王剑，CFA

　　每次银行(xíng)股跌至过度低估(gū)时，股息(xī)率相应提升，会(huì)吸引绝对收益(yì)资金买入，股价也逐步完成(chéng)筑(zhù)底。

　　近期(qī)，银行股(gǔ)已上(shàng)涨半(bàn)年，又一次因绝对收益资金(jīn)追逐高股(gǔ)息(xī)而上涨(zhǎng)。

　　但事实(shí)上，银行(xíng)业经营层面(miàn)，也已经(jīng)悄(qiāo)然发生一些向好的变(biàn)化。

　　主要(yào)结论

　　01

　　银行

　　启动之谜

　　如(rú)果大家(jiā)觉得银(yín)行股是这几天才(cái)开始上涨(zhǎng)，那么就大错特(tè)错了。事实(shí)是：

　　银行股自2022年10月(yuè)底见底之(zhī)后(hòu)，已经持续上涨(zhǎng)了(le)足足半(bàn)年时间了……

　　这段时间(jiān)的银行股涨幅达到27％，其中(zhōng)部分银行(xíng)股涨幅甚至达到50％以上，非常可观(guān)。当然，中间也(yě)不是一(yī)帆风顺，2022年10月银行股快速下(xià)跌后，迅速反弹。过完(wán)2023年春节后，却(què)冲高(gāo)回落，调整了近两个(gè)月时间，跌幅不大，不到10％。然后于(yú)3月底开始(shǐ)上涨，近期加速上涨。

　　这种事情并不是第一次(cì)发生。过去银行股的大行情，都是(shì)在悄无声息(xī)中默默上涨的，因为银(yín)行股(gǔ)平时(shí)关(guān)注度并不高(gāo)。等到因几根大线性而吸引大家来关注时，已经(jīng)涨幅(fú)不小了。

　　上一次类似的事情是(shì)2014年(nián)。或许经(jīng)历(lì)过的人都能记(jì)得，亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成span>2014年(nián)11月，因为(wèi)一次比较意(yì)外的“双降”（降息、降(jiàng)准），金融股拔(bá)地而起(qǐ)。但在此之前，银行指标大约(yuē)在3月见底，然后不(bù)声不响地开(kāi)始回升，到(dào)11月时，8个月(yuè)左右时(shí)间，涨幅22％。

　　其(qí)他几次(cì)银行股见底，也有类(lèi)似的情况：没有明确利(lì)好，没(méi)有明确新闻，银行股却自己慢慢从底部爬起来了。

　　是谁先知先(xiān)觉？

　　为行情归(guī)因(yīn)并不容易，因为很难(nán)验证(zhèng)。如果确(què)实没(méi)有实(shí)质(zhì)性利(lì)好，那么只能(néng)从(cóng)资金面去猜测(cè)：可能是估值便(biàn)宜到很多资(zī)金愿意出手了。由于银行盈利能力非(fēi)常稳(wěn)定(dìng)，估值低往往意(yì)味着股息(xī)率(lǜ)高(gāo)。因为：

　　ROE稳定，分红率稳定，PB越低(dī)则股息率(lǜ)越高。

　　而若PB低至(zhì)一定水平时(shí)，股息率就会(huì)非(fēi)常诱人。比如近年来，大(dà)行的ROE在10％以上，分红率(lǜ)30％左右，PB一度低至(zhì)0.5倍以下，那么(me)计(jì)算(suàn)出来的股息率高达6.6％，非常可观。

　　这就好比一只票息率6.6％的(de)可转债。如果盈利能(néng)力保持(chí)，则后续每年收取6.6％的“利息”，如果股价上(shàng)涨，还能(néng)享受(shòu)资本利得。当然，如果(guǒ)股价再跌，或盈利能(néng)力（ROE）、分(fēn)红率下降，则会(huì)遭受(shòu)损(sǔn)失。但由于ROE已在底部，近期很难再降了。因此(cǐ)，这就非常像一张可(kě)转债，其市(shì)价下跌时，会有个估值下(xià)限，即(jí)“债券价(jià)值”。

　　于是，其(qí)投(tóu)资价(jià)值就出来(lái)了。如果这(zhè)张(zhāng)“可转债”的(de)票息(xī)率(lǜ)高到一(yī)定程度，显著(zhù)高过一些资金的成本，那(nà)么这些(xiē)资金(jīn)自然愿(yuàn)意参与(yǔ)。

　　这样，银行股就形(xíng)成一个(gè)隐形的“估值底”，当估值低(dī)至(zhì)一定水平时，股息率(lǜ)诱(yòu)人，就会有(yǒu)人参与。

　　当然，这(zhè)个(gè)估值底在某些情况(kuàng)下会(huì)被(bèi)打破，即因为一些负面因素的存在，导致市场先生觉得银行股的估(gū)值(zhí)或盈利能(néng)力(lì)还将下行。

　　02

　　谁(shuí)在买

　　谁在卖(mài)

　　因此，银行(xíng)股那种悄无声息(xī)的底部，可能并没有什么实(shí)质利好，就是有些看中股息率的资金默(mò)默买入，把底部(bù)给买出(chū)来了。

　　这是些什(shén)么样的资(zī)金(jīn)呢？

　　首先可以排除的就是以股票型(xíng)公募基金为代表的机构投资者。因为他(tā)们的考核要求是相对收(shōu)益，因(yīn)此在大(dà)多数时候，他们(men)不(bù)会因为股息率(lǜ)诱人(rén)而买入(rù)，他(tā)们的任务是战胜自己(jǐ)基金的(de)基准，或者战胜可(kě)比基金同(tóng)仁。所(suǒ)以，即(jí)使(shǐ)股息率(lǜ)高，他(tā)们也很难做出赚取股息率的决策，这(zhè)不(bù)是他们的考核(hé)目标。

　　因此(cǐ)，银行股(gǔ)从底部开始悄悄上(shàng)涨的这(zhè)段时间，公募(mù)基(jī)金参与(yǔ)很低，这次也不例外(wài)。

　　从数据上也可验证(zhèng)：从33家(jiā)银(yín)行股2022年底基金持仓比重来看，比(bǐ)重越低(dī)，期间（过去半年(nián)，后同）涨(zhǎng)幅越大，比重越高则涨幅(fú)越小。

　　除(chú)了公募基(jī)金(jīn)，其(qí)他类似考核的机构(gòu)投资者也(yě)是类似。

　　从数据上看(kàn)，我(wǒ)们确实看到(dào)，2023年第一季度较上年末，大(dà)部(bù)分A股(gǔ)银行股的基(jī)金持仓(cāng)比例是下降(jiàng)的，有些(xiē)个(gè)股甚至降(jiàng)幅不小。

　　（一季度基金持(chí)股比(bǐ)重(zhòng)降幅；单位：个(gè)百(bǎi)分点；来源：WIND）

　　回顾第一季度，银行指数走了个过山(shān)车，先是上涨，然后春节后下跌（这段时间刚好(hǎo)是人(rén)工智(zhì)能(néng)概(gài)念(niàn)股大(dà)涨，因此机构(gòu)投资者有可能是卖出银行等(děng)股票(piào)，换仓至计(jì)算机股票）。到了4月(yuè)初，人(rén)工智能等板块(kuài)行情(qíng)回落(luò)后，银行股重拾升势，且(qiě)涨幅加速。春节(jié)后(hòu)的(de)这段(duàn)时间，银行股刚好(hǎo)和人工智能(néng)走(zǒu)出(chū)了一(yī)个完美的“对称(chēng)”走势。

　　而其(qí)他投资者，比如个人、外资、自(zì)营、保险、资(zī)管等，则可能是买入的。因为(wèi)这(zhè)些资金不(bù)考核相对收益，更多的(de)是追求绝对(duì)收益，因(yīn)此有可(kě)能是高股息股票的(de)青睐者。

　　而决定他们(men)买(mǎi)入的(de)因素中(zhōng)，资(zī)金成本应该是个(gè)重要因素。目前，我国近期市场利率较(jiào)低(dī)、资金(jīn)充沛，其他可(kě)替代的投资机会较少(shǎo)，因此股(gǔ)息(xī)率显得诱(yòu)人(rén)。同时，美国加息(xī)接(jiē)近尾声(shēng)，他们的资金成本也有望下(xià)行，我国高(gāo)股息股票也有吸(xī)引力(lì)。

　　然后我们(men)通过数据来(lái)加以验证。

　　从2023年一季度情况来(lái)看，外资确实(shí)在买入大(dà)行，并且数(shù)量还不少。不过保险(xiǎn)资(zī)金却是有进(jìn)有出，这(zhè)一点有点(diǎn)与(yǔ)我们预期不符。基金主要在卖出。此外，还有些一(yī)般法人、其(qí)他投资(zī)者在买(mǎi)入。

　　（一季度各类投资者持股变化数；单位(wèi)：亿股(gǔ)；来源：WIND）

　　整体而言，结论大(dà)致成立，即：在银行股估值极低的时候，追求绝对收益的资金买入了(le)高(gāo)股息率(lǜ)的个股。

　　从散点(diǎn)图上也可以亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成清晰看到这一点：

　　因此，这次(cì)行情，和历史上(shàng)很(hěn)多次银行(xíng)底部启动一样(yàng)，很可(kě)能(néng)是青睐高股息率的资金，买入低估值、高股(gǔ)息(xī)率的(de)银行(xíng)股。而(ér)他们的口味与公(gōng)募(mù)基金刚好是(shì)相反的。

　　03

　　事情在悄悄

　　起变化

　　以(yǐ)上分析，说明了过去半(bàn)年的(de)银行股行情，是(shì)追(zhuī)求绝对收益的资金(jīn)，买(mǎi)入了(le)高股(gǔ)息率的银行股。眼下，很多银行股股息率(lǜ)依(yī)然较高(gāo)，而(ér)资(zī)金(jīn)面依然宽松，那(nà)么这些高股息率股(gǔ)票对绝对(duì)收益资金依(yī)然是有吸引力的。

　　那么在银行业的经营层面(miàn)，有没(méi)有实质变化呢？

　　我们在3月(yuè)曾经提出(chū)，过(guò)去三年期(qī)间(jiān)的一些(xiē)特殊(shū)政(zhèng)策，已(yǐ)经出现调整的迹象，银行业(yè)将要进入新的均(jūn)衡格局。比(bǐ)如，在普惠小(xiǎo)微领域，过(guò)去几年大行承担(dān)了一(yī)些监(jiān)管要(yào)求(qiú)，每年普惠(huì)小微信贷的(de)增长非常快，投放(fàng)利(lì)率(lǜ)很低，这对小微金融市(shì)场格局造成了(le)较大影响，尤(yóu)其是(shì)对一些原来从事(shì)小微业务的(de)中小银(yín)行造成压(yā)力。

　　【深度】大小行小微金融逐步达到新均衡

　　而在4月(yuè)27日(rì)，银保监会办公厅(tīng)发布《关于2023年加力提升小微(wēi)企业(yè)金(jīn)融服务质(zhì)量的通知》（银保(bǎo)监办(bàn)发〔2023〕42号），对工作要求(qiú)有(yǒu)了一些调整。比(bǐ)如(rú)，不再提“两增(zēng)”（指单(dān)户授信总(zǒng)额1000万元以(yǐ)下小微企(qǐ)业贷款同(tóng)比增速不低于(yú)各(gè)项贷款同比增(zēng)速(sù)，有贷款(kuǎn)余额的户(hù)数(shù)不(bù)低(dī)于上年同期(qī)水平）要求(qiú)，不再刚性要求(qiú)降低小微信贷利率，而是(shì)要求“合理确定贷款利率”，不再(zài)提(tí)“应延尽延”。

　　除(chú)了小微金融领(lǐng)域，其他(tā)方面(miàn)的工作要求也陆续从过去三年的阶(jiē)段性政(zhèng)策，慢慢回归至常态化。

　　而银行业这几年(nián)由于净息(xī)差显著(zhù)回落，盈利能力(lì)也渐渐接近合理(lǐ)利润底线。因为(wèi)银行业需要留存一定(dìng)的利润用(yòng)于(yú)补充资本(běn)，进而支(zhī)持下一(yī)期的信贷投(tóu)放，因此利润并(bìng)不是越低(dī)越好，需要维持一个合理(lǐ)利润(rùn)。而目前盈(yíng)利能力已(yǐ)经(jīng)接近(jìn)这一底线，所以政策也(yě)会(huì)相(xiāng)应(yīng)调整了。

　　【随(suí)笔(bǐ)】什么是银行的合理利(lì)润(rùn)和合理息差(chà)

　　可见，行业的一些情况已经悄悄发生变化了。

　　那么，有没有一种可能：那些买入(rù)高股息股票(piào)的投资者中，真(zhēn)有(yǒu)些先知先觉者，已经嗅到了不一样的味道？

　　本文为金融业研究方法探讨。本(běn)文不(bù)是证(zhèng)券(quàn)研(yán)究(jiū)报告，不构成任何(hé)投资建(jiàn)议，涉及(jí)个(gè)股也仅为举(jǔ)例或(huò)陈述事实之用(yòng)，不代表我们对(duì)他们的证券或产品的推荐。具(jù)体投资建议请参考我们的研究报告。

未经允许不得转载：济宁舞蹈培训学校_济宁洋娃娃舞蹈学校_济宁洋娃娃舞蹈学校官网 亚洲48个国家的名字，亚洲包含哪几个国家组成