私(sī)募基金运作(zuò)即将迎来更全面的新一轮监管。

　　4月28日，中(zhōng)国证券投资基金业协会（下称中基协）就起草的《私募证券(quàn)投资基金运(yùn)作指引(yǐn)》（下称《运(yùn)作指引》）向社会公开征求意(yì)见。

　　自2013年6月证券(quàn)投资基(jī)金(jīn)法将(jiāng)私(sī)募证(zhèng)券投(tóu)资基金纳入统(tǒng)一规范，中基协(xié)实施登(dēng)记备案以来，我国私(sī)募证券投资(zī)基金行业发展(zhǎn)迅速，规模不(bù)断增加(jiā)。截至(zhì)2022年年末，中基(jī)协已登(dēng)记私募证券投(tóu)资基金管(guǎn)理人9000余家，存(cún)续(xù)私募证(zhèng)券投资基金9.3万只(zhǐ)，规模(mó)5.6万亿元。私募证券(quàn)投资基金交(jiāo)易策略(lüè)逐步多元化，交易活跃，投资资产(chǎn)覆盖(gài)股票、基金、债券和场内外衍生(shēng)品，已经(jīng)成为资本市(shì)场重要的机构投(tóu)资者之一。中(zhōng)基协结合私募证券(quàn)投资(zī)基(jī)金行业(yè)实践，坚持规范(fàn)发(fā)展和(hé)问题(tí)导(dǎo)向(xiàng)，起草形成《运(yùn)作指引(yǐn)》，明确底线(xiàn)要(yào)求，针对重点(diǎn)问(wèn)题予以规范(fàn)，完善私募(mù)证券投(tóu)资基金运作规则体系。

　　本次征求意见的(de)《运作指引》共计(jì)三(sān)十二条，对私募证券投资(zī)基金募集、投资、运作管(guǎn)理等环节提出了规范要求。具体来看：

　　募(mù)集要求方面，在募集及存续(xù)门槛要求上，明确私募证券(quàn)投资(zī)基金(jīn)初始(shǐ)募(mù)集及存(cún)续规(guī)模不(bù)得低于1000万(wàn)元。

　　今年2月，中基协发布(bù)了修订后的《私募投资基金登记备(bèi)案(àn)办法》（下(xià)称《备案办(bàn)法》）及配套(tào)指引，进一步明确(què)了私募(mù)登记备案标准(zhǔn)，其中就提出私募证券基金(jīn)初始实缴募集资金规模不(bù)低于1000万(wàn)元人(rén)民(mín)币。此(cǐ)次《运作指(zhǐ)引》的相关要求(qiú)与《备(bèi)案办法(fǎ)》衔接。

　　但引(yǐn)发市(shì)场热议(yì)的是，基金合同中应(yīng)当(dāng)明确(què)约定，除市场武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子波(bō)动导致(zhì)净值变化外(wài)，连续60个交易日(rì)出(chū)现基金(jīn)资产净值低于1000万(wàn)元人民币的，该私募证(zhèng)券投(tóu)资(zī)基金进入清算流(liú)程(chéng)。

　　有(yǒu)行业人士(shì)认(rèn)为，《运(yùn)作(zuò)指引》在衔接《备案办法(fǎ)》募集规模的基(jī)础上(shàng)，增(zēng)加了存续要求，这可以(yǐ)有(yǒu)效避免《备案办法》出(chū)台后，通过募集资金后再赎回的方式备案的“壳基金”。此外，这(zhè)也体现行业的“扶强除(chú)劣(liè)”趋势(shì)，中小规模的私(sī)募生存难度越(yuè)来越大。

　　武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子申赎管(guǎn)理上，为加强流(liú)动性(xìng)风险管理，《运作(zuò)指引》要求私募证券(quàn)投资基金开(kāi)放申(shēn)赎频(pín)率不得高于每(měi)月一次。为引(yǐn)导投资者理性投(tóu)资(zī)、长期投资，《运作指引》明确基金(jīn)合(hé)同应当约定投资者不(bù)少于6个(gè)月的份额锁(suǒ)定期安排。

　　投资要求方面，在组合投资要求上，为(wèi)引导(dǎo)私募证券投资(zī)基金管(guǎn)理人(rén)提升专业投资能力，组合(hé)投资、分散风险，要求(qiú)私募证券投资基金采取资产组合的(de)方式(shì)进行投资。单只(zhǐ)私募证(zhèng)券投资(zī)基金投资于(yú)同一资(zī)产的(de)资金，不得超(chāo)过该(gāi)基金净资产的25％；同一(yī)私募基(jī)金管理(lǐ)人管理的全(quán)部(bù)私(sī)募证券(quàn)投资基金投(tóu)资于(yú)同(tóng)一资产的资金，不得超过该(gāi)资产的25％。银行活期存款、国债、中央(yāng)银(yín)行票据(jù)、政策(cè)性(xìng)金融债、地方政府债(zhài)券、公(gōng)开(kāi)募集基(jī)金等(děng)中国证(zhèng)监(jiān)会、协会(huì)认可的投(tóu)资品(pǐn)种除外。

　　《运(yùn)作指引(yǐn)》还明(míng)确禁止多(duō)层嵌套，要求私募证券投资基金(jīn)架构应当清晰、透明，不得通过设(shè)置复杂架(jià)构(gòu)、多层嵌套等方式规避监管要求。私募证券投资基(jī)金(jīn)投资于其他私募(mù)证券投资基金(jīn)或者(zhě)金融(róng)机构发行的资产管理产品(pǐn)的，应(yīng)当明确(què)约(yuē)定所投资(zī)的(de)私募证(zhèng)券投资基金或者资(zī)产管理产品(pǐn)不再投资(zī)除公开(kāi)募(mù)集基金以外的其他(tā)私募证券投资基金(jīn)或者资(zī)产管(guǎn)理产品。

　　在(zài)场外(wài)衍(yǎn)生品投资要求上(shàng)，明确私募(mù)基金应(yīng)当(dāng)以(yǐ)风险管(guǎn)理(lǐ)、资(zī)产(chǎn)配置为(wèi)目标开(kāi)展衍(yǎn)生品交易，不得将衍生品交(jiāo)易(yì)异化为股票、债券等场内标的的杠杆融资(zī)工具，不(bù)得(dé)为(wèi)不适格(gé)投资(zī)者(zhě)提供通道(dào)服务(wù)，提出集中度(dù)、杠杆等要求。

　　运(yùn)作管理要求(qiú)方(fāng)面，要求武则天为什么不怀孕，武则天为什么没有孩子私(sī)募证券投资基金(jīn)管理人(rén)建立健(jiàn)全内部制(zhì)度(dù)，遵循(xún)投资者利益优先与公(gōng)平交(jiāo)易(yì)原则，防范利益输送。对量化私募证券投资(zī)基金在(zài)交易(yì)系统安全、异常交(jiāo)易监控、内部(bù)管理、资料保(bǎo)存(cún)、产品命名等方(fāng)面提出规范要求(qiú)。进一(yī)步(bù)细化对私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金投资运(yùn)作(zuò)（如衍生品、境外资(zī)产等(děng)特殊交易）的信息披露要(yào)求(qiú)。

　　同时，《运作(zuò)指(zhǐ)引》明(míng)确(què)不同规模私募证(zhèng)券投资基金(jīn)管理人和(hé)私募证券投(tóu)资基金信息报送工作要求。

　　《运(yùn)作指引》还要求规模以(yǐ)上私募(mù)证(zhèng)券投资基金管理人定期开展(zhǎn)压力测试、建立风险(xiǎn)准(zhǔn)备金制度等。具体来看，同一实(shí)际控制人控制的私(sī)募基金管理人在最近一(yī)年度末合计基金管理(lǐ)规(guī)模在20亿元(yuán)以上的(de)，应当持续建立(lì)健(jiàn)全流动性风险监(jiān)测、预警(jǐng)与应急处(chù)置、关于预警线与止损(sǔn)线的风险管理制(zhì)度(dù)，每季度(dù)至少进行一次(cì)压力测试。私(sī)募基金管理人(rén)应当结(jié)合市场状况和(hé)自身(shēn)管(guǎn)理能力制定并持续更(gèng)新流动性(xìng)风险应急预(yù)案，明(míng)确预(yù)案触发情景、应急程序与措施等(děng)。

　　《运作指(zhǐ)引》明(míng)确禁止(zhǐ)通道业务，私募基(jī)金管理人应当对投(tóu)资者资金来源的合规性进行审查，不得(dé)由投资者或其指定第三(sān)方下达投资指令或者自行负责投资运作(zuò)，不(bù)得为金融机构、其(qí)他私募基金管理(lǐ)人，金融机构(gòu)资产管理产品以及其他私募基(jī)金提供规(guī)避投资范围、杠杆约束、投资者门槛等(děng)监管要求的通道(dào)服务。

　　一位(wèi)私募人士(shì)向期货日(rì)报记者表(biǎo)示，综合(hé)来看，私募监管(guǎn)的实际标准在向金(jīn)融机构管理标准看齐，《运作指引》如果按目前征(zhēng)求意见稿的水平落实，执(zhí)行(xíng)后会快(kuài)速抹平私(sī)募基金相对其他资管产品的灵(líng)活度(dù)，让(ràng)资金方的投放偏好回到策略(lüè)表现及(jí)管(guǎn)理人(rén)的整体运营(yíng)和服务水平(píng)上，而非(fēi)政策监管红利。这将更有利于行业的健康发展，回(huí)归管理本(běn)源(yuán)。

　　不过(guò)，《运作指(zhǐ)引》也给予了(le)过渡(dù)期安(ān)排(pái)。

　　中基协表(biǎo)示，《运作指引(yǐn)》施行后，新备案(àn)的私(sī)募证券投资基金按(àn)照《运作指引(yǐn)》要求(qiú)执行。同(tóng)时(shí)为减(jiǎn)少新(xīn)老基金(jīn)的(de)套利空间，对存量基金针对(duì)不同情况提出差异化整改要求，并对重点条(tiáo)款的整改给予充分过(guò)渡期安排：

　　对于(yú)违反投(tóu)资范围要(yào)求(qiú)、开展通道业(yè)务、不符合最(zuì)低存续(xù)规模(mó)等触及底线要求的存量(liàng)基(jī)金(jīn)，《运作指引》施行后不得新增募集规模及投资者，不得展(zhǎn)期，新(xīn)增投资活动获得(dé)须(xū)符合《运作指引》要求，合(hé)同到期(qī)后(hòu)予(yǔ)以清算(suàn)；

　　对于(yú)不符合(hé)《运作指引》中关于投(tóu)资集中度、嵌(qiàn)套(tào)层数、杠杆比(bǐ)例、债券及(jí)衍生(shēng)品交(jiāo)易等投资要求的，给(gěi)予12个月(yuè)整改(gǎi)过渡期(qī)，不强制要求修改基金合同；

　　对于《运作指(zhǐ)引(yǐn)》实施后存量基金新募集的(de)投资(zī)者要(yào)求设置不少于(yú)6个月的份额锁定期；

　　对于存量基金发生(shēng)基(jī)金(jīn)合同(tóng)变(biàn)更的，变更后内容应(yīng)当符合《运(yùn)作指引(yǐn)》要求；基金合同存续期限(xiàn)发生变化的(de)，应当按照《运作指引》修改基金合同；

　　对于存量基金中无固定存续期限的私募(mù)证(zhèng)券投资基(jī)金，要求在《运作(zuò)指引》施行(xíng)后12个月内(nèi)，修改基金合(hé)同，约定明确的(de)基金存续期，以促(cù)进目前存量永续基金限(xiàn)期整改。

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