事(shì)件

　　5月11日，统计局(jú)公布4月物价数(shù)据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前(qián)值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩(suō)，内部结构(gòu)分(fēn)化、与终端需求相(xiāng)关的服务业延续涨价(jià)

　　物价(jià)作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多(duō)表现(xiàn)相对低迷、实属常态。传统(tǒng)周期(qī)下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求端驱动，物价(jià)作为经济的(de)滞后指(zhǐ)标，表现出明显的周期性波动。经(jīng)验(yàn)显示，CPI等物价(jià)指标，与经济走势大体类似(shì)，一般滞后经(jīng)济表(biǎo)现2个季度左右；经济复苏早期，CPI同比表现一度相对(duì)低迷，例如(rú)，2015年初、2017年初(chū)CPI同(tóng)比在(zài)1％以下的低位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位、主(zhǔ)要缘于(yú)供(gōng)给端影响和外需拖累(lèi)部分(fēn)商品价格回落等华大基因是国企吗。年初(chū)以来，CPI同(tóng)比持续回落至4月的(de)0.1％，拖(tuō)累主(zhǔ)要来自(zì)于(yú)食(shí)品和非(fēi)食品中的商品、不(bù)完全由(yóu)需求(qiú)主导。其中，猪肉(ròu)、鲜菜供给(gěi)充足，价格(gé)回落成(chéng)为(wèi)拖累食(shí)品(pǐn)同比自(zì)年初的6.2％回落(luò)至4月的0.4％；非食品中，原油(yóu)等国(guó)际定价(jià)的大宗商品(pǐn)价格回落(luò)，带(dài)动交通工(gōng)具用燃料等分项环比(bǐ)延续(xù)低于季节(jié)性，部分耐用(yòng)品价(jià)格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本(běn)压力缓(huǎn)解等(děng)有关。

　　需求修复较(jiào)早(zǎo)的领域、线下(xià)消费相关的(de)商(shāng)品和服务，在价(jià)格上已(yǐ)有连续体现。终端需求(qiú)回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其中，CPI服务同比(bǐ)、CPI其他(tā)商(shāng)品(pǐn)服务同比自年初以来明显回(huí)升、分别至4月的(de)3.5％和(hé)1％。终端需求回暖带动部分中上游行(xíng)业涨价，在(zài)PPI中亦(yì)有体现，例(lì)如(rú)，文教娱制(zhì)造业价格环比上涨0.9％。

　　重申观点(diǎn)：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消(xiāo)费活动持续改善等(děng)或带(dài)动内生(shēng)动能(néng)逐(zhú)步(bù)增强(qiáng)，对价格(gé)的支撑仍在逐步显现(xiàn)。叠加基数贡献、及部分商品价格回落拖累逐(zhú)步放(fàng)缓等，CPI或于4月见(jiàn)底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回(huí)落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链(liàn)等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因素(sù)较(jiào)上(shàng)月回落0.4个(gè)百(bǎi)分(fēn)点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄0.2个百(bǎi)分点至-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环(huán)比中，食品环比降幅收窄0.4个百分(fēn)点至-1％，非食品环(huán)比(bǐ)由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜果大量上市，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充足，叠加消费淡季影(yǐng)响，猪肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食(shí)品环比中，原油(yóu)价(jià)格回落(luò)拖累CPI交通通信项环比延(yán)续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比(bǐ)明显上(shàng)涨，分别较上月变动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生(shēng)产资料拖(tuō)累，生活资料韧性延续(xù)。4月，PPI同比降幅扩大1.1个(gè)百分点至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平转降(jiàng)至-0.5％。大(dà)类(lèi)环(huán)比(bǐ)中，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显(xiǎn)、原材料和(hé)加工工(gōng)业亦有走弱；生活(huó)资料环比走平、上月(yuè)为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回落外，衣着(zhe)、一般日用(yòng)品(pǐn)环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正(zhèng)，耐用消费品降(jiàng)幅收(shōu)窄。

　　分(fēn)行业(yè)来看(kàn)，原油等(děng)上游原材料链条相关价格回落，与(yǔ)线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游(yóu)行(xíng)业价(jià)格回升。4月(yuè)，多数行业环(huán)比价(jià)格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅均在1.9个百(bǎi)分点(diǎn)以(yǐ)上(shàng)，汽车制造、通信制造等部分中下游(yóu)制造(zào)业价格(gé)有所回落，但文教娱制品等靠近终端制(zhì)造业价格(gé)有所回(huí)升(shēng)、环比(bǐ)上涨0.9％。

　　风险提(tí)示

　　1、猪价大(dà)幅反(fǎn)弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告(gào)发布机(jī)构：国(guó)金证(zhèng)券股份有限公司(sī)

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