金融界5月16日消息 国新办(bàn)今日(rì)上午举行(xíng)4月份(fèn)国民经济(jì)运行情况(kuàng)新闻发布会。现场有记者提问，4月份CPI与PPI同比表现均(jūn)弱于预(yù)期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有哪些？国(guó)家(jiā)统计局如何看待未来的走(zǒu)势？

　　国家统(tǒng)计局新闻(wén)发言人(rén)、国民经(jīng)济综合统计司司(sī)长付凌(líng)晖(huī)回(huí)应称(chēng)，当(dāng)前价格低(dī)位(wèi)运行主要是阶(jiē)段(duàn)性的，当前中(zhōng)国(guó)经济不存在通缩，总(zǒng)的来看，下阶(jiē)段(duàn)也不会(huì)出现通缩。从(cóng)CPI的情(qíng)况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总体上是回落的，4月份同(tóng)比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，涨幅比上个月回(huí)落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶(jiē)段(duàn)性因(yīn)素影响。

　　一(yī)是食品价格的回落。随着气温的(de)转暖，鲜菜、鲜果供(gōng)应增加，市场价(jià)格有所回(huí)落。同时，生猪(zhū)市场供应总(zǒng)体是充足的。进(jìn)入4月份以后，猪肉消费进入淡季，猪(zhū)肉(ròu)价格下行(xíng)，也带动了食品价格(gé)的回落。4月份(fèn)，食品价格同比上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月(yuè)回落(luò)2个(gè)百分点。

　　二是能源价(jià)格降幅扩大(dà)。今年以(yǐ)来，受到世(shì)界经济复(fù)苏乏力(lì)、全(quán)球能源价格(gé)总体上趋于(yú)回落，对国内居民(mín)消费(fèi)汽柴油价格输出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月份CPI中，能(néng)源(yuán)价格同比下降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内(nèi)部分耐用消费品降价促销。今年以来(lái)，受到汽车(chē)优惠补贴政策去年底到(dào)期影响，国(guó)六B的排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价(jià)促(cù)销力度加大，带动(dòng)了价格(gé)的下行。我们看(kàn)到，4月(yuè)份燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年(nián)同期受到(dào)疫情(qíng)冲击(jī)，猪(zhū)肉价格(gé)进入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影响，食(shí)品价格涨幅扩大。同时，由于国际地(dì)缘政治(zhì)冲突、全球(qiú)疫情影响，去年国际油价(jià)高(gāo)涨，带(dài)动了(le)CPI中能源价格上升。在这些(xiē)因(yīn)素共同影(yǐng)响下(xià)，去(qù)年4月份(fèn)CPI同比上涨2.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比(bǐ)3月份(fèn)扩大0.6个(gè)百分(fēn)点。

　　付凌(líng)晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食品和能源由于受(shòu)到短期因素影响，往(wǎng)往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状况，更重要的还要看(kàn)核心(xīn)CPI。从核心CPI的状(zhuàng)况(kuàng)来看，4月份同(tóng)比上涨(zhǎng)0.7％，涨(zhǎng)幅和上月相同，总(zǒng)体保持基本稳定(dìng)。从核心CPI目前(qián)的情况来看，目前0.7％的涨幅和疫(yì)情(qíng)前相比还(hái)是(shì)偏低的，很重要的(de)原(yuán)因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关(guān)价格涨幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏低。

　　他表示，随着经济社会恢复(fù)常态化运行，服务需求(qiú)稳(wěn)步(bù)扩大，旅(lǚ)游、交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮等价格(gé)涨幅回升，带动服务(wù)价(jià)格涨幅有所(suǒ)扩大。4月份，服(fú)务价格同比上涨1％，涨幅比上月扩大(dà)0.2个百(bǎi)分点，连续两个月回升。未(wèi)来随着服务(wù)消费需求带动(dòng)增强，价格(gé)回升(shēng)也会(huì)推动(dòng)核心CPI涨幅(fú)回归到(dào)合(hé)理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖指(zhǐ)出(chū)，从PPI情况来看，今年(nián)以来受到(dào)国内外多重因素(sù)影响，PPI同比降幅连续扩大，4月(yuè)份(fèn)同比下降3.6％，主要影响(xiǎng)因素有以下几(jǐ)个：

　　一(yī)是国(guó)际输入性因(yīn)素影响。我国部分(fēn)大宗商(shāng)品价格与国际市场联系比较紧密，今(jīn)年以来(lái)受到世界经济恢复(fù)乏力影响，国际大宗(zōng)商(shāng)品价格走低、国内石(shí)油、有(yǒu)色价格(gé)出现下降，4月(yuè)份石油和天然气开采业价(jià)格下(xià)降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业(yè)价格(gé)下降(jiàng)9.9％，有(yǒu)色金属冶炼和压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部(bù)分行业(yè)市场需求(qiú)不足(zú)。经(jīng)济恢复(fù)常态化运行以(yǐ)后，部分行(xíng)业产能(néng)供给充(chōng)裕(yù)，但市(shì)场需求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如(rú)煤(méi)炭产能继续释放，进口(kǒu)持续增(zēng)加，而电煤需求(qiú)季(jì)节性(xìng)减少，市场进入淡季，价格降幅有所扩(kuò)大，4月(yuè)份煤炭(tàn)开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需求(qiú)还在恢复中，价格出现下降，4月份黑(hēi)色金属冶炼和压延(yán)加工(gōng)业价格(gé)下降13.6％。

　　三是上(shàng)年价(jià)格(gé)变动翘尾下(xià)拉影响加大。4月(yuè)份(fèn)上(shàng)年(nián)价格翘尾影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响(xiǎng)扩大0.6个百分点。

　　从(cóng)下(xià)阶段情况来看，国际(jì)输入(rù)性影响还(hái)会持续(xù)，国(guó)内市场需求仍在恢复中，部分(fēn)工业品(pǐn)价格短期下(xià)行情况还(hái)会延续(xù)。但是随着国内经济恢复，市场需求回暖，总的(de)判断，下半(bàn)年PPI有望(wàng)逐步(bù)回升。

　　央行报(bào)告：当(dāng)前(qián)我国经济没有出现通缩

　　值得注意的是，昨天央行发布的(de)一季度(dù)货币政策(cè)报告(gào)也(yě)提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去一年、五(wǔ)年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都(dōu)在2％左右(yòu)。

　　今年以(yǐ)来物价涨幅(fú)阶(jiē)段性回落，主要与供需恢复时间差和基数效应有关。我(wǒ)国经(jīng)济(jì)运行(xíng)开(kāi)局(jú)良好，同时通胀保持温和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至(zhì)0.1％，正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱正方形的棱长是什么意思，正方形的棱长是什么什么叫棱长长PPI近几个月运行在负值区(qū)间。

　　总的(de)看，若(ruò)经(jīng)济保持正常(cháng)增长(zhǎng)态势(shì)，CPI阶段性回(huí)落(luò)的影响不宜夸大。

　　本(běn)轮物(wù)价(jià)回(huí)落客观上有以下因素：

　　一是供给能(néng)力(lì)较强。在(zài)稳经济一揽子(zi)政策有(yǒu)力支(zhī)持下，国(guó)内(nèi)生产持续(xù)加快恢复，PMI生产(chǎn)分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气区间；农副产品生产稳定、物(wù)流渠道畅通，也保证了居民“菜(cài)篮子”“米袋子”供应(yīng)充足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体(tǐ)经济(jì)生产、分(fēn)配(pèi)、流通(tōng)、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环(huán)节本(běn)身有个过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消(xiāo)退，居民(mín)超额储蓄(xù)向(xiàng)消费(fèi)的转化受收入分配分化、收入预期(qī)不稳等(děng)制约，特别(bié)是汽车、家装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居民出现提(tí)前(qián)还贷现象，也一定程度(dù)影响当期消费。

　　三是基数效应明显。去(qù)年国际(jì)油价一(yī)度逼近140美元大关，今(jīn)年以来已回落至(zhì)80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交(jiāo)通工具(jù)燃料和(hé)居住(zhù)水(shuǐ)电燃(rán)料(liào)的同比增速走低；疫情扰动(dòng)使得去年3月鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上(shàng)涨，对今年(nián)也存在(zài)高基数影响。GDP等宏观(guān)经济(jì)数(shù)据同(tóng)样存在明显基数效应，去年二季(jì)度受(shòu)疫(yì)情冲击(jī)GDP同比降至(zhì)0.4％，低基数(shù)作(zuò)用下(xià)今(jīn)年二季度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基(jī)数等影(yǐng)响，CPI将低位窄幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性保持低位，主要受去年同期CPI涨幅基本在2.5％左(zuǒ)右的(de)高基数影响。但要(yào)看(kàn)到，随着(zhe)基数降低，特(tè)别是政策效应(yīng)将进一步(bù)显现，市场机(jī)制发挥充分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力也(yě)在增强，供(gōng)需缺口有望趋(qū)于弥合(hé)，预计下半(bàn)年CPI中枢可能温和抬升，年末可能(néng)回升(shēng)至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示(shì)，当(dāng)前我国经济没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩主要指(zhǐ)价(jià)格持续负增长，货(huò)币供应量也具有(yǒu)下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物(wù)价仍(réng)在温和上涨(zhǎng)，特(tè)别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和(hé)社融(róng)增长相对较快(kuài)，经(jīng)济运行持续好(hǎo)转，不符合(hé)通缩的特征(zhēng)。

　　中(zhōng)长期看，我国经济总供求基(jī)本平(píng)衡，货币(bì)条件合理适(shì)度，居民预期稳(wěn)定，不存在(zài)长期通缩或通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩讨论，可(kě)以休矣(yǐ)

　　一问(wèn)：通(tōng)缩大(dà)讨论？通缩(suō)是个伪命题，担忧(yōu)大可(kě)不必

　　物价是经济短(duǎn)周期(qī)波动的滞后指标，不能仅以物(wù)价回落(luò)来评判经济进(jìn)入“通缩”。过往经验显示，经济的周期性(xìng)波动主要由需(xū)求驱动，物价跟(gēn)随需(xū)求(qiú)变(biàn)化而(ér)变(biàn)化，使得物价变化滞后经济(jì)1-2季度左右；经济(jì)复苏(sū)初期，需求才刚刚开始(shǐ)修复，对价(jià)格的提振尚不明显，使(shǐ)得物价指标低位(wèi)徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下(xià)。

　　领先指(zhǐ)标持续修复(fù)，显示经(jīng)济处于复苏初期。以企业中长(zhǎng)期(qī)资金来源刻画的(de)有(yǒu)效社融增(zēng)速，去(qù)年9月以来(lái)持续(xù)回升，由去年(nián)8月(yuè)的8.7％回(huí)升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社融变(biàn)化(huà)领先经济2个季(jì)度左右(yòu)的(de)经(jīng)验(yàn)规律，本轮(lún)信用扩张会带动经济(jì)在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经济指(zhǐ)标已有所体现。

　　年初以来(lái)物价的回落，受基(jī)数、供给和外需等(děng)影响(xiǎng)较大；伴随拖累减弱、需(xū)求修复(fù)，CPI、 PPI或在年(nián)中前(qián)后开(kāi)始抬升。除去年(nián)基数较高外，猪肉、鲜菜等(děng)食品价格回(huí)落，及油、气(qì)价格回落(luò)等，对CPI、PPI的拖累(lèi)显著，而线下活动相(xiāng)关服务、衣着等(děng)价(jià)格逐步抬升。伴随(suí)拖累减弱、需求支(zhī)撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬(tái)升。

　　二问：资金空(kōng)转加剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经济复苏初期，资(zī)金存在一定(dìng)空转(zhuǎn)较为常(cháng)见。经(jīng)验显(xiǎn)示，资金空转多发生(shēng)在(zài)经济回落、货(huò)币明显(xiǎn)宽松阶段，部分资金滞留在金融(róng)体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大，去年底以来(lái)也有类似(shì)特征；有所不同的是，当(dāng)前资金多滞(zhì)留(liú)在银行体系(xì)、而不是非银金融机构，与居民(mín)理财(cái)回表、购房偏弱带来(lái)的居(jū)民与企业之间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增(zēng)长(zhǎng)思路不同，使得(dé)信用派(pài)生驱动和表征不同过往，企业有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而(ér)房地产相关融资拖(tuō)累总体信(xìn)用派(pài)生。传统周期下(xià)，信用(yòng)扩张以房地产(chǎn)驱(qū)动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显(xiǎn)快于企业；相较之(zhī)下，本轮信用(yòng)修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融从去(qù)年9月开始持续(xù)回升，而居(jū)民信贷一度拖累社融回落(luò)。

　　本(běn)轮信用派生带来的(de)经济(jì)效应不同过往(wǎng)，有效信(xìn)用派生对企业行为的支持已开(kāi)始(shǐ)显现。去年3季度以来(lái)，资金加速流向制造业，而(ér)房地产相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显著强于房地产；伴随融(róng)资的持(chí)续改善，企(qǐ)业(yè)资本开支(zhī)在1季(jì)度有所扩大。但(dàn)房地产“缺(quē)位”，压低了(le)信用派生和经济增长的弹(dàn)性(xìng)。

　　三问(wèn)：中观数据已(yǐ)现(xiàn)“疲态”？疫情(qíng)“后遗(yí)症”或被过度渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱，主(zhǔ)要(yào)缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但(dàn)疫(yì)后(hòu)“疤痕效应(yīng)”的(de)存在，使得大(dà)家容易产生悲观情绪(xù)。疫情政策调整，放大了“春节效应”带(dài)来的经济波(bō)动(dòng)，部分高频指标报复性反弹(dàn)后出(chū)现(xiàn)走(zǒu)弱的迹象。其中，偏消费端的活动多在2月底之(zhī)后走(zǒu)弱，偏生产端略晚一点(diǎn)，导致(zhì)宏(hóng)观(guān)数据(jù)屡超预期的同时，市(shì)场(chǎng)信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能的(de)修复已然(rán)开(kāi)始，消费动能或被(bèi)低估，前半(bàn)程(chéng)靠居民出(chū)行和企业消(xiāo)费，后(hòu)半(bàn)程靠居民消(xiāo)费能力的恢复(fù)。出行意愿的持(chí)续改善、企(qǐ)业(yè)经营活(huó)动正(zhèng)常化(huà)等，皆指向(xiàng)场景恢复带来的消费修复持续性和弹(dàn)性(xìng)不宜(yí)低估；批发零售、住宿餐饮等服务(wù)业，及稳(wěn)增长相关行业招工(gōng)需求在逐步修(xiū)复，有助于(yú)推动收入与(yǔ)消(xiāo)费的正循环。

　　地(dì)产(chǎn)链条的“积(jī)极”信号也在累积。地产大周期向下已是(shì)共识(shí)，地产链(liàn)条修复(fù)会弱于传统(tǒng)周(zhōu)期；但小周(zhōu)期(qī)超调后的(de)修(xiū)复(fù)出现一些“积极”信号。1）高能(néng)级城市地产供给(gěi)增多、质量改(gǎi)善，利于需求释放、形成供(gōng)需“正向循(xún)环”；2）中西部地区棚改加码（可比口(kǒu)径(jìng)增长近60％）、中西(xī)部地区收(shōu)入修复等，有(yǒu)利于稳定(dìng)低能级城(chéng)市需求。

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