文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联(lián)系人孙永乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同(tóng)比多(duō)减4968亿元，这是居民存(cún)款(kuǎn)在连续13个(gè)月同比多增(zēng)后，首次回(huí)落。

　　在(zài)过去(qù)一年多时间里，居(jū)民部门积攒了(le)一大笔超额(é)储蓄。今年这笔(bǐ)超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资(zī)本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个问题。一是(shì)4月居民存款同(tóng)比多减是不是超额储蓄释放的开(kāi)始？二是这(zhè)一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述(shù)问(wèn)题的回(huí)答取决于(yú)存款(kuǎn)会受(shòu)到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存款的主(zhǔ)要(yào)有(yǒu)这么几种行为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金(jīn)融资产相关收支(zhī)和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推(tuī)动存款增(zēng)加；反之，收入减少、消费增(zēng)加、认购金融(róng)资产、购房增加、提前还贷等则会带(dài)动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款同比多增7.9万(wàn)亿是居(jū)民少消费(fèi)、少投资(zī)、少购房(fáng)的结果（详见(jiàn)《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此(cǐ)时(shí)虽(suī)然(rán)居民(mín)收(shōu)入增速放缓并提前还贷，但因(yīn)为投资、购房等下滑幅(fú)度更大，所(suǒ)以存(cún)款同(tóng)比大幅多增(zēng)。

　　2023年一季度(dù)居民存款同(tóng)比多增2.1万亿(yì)则是收入修复浙k是浙江哪个城市的(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度(dù)居民人浙k是浙江哪个城市的均(jūn)可支(zhī)配收入同比(bǐ)增(zēng)长525元，理财(cái)存续规模(mó)相(xiāng)比(bǐ)于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速(sù)度(dù)放缓等因素(sù)影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷款支持(chí)证(zhèng)券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有(yǒu)所回落，即居民提前还款对存款(kuǎn)的(de)拖累相比于去年末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消费和购房行为修复，其对(duì)存款的支撑力度减弱，一季(jì)度人均消费支出同(tóng)比增(zēng)加345元（低于收入涨幅(fú)）、购房支出同比多增1575亿元(yuán)。但(dàn)因为支撑因(yīn)素(sù)的规(guī)模更大，所以(yǐ)存款继续(xù)回(huí)升。

　　4月(yuè)和一季度最(zuì)核心的不同在于(yú)理财(cái)市场的(de)变化。4月居民存款下滑(huá)可能的原因一是居民存款理财化；二是(shì)提前还(hái)贷规模增加。因为居民收入和消费数据(jù)不足，暂时(shí)无法判(pàn)断(duàn)消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存款(kuǎn)的影响(xiǎng)。

　　存款回(huí)流理财是4月存(cún)款回落(luò)的核心(xīn)原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加(jiā)1.26万(wàn)亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年(nián)10月以来的下行趋势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增配理(lǐ)财(cái)等(děng)资产是理财风险降低、收益回升和存款利(lì)率下滑共同作用的(de)结(jié)果。受益于债券市场走强，今年理财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财产品单(dān)位破(pò)净率从2022年12月峰值的29.2％持续下滑至2023年(nián)5月12日的(de)4.7％，叠加(jiā)这一时期下(xià)滑的(de)存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的(de)吸引力逐渐减弱(ruò)，而理财(cái)对居民的吸引力则(zé)不断(duàn)增强。

　　从(cóng)5月理财(cái)规模上看，随着破净率(lǜ)进一(yī)步回落，居(jū)民还在继(jì)续(xù)增配理(lǐ)财产品，存款理财(cái)化趋势有(yǒu)望延(yán)续(xù)。

　　提(tí)前还(hái)贷(dài)规模(mó)扩(kuò)大是存款下(xià)滑的又一个(gè)原因。4月早偿率月均值(zhí)相比于(yú)2月低点上(shàng)行4.3个百分(fēn)点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因(yīn)为(wèi)首套房利率还(hái)在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本(běn)，4月(yuè)沈(shěn)阳、马(mǎ)鞍(ān)山(shān)等(děng)多地继续降(jiàng)低首套(tào)房利(lì)率，贝壳研究(jiū)院数据显(xiǎn)示(shì)百城首套主流房贷利率(lǜ)平均(jūn)为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是(shì)政策放松后，1、2月份部(bù)分积(jī)压的还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会推(tuī)动(dòng)提前还贷(dài)规模走高。

　　总的来说，随着理(lǐ)财市场好转，此前因(yīn)居(jū)民少消费、少投(tóu)资、少买房等积攒下来的超(chāo)额(é)储蓄已经开始部分回流(liú)理(lǐ)财市场(chǎng)了，且5月初这一趋势还在延(yán)续。

　　往(wǎng)后来看，理(lǐ)财市场(chǎng)和(hé)提前还贷在(zài)后续几个(gè)月里或继续成为超额(é)存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游人(rén)均消费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善或部分(fēn)表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱(ruò)，考虑到超(chāo)额储蓄的持有分(fēn)化(huà)且并非(fēi)主要(yào)来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额(é)储蓄(xù)对消费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能否转(zhuǎn)化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需求(qiú)逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前已经(jīng)有走(zǒu)弱迹象，地(dì)产(chǎn)短期或不会成为超储的主要流(liú)向。但是因(yīn)为按揭利率(lǜ)存(cún)在明显(xiǎn)利差，居民提前还贷行为(wèi)或将延续。从(cóng)这个角度来看，主要因(yīn)为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储蓄，在(zài)理(lǐ)财市场环境好转和存(cún)款利率下滑的背景下或将(jiāng)继续回流到理财市场。

　　1 存款(kuǎn)同比增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住户存款余额+4月新增来进行估(gū)算(suàn)

　　2早偿率是指在个人住房抵(dǐ)押贷款中债务(wù)人(rén)提前偿(cháng)付的(de)金额在(zài)资产池未(wèi)偿本金余额的(de)占比

　　风险提示(shì)

　　地产销售变动超预期，超额储蓄(xù)释(shì)放弱于预期，理财市场波动加大

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