来源：梁中华宏(hóng)观(guān)研究

　　·概(gài) 要(yào) ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加息的关键仍是通胀压力太大(dà)。

　　本次美联储(chǔ)声明较(jiào)3月有何变化？第一，重申经济依然稳健，表述修改为“一季度经济温和增长，就业强劲(jìn)，失业率在低位”。第二，重申美国银(yín)行稳健，明(míng)确银(yín)行风险(xiǎn)导致家庭(tíng)和企业信贷(dài)的收(shōu)紧。第三(sān)，重申通胀压力，“通货膨胀(zhàng)仍(réng)然很高，委(wěi)员会(huì)仍然高度(dù)关注通货(huò)膨(péng)胀风险(xiǎn)”。第四，修改货币政策表述，重申“委员会(huì)评(píng)估货币政策(cè)的滞后影(yǐng)响”，删(shān)除(chú)“委员会(huì)预计一些额外的政策紧缩可(kě)能是适当(dāng)的(de)”。

　　鲍(bào)威(wēi)尔有何(hé)表态？关于(yú)经(jīng)济，认为经济(jì)可能面临来自紧缩信贷(dài)的阻力，其影响还需要时间来体现(xiàn)；预计美(měi)国经济温和增长，有可能(néng)避(bì)免(miǎn)衰退(tuì)，或者是温和衰(shuāi)退。关(guān)于加息，本次加息依然(rán)是共识(shí)；认为原则上不需要利率(lǜ)提(tí)高那么高，正在评估是否(fǒu)达到限制性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近达到）。关于降息，强调劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，薪资水平仍高；通胀有所缓和(hé)，但依然(rán)高企(qǐ)，远高于目标(biāo)，降低通(tōng)胀仍需较长时间，当(dāng)前降(jiàng)息并不(bù)合适。关于(yú)银行和债务上(shàng)限，强调地区性(xìng)银(yín)行(xíng)发挥非常重(zhòng)要的作用，不希望大型(xíng)银行进(jìn)行大规模收购(gòu)，银行(xíng)业总体上有(yǒu)所改善，美国银行系统健康且具有弹性。强调应及(jí)时(shí)提高债务上限。

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　　如期加(jiā)息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联(lián)储5月(yuè)FOMC会议(yì)决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间(jiān)至(zhì)5.0％-5.25％，利(lì)率回升至(zhì)2006年6月以(yǐ)来的(de)高点(diǎn)。此(cǐ)外，上调准备金余额利(lì)率（IORB）至(zhì)5.15％，上调隔夜逆(nì)回购利率（ON RRP）至5.05％，上调(diào)主要信贷利率(lǜ)至5.25％，上调隔夜回购利率(lǜ)至5.25％。

　　按(àn)计划缩表，美联(lián)储将(jiāng)继续减(jiǎn)持美国国债、机构债务和(hé)机构抵押贷款(kuǎn)支持证(zhèng)券(quàn)，上限为950亿美元（600亿美(měi)元(yuán)国债(zhài)和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美(měi)联储坚持加(jiā)息的(de)关键(jiàn)仍(réng)在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国(guó)核(hé)心(xīn)通胀季调环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经连续4个月处于高位；核心(xīn)通胀年化同比也仍在4.9％，边际上并没有明显降(jiàng)温。本轮(lún)加息是80年(nián)代以(yǐ)来最快的(de)一(yī)次，10次便累计加(jiā)息500BP。

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　　揆诸当下的意思是什么，揆诸当下读音rong>加息或将结束

　　从(cóng)声明来看，与2023年3月(yuè)相比有哪些变化？

　　关于经济方面(miàn)，重(zhòng)申经(jīng)济(jì)依(yī)然稳健。不过表述修改为“1季度经济(jì)活(huó)动(dòng)以适度的速度增长，最近几个月(yuè)就业增长强劲，失业(yè)率保(bǎo)持在低位”。

　　关于通胀方面，重申通(tōng)胀压(yā)力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注(zhù)通货(huò)膨胀(zhàng)风险”、“致力于恢(huī)复(fù)2％的通胀目(mù)标”。

　　关于加(jiā)息方面，或将停止加息。重申委员(yuán)会(huì)将评(píng)估货(huò)币政策的滞后影响(xiǎng)，“在确定额(é)外的政策紧缩(suō)在多大(dà)程(chéng)度上适(shì)合于随着时(shí)间(jiān)的推移将通(tōng)货膨胀(zhàng)率恢复到(dào)2％时，委(wěi)员会(huì)将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的(de)累积紧(jǐn)缩，货币政策影响经济活动和通货膨胀的滞后，以(yǐ)及经济和金融(róng)发展”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预(yù)计(jì)，一些额外的(de)政策紧缩可能是(shì)适当的，以实现一(yī)种货(huò)币政策立(lì)场”，表明美联储加息或(huò)将结束。

　　关(guān)于银行风险，重申美国银行稳(wěn)健。“美国银行(xíng)体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导致了家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷的收(shōu)紧（上(shàng)一次表述(shù)为“可能(néng)”），重申这对(duì)经济、就(jiù)业和通(tōng)胀的影响(xiǎng)存在不确(què)定性，“家庭和企业信贷条件收(shōu)紧可能(néng)会拖累(lèi)经济活动、就业和(hé)通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍威尔有何表(biǎo)态(tài)？

　　关于(yú)经济，仍期待“软着(zhe)陆”。美联储主(zhǔ)席鲍威尔认(rèn)为，经济可能面临来(lái)自紧缩信贷的阻(zǔ)力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来体(tǐ)现（尤其是(shì)住房(fáng)和投资领(lǐng)域）。不过明(míng)确(què)指出(chū)，如果美国出现经济衰退，希望是温和(hé)的；强(qiáng)调(diào)，美国可能会出现轻微的经济衰(shuāi)退(tuì)。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制(zhì)性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已经(jīng)在(zài)讨论停止加息的问(wèn)题；不过，鲍威尔指(zhǐ)出本次加息依然是共识，所有人(rén)全票通过，一(yī)些政策制定者谈到停止加息，但不是(shì)本(běn)次会议。

　　对于(yú)未来利率(lǜ)终(zhōng)点的问题，鲍威尔认为(wèi)原(yuán)则上(shàng)不需要利率提高那么(me)高，正在(zài)评估是否达到限(xiàn)制性水平，认为或已经(jīng)达到了限制性水平（或已经(jīng)接近达到），也就意(yì)味着也许(xǔ)可(kě)以暂停加息了。后(hòu)续政(zhèng)策变化的关键(jiàn)仍(réng)是审视数据，尤其是通胀。

　　关于降息，当(dāng)前并不合适。鲍威尔强(qiáng)调，美(měi)国劳动力市场在走弱，但依然强劲，失业率(lǜ)仍在低位(wèi)，薪资水平仍高，高于2％的(de)通胀水(shuǐ)平。整体通胀有(yǒu)所缓和(hé)，但(dàn)依(yī)然高企，远高于目标水平，降(jiàng)低通胀(zhàng)仍需较长时(shí)间，当前降(jiàng)息并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风险，鲍(bào)威(wēi)尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发挥非常重要的作用，不希望大型银行进行大规模收购，银行(xíng)业总(zǒng)体上(shàng)有所改(gǎi)善(shàn)，美国银行系统健康(kāng)且具有弹性。银行危机的影(yǐng)响(xiǎng)程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债务上限风险，鲍威尔强调应及(jí)时提高债务上限，如果(guǒ)没有达成债务协议，经济后(hòu)果“高度不确定”。此前，美国(guó)财政部(bù)长耶伦也强调，如果国会(huì)不尽早采(cǎi)取行动提(tí)高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于(yú)6月1日出现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触及(jí)31.4万亿美(měi)元的(de)法(fǎ)定举债(zhài)上限，美国财政部于今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦(bāng)政府(fǔ)发生债务违约。美(měi)国国会预算办公室5月1日发布的最新报(bào)告显示，美国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金的风险(xiǎn)较(jiào)之前(qián)更高。

　　往前看，美国银行风险演(yǎn)变成系(xì)统性风险(xiǎn)的概率或(huò)有限，但(dàn)中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场(chǎng)依(yī)然预期美联储6-7月维持利率水平不变，9月开始降息(xī)（概率达(dá)70％），年内(nèi)至少降息50BP（概率达(dá)90％）。我们认为，美国经济虽在(zài)下滑，但依然有韧性(xìng)；美国通胀压力仍大(dà)，年内降息概率或较低(dī)。

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