来(lái)源(yuán)：高瑞(ruì)东宏观笔(bǐ)记

　　核心观(guān)点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国(guó)内经济回(huí)暖主要(yào)缘于疫后复(fù)苏(sū)红利驱(qū)动，表(biǎo)现为生产(chǎn)恢复推(tuī)动出口形势好转，出行需求释放催(cuī)化下游消费回暖(nuǎn)。从行业表现看(kàn)，制(zhì)造业从去(qù)年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气度边(biān)际表(biǎo)现看，下游消费制造>；中游装备(bèi)制造>；上(shàng)游原材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地(dì)产等线下(xià)活动回暖(nuǎn)，但(dàn)距离疫情前仍有(yǒu)一(yī)定差距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济(jì)脉(mài)冲(chōng)式修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将(jiāng)成为推动下一(yī)阶段国(guó)内经济(jì)复苏的主(zhǔ)线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动(dòng)一(yī)季(jì)度经济(jì)复苏的主(zhǔ)因(yīn)

　　从(cóng)一季度(dù)GDP表(biǎo)现看(kàn)，制造(zào)业，交(jiāo)通运输(shū)、房地产等(děng)行业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据好(hǎo)转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖(nuǎn)而投(tóu)资(zī)疲(pí)弱的特点相(xiāng)一致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各行业景气(qì)度普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价跌”，指向(xiàng)经济(jì)复苏初期(qī)，供给端(duān)修复好于需求(qiú)端(duān)，行(xíng)业(yè)整体去库进(jìn)程尚未结束。从行业(yè)景(jǐng)气(qì)度边际改善(shàn)情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游(yóu)原材(cái)料加工(gōng)，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行(xíng)、地产后周期相关的酒饮(yǐn)料(liào)茶(chá)、纺织服(fú)装、文教(jiào)娱、烟草、家具制(zhì)造(zào)行业景气(qì)度较高(gāo)，部分行(xíng)业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升”。

　　中游装备(bèi)制(zhì)造业行业(yè)景气度居中，表现为(wèi)“量(liàng)升价跌”。从“量”维度看，电气(qì)机械、专(zhuān)用设备、运输设备(bèi)>；；；汽车制(zhì)造、金(jīn)属(shǔ)制(zhì)品>；；；通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工(gōng)行业(yè)景气度改善(shàn)幅度最弱(ruò)，由(yóu)于行业库(kù)存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行业仍然受到价格(gé)下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，有色金(jīn)属>；；；黑(hēi)色金属、非金(jīn)属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升级或(huò)是推动下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一季度，国内经济复苏主要受(shòu)益(yì)于疫后复苏(sū)红利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消费快(kuài)速(sù)复苏(sū)，前期积压的购房、服务(wù)消费需求得以释放；供给方面(miàn)，国内复工复产(chǎn)加(jiā)快推(tuī)进，生产(chǎn)端(duān)快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转的重要原因。

　　进入3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放(fàng)缓，指(zhǐ)向疫后复苏红利驱(qū)动边际转弱，随着(zhe)未来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的预期逐步(bù)兑现，后续驱动(dòng)国(guó)内经(jīng)济增长的线索，大(dà)概率来(lái)自(zì)于消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)两条(tiáo)主线。

　　一是(shì)，一季度居民收(shōu)入向上(shàng)修复，消费倾(qīng)向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆”势(shì)头缓和，未来消费回(huí)暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强。预计(jì)交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐(lè)等服(fú)务(wù)消费有望持续(xù)修复，家电、家具、纺服等(děng)与出(chū)行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升级(jí)路径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优势增(zēng)强，有望维持出口韧性；随着下(xià)游消费稳步(bù)修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求(qiú)有望改(gǎi)善，推动中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济(jì)恢(huī)复(fù)力度不及预期；海(hǎi)外需求超预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费(fèi)降温，带动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济(jì)复苏(sū)有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏(sū)的主因(yīn)

　　一季度我(wǒ)国GDP总量(liàng)实(shí)现超预期增长(zhǎng)，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下，国内经济企(qǐ)稳回升。但不同于海(hǎi)外国家疫后复苏的规律，本轮国(guó)内疫后复苏发(fā)生在外需(xū)回落、国内经济转(zhuǎn)向高(gāo)质(zhì)量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆(gān)”的过程(chéng)中，因(yīn)此(cǐ)驱动疫后经济复苏的力(lì)量并不(bù)均(jūn)衡，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此(cǐ)，我们重点(diǎn)从行业(yè)层面，观(guān)测(cè)当前(qián)各行业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各行业表现来看，今年一季度制造业、交通运输业(yè)、房地产(chǎn)业景气度明(míng)显提(tí)升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房(fáng)地产销(xiāo)售回暖而投资疲(pí)弱的(de)情况(kuàng)相一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计算各(gè)年份的复合增速，观察(chá)各行业增加值变化。

　　今年一(yī)季(jì)度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农业强国，推进农业农(nóng)村现(xiàn)代化的目标有关。

　　今年一季度第二(èr)产业增加值增速(sù)升至(zhì)5.4％，高于去年(nián)四季(jì)度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提升至(zhì)5.9％，高于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)4.7％，但低于2021年(nián)全(quán)年(nián)增速(sù)，与去年下半年之后(hòu)外(wài)需转弱、居民商(shāng)品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明(míng)显回落，增加(jiā)值增(zēng)速回落至1.9％，低于去(qù)年四季度的3.1％，主要受(shòu)房(fáng)地产新(xīn)开工(gōng)拖累(lèi)。

　　今(jīn)年一季度第三产业增加值(zhí)增速小幅升至(zhì)4.7％，略高于(yú)去年四季度的(de)4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出(chū)缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民(mín)出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓(cāng)储和邮(yóu)政(zhèng)业增加值(zhí)增速明显提升，自去(qù)年四季(jì)度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮(yǐn)业增(zēng)加值增速(sù)小幅(fú)回升，尽管高于疫情三年来的(de)平均(jūn)增速，但绝(jué)对(duì)水平不(bù)及2019年，指向(xiàng)供给水(shuǐ)平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新(xīn)房和二手房(fáng)销售(shòu)回(huí)暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增速回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏(sū)分(fēn)化(huà)，中下游改善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业工业(yè)增加值增速）与价格（各(gè)行业工(gōng)业品(pǐn)价(jià)格增速）分别(bié)作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主(zhǔ)要行业自2019年以(yǐ)来(lái)的月度数据，首先将各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和(hé)PPI增速的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比(bǐ)2022年12月和2023年3月的分位数水平，捕捉其边际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气(qì)度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月(yuè)的“量价齐跌”转入(rù)“量升价跌”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行业整体(tǐ)去库进程尚未结(jié)束(shù)。从行业景气(qì)度边际改善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；；；上游原材(cái)料加(jiā)工(gōng)，煤炭行业景(jǐng)气度(dù)呈现高位放缓情况(kuàng)。

　　下游(yóu)消(xiāo)费制造行业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相关的(de)行业(yè)景气度最高(gāo)，部分行(xíng)业步入“量价齐升”阶段。今年3月，与居民外出消(xiāo)费相关的，酒饮料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐(lè)的量价分位数(shù)水平均处在(zài)高景气(qì)度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行(xíng)业也呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品制造景气度有所回落，农副加工行业表现(xiàn)为“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌主要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来90％以(yǐ)上(shàng)分位(wèi)数水平；而随(suí)着防疫(yì)需(xū)求(qiú)的降温，医药(yào)制造(zào)业景气(qì)度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行(xíng)业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与原材料成本下跌(diē)有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有关。其(qí)中，电气机械、专用设备(bèi)、运输设(shè)备(bèi)工业(yè)增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带(dài)来的(de)韧性(xìng)驱动；其(qí)次是汽车(chē)制造(zào)、金(jīn)属制品，改善幅度(dù)最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子(zi)设备(bèi)，与房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工强度较弱、消费(fèi)电子行(xíng)业(yè)周期性走弱(ruò)有(yǒu)关。

　　上游(yóu)原材(cái)料加工行业景气度改善幅度偏弱(ruò)，由于行业库存水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表现(xiàn)为“量(liàng)升(shēng)价(jià)跌”。其中，有色(sè)金属行业生产端改(gǎi)善幅度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分位数水平(píng)，但受全球大宗商品下(xià)行周期影(yǐng)响，价(jià)格依旧(jiù)承压；随着年初建(jiàn)筑业施(shī)工回暖(nuǎn)，相关的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提(tí)升，但由(yóu)于库存水平偏高，价格仍处(chù)在下跌区间，拖(tuō)累整体盈利水平；石化链条(tiáo)行业生(shēng)产水平普遍回(huí)暖，但分位(wèi)数水平仍处在50％以下(xià)的景气(qì)度偏低区间，今年由于(yú)能源(yuán)危机(jī)缓解，产品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下跌。

　　煤(méi)炭开(kāi)采(cǎi)景气度(dù)仍处在高(gāo)位(wèi)，但出现(xiàn)边际放缓(huǎn)，生产及(jí)价格水平同(tóng)步回落。这(zhè)与去(qù)年以来行业产能持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回(huí)暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段(duàn)经(jīng)济(jì)复苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国(guó)内经济复苏主要(yào)受益于疫后(hòu)复苏(sū)红利。一(yī)方面，消费场景恢复(fù)后，出行类消费快速复苏，前期积压的购房(fáng)、服务性(xìng)需求得以释放；另(lìng)一(yī)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，保(bǎo)证(zhèng)供给端的快(kuài)速恢(huī)复，是推动年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进入(rù)3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果转弱，随(suí)着未来海(hǎi)外(wài)总需求(qiú)回(huí)落的(de)预期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级两(liǎng)条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收(shōu)入(rù)提升和消费意愿改善(shàn)，未来消费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强，交通、住宿、餐饮、娱乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度均(jūn)有望提升。

　　从一(yī)季度居民收入(rù)和消费数据(jù)看，居民收入(rù)增速提升，消(xiāo)费倾向开(kāi)始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年，但(dàn)尚未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期的复合(hé)增速(sù)看(kàn)，今年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四(sì)季度的5.6％，居民人均消费支出增速提升至5.0％，高于去(qù)年(nián)四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高(gāo)于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢(huī)复持续(xù)向好，有(yǒu)望带动(dòng)相关就业岗(gǎng)位加(jiā)快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居民(mín)消费意(yì)愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄(xù)意愿有所减(jiǎn)弱(ruò)，消费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来，居(jū)民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去杠(gāng)杆”势头缓和。从存(cún)款数据(jù)看，3月居民(mín)新(xīn)增存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月(yuè)9375亿元的同比增量(liàng)均值，也低于2022年(nián)6617亿(yì)元(yuán)的月(yuè)均同比(bǐ)增量。从贷款数(shù)据看(kàn)，3月居(jū)民(mín)部(bù)门新增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其(qí)中，短期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多增2246亿元(yuán)，中长期信贷同比多增(zēng)2613亿(yì)元。居民部(bù)门(mén)新增(zēng)净(jìng)融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能正(zhèng)在(zài)筑底，“去杠杆(gān)”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城(chéng)镇(zhèn)储户问卷(juǎn)调查结果显(xiǎn)示，倾(qīng)向(xiàng)于“更多储(chǔ)蓄”的居民占58.0％，比上季度减(jiǎn)少(shǎo)3.8个百分点；倾向于“更多消费(fèi)”和“更多投资”的居民分别(bié)占23.2％和(hé)18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向(xiàng)居民储蓄意愿降低、消(xiāo)费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路(lù)径(jìng)驱动(dòng)下，汽车和(hé)“新三(sān)样”产品出(chū)口(kǒu)优势增强，以及相关(guān)行业设备投资更新(xīn)，有望推动中游装备制(zhì)造(zào)景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度(dù)国(guó寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思)内出口数据回暖，除(chú)与欧美供需缺(quē)口短期走阔、国内复(fù)工复产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)。今年在海外总需(xū)求回落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸易往来(lái)加强、以及新能源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出(chū)口韧性。

　　另(lìng)一方面，企业(yè)盈利下滑(huá)和(hé)库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下(xià)游消费(fèi)稳步修复、二季度PPI同比(bǐ)触底回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前(qián)看，电(diàn)气机械等装备制(zhì)造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用(yòng)设(shè)备产成品库存(cún)增速呈现触底反弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修(xiū)复，企业将从主动去库逐步转向(xiàng)被动去库、主(zhǔ)动补库(kù)，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上(shàng)行

　　美国10年期(qī)国(guó)债收(shōu)益率上行。本周（截至(zhì)4月21日(rì)）美国(guó)10年期国债收(shōu)益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其中通胀预期较上(shàng)周(zhōu)下行2BP，实际收(shōu)益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债(zhài)收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行5BP至2.99％，德国10年期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年(nián)期国债收益率(lǜ)较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收(shōu)益率利差收(shōu)窄。本周美国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为-0.60％，较上周(zhōu)下行(xíng)4BP。美国(guó)AAA级企业期权调整(zhěng)利差(chà)较(jiào)上周末持平(píng)为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益(yì)债(zhài)期权调整利差(chà)较上(shàng)周(zhōu)末(mò)上行11BP至4.54％（截至(zhì)4月(yuè)20日(rì)）。

　　2.2全(quán)球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股(gǔ)市涨跌(diē)分化。本(běn)周(zhōu)（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股(gǔ)市普涨(zhǎng)，法国CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌(diē)0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业指(zhǐ)数、纳斯达(dá)克指(zhǐ)数分别(bié)下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚(yà)洲股市(shì)分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲(zhōu)标普200、韩国综合指(zhǐ)数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格(gé)普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银(yín)、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺(luó)纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观(guān)察：美欧(ōu)加(jiā)息步(bù)伐或将继续

　　4月19日，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书公布，显示近(jìn)几周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停(tíng)滞(zhì)，通(tōng)胀和招聘活动(dòng)放缓，信贷(dài)渠(qú)道变窄。褐皮书称，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体(tǐ)经济活动几乎没有(yǒu)变化，几个辖区指出在不确定性增加和(hé)对流(liú)动性的(de)担忧加剧之际，银行收(shōu)紧(jǐn)了贷(dài)款标准。近期(qī)美国总体(tǐ)物价水平温和上升，但价格(gé)上涨(zhǎng)速(sù)度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表(biǎo)示(shì)为应对(duì)高通(tōng)胀(zhàng)，加息步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储(chǔ)哈克称，需(xū)要(yào)进一步收紧政策来应对高(gāo)通胀，加(jiā)息结束后美(měi)联储(chǔ)将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年货币(bì)政策(cè)将需要进一步进入限制(zhì)性区域，终端(duān)利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经济和金融形势的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪(jì)要公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利(lì)率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显(xiǎn)示(shì)，货币政策在降(jiàng)低通胀(zhàng)方面仍(réng)有一段路(lù)要(yào)走，一些委员认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧张局势(shì)被视为(wèi)经(jīng)济和通胀前景重大(dà)不确定性(xìng)的来(lái)源(yuán)。然而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张局势不(bù)太(tài)可能从根本上改变欧洲(zhōu)央(yāng)行管理委(wěi)员(yuán)会对(duì)通胀前景(jǐng)的评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦(lún)强(qiáng)调(diào)美国“国(guó)家(jiā)安全(quán)”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通(tōng)过了一(yī)项临时政治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成一致。法案目标(biāo)是到2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元资(zī)金提振半(bàn)导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球半导体制造市场的份额(é)从(cóng)10％提(tí)升至至少(shǎo)20％；大幅提升(shēng)芯(xīn)片制造工艺，建立(lì)欧(ōu)盟的(de)半导(dǎo)体供(gōng)应(yīng)链，并与美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美国众议(yì)院议(yì)长麦(mài)卡(kǎ)锡表示，正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议(yì)院(yuàn)共和党希望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出；正在推出一份债务上(shàng)限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资(zī)金用于日(rì)常开支；法案(àn)将减少(shǎo)对(duì)国税局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美国财政部长耶(yé)伦就中美关(guān)系发表讲话，表明美国无意与中国(guó)脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将(jiāng)强调“国家安全”。耶伦宣(xuān)称，任(rèn)何与中(zhōng)国脱钩的努力都将是“灾(zāi)难性的”，美国寻求与中国(guó)建(jiàn)立“建(jiàn)设(shè)性(xìng)和公平的经济关系”。但“当美(měi)国利(lì)益受(shòu)到威胁时”，美国(guó)将坚定地捍卫国家安全，即(jí)使(shǐ)以(yǐ)牺(xī)牲中美关(guān)系为(wèi)代(dài)价。在国际关系中，耶伦表(biǎo)示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中(zhōng)国家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环(huán)比(bǐ)上(shàng)涨

　　原油价格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上(shàng)涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价环比上涨，铜、铝库存同比下(xià)降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由上(shàng)月的(de)-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存(cún)同(tóng)比下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大(dà)44.13个百(bǎi)分点。铝价环(huán)比上(shàng)涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的(de)2.25％，库存同比下(xià)降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环(huán)比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下(xià)跌(diē)，库存同比下降

　　水(shuǐ)泥价格指数环比上升(shēng)。4月以(yǐ)来，全国水泥(ní)价(jià)格指数(shù)环比上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个(gè)百分点(diǎn)。华北(běi)、东北、华东、中(zhōng)南(nán)、西北以及西南(nán)各区价格指(zhǐ)数环比分(fēn)别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格(gé)环(huán)比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比(bǐ)上涨。2023年4月以来(lái)，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)15.42％，跌幅相对(duì)上月缩窄(zhǎi)3.26个百分(fēn)点。钢坯库存同比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增(zēng)幅缩(suō)窄，猪(zhū)价(jià)菜(cài)价下跌，水果价格上涨

　　商品房成交(jiāo)面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商(shāng)品房(fáng)成交面(miàn)积上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分(fēn)点。其中(zhōng)，一线、二线、三(sān)线城市商品(pǐn)房成交面积同比分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同(tóng)比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄。2023年4月(yuè)以来，百城土(tǔ)地(dì)供(gōng)应面积同比增速为(wèi)5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地成交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为(wèi)5.50％，较上月(yuè)上(shàng)涨1.99个(gè)百分(fēn)点。

　　猪肉、蔬菜价格(gé)下跌(diē)，水果(guǒ)价格(gé)上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅(fú)相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬(shū)菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌(diē)幅缩(suō)窄(zhǎi)0.55个百分(fēn)点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅(fú)缩(suō)小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售(shòu)销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销(xiāo)量同比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流(liú)动性：货币市场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利(lì)率趋势分化，国债(zhài)利率普遍(biàn)下行。2023年4月以来(lái)，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì寒江孤影江湖故人相逢何必曾相识是什么意思，寒江孤影四句诗是什么意思)2.27％。一年期国(guó)债利(lì)率较上月末下行(xíng)8bp至2.19％。十年(nián)期国债利率较上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至(zhì)2.7％。十年(nián)期(qī)AAA+企业债利率较(jiào)上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调(diào)提振消费持续回升的动力；国资委强(qiáng)调着力发(fā)展战略性新兴产业

　　4月19日，国(guó)家发展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新闻发布会，强调要提振(zhèn)消(xiāo)费持(chí)续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作(zuò)：一(yī)是(shì)，研究起草关(guān)于恢复(fù)和扩大消费的政策文件(jiàn)，围绕大(dà)宗(zōng)消(xiāo)费、服务消费、农村消费等(děng)重点领域(yù)；二是，下大力气稳(wěn)定汽(qì)车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能源(yuán)汽车下乡；三(sān)是，会同有(yǒu)关方面优化(huà)就业、收入(rù)分配(pèi)和(hé)消(xiāo)费(fèi)全链条良性循(xún)环(huán)促(cù)进机(jī)制；四(sì)是，研究制(zhì)定(dìng)关(guān)于营造放心消费环境的政策(cè)文件。

　　4月19日，国资委党委召开(kāi)扩大会议(yì)，强调推动国资央(yāng)企着力发展实体(tǐ)经济特别是战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)在(zài)中国式现(xiàn)代化(huà)新征程中走在(zài)前列，着力(lì)提(tí)升(shēng)科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力(lì)发(fā)展实体(tǐ)经济特别是战略性新兴产业(yè)，加快推进现代化产业体系建设；抓好新一轮国企(qǐ)改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信(xìn)部(bù)举办发布会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表示(shì)下一步将制(zhì)定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业稳增(zēng)长(zhǎng)的(de)工(gōng)作方案。一(yī)是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细部省协(xié)作、部门(mén)协同；二(èr)是推动出口保(bǎo)稳(wěn)提(tí)质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支(zhī)持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸政策举措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高(gāo)质量供给促进消费(fèi)；四是持续增强发(fā)展动能，加快战(zhàn)略(lüè)性新兴产业的创(chuàng)新(xīn)发展(zhǎn)。

　　四、财经日历

　　五、风险(xiǎn)提(tí)示(shì)

　　国内经济恢复力(lì)度不及预(yù)期(qī)；海外需求超预期回落。

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