作者：于博 蒋(jiǎng)佳榛

　　事件描述

　　2023年5月(yuè)11日，国家统(tǒng)计(jì)局公布了4月份(fèn)的(de)通胀(zhàng)数(shù)据：4月份(fèn)居民消费价格同(tóng)比上涨0.1％，环比(bǐ)下降0.1％，工业生产者(zhě)出厂价格(gé)同比下降3.6％，环(huán)比下降0.5％。

　　核心观点(diǎn)

　　1、4月CPI环(huán)比降幅(fú)收窄，同(tóng)比涨幅回落至0.1％；其中，鲜(xiān)菜、猪肉价(jià)格续降(jiàng)，出行价格上(shàng)涨(zhǎng)。

　　2、4月PPI环比下降0.5％，同比降幅扩(kuò)大(dà)至(zhì)-3.6％；其中，分项价格跌(diē)多涨(zhǎng)少，黑金(jīn)价格走(zǒu)弱(ruò)。

　　3、4月CPI同比(bǐ)离转负仅一步之遥，是(shì)否到了需要担心通缩的时候？我们(men)认为(wèi)“通缩(suō)论”言过其实(shí)：一方面，今年初以来核心CPI有(yǒu)所反弹，意味着通缩压力正(zhèng)逐步缓解；另一方(fāng)面，4月CPI环比降(jiàng)幅(fú)收(shōu)窄、核心(xīn)CPI环比回(huí)升，也(yě)指向当前经(jīng)济仍(réng)在(zài)温和修复。下半年随着生猪价格(gé)筑底回(huí)升、消费需求逐(zhú)步回暖，物价水平(píng)有望回归正常(cháng)水平，通缩和通胀(zhàng)均不(bù)构(gòu)成当(dāng)前主要矛盾。

　　目录(lù)

　　1、食品拉低通(tōng)胀(zhàng)，核心通胀持平

　　2、菜(cài)、肉价(jià)格续(xù)降，出行价格上涨(zhǎng)

　　3、PPI环比走弱，同比(bǐ)降幅扩大

　　4、价格跌(diē)多(duō)涨少，黑金(jīn)价格走弱

　　5、通缩言过其实，关注核(hé)心通(tōng)胀(zhàng)

　　以(yǐ)下是正(zhèng)文

　　食品拉低通胀，核心(xīn)通胀持平

　　4月(yuè)CPI环比(bǐ)下降0.1％，降(jiàng)幅较上月收窄0.2个pct，同比(bǐ)回落0.6个pct至0.1％，其中翘(qiào)尾、新涨(zhǎng)价分别影响0.3、-0.2个百分点。从(cóng)结构上看，食品项仍是(shì)主要拖(tuō)累，4月食品价格环(huán)比下降1％、非食品价格则环比小(xiǎo)幅上涨0.1％。剔除食品和(hé)能源后，4月(yuè)核(hé)心CPI环(huán)比回(huí)升0.1个(gè)百分点至(zhì)0.1％、同(tóng)比持平(píng)至0.7％。

　　菜、肉价格(gé)续降，出行价(jià)格上涨

　　食品方面，菜、肉价(jià)格(gé)续降，仍(réng)是主要拖累。受受生猪(zhū)产能充足以及消费淡季影响，猪肉价格环(huán)比续降3.8％，但降幅较上月收窄0.4个pct；鲜菜(cài)、鲜果大量上(shàng)市，芬迪和gucci是一个档次吗，芬迪和gucci是一个档次吗带(dài)动价格(gé)分别(bié)环(huán)比下降6.1％、0.7％，降幅较上月收窄1.1、走(zǒu)阔1.1个pct。非食(shí)品(pǐn)方面，小长假出行需求带动旅游价格环比上(shàng)涨4.6％，受车企(qǐ)降价促(cù)销以及(jí)国内油价下降影响，交通(tōng)工具及交通工具用燃(rán)料价格环比(bǐ)分(fēn)别下降0.9％、1.6％。

　　PPI环比走弱(ruò)，同比降幅扩大

　　受(shòu)国内外(wài)市(shì)场需求表(biǎo)现偏(piān)弱及国际大宗商品价格波(bō)动(dòng)影响，4月PPI环(huán)比下(xià)降0.5％，同时受上年同(tóng)期高(gāo)基数的影响，同比降(jiàng)幅(fú)扩大1.1个pct至-3.6％，其中翘尾、新涨价(jià)分别影响-2.6、-1.0个百分点。国(guó)内生产资料、生活(huó)资料价格环(huán)比分别下降0.6％、0.3％。

　　价格跌多涨少，黑金价格走(zǒu)弱(ruò)

　　分行(xíng)业(yè)看(kàn)，国际(jì)原油价格波动带动国内(nèi)油煤加工、化(huà)学原料及制品相(xiāng)关(guān)行业(yè)价格环比分别下降2.3％、1.1％；受国内需求(qiú)表现(xiàn)不(bù)及预期影(yǐng)响，黑金采选及冶炼、有色(sè)采选相关行(xíng)业价格结束自去(qù)年底(dǐ)以来的强势表现(xiàn)，环比分(fēn)别下降0.1％、1％、0.6％；煤炭采选在产能(néng)继(jì)持续释放(fàng)、供(gōng)给相对充足的影(yǐng)响下，价格(gé)环比续降4％。

　　通缩言(yán)过其实，关(guān)注核(hé)心通胀

　　4月(yuè)CPI同比降至(zhì)0.1％的(de)历史(shǐ)较低水(shuǐ)平，离转负(fù)仅一步(bù)之遥，是否到(dào)了需(xū)要担心通缩的时候？我们认为，应当(dāng)理性看待物价数据，“通缩论”言过其实：一方面(miàn)，去(qù)年(nián)下半年核心CPI同比持续(xù)徘徊在0.6％的历史低位，但今年(nián)初以来有所反弹，意味(wèi)着通缩压力正在逐(zhú)步缓解；另一(yī)方面，4月CPI环比降(jiàng)幅收窄(zhǎi)、核心CPI环比回升，环比走(zǒu)势均处于正(zhèng)常波动区间，也指向当前经济仍在(zài)温和(hé)修(xiū)复。往前(qián)看，去(qù)年二、三季(jì)度受疫情影响供给偏紧，CPI同比(bǐ)涨幅较(jiào)高，高基数或(huò)对今年后续CPI同比读数持续(xù)造成扰动。我们认为，应(yīng)更多关注环(huán)比变动情况以及核心CPI的走势。而随着下半年(nián)生猪需求的回(huí)升，以及中(zhōng)央(yāng)猪肉(ròu)收储工作的开展，生猪(zhū)价格有望筑底(dǐ)回升，食品项对CPI的拖累将有所缓解，下半(bàn)年物价(jià)水平有望逐(zhú)步(bù)回归至(zhì)正常水平、整体将保(bǎo)持温(wēn)和上涨态势，通缩(suō)和(hé)通胀均(jūn)不构成当前经(jīng)济的主(zhǔ)要矛盾。

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