金(jīn)融界(jiè)5月16日(rì)消(xiāo)息(xī) 国(guó)新办(bàn)今日上午举行4月(yuè)份国民经济(jì)运行情(qíng)况新闻(wén)发布会。现场(chǎng)有记(jì)者提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是(shì)PPI通缩加剧，请问原因(yīn)有哪些(xiē)？国家统计(jì)局如何看待未(wèi)来的走势？

　　国家统(tǒng)计局(jú)新闻发言人(rén)、国(guó)民经济综(zōng)合(hé)统(tǒng)计司司长付凌晖回应称，当前价格低位运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存在(zài)通(tōng)缩，总的来(lái)看，下(xià)阶段也不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况来看，今年以(yǐ)来(lái)，CPI同比涨幅总体上是回落的，4月(yuè)份(fèn)同比上(shàng)涨0.1％，涨幅(fú)比上个月回(huí)落(luò)了(le)0.6个百分点，CPI走低主要是一些阶段性因素影响(xiǎng)。

　　一是食品价(jià)格(gé)的回(huí)落。随着气(qì)温的转暖，鲜菜、鲜果供应(yīng)增加，市场价格有所回(huí)落。同(tóng)时，生猪市(shì)场(chǎng)供应总(zǒng)体是充足的(de)。进入4月份(fèn)以(yǐ)后，猪肉消费进入(rù)淡(dàn)季，猪肉价格下行，也带动了食品价(jià)格(gé)的回(huí)落。4月份，食品价(jià)格同比上涨0.4％，涨幅(fú)比上(shàng)月回落2个百分点。

　　二是能源价格降幅扩大。今年(nián)以来，受到世界经济复苏乏力、全球能源(yuán)价(jià)格总体上(shàng)趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价(jià)格输出型影响显(xiǎn)现(xiàn)，4月份(fèn)CPI中，能源价格同比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大。

　　三是国内部分耐用消费品降(jiàng)价(jià)促销。今年以来，受到汽车优惠补贴政策(cè)去年底到(dào)期影响，国六B的排放标准在今年7月(yuè)份切换，车企降价促销力度加大，带(dài)动了价格(gé)的下行(xíng)。我们看到，4月份(fèn)燃油(yóu)小汽车价格环比还在下降。

　　四是上年同(tóng)期对比基数走(zǒu)高(gāo)。上年同期受到疫(yì)情(qíng)冲击，猪肉价(jià)格(gé)进入到(dào)上涨周期等因素的影响(xiǎng)，食品价格涨幅扩大(dà)。同时，由(yóu)于国际(jì)地缘(yuán)政治冲突、全球疫情(qíng)影响，去年国际(jì)油价高涨，带动了CPI中(zhōng)能源价格(gé)上升。在这些因素共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份扩大0.6个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格中食品和能源由于(yú)受(shòu)到短期因(yīn)素(sù)影响，往往波动会比(bǐ)较大，看价格总体的状(zhuàng)况，更重要的(de)还(hái)要看核(hé)心CPI。从核心CPI的(de)状况来看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上月相(xiāng)同，总(zǒng)体(tǐ)保持(chí)基(jī)本稳定。从核心CPI目前的情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫(yì)情(qíng)前相比还是(shì)偏低的，很重要的原因是服务需求仍在(zài)恢复中，相关(guān)价格涨幅跟过去(qù)相比(bǐ)偏低。

　　他(tā)表(biǎo)示，随着经济社会(huì)恢复常态化运行，服(fú)务需求稳(wěn)步扩大，旅(lǚ)游(yóu)、交通、住(zhù)宿、餐饮等价格(gé)涨幅(fú)回升，带动服(fú)务价格涨幅有所扩大。4月(yuè)份，服务价(jià)格同比(bǐ)上(shàng)涨1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月扩(kuò)大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来随着服(fú)务(wù)消费需求(qiú)带动增强，价格回升也会推动核(hé)心CPI涨幅回归到合理(lǐ)的水平。

　　付(fù)凌晖(huī)指出(chū)，从PPI情(qíng)况来(lái)看，今年以来受到国内外多(duō)重因(yīn)素影响，PPI同(tóng)比降幅连(lián)续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要(yào)影响因(yīn)素有以(yǐ)下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际(jì)输入性因素影响。我国(guó)部分大宗(zōng)商(shāng)品价格与(yǔ)国际市(shì)场联系比较紧密，今年以来受到世(shì)界(jiè)经济恢复乏(fá)力影响，国际(jì)大宗(zōng)商品价格走低(dī)、国内石油、有(yǒu)色价格出现下降，4月(yuè)份石油和(hé)天(tiān)然气开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和(hé)压延加工业价格下(xià)降8.6％。

　　二(èr)是(shì)部分行业市场需求(qiú)不(bù)足。经济(jì)恢(huī)复常态化运行以后，部分(fēn)行业产能(néng)供(gōng)给充(chōng)裕，但市场需求(qiú)相对不(bù)足，价格(gé)有所下降。比(bǐ)如煤炭产(chǎn)能继续释放，进口持续增加，而电煤需求季节(jié)性减少，市场(chǎng)进入(rù)淡季(jì)，价格降幅有所扩大，4月份煤炭开采和洗(xǐ)选业(yè)价格下(xià)降9.3％。我国钢材产能比较充足，而市(shì)场需(xū)求还(hái)在恢复中，价格出(chū)现下降，4月份黑色金属冶炼和压延加(jiā)工业价(jià)格下降(jiàng)13.6％。

　　三(sān)是(shì)上(shàng)年价(jià)格变动翘(qiào)尾下(xià)拉影响加大。4月份上年价格翘尾(wěi)影响是(shì)负2.6个百分点，比3月份(fèn)下拉影响扩大0.6个百分(fēn)点。

　　从下阶段情况来看，国际输入(rù)性(xìng)影响(xiǎng)还会(huì)持续，国内市场需求仍(réng)在恢复(fù)中，部分工业品价(jià)格短期(qī)下行(xíng)情况还会延续。但是随着国内经济恢(huī)复，市场需求(qiú)回(huí)暖，总的判断，下半年(nián)PPI有望逐步(bù)回升。

　　央行报告：当前我国经济(jì)没有出现(xiàn)通(tōng)缩

　　值得注意的是(shì)，昨天央行(xíng)发布的一(yī)季(jì)度货币(bì)政策报(bào)告也提及通缩。报告提到(dào)，我国通胀水平处于温和(hé)区间。过(guò)去(qù)一年、五年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在(zài)2％左右。

　　今年以来物价涨幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢(huī)复(fù)时(shí)间差和基数效(xiào)应有关(guān)。我国经(jīng)济运行开局良(liáng)好，同时通胀保(bǎo)持(chí)温(wēn)和，CPI涨幅逐月下行，4月涨幅降至0.1％，PPI近几个月运行在(zài)负值区间。

　　总(zǒng)的看，若(ruò)经济保持正(zhèng)常(cháng)增长态势，CPI阶(jiē)段性(xìng)回(huí)落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物(wù)价回落客观上有以(yǐ)下因素：

　　一是(shì)供(gōng)给(gěi)能力较强。在稳经济一(yī)揽子政策有力支持(chí)下，国内生产持续加(jiā)快恢(huī)复(fù)，PMI生产分项保(bǎo)持在较高(gāo)景气(qì)区间；农副产(chǎn)品生产稳定、物(wù)流渠道畅(chàng)通，也保证了居民(mín)“菜篮子(zi)”“米袋子”供应充(chōng)足。

　　二是需(xū)求复苏偏慢。实体经(jīng)济生产、分配、流通、消(xiāo)费(fèi)等(děng)环节本身有个过程，加之疫情(qíng)的“伤痕效应”尚(shàng)未消退，居民(mín)超额储蓄向消费的(de)转(zhuǎn)化受收入分配(pèi)分化(huà)、收入预期不稳等制约，特别是汽车、家装等大宗消费需求偏弱。近期(qī)居民出(chū)现提前还贷现(xiàn)象，也一定程度影(yǐng)响当期消费。

　　三是基数效应明显。去年(nián)国际油价一度逼近140美元大关，今(jīn)年以来(lái)已(yǐ)回落(luò)至80美元附(fù)近(jìn)，带动CPI交通工具燃料(liào)和居住水电燃料的(de)同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去年(nián)3月鲜菜价格反季节(jié)上涨，对今年也存在高基数影(yǐng)响。GDP等宏观经(jīng)济数据同样存在明显基数(shù)效应(yīng)，去年二季度受疫情冲击GDP同(tóng)比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今年二季度GDP增速(sù)可能明显回升。

　　未来几个(gè)月(yuè)受(shòu)高(gāo)基(jī)数等影响，CPI将低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持(chí)低位，主(zhǔ)要受去年同期(qī)CPI涨幅(fú)基本在2.5％左右的高基数影响。但要看(kàn)到，随(suí)着基数降低，特别是政(zhèng)策效应将进一步显现，市场机制发(fā)挥充(chōng)分作用，经济内(nèi)生(shēng)动力(lì)也在增强，供需缺口有望趋(qū)于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温(wēn)和(hé)抬升，年末可能回升至近年均值(zhí)水(shuǐ)平附(fù)近。

　　报告表示，当(dāng)前我国(guó)经济没(méi)有出现通缩(suō)。通(tōng)缩主要(yào)指价格持(chí)续负增长(zhǎng)，货币供应量(liàng)也具(jù)有下降趋势(shì)，且通(tōng)常伴随经(jīng)济衰退。我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融(róng)增长(zhǎng)相对较快，经济(jì)运行持续好转，不符合(hé)通(tōng)缩的特(tè)征。

　　中长(zhǎng)期(qī)看，我国经济总供求基(jī)本(běn)平衡，货币条件(jiàn)合理适度，居民(mín)预期稳定(dìng)，不存在长期通(tōng)缩或通胀的基础。

　　国金宏观：通(tōng)缩(suō)讨论，可以(yǐ)休矣(yǐ)

　　一(yī)问：通(tōng)缩(suō)大讨论？通(tōng)缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物(wù)价是经济短周期波动的滞后指标，不能仅(jǐn)以物(wù)价回落来评判经济(jì)进入“通缩”。过往(wǎng)经验显示，经(jīng)济的周期性波动主(zhǔ)要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变化而变化，使得(dé)物价变化滞后经济1-2季度左右；经济复苏初(chū)期，需求才(cái)刚刚开始(shǐ)修复(fù)，对(duì)价格的提振尚不明显(xiǎn)，使得物(wù)价指标(biāo)低位徘徊，例如，2015年初、2017年初CPI同比均在1％以下。

　　领先指标持(chí)续修复，显示经济处于(yú)复苏初期。以企业(yè)中长期资金来源(yuán)刻画的有效社融(róng)增速，去年9月以来持续回(huí)升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社(shè)融变化(huà)领先经济2个(gè)季(jì)度左右的经(jīng)验规(guī)律(lǜ)，本(běn)轮信用扩张会带动经济在2023年初见底(dǐ)回升，1季度经济指标已(yǐ)有(yǒu)所体现。

　　年初以来(lái)物(wù)价的回落(luò)，受(shòu)基(jī)数、供给和外(wài)需等影响较大(dà)；伴随拖累减弱、需求修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等(děng)食品价格回落(luò)，及油、气价格回落等(děng)，对(duì)CPI、PPI的(de)拖累(lèi)显著，而线下活动相关服(fú)务、衣着等价格逐步抬升(shēng)。伴(bàn)随拖(tuō)累(lèi)减弱、需求支撑增强，CPI即将底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空(kōng)转加(jiā)剧，政策托底无用？周期启动，渐入佳境

　　经(jīng)济(jì)复苏初期，资金存(cún)在一定空转较为常见。经(jīng)验显示(shì)，资(zī)金空(kōng)转多发生在经济回落、货(huò)币(bì)明显宽松阶段，部分资金(jīn)滞留在金融(róng)体(tǐ)系，使得M2-M1“剪(jiǎn)刀差”扩(kuò)大(dà)，去年底以来也有类似(shì)特征；有(yǒu)所不同的是，当前资金多(duō)滞留在银行(xíng)体系、而不是非银(yín)金融(róng)机构(gòu)，与(yǔ)居(jū)民理财回表、购房(fáng)偏弱(ruò)带来的居民与企业之(zhī)间(jiān)信用派生(sh牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质ēng)偏少等紧密相(xiāng)关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信(xìn)用派生驱动和表征不同过往，企(qǐ)业(yè)有效信(xìn)用(yòng)派生(shēng)自去年9月以牛剖层皮革是不是真皮，牛皮革是什么材质来(lái)持(chí)续改善，而房地(dì)产(chǎn)相关融资拖累总体信用派生。传统周期下(xià)，信用扩张以房地(dì)产驱动为主，使(shǐ)得居民贷款增长明显快于企(qǐ)业；相较之下，本轮信用修复主(zhǔ)要(yào)靠(kào)企业融资扩(kuò)张(zhāng)，有效社融从去年9月开(kāi)始持续回(huí)升，而居(jū)民信贷一度(dù)拖(tuō)累社融回落(luò)。

　　本轮(lún)信用派生带来的经济效应不同过(guò)往，有效信用派生(shēng)对(duì)企业行(xíng)为的(de)支持已开始显现。去年3季度以来，资(zī)金加速流向制造业(yè)，而房地产相(xiāng)关融资显著弱于以往，使得制造(zào)业投资表现显著强于房地产；伴随融资的持续改善(shàn)，企业资本开(kāi)支在1季度有所扩大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增长的(de)弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态”？疫情“后遗症”或(huò)被过(guò)度渲染

　　高频指标(biāo)报(bào)复性反弹后走弱(ruò)，主要缘于场景恢(huī)复的“脉冲”；但疫后(hòu)“疤痕效(xiào)应”的存在，使得大家容易产生悲(bēi)观情绪。疫情政策调整，放大(dà)了“春(chūn)节效应”带来的经济波动(dòng)，部分高频(pín)指标报复性反弹后出现走弱的迹象(xiàng)。其中，偏消(xiāo)费端的(de)活动(dòng)多在2月底(dǐ)之后(hòu)走弱，偏生产端略晚一点，导致(zhì)宏观数(shù)据屡超预期的同(tóng)时(shí)，市场信心反其道而行之(zhī)。

　　内(nèi)生动能(néng)的修复已然开始，消费(fèi)动能(néng)或被低(dī)估，前半程(chéng)靠(kào)居民出行和企业消费，后(hòu)半(bàn)程靠(kào)居民消(xiāo)费能力的恢复。出(chū)行意(yì)愿(yuàn)的持续改善、企(qǐ)业经营(yíng)活(huó)动(dòng)正常化等，皆指向场景恢(huī)复带来的消费(fèi)修(xiū)复(fù)持续性和(hé)弹(dàn)性(xìng)不宜低(dī)估；批发零售(shòu)、住(zhù)宿餐(cān)饮等服务业，及稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐(zhú)步修复，有助于推动收入(rù)与消费的正循环。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地(dì)产大周期向下已是共识，地产链条修复会(huì)弱于传统周期；但小周期超(chāo)调后的(de)修复出现(xiàn)一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地产供给(gěi)增多、质(zhì)量改善，利于(yú)需求释放、形成供(gōng)需(xū)“正向(xiàng)循环(huán)”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地区收入修复(fù)等(děng)，有利于稳定低能级(jí)城(chéng)市(shì)需(xū)求。

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