4月美国就业(yè)报告大超预期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季节(jié)性有关。其中(zhōng)，新增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人(rén)，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期(qī)的(de)3.6％，位于历史低位；小时工资环比增(zēng)速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显示4月(yuè)美国就业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健(jiàn)。但是需要指(zhǐ)出的是，2月和3月新增非农(nóng)就业合计(jì世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼)下修(xiū)14.9万，1季度新增非农就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而(ér)4月季节因子要高于(yú)以(yǐ)往(wǎng)年(nián)份，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在较大不(bù)确定。非农(nóng)发(fā)布后，截(jié)至北(běi)京(jīng)时(shí)间晚上(shàng)9：30,2年(nián)期和10年期美世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含的联储23年底降息预期从84bp回落(luò)至(zhì)78bp；美元指数(shù)基本持平于101.5；美国三大(dà)股(gǔ)指涨超1％。

　　核心观(guān)点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国(guó)就业(yè)报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业(yè)率(lǜ)、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就(jiù)业+25.3万人(rén)，高于彭博(bó)一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于彭博一致预期的3.6％，位于历史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博一致预期（图(tú)1）。非(fēi)农就业数(shù)据与此前超(chāo)预期(qī)的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场仍然维(wéi)持稳健。但(dàn)是需(xū)要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度新增非农就业(yè)为29.5万(wàn)/月(yuè)，4月新增非农就(jiù)业虽(suī世界上有鬼吗真实答案，世界上有没有鬼)超(chāo)预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳(láo)工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往(wǎng)年份(fèn)（图(tú)2），或导致非(fēi)农就(jiù)业数据偏(piān)高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年(nián)底降息预期(qī)从(cóng)84bp回(huí)落至78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业整体回升，其中商品相关行业(yè)回升明显(xiǎn)。4月商品(pǐn)相关行业新增非农就业3.3万(wàn)人，占4月(yuè)新增就业的13％，相对3月增(zēng)加5万人。其中，制造业、建筑业(yè)等新增就业均边际回升。商品相(xiāng)关行业就业(yè)边(biān)际改善，或反映制造业边际好转(zhuǎn)。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心(xīn)商品通(tōng)胀环比也边际回升。4月服务业(yè)相关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上(shàng)升至(zhì)22万，但(dàn)内部(bù)出现分(fēn)化。其中(zhōng)，医疗保健和商业服务新(xīn)增就业分别为6.4万和4.3万，较(jiào)3月增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的(de)休闲(xián)酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增就业3.1万人，较3月回落(luò)0.9万人（图表4）。其他需求指标(biāo)指(zhǐ)示(shì)，服(fú)务业需求可能仍在(zài)走(zǒu)弱。例如(rú)3月(yuè)美(měi)国休闲(xián)餐(cān)饮、医疗保健与零售业的总空(kōng)缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人(rén)大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小时工资增(zēng)速回升，显示劳工市场(chǎng)韧(rèn)性较强。尽管遭遇(yù)硅谷(gǔ)银行风波的不确定性(xìng)冲(chōng)击，4月失业率仍然下(xià)降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于历史低位(wèi)，反(fǎn)映就业市场韧(rèn)性较强，短期仍有望保持稳健。1季度(dù)小时工资增速低于其(qí)他(tā)工资指(zhǐ)标，4月(yuè)小时(shí)工资增速(sù)回升后，与(yǔ)其他工资(zī)指标的差距(jù)收(shōu)窄，指示美国潜在的工资增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于联储合意水平（3％左右(yòu)），这可(kě)能加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位(wèi)空缺数据显示，美国(guó)就业市场劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势(shì)整体仍在小幅缓(huǎn)解(jiě)。最能反映就业市(shì)场紧(jǐn)张(zhāng)程(chéng)度之一的职位空缺与待业人数之(zhī)比连续三月下降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月的水(shuǐ)平(píng)（图表7）。根据(jù)历史经验，当(dāng)前职位空缺和求职人之比的回落速度接近1973年的(de)高通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业市场才能(néng)更(gèng)接近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就(jiù)业(yè)数据将进(jìn)一步(bù)削弱联储(chǔ)的降息意(yì)愿，但实际经济(jì)动(dòng)能或弱于非农就业(yè)数据所(suǒ)指示(shì)的(de)水(shuǐ)平，后续(xù)需(xū)要关注季节因(yīn)子扰动下降后就业数据的走势。非农(nóng)就业超预期(qī)叠加工资增速回(huí)升(shēng)，预计联储将维持相对(duì)市场(chǎng)更加(jiā)鹰(yīng)派的立场。若就业数(shù)据(jù)出现明显恶化，联储(chǔ)转向的可能性将加(jiā)大(dà)。5月以来，第一共(gòng)和银行被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众(zhòng)银行(xíng)等区(qū)域银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍(réng)在发酵（参见(jiàn)《美国第14大银行倒闭昭示(shì)了(le)什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触发(fā)时点提前，前景(jǐng)存在较大不确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限提前触发会有何影响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危机(jī)以及债务(wù)上(shàng)限风波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不(bù)排除金融风险以及(jí)实体(tǐ)经济的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼联储(chǔ)下半年转(zhuǎn)向(xiàng)。

　　风险提示：美国中(zhōng)小银行再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退概率增加。

　　文章来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日(rì)发布(bù)的(de)《非农强于预(yù)期，但或许和季节性有关》

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