金融界5月8日消息今(jīn)日早盘，A股市场银行板块再度走(zǒu)高，中信(xìn)银行率先涨停，另(lìng)外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行(xíng)涨超5％，工商(shāng)银行(xíng)涨超4％，建设银行(xíng)涨超(chāo)3％。

　　截(jié)至目前，中信银(yín)行(xíng)年内涨幅已超过50％，中国(guó)银行(xíng)、交通银(yín)行、农业(yè)银行(xíng)涨(zhǎng)超(chāo)30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的研(yán)报中梳理了银行上涨的逻辑(jí)。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改(gǎi)变利于估值修(xiū)复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策不再提金融让利。银行业也开始落实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行下调存(cún)款利(lì)率后，股(gǔ)份行也出现下调；而年初的低利(lì)率(lǜ)放贷现象也消失了，新发放贷款利(lì)率在上行。此外(wài)，今年也没有下达普惠小微的政策任务(wù)。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不(bù)能过(guò)度让(ràng)利；另(lìng)一个是中央(yāng)讲中特估和(hé)国企改革，银(yín)行作为(wèi)资产(chǎn)规模最大的国(guó)企行业(yè)，按政策(cè)导向要提高资产(chǎn)收益(yì)率。而取消金融让(ràng)利(lì)有利(lì)于(yú)银行估值修复。从2020年开(kāi)始(shǐ)的金融让(ràng)利使高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思银行股的(de)PB估值低于正常(cháng)估值(zhí)。银行作为ROE较高(gāo)（大于(yú)10％）的行(xíng)业(yè)，在(zài)利润正增长的情况(kuàng)下正(zhèng)常PB估值应该在1倍多，但由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下(xià)市(shì)场担心银(yín)行ROE会降低，给(gěi)出的估值在0.5倍。现在政策(cè)导向(xiàng)的改变对银行股是一种长高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思时间的(de)利(lì)好(hǎo)，有利(lì)于银(yín)行估值的(de)逐步修复。

　　2、长期逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银行(xíng)不(bù)良率和债务风险周期相(xiāng)关(guān)，现(xiàn)在已进(jìn)入(rù)不良率下降周期。2020年底银行业的不良贷款率开(kāi)始下降(jiàng)，到今年一季度已经连续10个季度下降(jiàng)了(le)，这有(yǒu)利于股价上(shàng)涨，不过按历史(shǐ)规律，上涨(zhǎng)会存在滞后性。目前(qián)市场还没充分(fēn)意识，银行股价刚刚启动，如果不良率(lǜ)下降(jiàng)周期能(néng)够持续(xù)验(yàn)证，我们认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资(zī)者对于地(dì)产(chǎn)和城(chéng)投风险有(yǒu)担忧，但(dàn)银行房地产(chǎn)贷款占(zhàn)比很低，在3％-6％左(zuǒ)右，对银行(xíng)整体不良率影响较小(xiǎo)；而且中国经过对债务(wù)风险的分部门处(chù)理，地(dì)产上下(xià)游的很(hěn)多(duō)行业(yè)的债务(wù)风险已经解决(jué)。总体上银行不良率(lǜ)还是(shì)下降的。

　　3、中期(qī)逻(luó)辑——业绩出现(xiàn)拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一(yī)季(jì)度开(kāi)始逐季(jì)下(xià)降，今年Q1已到(dào)最低点，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收(shōu)入增速(sù)会逐季改(gǎi)善，特别(bié)是中小银(yín)行。出现(xiàn)拐点的(de)原因是(shì)去(qù)年上半年LPR下降(jiàng)，今年(nián)1月1号银(yín)行进行贷款利(lì)率重定价，利率出现(xiàn)下降。这是(shì)一个已知利空，市(shì)场已经(jīng)消化，所以银行(xíng)股会出现修复。此外，过去三年(nián)疫情(qíng)使得银行股(gǔ)估值(zhí)被(bèi)压制。现(xiàn)在乙类乙(yǐ)管多时(shí)，对银行估值(zhí)不(bù)会(huì)再有太多影响，疫情折价(jià)已(yǐ)过，估(gū)值将(jiāng)会正(zhèng)常化。

　　4、短期逻辑(jí)——存款利率下调，政策(cè)未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行(xíng)业(yè)出现存款利率(lǜ)下调，低(dī)利率贷款行为经过窗口指导已经取(qǔ)消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向的催化，是一个短(duǎn)期利好。此外(wài)4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧(jǐn)，对银行业(yè)是另(lìng)一个短(duǎn)期利好(hǎo)。

　　该(gāi)机构从交易层面罗(luó)列了(le)一下两大(dà)催化因素(sù)：

　　第一，债(zhài)券市场出(chū)现资产荒，一些稳定的(de)高股息(xī)行业会成为(wèi)替代品，银行(xíng)股就得益(yì)于此。

　　第二，现在(zài)政策重(zhòng)视提高国企(qǐ)ROE，很多做股(gǔ)票投资(zī)或(huò)股权投(tóu)资的国企央企可(kě)以投(tóu)资ROE相对高的银行股，从而(ér)来提(tí)高(gāo)自身ROE。

　　对于对于高山流水是什么意思服务项目，服务里面高山流水是什么意思未来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国(guó)际证券给(gěi)予肯定(dìng)态度。该(gāi)机构(gòu)认为，接(jiē)下(xià)来的5-7月(yuè)份的业绩真空期，银(yín)行(xíng)股的表现(xiàn)将取决于宏观环境、政(zhèng)策规划以(yǐ)及市场交易情绪，在没有经济衰退和政策(cè)打压的情况(kuàng)下银行股不(bù)会(huì)出现(xiàn)大(dà)幅回(huí)撤(chè)。关于如何避免可能的小回撤(chè)，该机构建议选股时(shí)选择业绩好但(dàn)股价还未上涨(zhǎng)的小银行(xíng)。之前中特估(gū)的(de)概念使得大行的估值得到抬升，之后其他类型的银行估值也要相应(yīng)抬升，本质原因是(shì)各类银行(xíng)的估值没有系统性的差异。

　　东方证券指(zhǐ)出，截(jié)至(zhì)23Q1，上市银(yín)行不良率环比下(xià)降(jiàng)3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们测算行业23Q1加(jiā)回核销后(hòu)的年化不良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影响的消退(tuì)和经济的稳(wěn)步复苏，银行不(bù)良生(shēng)成压力(lì)边(biān)际缓释。前(qián)瞻(zhān)性指标(biāo)方面，绝大多数银行(xíng)关注率环比(bǐ)有所改善(shàn)。拨备方(fāng)面，截至1季度(dù)末，上市银行拨(bō)备覆盖(gài)率环比上(shàng)行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备(bèi)水平继续保持充裕。目前银(yín)行资(zī)产质量(liàng)压力的(de)峰值已经过去，展望而言(yán)，经济复苏态势良好，企业经(jīng)营环(huán)境(jìng)改善(shàn)、居民信(xìn)心提升(shēng)，叠加地(dì)产(chǎn)政策(cè)的持续宽松(sōng)，银(yín)行的资(zī)产(chǎn)质量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银行业2023年中期投资策略报告中表(biǎo)示(shì)，经济(jì)复(fù)苏(sū)进行时，银行重回基本面主逻(luó)辑(jí)。银行基本面的量、价、质三方面的景气度均较(jiào)去年提(tí)升：价格(gé)端，息(xī)差(chà)企稳回升新趋势将是重要的行业催化剂，利好整体估(gū)值提(tí)升。规(guī)模(mó)端，信贷需求从大到小逐步(bù)传导(dǎo)，下半(bàn)年(nián)企业贷款(kuǎn)需求高景气延续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险缓(huǎn)解；零售贷款质量将在居民还款能力提升下长期向好，银行(xíng)资产质量下行风险封住。银行板块配(pèi)置上(shàng)，建议大小兼备(bèi)、聚焦头部(bù)。

　　平安证券也(yě)在近(jìn)期(qī)表示(shì)，看好全年盈利能力(lì)修复(fù)，银行板块配置(zhì)价(jià)值(zhí)提(tí)升(shēng)。该机构认为1季(jì)报行业(yè)盈利增(zēng)速低点确认，主要受资(zī)产(chǎn)重定(dìng)价以及居民端复苏低于预期(qī)的(de)影(yǐng)响。展望(wàng)后续季度，国内经(jīng)济向好趋势不(bù)变(biàn)，在此背景下，居民消费倾(qīng)向和(hé)风险偏(piān)好(hǎo)的(de)修复仍然值得期待，成(chéng)为推动板块盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行(xíng)板块全年表现，考虑到当前(qián)银(yín)行板(bǎn)块(kuài)静(jìng)态(tài)PB仅0.58x，估值处于低(dī)位且尚未(wèi)修复至疫情前(qián)水平，在(zài)后(hòu)续盈利有望逐季修复(fù)的背景下，当前时点银行板块的配置价值提升。

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