2023年前(qián)4个月，尽管美(měi)国通(tōng)胀高企(qǐ)，美联储持续加(jiā)息(xī)，但是美股指数(shù)仍反弹。2022年12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场方面，欧元区STOXX50同期上涨14.91％；富时100上涨5.62％。同期，中(zhōng)国香港市(shì)场方面：恒生指(zhǐ)数上涨(zhǎng)0.57％；恒生科技指数下跌5.5％。同期，中国内地方(fāng)面(miàn)，沪深300指(zhǐ)数上(shàng)涨(zhǎng)4.07％。

　　全球基金方(fāng)面，来自香港(gǎng)投资(zī)基金(jīn)公会的(de)数据显示(shì)，截至4月29日，于中国香(xiāng)港注册的基金中，中国股票基金（投向中国市场）2023年(nián)净值(zhí)下跌2.97％，同期欧(ōu)洲（不(bù)含(hán)英国）地区(qū)股票基金净(jìng)值上涨14.24％；北美地区股票基金净值上涨7.23％。时间(jiān)拉长，过去(qù)6个月以来，中国股票基金净值上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲(zhōu)地区（不含(hán)英国）股票基(jī)金净值上涨27.80％；同期，北美股票(piào)基(jī)金净值上涨(zhǎng)6.56％。

　　来源：香港(gǎng)投资基金公(gōng)会(huì)网(wǎng)站(zhàn)

　　经过前四个月跌宕起伏(fú)， 全球市场接下(xià)来如何演(yǎn)绎？

　　日前(qián)，以下五大(dà)机构代(dài)表接受(shòu)本(běn)报采访解(jiě)析他(tā)们对(duì)于市场动态的看法，以帮助投资者把脉今年剩余时间投资(zī)。他们是：

　　摩(mó)根资产管理常务董事(shì)、亚太区首席市(shì)场策(cè)略师许(xǔ)长泰

　　南方东(dōng)英CEO丁晨

　　瑞银财富(fù)管理亚太区投资总监及宏观经济主管胡一(yī)帆

　　博时基金（国际）有限公司 基金(jīn)经(jīng)理卢里

　　上述(shù)机构人士(shì)认为，2023年(nián)剩余时间美国陷入(rù)衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏步入轨道，若后续(xù)房地产等持(chí)续发力，中(zhōng)国经(jīng)济持续快速复苏可期。随(suí)着美元走弱，后续人(rén)民币等其它非美货(huò)币可能会(huì)获得(dé)支撑。 谈及近期“火”出圈的人(rén)工(gōng)智能，机构人士认为(wèi)人(rén)工智(zhì)能将为(wèi)各(gè)个(gè)行业带(dài)来(lái)巨变，其中硬件类公司可能(néng)获得(dé)较(jiào)为确定的机会。

　　如(rú)何看待今年剩余时间全球经济走(zǒu)势？

　　许长泰：目前，美国银行要么主动收(shōu)紧信贷(dài)条件，要么因为存款(kuǎn)外(wài)流，被动收(shōu)紧(jǐn)信贷。这样(yàng)一来(lái)，企业、家庭部门能获得的贷款增(zēng)长放(fàng)缓。虽(suī)然个人消(xiāo)费相对稳定，但(dàn)是到了(le)下半年美国经济衰退的(de)风险(xiǎn)较为显著。

　　美国之外，2023年欧洲跟(gēn)日本(běn)可能实现稳定增长，但不是快速增(zēng)长。日本(běn)方面内需(xū)跟服务(wù)业获诸多(duō)因素支持。亚洲(zhōu)地区中(zhōng)国，日本过去几(jǐ)年(nián)受到疫(yì)情影响，2023年中(zhōng)、日从(cóng)疫(yì)情当(dāng)中恢复过(guò)来。2023年，在(zài)摩根(gēn)资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济表现不会太差(chà)，对中国持更加乐观态度。中国经济复(fù)苏在全球起着引领作(zuò)用。但是，如果要中国经济复苏更稳固，更全面，还需要(yào)企(qǐ)业投资、房(fáng)地(dì)产发力。

　　南方东英CEO丁晨：目前市场(chǎng)对中国经济在(zài)2023年的复苏抱有较高的期望，尤其(qí)是(shì)在第(dì)一季度超出预期(qī)的情(qíng)况(kuàng)下，市场普(pǔ)遍认为今年会实现5.5％以上的增长。但(dàn)是对(duì)于欧美(měi)经济的预期则(zé)有(yǒu)所保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在(zài)复苏的道路上。如果下半(bàn)年财政和地产方面有所表现，将(jiāng)会加快复苏(sū)进程。目前来看(kàn)，经济复苏的压力主要(yào)来自外需减(jiǎn)弱和内(nèi)需恢(huī)复尚需时间(jiān)，市场流动(dòng)性和(hé)信贷(dài)宽(kuān)松程度没有实(shí)质性压(yā)力。

　　在现有通胀(zhàng)环境下，高利率几乎是美国和欧洲的(de)唯一选择，但是(shì)高利率环(huán)境对经济的(de)压制作(zuò)用会降低(dī)欧(ōu)美经济(jì)的预期。日(rì)本目前处于一个极端(duān)宽松(sōng)货币政策拐点(diǎn)，但是目前新(xīn)任(rèn)日本央行行长表现出(chū)会维(wéi)持货币政(zhèng)策不变的策(cè)略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国(guó)GDP增长会(huì)从2022年(nián)的(de)2.1％降至0.8％，2024年将(jiāng)进(jìn)一步降至(zhì)0.3％。中国(guó)方面，我们认为GDP将从去年的3％，升(shēng)至2023年的(de)5.7％，明(míng)年(nián)会保持在5.2％以上。欧(ōu)元(yuán)区的GDP增长一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？(zhǎng)则(zé)将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反(fǎn)弹至1.0％。我们对日本GDP增长的预期则是从去(qù)年的1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年(nián)则(zé)是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀压力已见(jiàn)顶，服务(wù)业通胀具韧性(xìng)，但中(zhōng)期就业(yè)料将持续修复，核心通胀中枢震荡(dàng)下行(xíng)。预计美国经济在2023年末或(huò)2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫情和地(dì)产等多重约(yuē)束因(yīn)素(sù)缓和(hé)、以及周期性因素作(zuò)用(yòng)下，经济本身就有(yǒu)趋势性的内生修复动力，并不(bù)需要太强的(de)政策(cè)刺激，从(cóng)趋(qū)势上看无论经济增(zēng)长还是企业盈利的修复，目(mù)前都处在一个中周期修复(fù)趋势的开端，远没有到(dào)讨论修复是否(fǒu)结束、以及修(xiū)复力度(dù)最大的阶段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格显著回落及冬季天气较预期(qī)温和等，欧洲经济已避开冬季陷入(rù)严重衰(shuāi)退的(de)最坏情况。日本(běn)：政策方面，日银新总(zǒng)裁植(zhí)田和男维持(chí)宽(kuān)松的政策立(lì)场，短期调整货币政策区间可能性(xìng)不高，但2023年内仍有可能对曲线控制政策进(jìn)行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来一年美国有80％的概(gài)率进入衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰(shuāi)退(tuì)概(gài)率(lǜ)，劳工(gōng)市场有潜在降温的(de)可能。随(suí)着劳工参与率的提高(gāo)，以及(jí)新增就业的下降(jiàng)，未(wèi)来失(shī)业率有抬升的可(kě)能，这将会是导致美国(guó)经济名义上进(jìn)入衰(shuāi)退，最(zuì)主要的推动(dòng)力(lì)。

　　由于冬季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表(biǎo)现好于预(yù)期(qī)。欧(ōu)元区未来(lái)12个(gè)月(yuè)出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题(tí)比美国(guó)更(gèng)为持(chí)久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次(cì)加息50个(gè)基(jī)点(diǎn)，将存款(kuǎn)利率提高(gāo)至3.5％，并(bìng)在今年余下时间保(bǎo)持这一水(shuǐ)平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球(qiú)经济增长“混沌”中(zhōng)的(de)“启明星”，3月宏观数据(jù)进一(yī)步好转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复苏的信心(xīn)。

　　后续美联储加息节(jié)奏如何？

　　许长泰：5月美联储已经最后一次加息了。虽然(rán)说(shuō)通胀还没有回(huí)到(dào)美联储的政策目(mù)标。但是3月份开(kāi)始，银行出现问题，这(zhè)都是高(gāo)利率环境带来(lái)冷却经济的副作用(yòng)。在整体通胀数(shù)据逐步往(wǎng)下走的环(huán)境之下，企业(yè)信心也开始是越走越弱。美联储今年加息或(huò)许已经结(jié)束(shù)。

　　美联储可能(néng)要到了明年上(shàng)半年才会认真(zhēn)的(de)去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然说通(tōng)胀(zhàng)见(jiàn)顶回落，但是回(huí)落的速度不够快，而且美联储主席鲍威尔在过去的(de)半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出现一个温和的经济衰退。可见，他对(duì)于降低通胀的决心(xīn)还(hái)是非常(cháng)明显的(de)，就是他宁(níng)愿(yuàn)牺牲经济增长一部分(fēn)来抑制通胀(zhàng)。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银(yín)行业问题，市场对美联储加息的(de)预期发生了较(jiào)大波动。目前(qián)市场预(yù)计，5月份(fèn)的(de)加息会是最后一次，然(rán)后在第四(sì)季度开始逐步调整利率水平，以实现利率的正(zhèng)常化（即降息）。对资本市场来说，这(zhè)是个(gè)好消息，因为高利率环境导致美(měi)元流动性下降和投资成本急剧上升，这已(yǐ)经在全球资本市场上反映出来了。不论是美国(guó)的银行业还(hái)是高(gāo)收益债(zhài)券领域，都(dōu)出现(xiàn)了(le)流(liú)动(dòng)性和(hé)短期成(chéng)本上升带(dài)来的冲击。

　　胡一帆:我们认为美(měi)联储最近一次加息后(hòu)，进(jìn)入观望态势。现在市场普遍(biàn)预期从今年三季(jì)度开始，美国将进入(rù)一个(gè)技术性衰退，可(kě)能在年底会有一次减息。但(dàn)是美联储现在(zài)论(lùn)调还是比较(jiào)的(de)鹰派，至少从美联储官员的点阵图看，大(dà)部分美联储官员都(dōu)认为在2024年前不会减(jiǎn)息，与市场预(yù)期有一定的差(chà)距。当然(rán)，我们要(yào)动态地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个月(yuè)美国经济的实际情况去做出调整。

　　卢(lú)里(lǐ)：预(yù)计5月美(měi)联储加息后进入了(le)观察(chá)期。短期，联(lián)储将在控通胀及(jí)防(fáng)范(fàn)金(jīn)融风险(xiǎn)之间争(zhēng)取平衡(héng)。后续(xù)如果(guǒ)美国(guó)金融体系(xì)风险继续累积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一(yī)步(bù)的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早转向(xiàng)。美国经济衰(shuāi)退终局确定性较高，在(zài)此情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用债会(huì)在大类资产中取得(dé)相对较好表现(xiàn)。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能在下半年降息(xī)50个(gè)基点。虽然美联储(chǔ)结(jié)束加息周期及随后的宽松政策可能(néng)利好股市，但是(shì)这仅在(zài)没有衰退接踵而(ér)至时成立。多(duō)数情况下，只有经济状况触底才会构成股市反弹(dàn)的充分条件。与股(gǔ)票(piào)不同，政(zhèng)府债收益率的表现在美(měi)联储加息(xī)接近尾声(shēng)时(shí)通常更容易预(yù)测。一直以(yǐ)来，10年期政府债收(shōu)益(yì)率的高位几乎总是在(zài)最(zuì)后一(yī)次加息前后出现(xiàn)，然后(hòu)在接下(xià)来的12个月平均(jūn)下(xià)跌(diē)70个基点，原因是增长(zhǎng)放缓及通胀下(xià)降压低(dī)了收益率。

　　怎么看AI带(dài)来的投资机会(huì)？

　　许长泰：首先(xiān)，一季(jì)度，A股 AI相关的企业已经录得一定的(de)上涨。就(jiù)如“淘金热”的(de)时候，做(zuò)工(gōng)具的大(dà)概(gài)率能(néng)赚钱。工具率先获得利好，这是比(bǐ)较(jiào)自(zì)然的逻辑(jí)。其次，AI会给现有的公司带来哪些变(biàn)化，这是(shì)我们需要思考的问(wèn)题。例如广告公(gōng)司，AI是否可(kě)以进一步(bù)提升它的(de)投放精(jīng)准(zhǔn)度。不过，考虑(lǜ)到部分(fēn)国家(jiā)叫(jiào)停了Chat-GPT的使用。这里(lǐ)的(de)不确定性是(shì)比较(jiào)高的。第(dì)三(sān)，中国(guó)有(yǒu)庞大(dà)的市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化的进程，我们认为中国有(yǒu)非常大的(de)潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在(zài)训练(liàn)环节和推(tuī)理环节(jié)都(dōu)需要(yào)消(xiāo)耗大(dà)量的(de)算力，涉及到的(de)硬(yìng)件领域(yù)包括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存(cún)储芯片构成(chéng)的服务(wù)器(qì)，以及配套的交换机、光(guāng)模块(kuài)；自去年年底以来，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了上述硬件产品环节的订单(dān)上修。

　　大模型主要涉及两(liǎng)类(lèi)产(chǎn)品(pǐn)，一类(lèi)是公有(yǒu)云上部署的大模型，包括模型的API接口调用、模型的分(fēn)布(bù)式计算部署、数据库(kù)等中间件，主(zhǔ)要面向to-C类的终端场景，主要基于生成(chéng)的字段数（token）来收费；另一类是部署(shǔ)到私有云上的大(dà)模型，主(zhǔ)要面向to-B类的终端场景，主要根据部署成本来收费；应(yīng)用场景落地较(jiào)为多元，在搜索、文档处理、文学(xué)艺(yì)术创作、金(jīn)融、电商、企业内部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以(yǐ)探索落地的(de)案例，在未(wèi)来2-5年将会呈现出百(bǎi)花齐放的格局，投资机会(huì)主(zhǔ)要来源于下(xià)游潜在的目(mù)标用户群体规模较大、用户的付(fù)费意愿强或者用户的使用时(shí)长较长的场(chǎng)景(jǐng)。

　　胡(hú)一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中(zhōng)国高度(dù)重视数字经济，尤其是(shì)大数(shù)据、硬科技和软科技的发(fā)展，今(jīn)年(nián)成(chéng)立了国家数据局，国务院重组科技部(bù)，三大运营商都加大了在数据方面的投入(rù)，中国(guó)的云企业也(yě)发展迅速。

　　我们尤其看好亚洲(zhōu)半(bàn)导体的发展。该(gāi)板(bǎn)块目(mù)前(qián)估(gū)值(zhí)处于历史(shǐ)低位(wèi)，随着去库存(cún)的稳步(bù)推进，半导体板块(kuài)在(zài)今后的6-10个月(yuè)会有所(suǒ)改善。拥有众多(duō)半导体企业的(de)韩(hán)国(guó)市场则将是亚洲上升空(kōng)间(jiān)最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也将(jiāng)有不俗(sú)表现，因为很多中国的科(kē)技企业在(zài)后疫情时(shí)代，会更关注利润和现金流(liú)，从而产生一些可以(yǐ)跑赢大(dà)盘的(de)机会(huì)。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别(bié)是(shì)机器(qì)学习与深度(dù)学习模型）的发(fā)展将带来以下方面的投资机会：AI芯片，AI模(mó)型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯(xīn)片的需求与发展。云计算服务，AI模型需要庞大(dà)的数据集(jí)和计算资(zī)源进行(xíng)训练，这(zhè)将推动公共云服务商(shāng)的发(fā)展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需要海量数据进行(xíng)训练，数据采集、清洗(xǐ)和(hé)标(biāo)注(zhù)服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将被广泛(fàn)应用，企业将大举采购各类(lèi)AI软件与服务，如机器视觉、自然语言处(chù)理、机器人等以满足(zú)自动(dòng)化的需(xū)求(qiú)。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和(hé)一群人(rén)工(gōng)智能专家及业界(jiè)高管呼(hū)吁(xū)暂(zàn)停开发比OpenAI新发布的GPT-4更强大的系统。对此，你怎(zěn)么看？

　　胡一帆(fān)：在一定程度(dù)上增加公(gōng)众对(duì)AI技术(shù)研(yán)发(fā)的(de)知情权以及行业自律是(shì)有其必要性(xìng)的(de)。一方面，知(zhī)名人士的(de)呼吁显示出行业内对人(rén)工智(zhì)能安全与可控性(xìng)的高度重视，这(zhè)有助于提高公众对此的(de)认(rèn)识，同时促(cù)进相(xiāng)关(guān)法规与标准的(de)出台。暂(zàn)停(tíng)开发更强(qiáng)大的(de)模型有助于行业理解现有模型的风险与影响，为下一代(dài)模型的管(guǎn)控(kòng)奠定基础(chǔ)。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需要一定(dìng)时间观(guān)察其对社会产生的影(yǐng)响。但另一方面(miàn)，依(yī)靠公众人士发起的自律性暂停可能难以(yǐ)有效执行。人工智(zhì)能行(xíng)业内竞争激烈，暂停进(jìn)一步研究(jiū)难(nán)以形成(chéng)广泛共识(shí)，领先机构(gòu)会(huì)继续推进研究旨在(zài)保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁(xū)暂停开发更强大的生成式AI 模(mó)型，并(bìng)非(fēi)技术发展方向(xiàng)出现了偏差，而更多是出于(yú)对监管缺失的(de)担忧，因而呼吁社会(huì)思考在使用过程中产生的法律规(guī)制(zhì)风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面(miàn)，现在 OpenAI 的 GPT 大模(mó)型部署在公(gōng)有云上面，用户交互过程(chéng)中的数(shù)据可能(néng)涉及到用户隐私和企业(yè)机密，因此现(xiàn)在(zài)越来越(yuè)多的企(qǐ)业客户开始转向(xiàng)规划私有部(bù)署大(dà)模型(xíng)。另一方面，不法(fǎ)分子也更有机(jī)会借(jiè)助生(shēng)成式 AI 提高电(diàn)信诈骗(piàn)的效率、研发限制性产品的效率等。

　　目(mù)前，中国监(jiān)管层在(zài)立法进度上领先于海(hǎi)外，2023年(nián)4月11日，国家互联(lián)网信息办公室正式发布《生成式人工智能服(fú)务管(guǎn)理办法（征求(qiú)意见稿）》，提出生成(chéng)式人工智能服务提供(gōng)者应该(gāi)承担信息(xī)安(ān)全主体责任，做好个人信息保护、未成年人保护、内容安全管理等工作，我们相信在生成式人工智能领域(yù)的监(jiān)管会日益完善。

　　今年剩余时间(jiān)投(tóu)资策略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：未来3个(gè)月(yuè)就6个月，全球市场资产类(lèi)别方面，固定收益或者债(zhài)券为优(yōu)先，低配股票。如果(guǒ)美国(guó)经济进入下半年(nián)，经济增(zēng)长速度(dù)持续放缓(huǎn)，衰退风险增强(qiáng)，那么目前美国股票的估值相对于企业盈(yíng)利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经(jīng)济开始放缓，即便美(měi)联储不降(jiàng)息 ，那(nà)么10年期30年期的美国国债(zhài)，它的利率还是要往下走(zǒu)，利率往下走代表(biǎo)这(zhè)些(xiē)债券的价格往上升。

　　环(huán)球(qiú)市场方面：股票(piào)的部分(fēn)摩根资产(chǎn)管理目(mù)前是偏向中(zhōng)国及广泛意义上的亚洲(zhōu)市场。

　　尽管截至目前，标普(pǔ)500还是跑赢(yíng)沪(hù)深300，但是(shì)经验告诉我们(men)，如果中(zhōng)国的企业盈利增长比美(měi)国快，沪深300或MSCI中国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方(fāng)面，摩(mó)根资产管理比(bǐ)较青睐(lài)欧美的(de)政府债券，再加(jiā)上(shàng)一些投资(zī)等级的企业债。不看(kàn)好高(gāo)收益(yì)债的原因在于：当(dāng)经济表现(xiàn)越来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低(dī一澳币兑换多少人民币汇率，一澳币换多少人民币？)的企业债(zhài)，它(tā)的信用(yòng)差会拉宽，相应债(zhài)券价(jià)格承压。货币方面：看跌美(měi)元。同时，若(ruò)美元贬值，大部分的亚洲(zhōu)货币都会得到支持(chí)。商品：对能(néng)源跟工业金属持(chí)相对中性态(tài)度(dù)，商品(pǐn)中比较看好黄金。

　　丁晨(chén)：资产配(pèi)置策(cè)略现在时间节(jié)点看(kàn)，大类资产相对配置上，我们(men)认(rèn)为股票优于债券，优(yōu)于(yú)商品。年(nián)末有降息预期的(de)条件下，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商品受(shòu)全(quán)球总需求(qiú)下降和(hé)中国(guó)复苏缓慢的影响(xiǎng)，下(xià)半年反转的(de)机会不(bù)大。

　　股票市场上，考虑年初至(zhì)今的(de)表现，之后可能会(huì)出现中国(guó)优于(yú)欧美(měi)股(gǔ)市的情况(kuàng)。尤其是(shì)香港市(shì)场，在公司(sī)业绩普遍(biàn)平稳转好的(de)基本面条件下，受其他因素影响的估(gū)值(zhí)因(yīn)素(sù)带来的下(xià)跌(diē)调整幅度比较大。换(huàn)句话说，目(mù)前(qián)的港股表现有背离基本面的情况。

　　胡一帆(fān)：站在资产配置角度看，我们认为(wèi)美国的盈(yíng)利增(zēng)长及通(tōng)胀前景(jǐng)仍存在较大的(de)不确定性。如果通胀下降，股票表(biǎo)现会较出色(sè)，债(zhài)券(quàn)也会受益。如果经济出现(xiàn)严重衰(shuāi)退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来，将出现和(hé)去年一样的股(gǔ)债双杀(shā)，对成长股则尤为不利。股票市(shì)场(chǎng)投资策略：股票方面，我们不看好美股和成长股(gǔ)。我们(men)的股票(piào)投资策略(lüè)是(shì)分散(sàn)配置。我(wǒ)们看好新兴市场，特别是中国。

　　债(zhài)券(quàn)市场投资策略：整体(tǐ)而言，我(wǒ)们认为今年(nián)债券(quàn)的(de)表现会优于股票的表(biǎo)现，特别是(shì)政府债券(quàn)和投资级别的(de)债(zhài)券(quàn)，能(néng)够提供不错的收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行的时候也非(fēi)常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我(wǒ)们同时也看好黄金和石油价(jià)格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要(yào)是(shì)因为避险情(qíng)绪的上(shàng)升(shēng)。我们预测到(dào)2023年底，黄金价格(gé)会达(dá)到2100美元/盎司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我(wǒ)们认为油价会进一步上(shàng)行，主要是由于供给端的(de)收缩(suō)。外(wài)汇(huì)市场投资策略：由于美(měi)联储(chǔ)停止加息(xī)，美元(yuán)的利差优势收窄，因此我们要为美元走(zǒu)软做好准备。

　　卢里：历(lì)史走(zǒu)势(shì)上看(kàn)，衰(shuāi)退情(qíng)景后，债券和黄金表现(xiàn)较好，成长股(gǔ)有阶段性(xìng)行情(qíng)衰退(tuì)情景下，利(lì)率带(dài)来的(de)分母端制(zhì)约(yuē)改善，利(lì)好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等(děng)资产类别成长(zhǎng)股受分母端改善主导，可能有阶(jiē)段性行情；价值股分子(zi)端(duān)承压(yā)，整体回落(luò)石油等大宗商品由于需求下降，整体回落。

　　A股市场相对(duì)和绝对估值均(jūn)处于较低位置，宏观环境有利于(yú)权(quán)益市场，风格上建议高配制(zhì)造、科技，低配周(zhōu)期(qī)、金融地产，标配消费和医药；创(chuàng)业板指(zhǐ)的吸引(yǐn)力相对高于沪深(shēn)300。行业层(céng)面，电子、医药、军工、食品饮料、建(jiàn)筑材料等行业机会相对较多。

　　港股市(shì)场结构上看好(hǎo)：盈利能力(lì)稳定、高股息的优质央国企；契合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益于(yú)复苏的互联网(wǎng)板块。我们(men)对美股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期，部分(fēn)资(zī)产（例如美股）对分子端(duān)下(xià)行的定价不(bù)足。后续(xù)若进入利(lì)率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风(fēng)格可能阶段(duàn)性跑赢价值。

　　市场交(jiāo)易重心可能从衰退转向复苏，美元也可(kě)能启(qǐ)动(dòng)趋势性下行周期。

　　货币(bì)方(fāng)面(miàn)：人民币(bì)汇率在美元反弹(dàn)时点可(kě)能仍强于(yú)一篮子货币(bì)。日元(yuán)可能(néng)扭转(zhuǎn)颓势(shì)，启动均值(zhí)回(huí)归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预(yù)期(qī)和欧洲(zhōu)能(néng)源供(gōng)应短(duǎn)缺风险(xiǎn)持(chí)续，欧元2023年仍然趋弱，但(dàn)在美元强势(shì)周期逆(nì)转(zhuǎn)后(hòu)，欧元存在一定重新(xīn)反弹可能。

　　王(wáng)昕杰：在股(gǔ)票方面，我们(men)继(jì)续看好亚洲（日本除外），并在美国和欧(ōu)洲采(cǎi)取防御性行业立场。看好中国，因(yīn)为(wèi)即使在2022年10月的反弹(dàn)之(zhī)后(hòu)，目前中国市场(chǎng)股票估(gū)值仍然低廉，政策制定者继续支持(chí)经济(jì)增长，最(zuì)近(jìn)的银行存款准(zhǔn)备金率下调就是明证(zhèng)。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除日(rì)本以外的亚洲市场表(biǎo)现。

　　在债券方面，我们(men)增(zēng)加了对高质(zhì)量政(zhèng)府债(zhài)券的敞口，并减(jiǎn)少了对高收(shōu)益债务(wù)的敞口。

　　我们更(gèng)青睐发达(dá)市场投(tóu)资级政府债券(quàn)，较(jiào)不青(qīng)睐高收益债券。这与美国的(de)衰退周期所体现出(chū)的特(tè)征一致，在美国，政(zhèng)府债券(quàn)通常受益于债券收(shōu)益(yì)率(lǜ)的下降（因为市场对增(zēng)长放缓(huǎn)和最终降息(xī)的(de)定价），而公司债券收益(yì)率相对(duì)于(yú)美国政府(fǔ)债券的(de)溢价因信贷质量恶(è)化(huà)的预期而扩大。

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