下走，利率往下(xià)走代表(biǎo)这些债券的价(jià)格往上(shàng)升。

　　环(huán)球市(shì)场方(fāng)面：股票的部分摩根(gēn)资产管理目前是偏向中国(guó)及广泛(fàn)意义(yì)上(shàng)的亚洲市场。

　　尽管(guǎn)截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢沪深(shēn)300，但(dàn)是经验(yàn)告诉我们，如果中国的企业(yè)盈利增长(zhǎng)比(bǐ)美(měi)国快(kuài)，沪深300或MSCI中国(guó)通(tōng)常能(néng)跑(pǎo)赢标普500。

　　债券方面(miàn)，摩根资产管理比较青睐欧美(měi)的政府债券，再加上一(yī)些投资等级(jí)的企业债(zhài)。不看(kàn)好高收益(yì)债的原因在于：当经(jīng)济表现越来越差(chà)的时(shí)候，一些信贷评级比较低的企业(yè)债，它的(de)信用(yòng)差会拉宽，相应(yīng)债券价格(gé)承压。货币方(fāng)面：看跌美元。同时(shí)，若美元贬值，大部(bù)分的亚洲货币都(dōu)会得到支持。商品：对能源跟工业(yè)金(jīn)属持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金(jīn)。

　　丁晨：资(zī)产(chǎn)配置策略现在时间节点看，大类资产相对配置上，我(wǒ)们认为股(gǔ)票(piào)优于债(zhài)券，优于商品(pǐn)。年末有(yǒu)降(jiàng)息预期的条件下，股(gǔ)票(piào)估值压(yā)力会(huì)减小。商品受(shòu)全球(qiú)总需(xū)求下降和(hé)中国复苏缓(huǎn)慢的影响，下半(bàn)年反转的机会不大。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市(shì)的情况(kuàng)。尤其是香港市场，在公(gōng)司业绩普(pǔ)遍平稳转好(hǎo)的(de)基本面条件下(xià)，受其他因素影响的估值因素带来的下跌调(diào)整(zhěng)幅度比较(jiào)大。换句(jù)话(huà)说(shuō)，目(mù)前的港股表现有背(bèi)离基本面的情(qíng)况。

　　胡(hú)一帆：站(zhàn)在资产配置角(jiǎo)度看，我们认为美国的盈利增(zēng)长及通胀前景仍存在较(jiào)大的(de)不确定性。如果通胀下降，股(gǔ)票表现会较出色，债券也会(huì)受益。如(rú)果经济出现严(yán)重衰退，债券表(biǎo)现(xiàn)一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土重来，将出现和(hé)去年一样的股债(zhài)双杀(shā)，对成长股则尤为不利(lì)。股票市场投资(zī)策略：股票方(fāng)面(miàn)，我们(men)不看好美股(gǔ)和(hé)成长(zhǎng)股。我们的股票投资策略(lüè)是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别(bié)是中(zhōng)国。

　　债券市场投资策略(lüè)：整(zhěng)体而言(yán)，我们认为今年债券的表现会优于股票的表现，特别是政府债券和投资级别的债券，能(néng)够提供(gōng)不错的收益率，而且即使(shǐ)在经(jīng)济(jì)下(xià)行的(de)时(shí)候也非常具有韧性。商品市场投资策略：我们同(tóng)时也看好黄金和石油价格的上(shàng)涨。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情绪(xù)的(de)上升。我们预测到2023年底，黄金价格会达到2100美(měi)元/盎司，2024年年3月底之(zhī)前会达(dá)到2200美元/盎司。

　　我们认为油价会(huì)进一步上行(xíng)，主要是(shì)由于供(gōng)给端的收(shōu)缩。外汇市场投(tóu)资策略：由于美联储停止加(jiā)息，美元的利差(chà)优势(shì)收窄，因此我们要为美元走软做好准备。

　　卢(lú)里：历史走(zǒu)势上看，衰退情景后，债(zhài)券和黄金(jīn)表现较好，成(chéng)长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利(lì)率债及高评级债券、黄金等资产类别成长股(gǔ)受分母端改善主导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子端承压，整体回(huí)落(luò)石油等大宗商品由于(yú)需求下降，整体回(huí)落。

　　A股市场相对和(hé)绝对(duì)估值均(jūn)处(chù)于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有利(lì)于(yú)权(quán)益市场，风格上建议(yì)高配(pèi)制造、科技，低配周期、金融地产，标配消(xiāo)费和(hé)医药；创业(yè)板指的吸引(yǐn)力相(xiāng)对高(gāo)于沪(hù)深300。行业层面，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建(jiàn)筑(zhù)材料等行业机会相(xiāng)对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股(gǔ)市场结构上看好：盈利能力稳定、高股(gǔ)息的优质央(yāng)国(guó)企；契(qì)合数字(zì)中国建设方向(xiàng)，受益于复苏的互联网板块(kuài)。我们对(duì)美股(gǔ)偏谨慎(shèn)，仍处于(yú)衰退前(qián)期，部分资产（例如美(měi)股）对分(fēn)子端(duān)下行的定价(jià)不足(zú)。后(hòu)续若进入(rù)利率快(kuài)速(sù)改善期，成(chéng)长风格可能(néng)阶段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重心可能从衰退(tuì)转向复苏，美元(yuán)也可(kě)能启(qǐ)动趋势性下行周期。

　　货币方面：人(rén)民(mín)币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能(néng)扭(niǔ)转颓势，启动(dòng)均(jūn)值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和(hé)欧洲能(néng)源供应短缺(quē)风险持续，欧元(yuán)2023年(nián)仍然趋弱(ruò)，但在美元强势周期(qī)逆转后，欧(ōu)元存在一定重新反弹可能。

　　王昕杰：在股(gǔ)票方面(miàn)，我们继续看好亚(yà)洲（日本除外），并(bìng)在美国和欧(ōu)洲(zhōu)采取(qǔ)防御(yù)性(xìng)行业立场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年10月的反弹之后，目前中国市场股票估值(zhí)仍(réng)然(rán)低廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近的银(yín)行存款准备金率下调(diào)就是明证。我(wǒ)们(men)对美元(yuán)进一步走弱的预期(qī)应该会支持(chí)除(chú)日本以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券(quàn)方面，我们增加了(le)对高质(zhì)量政(zhèng)府债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务的敞口。

　　我们更青睐发达市场投(tóu)资(zī)级政(zhèng)府债(zhài)券，较不青(qīng)睐高收益债(zhài)券。这(zhè)与美(měi)国的衰退周期所体(tǐ)现出的特征一致，在美国(guó)，政(zhèng)府债券通常(cháng)受益于债券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓和(hé)最终降息的定价），而公司(sī)债券收益率相对于美(měi)国政府债券的溢价因信贷(dài)质量恶化的预期而扩(kuò)大。

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