一、“中特(tè)估”投资范式之一：低估值、高分红

　　低估值、高分红(hóng)，是包(bāo)括能源链、“一带一路”和运营商在内的“中特估”方向最鲜明的共(gòng)同(tóng)特征：1）截(jié)至2022年底(dǐ)，能源链、“一带(dài)一路”和运营商PB估值分别(bié)处于2016年以来的16.8％、5.8％和(hé)14.9％分位。而即便经(jīng)历年(nián)初以(yǐ)来(lái)的大幅(fú)上涨后，当(dāng)前这(zhè)些(xiē)板块估值仍处于历史(shǐ)平均水平(píng)附(fù)近。2）与(yǔ)此同时(shí)，能(néng)源链、“一带一(yī)路”和运营商股息率显著高(gāo)于市(shì)场(chǎng)整体，较高的分红也成为其(qí)进可攻(gōng)、退(tuì)可守的重(zhòng)要(yào)支撑。

　　二、“中特估(gū)”投资范(fàn)式之二：政策的持续(xù)支撑(chēng)和催(cuī)化

　　政策(cè)持续支撑(chēng)和(hé)催化，成为“中特估”中(zhōng)“一带一路”和运营商板块修(xiū)复(fù)的(de)重要(yào)驱(qū)动。

　　1）“一带一路”：在“一带一(yī)路”十周年(nián)之(zhī)际，从(cóng)沙(shā)伊和解、中(zhōng)俄深化合作(zuò)联合(hé)声明(míng)、中巴联合声明等，以及后续(xù)5月召开在即(jí)的第三届“一带一路(lù)”国际(jì)合作高峰(fēng)论坛，“一带一路”相关利好不断，板(bǎn)块行情得(dé)到催化。

　　2）运(yùn)营商：去年10月以来(lái)，数(shù)字经济上升为国家战略，相关政策密集(jí)出台。今年国务院改组又(yòu)新设国(guó)家(jiā)数据局。运(yùn)营商作(zuò)为“数字经济”的基(jī)础设施，持(chí)续(xù)得到催化。

　　三、“中(zhōng)特估”投(tóu)资范式之三(sān)：景气修复预(yù)期

　　2023年中国复(fù)苏+人民币升值的全年宏观(guān)主线驱动盈利能力(lì)修复，带动能(néng)源链整体性上涨。1）能(néng1亿等于多少万)源(yuán)产(chǎn)业(yè)链作为原(yuán)材料(liào)高度依赖海外(wài)供应、同(tóng)时下游需求基本集(jí)中在国内市场的(de)方向(xiàng)之一，将(jiāng)充分受(shòu1亿等于多少万)益于(yú)人民币升值的宏观趋势(shì)。2）中国经济复(fù)苏(sū)，下(xià)游领(lǐng)域(yù)需求(qiú)预(yù)期(qī)回暖(nuǎn)，能(néng)源产业链尤其是行业龙头(tóu)盈利已在修复。

　　四(sì)、沿着三条(tiáo)投资(zī)范式，“中特(tè)估(gū)”重点关注(zhù)哪些方向？

　　除(chú)了能源链(liàn)、“一带一路”和运营商等之外，当前我们建议(yì)关注(zhù)机(jī)械(xiè)（造(zào)船）、交运（公路、铁路、港(gǎng)口(kǒu)）、大型银(yín)行等(děng)细分(fēn)方(fāng)向。

　　1）机械（造船(chuán)）：船舶制造业作(zuò)为国家重点(diǎn)支(zhī)持的战略性产业之(zhī)一(yī)，近(jìn)年来经历了行业调整和(hé)产能过剩的困境，但近(jìn)期(qī)板块景(jǐng)气已(yǐ)在(zài)改(gǎi)善：一方面，随着全球(qiú)航运市场需求正在增(zēng)长，带来包括化学品(pǐn)船与成品(pǐn)油轮船的订单大幅提升(shēng)。另一方面，国企(qǐ)改革(gé)推动造船企业重组整合(hé)和产能优化之下，国内船舶制造业已在逐步实现结(jié)构(gòu)调(diào)整和产能(néng)优化(huà)。

　　2）交运（公路、铁路(lù)、港口(kǒu)）：五一(yī)期间各项数(shù)据恢(huī)复良好。业绩确定性强(qiáng)，承诺高分红，类债属(shǔ)性突出。经济增速下行，高(gāo)速公(gōng)路、铁(tiě)路、港口(kǒu)资产稳健性凸显(xiǎn)，业绩成长及确定性较高。同时近几(jǐ)年，高速公路及铁路板块上市公司更加注(zhù)重投(tóu)资人回报，多家(jiā)公司发(fā)布股东回报计划，大幅(fú)提高(gāo)分红比(bǐ)例(lì)以及承诺未来几年高(gāo)1亿等于多少万分红水平(píng)，给投资(zī)人(rén)带(dài)来(lái)确定性的高股息(xī)回报。

　　3）大型银(yín)行：经(jīng)济复(fù)苏大背景(jǐng)下融资(zī)需求回暖，基(jī)本面有支(zhī)撑，板块估值(zhí)也具备修复(fù)空间(jiān)。2023年(nián)以来，信(xìn)贷需求(qiú)连续三个月超(chāo)预期回暖，在(zài)稳(wěn)增(zēng)长和(hé)扩投资的政策基调下(xià)，后(hòu)续信贷、社融仍有望(wàng)平稳增长(zhǎng)。此外(wài)，作(zuò)为业绩稳(wěn)定且高分红的板块，当前银行PB估值处于2016年以来11.6％的较低位置，修复(fù)空间较(jiào)大。

　　风险提示(shì)

　　关注经济(jì)数据波动，政策超预期收紧(jǐn)，美联(lián)储超预(yù)期加息等(děng)。

　　来源：兴证(zhèng)策略

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