私(sī)募基(jī)金运作即将迎来更全面的新一轮监(jiān)管(guǎn)。

　　4月28日(rì)，中国证(zhèng)券投(tóu)资基金业协会(huì)（下(xià)称中基协）就起草的《私募证券投(tóu)资(zī)基(jī)金运(yùn)作指引》（下(xià)称(chēng)《运作指引(yǐn)》）向社(shè)会公开征求意见。

　　自2013年6月证券投资基金法(fǎ)将(jiāng)私(sī)募证券投资基(jī)金纳入(rù)统一规范，中基协实施登记备案以来，我国私募证券投(tóu)资基金行业(yè)发展迅(xùn)速，规模不断增加。截至2022年年末，中基协(xié)已登记私募证券投资(zī)基(jī)金管理人9000余(yú)家(jiā)，存(cún)续私(sī)募证券(quàn)投资基金9.3万只(zhǐ)，规(guī)模5.6万(wàn)亿元(yuán)。私募证券投资基金交易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资(zī)资产覆盖股票(piào)、基金、债券(quàn)和场内外(wài)衍生(shēng)品，已经成为(wèi)资本市(shì)场重要的机构(gòu)投资者之一。中(zhōng)基协结(jié)合私募(mù)证(zhèng)券投资基金行业(yè)实践，坚(jiān)持规范发展和问题导向，起草形(xíng)成《运(yùn)作指(zhǐ)引》，明(míng)确底线要求(qiú)2024年房价会继续下跌吗，针对重点问题(tí)予以规范，完善私(sī)募(mù)证券投资基(jī)金运作规则体系。

　　本次(cì)征(zhēng)求意见的《运作(zuò)指引(yǐn)》共(gòng)计三十二(èr)条，对(duì)私(sī)募证券投资(zī)基金募集(jí)、投资(zī)、运作管理等环节提出了规范(fàn)要求。具(jù)体来(lái)看：

　　募集要(yào)求方面，在募(mù)集(jí)及存续门槛要求(qiú)上，明确私募证券投资基金初(chū)始募集及存续(xù)规模不(bù)得低于1000万元。

　　今年2月，中(zhōng)基协发布了修订后的《私募(mù)投资基(jī)金(jīn)登(dēng)记备(bèi)案办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配套指引(yǐn)，进一步明确了私募登记(jì)备案标准，其中(zhōng)就提(tí)出私募证券基(jī)金初始实缴募(mù)集资(zī)金规模(mó)不低于1000万元人(rén)民币。此次《运作指引》的相关要求与(yǔ)《备案(àn)办法》衔接。

　　但引发市场热(rè)议的是，基金合同(tóng)中应当明(míng)确约定，除(chú)市场波动导致净值变化(huà)外，连续60个交(jiāo)易日出(chū)现基金资(zī)产净值低于1000万元人(rén)民(mín)币(bì)的，该私(sī)募证(zhèng)券投资基金进入清算流程。

　　有行业人(rén)士(shì)认(rèn)为(wèi)，《运作(zuò)指(zhǐ)引》在衔接(jiē)《备案办法》募集规模的基础上，增加(jiā)了存续要求，这可以有效避免《备案办法》出台(tái)后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基(jī)金”。此外，这也体现(xiàn)行业(yè)的(de)“扶强除劣”趋(qū)势，中小规模的私募生存难度越(yuè)来(lái)越大。

　　申赎管理上，为加强流动性风(fēng)险管(guǎn)理，《运作指(zhǐ)引》要求私(sī)募证券投资基(jī)金开放申赎频率(lǜ)不得高于每月一次。为(wèi)引导投(tóu)资者理(lǐ)性投资、长期(qī)投资，《运作(zuò)指(2024年房价会继续下跌吗zhǐ)引》明(míng)确(què)基金(jīn)合同应当(dāng)约(yuē)定投资者不少于6个月的份(fèn)额锁定(dìng)期安排。

　　投资要(yào)求(qiú)方(fāng)面，在组(zǔ)合投资要求上，为引导私(sī)募(mù)证券(quàn)投资基(jī)金管理人提(tí)升专业投资(zī)能(néng)力(lì)，组(zǔ)合投资、分散风险，要求私募证券投资基金采取(qǔ)资产组合的(de)方式进行投资。单只(zhǐ)私募证券投(tóu)资(zī)基金投资于同一资(zī)产的资金，不得超过该基金净资产(chǎn)的25％；同一(yī)私募基金(jīn)管理(lǐ)人管理的全部私募(mù)证券投资基金投(tóu)资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该资(zī)产的25％。银行活期存款、国债、中央银行票(piào)据、政(zhèng)策(cè)性金融债、地方(fāng)政府债券、公开募集基金等中(zhōng)国(guó)证(zhèng)监会(huì)、协会认可的投资(zī)品(pǐn)种除外。

　　《运作指引》还明确(què)禁止多层嵌套，要求私(sī)募证(zhèng)券投资基金(jīn)架构应(yīng)当(dāng)清晰、透明，不得通过设(shè)置(zhì)复杂(zá)架构(gòu)、多层嵌套等方式(shì)规避(bì)监管(guǎn)要求。私(sī)募证券(quàn)投资基金投(tóu)资(zī)于其他私募证券投资(zī)基金或者金融机构(gòu)发行的资产管理(lǐ)产品的，应当明(míng)确约定(dìng)所投资(zī)的私(sī)募证券投资基金或者(zhě)资产管理(lǐ)产品不(bù)再投资(zī)除公开募集(jí)基金以(yǐ)外的其他私(sī)募证券投(tóu)资基金或者资(zī)产(chǎn)管理(lǐ)产品。

　　在场外衍生品(pǐn)投资要求上，明确私募(mù)基金应当以(yǐ)风险管理、资(zī)产配置为目标开展衍生品交(jiāo)易，不得将衍生品交易异化为股(gǔ)票、债(zhài)券等场内标的的(de)杠杆融资工具，不(bù)得为不适格投资者(zhě)提供通(tōng)道服务，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方面(miàn)，要求私募证券投资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人建立(lì)健全内部制度(dù)，遵循投资(zī)者利益(yì)优先与公平交易原则，防范利益输送。对量化私募证(zhèng)券投资基金在交(jiāo)易系统(tǒng)安全、异常交易监控、内部管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进(jìn)一步(bù)细化对(duì)私募证(zhèng)券投资基金投资运作（如衍生(shēng)品、境外(wài)资产等特(tè)殊(shū)交易）的信息披露要求。

　　同时，《运作指引》明确不同规模私募证券(quàn)投(tóu)资基金管理人和私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金信(xìn)息报送工作要(yào)求。

　　《运作指引(yǐn)》还(hái)要求规(guī)模(mó)以上(shàng)私(sī)募证(zhèng)券(quàn)投(tóu)资(zī)基(jī)金管理(lǐ)人定期开展压力(lì)测试(shì)、建(jiàn)立(lì)风险(xiǎn)准备(bèi)金制度等。具(jù)体来看(kàn)，同一实际控(kòng)制人控(kòng)制的(de)私募基金管理人(rén)在(zài)最近一(yī)年度末合计基金管理(lǐ)规模在20亿(yì)元以上的(de)，应当(dāng)持续建立(lì)健全流动(dòng)性风险(xiǎn)监测、预警与应急处置、关于预警线与止损线的风险(xiǎn)管(guǎn)理制度，每季度(dù)至少进行一次压力测(cè)试。私募基金管理人(rén)应当结合市场状况和自身管理能力制定并持(chí)续更新流动(dòng)性风险应急预案，明确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等。

　　《运(yùn)作指引》明确(què)禁止(zhǐ)通道业务，私募(mù)基金管理(lǐ)人(rén)应当对投资者资金来(lái)源的合(hé)规性进行审查，不得由投资(zī)者或其(qí)指(zhǐ)定第三方下达投资指令或者(zhě)自行负(fù)责(zé)投资运作，不得为金融机(jī)构、其他(tā)私募(mù)基(jī)金管理人，金融机构资产(chǎn)管理产品以及其他私募基金提供规避投资范围(wéi)、杠杆约束、投(tóu)资者门槛等监管(guǎn)要求的通道服(fú)务。

　　一(yī)位私募人士向期(qī)货日(rì)报记(jì)者表示，综合来(lái)看，私募监(jiān)管的实际标(biāo)准在(zài)向金融机构管理标准看齐，《运(yùn)作指引》如果按目前征求意见稿(gǎo)的水(shuǐ)平落(luò)实，执行后会快(kuài)速抹平私(sī)募(mù)基金相对(duì)其他资管(guǎn)产品的灵活度，让资金方的(de)投放(fàng)偏好回到(dào)策略表现及管理人的整体(tǐ)运(yùn)营和(hé)服务水平(píng)上(shàng)，而非(fēi)政(zhèng)策监管(guǎn)红(hóng)利(lì)。这(zhè)将更有利于行业(yè)的健康发展，回归管理本源。

　　不(bù)过(guò)，《运作(zuò)指引》也(yě)给予(yǔ)了过渡期安排。

　　中(zhōng)基协(xié)表(biǎo)示，《运(yùn)作指(zhǐ)引》施行后，新备案(àn)的(de)私募证(zhèng)券投资基金(jīn)按照《运(yùn)作指引》要求(qiú)执(zhí)行。同时为减少新老基金的套(tào)利空间(jiān)，对存量(liàng)基金针对(duì)不(bù)同情况提出差(chà)异化整(zhěng)改要求，并(bìng)对(duì)重点(diǎn)条款的整改给予充分过渡期安(ān)排：

　　对于(yú)违(wéi)反投资范围要求、开展通道(dào)业务、不符(fú)合(hé)最低存续规模等触及底线(xiàn)要求(qiú)的存量基金(jīn)，《运作(zuò)指引》施行后(hòu)不得新增募集规模及投资(zī)者，不得展(zhǎn)期，新增投(tóu)资活动(dòng)获得须(xū)符合《运作(zuò)指引》要求，合同(tóng)到(dào)期后予以清算；

　　对于不(bù)符合《运作指引》中关(guān)于投资集中度、嵌套层数、杠杆比例、债券及衍生品交易等投(tóu)资要求的，给予12个月整改过渡期(qī)，不强制要求修(xiū)改基(jī)金合同；

　　对于(yú)《运作指引》实施后存量基金(jīn)新募(mù)集的投资者要求设置(zhì)不少于(yú)6个月的(de)份额锁定期；

　　对于存量(liàng)基金发生(shēng)基金合同(tóng)变更(gèng)的，变更后内容应当符合《运作指引(yǐn)》要求(qiú)；基金合同存续(xù)期限发(fā)生变化(huà)的，应当按照《运作指(zhǐ)引》修(xiū)改基金(jīn)合同；

　　对于存量基(jī)金中无固(gù)定存续(xù)期(qī)限的(de)私(sī)募(mù)证券投资(zī)基金，要求在(zài)《运作指引》施(shī)行后12个月内，修(xiū)改基金合同，约定明确的基金存(cún)续(xù)期，以(yǐ)促进目前(qián)存量(liàng)永续基金限(xiàn)期整(zhěng)改。

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