金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让城投(tóu)债成为关注的焦点，当前地方债(zhài)的规(guī)模和(hé)地方(fāng)政府的(de)偿(cháng)债能力已(yǐ)经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地方债务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发文称，地(dì)方债(zhài)包括地方一般(bān)债、专项债和(hé)包(bāo)括城(chéng)投债(zhài)在内的(de)各种隐(yǐn)形(xíng)债，其规模(mó)究竟有多大，尚有争(zhēng)议(yì)，但增长迅(xùn)猛。包括银(yín)行、保险、基金等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有者，他(tā)们(men)普遍担心的还是城投(tóu)债务、非标等地(dì)方政府隐形债风险(xiǎn)。例(lì)如，近期贵州(zhōu)省(shěng)政府发展研(yán)究(jiū)中心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠(kào)自身能力已无法得(dé)到(dào)有效解决。”

　　在李迅雷看来(lái)，在(zài)土地财(cái)政缩(suō)水的背景下，地方政府(fǔ)的财(cái)权与(yǔ)事权不(bù)匹配问题又凸显出来。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并不算高的前(qián)提下(xià)，我国(guó)地方(fāng)政府的杠杆(gān)率水平确实(shí)够高了。需要调(diào)整中央和地方之间债(zhài)务(wù)余额的比例关系。“今后应加大中央政府的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明(míng)确指出。

　　李迅雷认为，在当前中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶段(duàn)，维护地方政府的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得尤为重要(yào)，故在(zài)城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投(tóu)债的“信仰”仍需(xū)要保持。

　　李迅(xùn)雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方政府(fǔ)“化(huà)债”。如帮助地(dì)方政府（如城投(tóu)公司的借新还旧(jiù)）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行贷款展期），通过(guò)政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务(wù)更加容易(yì)滚续(xù)。

　　李迅雷还建议(yì)，中(zhōng)央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通过出让国有资产(chǎn)来(lái)偿债。他表示这类典型案(àn)例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集(jí)团两次公告无偿划转上市(shì)公(gōng)司共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国(guó)资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金(jīn)融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处置地方债务的(de)辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平(píng)台成为地方债务主要体现形式

　　城(chéng)投债是指城(chéng)投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债券和(hé)中期(qī)票据。按照新预(yù)算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城投债与(yǔ)地方政府信用脱(tuō)钩，城投公司定(dìng)位由地方政府投融(róng)资机构转变为市场化(huà)运营主体，地方政府(fǔ)不再对城投债兜底。但(dàn)实际(jì)上市场仍然(rán)把城(chéng)投(tóu)债看作由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因(yīn)此城投公司通常都是(shì)地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全(quán)独立成为与政府无关(guān)的纯市(shì)场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括向银行(xíng)借款(kuǎn)和发行债券(quàn)融(róng)资(zī)这两(liǎng)种方式，以前一(yī)种方式为主，但(dàn)后一种(zhǒng)债权融资(zī)的规模也不小，到2022年末，余(yú)额估计在13万亿(yì)元以(yǐ)上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国城投(tóu)有(yǒu)息债务快速扩张，每年增速(sù)均保持在10％以(yǐ)上上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？，到2022年末，全国(guó)城投有息债务(wù)为(wèi)54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍以(yǐ)上。

城(chéng)投平台发债余额(é)的增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰(tài)证券(quàn)研究所

　　因此(cǐ)，城(chéng)投(tóu)平台实(shí)际上已经成为地方(fāng)债务(wù)的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过(guò)地方政府的(de)一(yī)般债(zhài)和专项债(zhài)之和。城投平台中，如(rú)今，城投平台的(de)债(zhài)券余额大约为13.8万亿元，迄今并无违约案(àn)例(lì)，说(shuō)明(míng)城投债(zhài)仍属于地方(fāng)政府背书的高等级(jí)信用债(zhài)。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况(kuàng)时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地(dì)方政府应确保城投债按时兑(duì)付(fù)，不能(néng)轻易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增速下降甚至负增长的现象普遍(biàn)担(dān)心(xīn)，尤(yóu)其对财力(lì)偏弱的东(dōng)北、中西部(bù)省份(fèn)，城投债的收益(yì)率(lǜ)普(pǔ)遍高于(yú)东部发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务(wù)利(lì)息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿(ná)地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更(gèng)加明显。

　　河南(nán)的永煤(méi)债违约之后，对河南省(shěng)乃(nǎi)至全国的信用债市(shì)场都(dōu)造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域(yù)被边缘化。例如青海、云(yún)南(nán)和天津等近几年融(róng)资成本仍在上升；黑(hēi)龙(lóng)江(jiāng)、贵州2017-2019年融资成本大幅上(shàng)升，虽然2020年(nián)以来(lái)融资成本(běn)有所下降，但整体降(jiàng)幅相较全国更小。辽(liáo)宁、广西、吉林、重(zhòng)庆、陕(shǎn)西、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权(quán)平均票面利率降幅(fú)也(yě)明显不如全国。

　　当(dāng)前在经济复苏不及预期的背(bèi)景(jǐng)下，投资者的风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地(dì)方政府应(yīng)该确保城投债的按(àn)时(shí)兑(duì)付(fù)。因为违约不仅不(bù)能解决债务问上海市中心是哪个区最繁华，上海市中心是哪个区？题，反而会恶(è)化区域信(xìn)用环境，导致地方国企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经济发展的角度看，政府(fǔ)部门仍(réng)需要持(chí)续举债来(lái)实现经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信(xìn)用，不能轻易(yì)违约。

　　建议中央大(dà)力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增(zēng)强城(chéng)投(tóu)债(zhài)权人的(de)持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这(zhè)就意(yì)味着城投公司能够具备低成本的借新还旧能力(lì)。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底(dǐ)”支持，即在(zài)政策上大力度支(zhī)持地方政府(fǔ)“化债(zhài)”，如帮助地方政府(fǔ)（如(rú)城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限(xiàn)（非债券类债务展期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款(kuǎn)展期），通过(guò)政策性(xìng)银行或商业(yè)银(yín)行的低(dī)息资金来降低债务(wù)成本，让债(zhài)务更加容易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让国有资产来偿(cháng)债方面，也希望中央(yāng)给(gěi)予政(zhèng)策上(shàng)的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日，国资(zī)委(wěi)在(zài)对政协十(shí)三届全国委员会第五次(cì)会议第00503号提案的答复(fù)中(zhōng)表(biǎo)示(shì)，将适时出台(tái)制度规定及操(cāo)作(zuò)细(xì)则(zé)，探索(suǒ)国有权益份额(é)规(guī)范化退出的有效方式和途(tú)径，充分发(fā)挥有(yǒu)限合伙企(qǐ)业的(de)优势，助(zhù)力国有(yǒu)企业(yè)创新发展。

　　通过(guò)出让国有企业股(gǔ)权(quán)获得收入偿还债(zhài)务，典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市公(gōng)司共计1亿(yì)股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占(zhàn)贵州(zhōu)茅(máo)台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在当前中国经济转型(xíng)的关键阶段，维护地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金(jīn)融风险显得(dé)尤为重要，故在城投公司还没有(yǒu)与政府(fǔ)部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要保持。

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