5月13日，年内首(shǒu)只央企主题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发布公告(gào)称，其(qí)累计有效认购申(shēn)请份额总额(é)超过20亿份发行(xíng)上限，将(jiāng)启动比例配每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办售。这(zhè)则小(xiǎo)公告(gào)体现出市场对这一“中(zhōng)特估”主题的(de)追捧力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着“中(zhōng)特估”的行情，市场关注度(dù)非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去年底及今年(nián)一季度(dù)，一些基金经理开始调仓换股“中特估(gū)概念”。

　　目前(qián)“中特估”资金面、情绪(xù)面、估值(zhí)方(fāng)式等问题成为市场(chǎng)关注焦点，中国基每天晚上都要弄我，天天晚上想弄我怎么办金报采访多位投研人士，解(jiě)析“中特(tè)估(gū)”这些焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行(xíng)

　　行(xíng)情催化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主题积极追(zhuī)捧(pěng)。不(bù)仅华泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字(zì)头”ETF也持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元(yuán)。

　　同时，后续有多只国(guó)央企主题基金发行，市(shì)场对此充满(mǎn)期待(dài)，如5月15日就有3只央企回报ETF，后续(xù)跟(gēn)踪(zōng)央企(qǐ)科技引领、央企现代能(néng)源等(děng)ETF也(yě)将获批(pī)发行，更有扎堆(duī)上报的央国企基金在排(pái)队入市。

　　这(zhè)些或成为这一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利(lì)机(jī)会基(jī)金经理何龙表示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因(yīn)素(sù)的，近期银行股大涨的一(yī)个催化(huà)因(yīn)素就(jiù)是积极推介相关(guān)央企ETF的(de)发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认为确(què)实会(huì)成为引(yǐn)爆(bào)行(xíng)情的催化剂，基本(běn)面、资金面(miàn)、政(zhèng)策(cè)面都(dōu)在向好，下半年，中特估有可能(néng)独(dú)领风骚(sāo)。”万家基(jī)金章(zhāng)恒更是表示。

　　同样，博时基金(jīn)指数与量化投资部基金(jīn)经理杨振建就表(biǎo)示，近期密集申报的国央企(qǐ)主(zhǔ)题基(jī)金(jīn)主(zhǔ)要涉及(jí)“股东回报(bào)”、“科(kē)技引领”、“现代(dài)能源”几大主题，这样的(de)布局(jú)可(kě)以更好支持央(yāng)国企(qǐ)的(de)估(gū)值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为(wèi)行情进一(yī)步上涨的催化剂。去年以来(lái)公(gōng)募(mù)基金发行整体平淡，近期(qī)多只国央(yāng)企主(zhǔ)题基金申(shēn)报和(hé)发行(xíng)，行情(qíng)火热下将为市场带来增量资金(jīn)，有望推动进一步上涨。”杨振建(jiàn)进(jìn)一步表(biǎo)示。

　　此外，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅认为(wèi)，公(gōng)募基金积极布(bù)局(jú)央国企(qǐ)主题(tí)基(jī)金，一方面(miàn)是因(yīn)为新一轮深化国企改革的大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的(de)基金(jīn)将为(wèi)投资者(zhě)提供更丰(fēng)富的工具以参与到央(yāng)国企投资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业(yè)高质量发展的(de)要求，引导更多资金(jīn)参与(yǔ)央国企(qǐ)改革(gé)，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服务资本市场改革、服务实体经济(jì)和(hé)国家战略的(de)作用(yòng)。

　　王帅表示(shì)，未来央(yāng)企ETF的发行将(jiāng)为央企相关(guān)标的和(hé)板块带来增量资金，提升交易(yì)活跃度，有望(wàng)成为中(zhōng)特估行情(qíng)的(de)催(cuī)化剂。

　　存量市场(chǎng)中变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行(xíng)情(qíng)明显(xiǎn)，中特估和人(rén)工智能成(chéng)为两(liǎng)大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而(ér)新能源等(děng)前期热(rè)门赛道股(gǔ)冷(lěng)却，在此背景下，一(yī)些基金经(jīng)理开(kāi)始(shǐ)调(diào)仓换股“中特估概念”。

　　万家基金(jīn)基金经理章(zhāng)恒直言，自(zì)己(jǐ)目前重点关注三大行业，火电、券商(shāng)、军工(gōng)，这三(sān)大行(xíng)业(yè)主要(yào)是央(yāng)企或地方国资(zī)所(suǒ)在的行业，民营(yíng)企业占比较少。

　　“首先是基于行业本(běn)身基本面在今(jīn)年会有重大的向(xiàng)上变(biàn)化的机会，比如火电(diàn)，会受益于煤炭价格的下跌，扭(niǔ)亏为盈；券商，会(huì)受益于今年(nián)市场成(chéng)交(jiāo)量的放大，盈利大幅增(zēng)长等。同(tóng)时，随着国有企业改(gǎi)革(gé)的推进，大概率这些企业会进(jìn)入一个提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章(zhāng)恒表(biǎo)示，中特估是(shì)过去5年10年(nián)改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的(de)，和(hé)他过去(qù)1至2年(nián)研究投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为(wèi)在下半年抓住这(zhè)波(bō)中特(tè)估的投(tóu)资(zī)机会做好了准备。

　　“去年(nián)年底(dǐ)已开始重视中(zhōng)特估(gū)的(de)投资机会(huì)，判(pàn)断中特估的(de)机会未(wèi)来三(sān)年分两(liǎng)个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理何(hé)龙表示，第(dì)一阶(jiē)段(duàn)也就是今(jīn)年以数字(zì)经济(jì)和“一带一路”的主题普涨性机会为主，包括(kuò)低(dī)于1倍PB、分红(hóng)收益率极(jí)高的品(pǐn)种，将会迎来普涨性(xìng)的机会。第二阶段是未(wèi)来两年，在主(zhǔ)题性机会消散以后(hòu)，基于(yú)顶层设计对(duì)国央经营管理(lǐ)价值导向变(biàn)化，我们判断经(jīng)营成果随之改变是一个(gè)慢变量(liàng)，会在未来两(liǎng)年体现在每一(yī)个央国企的报表中。

　　何(hé)龙强调，目前(qián)在挖掘(jué)公(gōng)司经(jīng)营层面可(kě)能发(fā)生显著正(zhèng)向(xiàng)变化的(de)个(gè)股(gǔ)提前进(jìn)行布局，比如医(yī)药和消费等行业。

　　其(qí)实一(yī)季(jì)报已经显露(lù)出不少基金在行动。国金(jīn)证(zhèng)券研(yán)究所数据(jù)显(xiǎn)示，偏股主(zhǔ)动型基金2022年年报(bào)前十大重仓(cāng)股股(gǔ)票池中，“中特估”概念占偏股主动型(xíng)基金持有股票市(shì)值比例仅有1.18％。而2023年一季(jì)报披露的(de)持仓(cāng)中，“中特(tè)估”概(gài)念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特估”概(gài)念股(gǔ)在(zài)偏(piān)股主动型基金的持(chí)仓(cāng)中，占比明显提(tí)高。上述数(shù)据显示，根(gēn)据偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金2022年报(bào)及(jí)2023年一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除(chú)个股涨跌影响，估计(jì)了各基金主动(dòng)加(jiā)仓(cāng)“中特(tè)估(gū)”概念股的市(shì)值占2022年末股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏(piān)股主动型基金(jīn)主动加(jiā)仓了(le)“中特估”概念股，198只基(jī)金在2022年末不持有“中特估”概(gài)念(niàn)股，但在一季度(dù)买(mǎi)入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计也显示，一季度主动偏股(gǔ)型公(gōng)募基金(jīn)对(duì)港股央国企的持股市(shì)值比(bǐ)重达到2019年(nián)以来的新高，港股央国企持股(gǔ)总市值占港股持股总市值的比重(zhòng)由2022年(nián)四季度的(de)25.1％提升至2023年一季(jì)度的(de)32.9％，远高于2020年低(dī)点时的(de)7.5％。

　　投(tóu)研(yán)上加大力(lì)量？

　　构(gòu)建(jiàn)国央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特色(sè)估值体系(xì)，正深刻影响(xiǎng)基(jī)金公司的(de)投研(yán)，落(luò)实(shí)到日(rì)常的投研(yán)流程和实践之中，不少(shǎo)基金公司在加大投研力量(liàng)，更有专门构建国(guó)央企股票库。

　　融通红利机会基金(jīn)经理(lǐ)何龙就介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究(jiū)员过去对国央企的固定思维，需要实(shí)地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿意交流的契机，多花(huā)精力去进(jìn)行跟踪(zōng)发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基金在(zài)行动上，要(yào)求研究员将自己所覆盖行业的(de)所有(yǒu)国央企构建专门(mén)的股(gǔ)票库，并(bìng)进行长期跟踪，包括考察其(qí)实地调研(yán)的的成果，了解国(guó)央企经(jīng)营(yíng)思路和财务导(dǎo)向的(de)变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价值洼地，发现预期差。

　　同样(yàng)的，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业(yè)务总监(jiān)王帅也谈(tán)到“认识”上的重视(shì)。他表示，通(tōng)过深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻(kè)的认识(shí)：首先要(yào)认识市场(chǎng)体制机制、行业(yè)产业结构、主(zhǔ)体持(chí)续发展能力等方面(miàn)所体现的鲜明中(zhōng)国元素(sù)和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础(chǔ)上(shàng)构建的具(jù)有(yǒu)时代特征(zhēng)和中国特(tè)色、符合国(guó)家战略导向的估值体系，而(ér)不是简单套用国外的传统估值模(mó)型。

　　“中(zhōng)特估是一种(zhǒng)新的提法，但是这(zhè)个(gè)概念所涉及到(dào)的行业和公司(sī)，一直在(zài)发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金(jīn)经(jīng)理章恒表示，万(wàn)家(jiā)基金一(yī)直非(fēi)常(cháng)关注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融(róng)、建筑等多(duō)个领域，因此也(yě)是一定能(néng)够(gòu)抓住中特估这波行情的机会(huì)的。同时，随着(zhe)时局的变化(huà)，也在增加相关行业的研(yán)究力(lì)量。

　　此外，创金合信基金首(shǒu)席经济(jì)学家魏凤(fèng)春(chūn)表示，积(jī)极践行中国(guó)特(tè)色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场(chǎng)使(shǐ)命，投资者需要学习领会并针对(duì)原有的(de)估值体系进行改造，以适(shì)应(yīng)现实的需要(yào)。明确该体系的框架是第(dì)一位的工(gōng)作，合理设置指标也非(fēi)常(cháng)重要，投资(zī)者的认可和实施是(shì)最终该体系能(néng)否(fǒu)具(jù)备长期(qī)价值的(de)基础。不过，他也提醒，人为的(de)拔估值(zhí)是很大的认知误区，市场化认可是基本的常(cháng)识，不可误判。

　　体现社会价值与(yǔ)国家战略价值

　　新(xīn)估(gū)值方式(shì)？

　　央国企是国民经(jīng)济的支柱，国(guó)企央企(qǐ)发(fā)展要(yào)符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发(fā)展发向，更需要承担社会公共责任等(děng)。而(ér)这些(xiē)都(dōu)应该(gāi)考虑进估(gū)值体系(xì)之中，也引(yǐn)发市场关注。

　　多数受访的基金经理认为，对于国(guó)央企的估值(zhí)方式要充分体(tǐ)现企业的社(shè)会价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)，目前已(yǐ)经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价(jià)体系。

　　“如何(hé)定价国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)承担社(shè)会价(jià)值、符(fú)合(hé)国家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建中国特(tè)色(sè)的(de)价值评价体(tǐ)系，改变从以私人(rén)股东权益出发，现(xiàn)金流折现为主要方法的单一价(jià)值估值体系，转向社会(huì)整(zhěng)体价值观念、纳入中国(guó)特(tè)色的ESG评价体系(xì)，充(chōng)分体现企业的社会价值与国家(jiā)战略价值。”博时(shí)基金指(zhǐ)数(shù)与量(liàng)化投(tóu)资部基金经(jīng)理杨振建(jiàn)表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年来(lái)国资委指导国内团队对于中国特色ESG披露与评(píng)价体(tǐ)系不断探索，结合(hé)国际通(tōng)用规则，目前(qián)已经形成了初(chū)步(bù)的(de)企业社(shè)会价值评价体系，其中包括《企业(yè)ESG披露指南》、《中央企业上市公司环境、社会及治(zhì)理(lǐ)（ESG）蓝皮书（2022）》等(děng)。

　　银华基金ETF业务总监、基金经理王(wáng)帅也认为(wèi)，“中(zhōng)特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是(shì)注(zhù)重企业价值的(de)可持续估值(zhí)，要重视股东、员工和社会责(zé)任(rèn)等要(yào)素对企业稳健成长(zhǎng)的重(zhòng)大意义，重视(shì)稳定的现金流(liú)、持续增长的盈利、科技创新对提升企业内在价值的积极作用，这样有利于提高估值定价模型(xíng)的科学性和有效性。

　　“在指数编制、策(cè)略构建(jiàn)等实务工作中，都有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标可以使用，包(bāo)括净资(zī)产收益(yì)率、营业现金比(bǐ)率、资产负债率(lǜ)、研发(fā)经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细(xì)致分析在估值思维、估值结(jié)论(lùn)、估(gū)值(zhí)判断上有变(biàn)化，尤(yóu)其是估值的方法和指(zhǐ)标(biāo)上，他认为(wèi)其包括产业链上下游的衡量、全要素成本等，以及在纵向和(hé)横向上(shàng)的研(yán)究，强调政策优惠、产业发展、市场竞争力和(hé)可(kě)持续发展(zhǎn)等各(gè)种因素与企业价值的关系。这(zhè)些(xiē)因素在对(duì)估值结论(lùn)和判断的影响(xiǎng)上，也使得中(zhōng)国(guó)特色的估值体系与传统(tǒng)的(de)估值体系有(yǒu)所不(bù)同。

　　“所以估值思维(wéi)的变化(huà)，还有估值结论(lùn)和(hé)估值判断的变化，都是为了更好地适应中国的市场和(hé)经济(jì)特点，提供更精准、更合(hé)理(lǐ)的企业估值信息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金首席(xí)经(jīng)济(jì)学家魏凤春直言(yán)，这需要在(zài)实践中(zhōng)进行探(tàn)索(suǒ)，目前(qián)尚(shàng)没有公认(rèn)的指(zhǐ)标可以使用。

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