公(gōng)募基金交易(yì)结(jié)算模式再现创新突破！

　　继过往较(jiào)为(wèi)常见的托管人结算模式和(hé)券商结算(suàn)模式之后，一种创新(xīn)模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在(zài)基金行(xíng)业悄然流行。

　　据中(zhōng)国基(jī)金报记者了解(jiě)，2022年3月初成立的博(bó)道盛兴一(yī)年(nián)持(chí)有(yǒu)期混合是首只采用“类QFII结(jié)算模式”的基(jī)金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银(yín)行三方合作推出。目前正(zhèng)在发行(xíng)的易方(fāng)达中(zhōng)证(zhèng)软(ruǎn)件服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算(suàn)模(mó)式”，上述(shù)ETF将(jiāng)由易方达与广发证券、兴业银行(xíng)合(hé)作发行。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”的(de)推出也吸(xī)引(yǐn)了行业各方目(mù)光，据业内人士(shì)透露(lù)，除了广发(fā)证券有落地的(de)基金产品(pǐn)之外，其他券商、基金公(gōng)司也在关(guān)注研究(jiū)这(zhè)一新(xīn)的模式(shì)，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目(mù)前基金(jīn)结算模式迎来新时(shí)代。券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式各有优劣，基金管理人可以根(gēn)据不同(tóng)情况，选择不同的(de)结算模(mó)式，最大(dà)限度的(de)调动各(gè)方资源，为(wèi)持有人提供(gōng)更好的服务。

　　“类QFII结(jié)算模式”逐渐落地

　　在公募基金25年的历史(shǐ)长河中，托管人结(jié)算模(mó)式是最早出现也(yě)是最为成(chéng)熟(shú)的基金结算(suàn)模式。到了2017年(nián)，券商(shāng)结(jié)算模式启动试点，成(chéng)为(wèi)基金公(gōng)司撬动券(quàn)商资源的(de)有力抓(zhuā)手，之后(hòu)由试点转常(cháng)规，发展迅速。

　　如今，新(xīn)的交易结(jié)算模式——“类QFII结算模式(shì)”正(zhèng)在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报(bào)记者(zhě)了(le)解，2022年3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是首只采用(yòng)“类QFII结算(suàn)模式”的基金。而目前正在发行的易方达中证软件(jiàn)服务ETF也将采用“类QFII结算模式”，上述两只基(jī)金(jīn)分别由博道、易方达(dá)两家基金公(gōng)司与广发证(zhèng)券(quàn)、兴(xīng)业银行合作发(fā)行。

　　“在(zài)证券公(gōng)司中，广发证券是(shì)率先有落地基(jī)金(jīn)产品的券(quàn)商，据了解，其他券商也(yě)在积极研究这(zhè)一新(xīn)的业务。”一位业内人(rén)士透露。

　　据博道基(jī)金介绍(shào)，所(suǒ)谓的(de)“类QFII结(jié)算模式”是指，公募(mù)基金参照QFII模式(shì)，通(tōng)过证券公司进(jìn)行交易(yì)申报，由托管银(yín)行进行结算，在这(zhè)种模式下，资(zī)金存放在托(tuō)管银(yín)行的托管账户，无须银(yín)证(zhèng)转账到证券公(gōng)司。这(zhè)也成为类QFII模(mó)式的与一般券结模式(shì)的最大(dà)不同点(diǎn)。

　　具(jù)体来看，类QFII模式中产品资金(jīn)集中存放(fàng)在(zài)托管(guǎn)银(yín)行，在券商开(kāi)立的资金账(zhàng)户无需实际(jì)上的银(yín)证转账存入资金(jīn)，每个交易日基(jī)金公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额(é)度，使(shǐ)用虚头(tóu)寸(cùn)资(zī)金(jīn)的方式进行场内交易，券(quàn)商根据已申(shēn)报的(de)交易额度(dù)每日滚(gǔn)动(dòng)计算产品资金账户虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内(nèi)交易额度的前端验资控(kòng)制。

　　类QFII模式(shì)下基金场内交易通过经纪券商完(wán)成，仍然保(bǎo)留了原(yuán)先(xiān)券商交易结算模式的交易前端控(kòng)制、验资(zī)验(yàn)券的优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管行完(wán)成，解(jiě)决(jué)了部分托管行比较关注的(de)托管资(zī)金归属保(bǎo)管问题，一定程度上调动(dòng)了(le)托管行(xíng)的积(jī)极性。

　　在博(bó)时基金券商业(yè)务部(bù)副(fù)总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟看来(lái)，类(lèi)QFII结算模式，丰(fēng)富了公募基金与证券公司结算模式(shì)的选择，更好(hǎo)地满足(zú)各方差异化的需求，也印(yìn)证(zhèng)了券商财(cái)富(fù)管理转型已经(jīng)进(jìn)入(rù)更加成熟和高速发展(zhǎn)阶段 ，多(duō)样的结算模式备选可(kě)以有助(zhù)于降低运营风(fēng)险 、提升(shēng)效(xiào)率，促进公(gōng)募(mù)基金、券商(shāng)渠道、基(jī)金投资人共(gòng)赢发展。

　　“尤其(qí)是(shì)对于(yú)ETF产(chǎn)品，类QFII结算模式可以保(bǎo)证较好运营(yíng)效率带来的优质交易体验(yàn)的同时(shí)，兼顾券(quàn)商与基金公司的商业利益(yì)深度捆(kǔn)绑(bǎng)。随着“买(mǎi)方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化配(pèi)置”的(de)趋势逐渐形成，该模(mó)式将进一步促进(jìn)，金融机构为广大投(tóu)资人提供更多的交易工(gōng)具(jù)选择。”他进一步分析指出(chū)。

　　类QFII结算模式突破了现行(xíng)客户(hù)交易结算资金的三(sān)方(fāng)存管框(kuāng)架，谈及这(zhè)类(lèi)模式(shì)的创新点，平安基金总结为(wèi)三大方面：“一是虚头寸：实现(xiàn)虚头寸指令对接，资金无需三(sān)方存管；二是交易交收分离(lí)：证券公司对产品(pǐn)场内(nèi)交易进(jìn)行(xíng)前端(duān)验资验券；三是日终资(zī)金对账：实现(xiàn)证(zhèng)券(quàn)公司与托管人系统对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交(jiāo)易(yì)前端(duān)验资验券(quàn)功能

　　兼顾与券商渠(qú)道(dào)的商业(yè)模式创新

　　作为一种新的(de)交易结算模式，投资者(zhě)对类QFII结算模式还是比较陌生。相比过往的结算模式，公募基金(jīn)采(cǎi)用类QFII结算模式有哪些优劣势？也是投资者关注的问题。

　　博道基(jī)金站在(zài)ETF的角度分(fēn)析指出(chū)，从销(xiāo)售端上(shàng)看，ETF的(de)募集和日常申购赎回都通过券商完成。若ETF采用类QFII模式，其投资(zī)端业务也是(shì)通过(guò)券商(shāng)完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的优点(diǎn)是证券公司对产品(pǐn)场内交易进行前端验(yàn)资(zī)验券(quàn)，可有效防控异常交(jiāo)易(yì)和超买风险(xiǎn)。”博道基金表示。

　　“对(duì)于公(gōng)募基金(jīn)管理人(rén)而言，公募类QFII结算模式，较传统托管银行结算模式(shì)，有两方面好处：一(yī)是，加强了(le)交易前端验资验券功能，优(yōu)化(huà)交易监控和头寸(cùn)透支风险管理；二是，兼顾了与券商渠(qú)道商业模式的创(chuàng)新，类似与券(quàn)商结(jié)算模(mó)式(shì)，捆绑了商业利益，有利于券商(shāng)代买市占率的(de)提升(shēng)。博(bó)时基金券商业(yè)务部副总经理王鹤锟也谈(tán)了自己的看法。

　　他进(jìn)一步(bù)分析称，“相较券商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有(yǒu)两方(fāng)面(miàn)好处：一是，无需银证转账即可(kě)调整场(chǎng)内外资金分布，效率(lǜ)有所提(tí)升(shēng)；二是，简化(huà)了开(kāi)户环节，免去了(le)三(sān)方存管登记确认(rèn)。”

　　此外，还有基金人士认为，对于基金管理人而言，ETF采用类(lèi)QFII结算(suàn)模式，可以兼顾资金使(shǐ)用效(xiào)率与(yǔ)风险控制两一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者方(fāng)面的需求，相(xiāng)？过往的(de)结算模式体现出(chū)了(le)？定(dìng)优势(shì)。相比(bǐ)券商(shāng)结算模式，类QFII结算模式下(xià)无(wú)需银证(zhèng)转账即(jí)可调(diào)整场内(nèi)外资金分(fēn)布(bù)，效率有所提(tí)升，同时也简(jiǎn)化了开户环(huán)节，免去了三？存管登记确认(rèn)；而相比托管人结(jié)算模式，类(lèi)QFII结算(suàn)模式下加强了交易前端验资(zī)验券(quàn)功能(néng)，可优化(huà)交易监控和头寸透(tòu)支风险管理。

　　平安(ān)基金将ETF采(cǎi)用(yòng)类QFII结算模(mó)式(shì)的主要优(yōu)势归结为以下(xià)几点：

　　一是，类QFII结算(suàn)模式(shì)下，产品资金不是集中于原来的证(zhèng)券公司资金账户，仍然存放(fàng)在(zài)托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托管行(xíng)和券商打通。通过“虚头寸”将托管行和(hé)券商打(dǎ)通，免(miǎn)去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决了(le)普通券(quàn)结模(mó)式(shì)下资(zī)金分散管理，资(zī)金划(huà)拨(bō)时间受银证转账时间范围(wéi)限制的痛(tòng)点。日常(cháng)投资运作(zuò)过程，减少银(yín)证转账(zhàng)资金划拨(bō)工作，例(lì)如，定期费用支付、新股新债缴(jiǎo)款与银行间账户(hù)之间划拨等；

　　二(èr)是，对比券商(shāng)结(jié)算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券资金账户(hù)开户与银证关联挂钩环节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责所在，以及(jí)完善(shàn)业务风险管理。通过(guò)交易交(jiāo)收分(fēn)离，证券公司前端验资验券可有(yǒu)效(xiào)防控异(yì)常交易和超(chāo)买风险，托(tuō)管人负责交收；日终资(zī)金对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统对(duì)接对账，可防范(fàn)资(zī)金结算(suàn)风险。

　　平安基金同(tóng)时也(yě)谈到了ETF采用类QFII结算模(mó)式的几点不足之处：一(yī)方面，类似托管人结算模(mó)式(shì)，该模式(shì)与托(tuō)管人结算模式一(yī)致，对(duì)投资组(zǔ)合而言需按月计算缴纳最(zuì)低结(jié)算(suàn)备付金(jīn)与保(bǎo)证(zhèng)机(jī)制；另一方面(miàn)，虚头寸机制下，管(guǎn)理人、托管人与券商三方(fāng)需每日(rì)确立(lì)场内/外资金分配(pèi)比例(lì)。取决于投资(zī)组合交易特(tè)征，将增(zēng)加(jiā)日(rì)常投资运(yùn)营(yíng)管理工作。

　　起(qǐ)步阶段(duàn)或吸引(yǐn)头部基金(jīn)公(gōng)司跟随

　　实现(xiàn)基金、券商、银行(xíng)三方共(gòng)赢

　　从(cóng)业内观察看，不(bù)少基金公司对类(lèi)QFII结(jié)算模(mó)式(shì)的(de)关注(zhù)度较高(gāo)，也在筹备或启动相应的合作。不(bù)过，参与这类业务还涉及系统改造，以及(jí)固收、QDII等复(fù)杂(zá)型公募产品的限(xiàn)制仍有待(dài)解(jiě)决等问题，初期或更多(duō)是头部基金公司参与(yǔ)。

　　“近(jìn)期也在(zài)公司(sī)内部对这一(yī)业务进(jìn)行了探讨，业务(wù)操作上的障(zhàng)碍(ài)并(bìng)不大。”一家基金(jīn)公司人士表示，这类业务具备一定吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结算模式(shì)，这一模式(shì)可以(yǐ)同时激发银行、券商双方(fāng)的销售(shòu)力度(dù)，同时在此类模式刚刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段参(cān)与(yǔ)，存在(zài)明显的先(xiān)发优势(shì)。

　　博时(shí)券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也表示(shì)，关于(yú)类QFII结算(suàn)模式仍处(chù)于发展(zhǎn)初期，该模式(shì)特(tè)点鲜(xiān)明。但是，对于固收(shōu)、QDII等复杂(zá)型公募产品的(de)限(xiàn)制仍有待解决(jué)，成为(wèi)主流结算模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望未(wèi)来，预计(jì)相关金融机构对该模(mó)式会保持高度关(guān)注(zhù)，会成为选择(zé)之一(yī)。

　　平安基金相(xiāng)关(guān)人(rén)士更有信心(xīn)，认为这(zhè)是一个基(jī)金、券商、银行(xíng)三方(fāng)共赢(yíng)的模式，有望成(chéng)为新的(de)行(xíng)业发(fā)展趋势。对(duì)管理人而(ér)言，类(lèi)QFII结算(suàn)模式较传统券结模式、托管(guǎn)人(rén)结算(suàn)模式均(jūn)有比较优势；对托(tuō)管人而言，产品资(zī)金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无需(xū)银证转(zhuǎn)账；对证券公(gōng)司提高服(fú)务机构客户(hù)的能力，也加(jiā)强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力(lì)。

　　不过，基金公司开启类QFII结算(suàn)模式(shì)，也(yě)涉及不少系统改(gǎi)造，尤其是托管行和券商。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用券商结算(suàn)模式(shì)下的场内交(jiāo)易前(qián)端(duān)验资验券相关流(liú)程和业务系(xì)统，个别如(rú)清(qīng)算模(mó)块涉及一些小改动。但券商和托管(guǎn)行的系(xì)统改动较大，如在系统直连(lián)、账户管理、场内(nèi)清算、场外(wài)清算(suàn)等多个(gè)环节需要进行升级改造。

　　目前(qián)已经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业银(yín)行(xíng)、基金(jīn)公司三方参与。而记者从业内了解到，也有一些银行、券商对此也抱有积(jī)极态度，愿意布局此类业务。

　　从(cóng)单(dān)一模式(shì)走向三类模式

　　基(jī)金行(xíng)业发展25年以来(lái)，结算模式发生了重要变(biàn)化，从单(dān)一模式走向券(quàn)商(shāng)结(jié)算、银行结算、类(lèi)QFII结算(suàn)模式(shì)三类模式的时(shí)代。

　　自(zì)公募基(jī)金诞生起(qǐ)，采(cǎi)取的就是银行托管人结算模(mó)式，到目前已25年了(le)，仍然是(shì)目前公募基金结(jié)算(suàn)的主流模(mó)式(shì)。这一模式(shì)是(shì)，基(jī)金管理人租用(yòng)券(quàn)商(shāng)的(de)交易席位直连报(bào)盘交易所，托管人(rén)一睹人间盛世颜 远赴人间惊鸿宴全诗，远赴人间惊鸿宴全诗作者作为特(tè)殊结算参与人与(yǔ)中(zhōng)国结(jié)算进(jìn)行(xíng)资金和证券的清算交收。

　　券商结算模(mó)式在2017年启(qǐ)动(dòng)试(shì)点，并于2019年初由(yóu)试(shì)点转常(cháng)规，至今已历时5年有余。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳(wěn)、结算效率(lǜ)改(gǎi)善及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速发展，券结模式自2021年迎来爆(bào)发，根据Wind数据，2021年全年一共有(yǒu)144只(zhǐ)新成(chéng)立基金采用(yòng)了券结(jié)模式。根据(jù)中金公司统计，截至2023年2月24日，券(quàn)结(jié)基金数量(liàng)与规模(mó)分别为616只和5709亿元(yuán)，占据(jù)全部基金(jīn)规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基(jī)金2022年开启类QFII交易结算模(mó)式(shì)，基金结算模式也正式进入了新时代。

　　博道(dào)基金(jīn)相关人士就表示，券商结算、银行结算、类QFII结算(suàn)模式，每种结算模式各(gè)有优(yōu)劣，基(jī)金管理人(rén)可以(yǐ)根据不同情况(kuàng)，选择(zé)不同的结算模(mó)式，最大限(xiàn)度(dù)的调动各方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提供更好的服务(wù)。

　　“随着券结模(mó)式的持续推行(xíng)，尤其是类(lèi)QFII结算模(mó)式的创新发展，伴随着(zhe)权(quán)益市场行情修复及券商财(cái)富管理业(yè)务高速发展(zhǎn)，在主动权益基(jī)金、ETF在(zài)内的指数型(xíng)基金等产(chǎn)品类(lèi)型上，券(quàn)结模(mó)式将有较大发(fā)展空(kōng)间。”上述(shù)平安(ān)基金相关人士(shì)表示(shì)。

　　不少人士也看好券结模(mó)式的发(fā)展。据(jù)一位业内人(rén)士(shì)表(biǎo)示(shì)，现阶段券(quàn)商结(jié)算模式在(zài)中(zhōng)小基金公(gōng)司中(zhōng)更加普(pǔ)遍。中小基金相对来(lái)说获得银行渠道的营(yíng)销支(zhī)持(chí)难度(dù)较大，券结模(mó)式能有效推动券商和基金公司的合作关系，有助(zhù)于中小基金新产品开拓市场。

　　不过，上述(shù)人士也表示，券结模式保(bǎo)有量会更稳定一些，对于(yú)托管(guǎn)行有一个制衡的作用。以(yǐ)前是小公司为主，现在也有一些大公司陆续开始(shǐ)试(shì)水，以(yǐ)后会(huì)是一个趋势。

　　博时基金券(quàn)商业务部副总经理王鹤锟也表示，券商(shāng)结算模式的发(fā)展，已(yǐ)经从“拼数量”时(shí)代进入“拼质量(liàng)”时代(dài)：发展的(de)边际制约因素，也(yě)从“投(tóu)入成(chéng)本(běn)较大、技术(shù)系统探索较困难”转变为(wèi)“产品策略与市场环境(jìng)及需求的匹配度(dù)、业(yè)绩表现与客户(hù)体验(yàn)的舒(shū)适(shì)度(dù)、销售服务与渠道陪伴的契合度”。券商(shāng)结算模(mó)式，将基金公司、基金产品与(yǔ)券商渠道的中(zhōng)长(zhǎng)期利益深度绑定(dìng)；在此(cǐ)模(mó)式下，竞(jìng)争格局会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买(mǎi)方投顾陪伴模式”的服务本质，”持续提供“好(hǎo)产品、好服务”的基金公司和证券(quàn)公司会(huì)受(shòu)益(yì)于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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