4月(yuè)美(měi)国就业(yè)报告大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与季节(jié)性有(yǒu)关。其(qí)中，新增(zēng)非农就业+25.3万人，高于(yú)彭博一(yī)致预(yù)期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的(de)3.6％，位(wèi)于(yú)历史低位；小时(shí)工资环比增速回(huí)升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期的0.3％；劳动参(cān)与(yǔ)率录(lù)得(dé)62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就业数(shù)据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持稳(wěn)健。但是(shì)需要指出的是，2月和3月新增非(fēi)农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农(nóng)就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体仍(réng)在放(fàng)缓；“劳工(gōng)荒”可能导致(zhì)企(qǐ)业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子要高于(yú)以往年份(fèn)，或导致非农就业数据偏高(gāo)，未来持续性存在(zài)较大不确(què)定。非农发(fā)布后(hòu)，截至北(běi)京时间(jiān)晚上9：30,2年期和(hé)10年期美债分(fēn)别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回(huí)落(luò)至78bp；美元指(zhǐ)数基本持平于101.5；美国三(sān)大股指涨超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点评

　　4月美国就业报(bào)告大(dà)超预期，新(xīn)增就业、失业率、工(gōng)资(zī)表现亮(liàng)眼(yǎn)，但或(huò)与季节性(xìng)有关。其(qí)中，新增非农(nóng)就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博一(yī)致(zhì)预期的+18.5万(wàn)人；失业(yè)率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致(zhì)预期的3.6％，位于历(lì)史(shǐ)低位；小时工资环(huán)比增速(sù)回(huí)升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的(de)0.3％；劳(láo)动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期(qī)（图1）。非农就业(yè)数据与(yǔ)此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示4月(yuè)美国(guó)就业市场(chǎng)仍然维(wéi)持(chí)稳健(jiàn)。但是需要指出的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农就业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季(jì)度(dù)新增(zēng)非农(nóng)就业为29.5万(wàn)/月，4月新(xīn)增非农就业虽超预期，但整(zhěng)体仍(réng)在放缓；“劳工荒”可能(néng)38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少导致(zhì)企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节因子(zi)要高(gāo)于以往(wǎng)年份（图2），或导(dǎo)致非(fēi)农就业(yè)数(shù)据偏高，未来持续(xù)性存在较大(dà)不(bù)确定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年(nián)期和10年期(qī)美债分别上行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联储23年底(dǐ)降息预期从(cóng)84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整(zhěng)体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行业回升明显。4月商(shāng)品相关行业(yè)新增非农就业3.3万(wàn)人(rén)，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就(jiù)业均(jū38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少n)边际回升。商品相关行(xíng)业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际(jì)好转。例如，4月美国ISM制造业(yè)PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也(yě)边际回升。4月服(fú)务业相(xiāng)关(guān)行业新增就业从3月的18.2万上升至22万，但(dàn)内部出现分化(huà)。其中，医疗保健(jiàn)和商业服务新增就(jiù)业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增(zēng)加1.7万(wàn)和2.0万；但此前吸纳就业较多(duō)的休闲酒店业4月新(xīn)增就业(yè)3.1万人，较3月回落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标(biāo)指(zhǐ)示，服(fú)务业(yè)需求可(kě)能仍在(zài)走(zǒu)弱。例(lì)如3月美国(guó)休闲餐(cān)饮、医疗保健(jiàn)与(yǔ)零售业的总空(kōng)缺约384万(wàn)人，较(jiào)22年12月的470万人大幅下降(jiàng)，回落(luò)至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新低以及小(xiǎo)时工资增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示劳工市(shì)场(chǎng)韧性较(jiào)强。尽管(guǎn)遭遇硅(guī)谷银行风波的(de)不确定(dìng)性冲(chōng)击(jī)，4月失(shī)业率仍然下降0.1个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至3.4％，位于历史(shǐ)低位，反映就业市场韧性较(jiào)强(qiáng)，短(duǎn)期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低(dī)于(yú)其(qí)他工资指标，4月小时(shí)工资(zī)增速回升后，与其他(tā)工(gōng)资指标的差距收(shōu)窄(zhǎi)，指(zhǐ)示美国潜在的工(gōng)资增速维(wéi)持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于(yú)联储(chǔ)合(hé)意(yì)水平（3％左右），这可(kě)能加大美联储的紧缩压力(lì)。3月(yuè)岗位(wèi)空缺数据(jù)显(xiǎn)示，美(měi)国就业市(shì)场劳动力供应紧(jǐn)张局势整体仍在(zài)小幅缓解。最能反映就业市(shì)场紧张(zhāng)程度之一的职位空(kōng)缺与待业人数之比连续三月(yuè)下(xià)降(jiàng)，2023年3月(yuè)录得164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图表7）。根据历(lì)史(shǐ)经验，当前职位空缺(quē)和求职人之(zhī)比的回落速度接近(jìn)1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季(jì)度，美国就业(yè)市场(chǎng)才(cái)能更(gèng)接(jiē)近供需(xū)平衡（图(tú)表8）。

　　我(wǒ)们认(rèn)为，超(chāo)预期的非农就业数(shù)据将进一(yī)步(bù)削弱联储的降息(xī)意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关注季节(jié)因(yīn)子扰动下降(jiàng)后就业数据(jù)的走(zǒu)势(shì)。非(fēi)农就业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持相(xiāng)对市(shì)场(chǎng)更(gèng)加(jiā)鹰派(pài)的(de)立(lì)场。若就业数(shù)据出现明显恶化，联储转向(xiàng)的(de)可能(néng)性将加大。5月以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平(píng)洋(yáng)合众银(yín)行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险(xiǎn)仍在发酵（参见(jiàn)《美国(guó)第(dì)14大银行(xíng)倒闭昭示(shì)了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国(guó)债(zhài)务(wù)上(shàng)限触发时点提(tí)前，前景存在较大不(bù)确(què)定性(xìng)（参(cān)见《美国债务上(shàng)限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠加不断发酵的(de)银行危(wēi)机以及(jí)债务上限风波，金融市场动荡可能性加大(dà)，不排除金融风(fēng)险以(yǐ)及实体经济的脆弱性倒逼联(lián)储下半年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国38码鞋是多少厘米 38的鞋子买欧码是多少中小银行(xíng)再现挤兑风波(bō)；欧美(měi)陷入(rù)衰退概率增加。

　　文章(zhāng)来源(yuán)

　　本文摘自(zì)：2023年5月6日发布的(de)《非农强于(yú)预期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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